21 сентября 2022 ИХ "Финам" Колесникова Алла
Правительство России обсуждает повышение пошлин на сырьевой экспорт и налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для покрытия дефицита бюджета. В 2023 году власти рассчитывают получить с недропользователей дополнительно около 1,4 трлн рублей, а в 2023-25 годах - 3 трлн рублей. В первую очередь изъять эти деньги предложено у газовых и нефтяных компаний. Также обсуждается введение вывозных пошлин на минеральные удобрения и уголь.
Что означает повышение экспортных пошлин и ставки НДПИ для публичных сырьевых компаний и каковы их инвестиционные перспективы? Finam.ru изучил мнения аналитиков рынка.
Все опошлили
Российский рынок воспринял планы властей повысить налоговую нагрузку на недропользователей негативно. Сырьевые компании составляют большую долю базы расчета индекса МосБиржи, поэтому инициатива правительства моментально отразилась на котировках. Рублевый индикатор упал на 4,73%, долларовый - на 4,8%. Отраслевой индекс нефти и газа MOEXOG снизился на 6%.
"В целях пополнения бюджета правительство сейчас будет обращать внимание на все сектора, где есть прибыль, и увеличивать налоговую нагрузку на экспортеров, не попавших под санкции или менее пострадавших от санкций. Повышение экспортных пошлин и ставки НДПИ негативно для публичных сырьевых компаний. Это снизит их прибыль и свободный денежный поток, сократит базу для дивидендов и ограничит инвестиционные возможности", - комментирует Алексей Калачев, аналитик ФГ "Финам".
В "дополнительных" 1,4 трлн руб. большая доля приходится на экспортеров газа, и главным пострадавшим, на сегодняшний день, выглядит "Газпром".
"Под потенциальный налоговый удар в основном попадет "Газпром", так как наибольшие изъятия планируются за счет трубопроводных поставок. Так, в 2023 году запланировано дополнительно доходов на 578 млрд руб. от увеличения экспортной пошлины, а далее примерно по 326 млрд руб. в год, всего с 2023 по 2025 гг. - 1,23 трлн руб. С учетом потенциального увеличения ставки НДПИ на газ для "Газпрома" все это может означать потери до 20% EBITDA", - комментирует управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Екатерина Крылова.
По мнению аналитика "Финама" Сергея Кауфмана, оценка запланированных допдоходов выглядит очень оптимистично. Вероятно, подразумевается, что "Газпром" хотя бы частично восстановит экспорт в Евросоюз. "Сейчас это совершенно неочевидный тезис. Поставок в Турцию и Китай не хватит, чтобы наполнить бюджет на запланированную сумму", - комментирует аналитик.
"Газпром" оказался зажат в тиски: с одной стороны разовое повышение НДПИ на 1,248 трлн рублей, принятое в июле, с другой - увеличение налоговой нагрузки в 2023-ем. И это - после отмены дивидендов за 2021 год.
В периметр повышения пошлин неожиданно попали и производители сжиженного природного газа (СПГ). Этот сектор традиционно считался растущим, имевшим различные налоговые послабления. Однако сегодня котировки "НОВАТЭКа" - в лидерах снижения, что говорит об эмоциональной реакции рынка. По мнению Сергея Кауфана, вероятность введения пошлины для СПГ ниже, чем для трубопроводного газа. Отрасль СПГ находится в сложной ситуации: ей необходимо разрабатывать собственные технологии для сжижения газа, удерживать позиции на рынке и завоевывать новые. Увеличение налоговой нагрузки этому явно не способствует.
"При этом потенциальное влияние экспортной пошлины на сам "НОВАТЭК" может быть достаточно умеренным. Если опираться на ежегодный размер экспортной пошлины в 200 млрд руб., о которых говорит "Коммерсант", то потери "НОВАТЭКа" могут составить около 7% прогнозной EBITDA (с учётом доли в СП) за 2023 год, т.к. "НОВАТЭК" владеет лишь половиной в "Ямал СПГ", т.е. на его долю придётся около трети потенциальной экспортной пошлины", - считает аналитик.
Кого еще посчитают?
Помимо газовых компаний под налоговый пресс могут попасть нефтяники, угольщики и производители удобрений.
По мнению Екатерины Крыловой из ПСБ, нефтяная отрасль сможет без особого стресса пережить потенциальное повышение налогов при сохранении относительно высоких цен на нефть (прогноз ПСБ – 55-65 долл./барр. Urals) и перенаправлении выпадающих экспортных потоков ЕС в Азию и на Ближний Восток.
"Увеличение экспортной пошлины на нефть на 1 год – вполне вероятная мера, которая, к тому же, может привести к продлению налогового маневра до 2025 года. Для нефтяных компаний увеличение только экспортной пошлины чревато потерями порядка 5-7% EBITDA в год", - полагает аналитик.
Продление скорректированного демпфера является логичным и предсказуемым решением, т.к. данный ход лишь направлен на учёт дисконта российских нефти и нефтепродуктов, считает Сергей Кауфман из "Финама". По его оценке, если повышение экспортной пошлины будет носить разовый характер, то EBITDA сектора за 2023 год снизится на 3-5%, что является достаточно ограниченным ущербом.
Следующей мишенью могут стать угольщики и производители удобрений.
"Правительству необходимо "латать дыры" в бюджете, для этой цели все средства хороши. С точки зрения чиновников, введение экспортных пошлин на удобрения - это логичный шаг, поэтому я не сомневаюсь в его принятии. Следующими на очереди могут быть отечественные угольщики. Несмотря на крепкую национальную валюту, текущая ситуация на сырьевых рынках позволит им зарабатывать, это в свою очередь означает, что они под прицелом наших чиновников", - считает инвестиционный стратег "Алор Брокера" Павел Веревкин.
Решение по пошлинам на экспорт удобрений пока не принято, но глава Минпромторга Денис Мантуров подтвердил, что этот вопрос обсуждается, напоминает Алексей Калачев из "Финама". "Судя по всему, их все же введут. Думаю, они могут составить от 10% до 15% от экспортных цен", - комментирует аналитик.
Также могут обложить пошлиной экспорт энергетического угля, несмотря на сокращение объемов экспорта после введения европейского эмбарго на российский уголь и несмотря на дисконты для продвижения угля на других рынках. "Цены на энергетический уголь на внешних рынках бьют рекорды, и это вряд ли скрылось от внимания властей", - резюмирует Алексей Калачев.
А дивиденды будут?
Повышение пошлин и НДПИ приведет к снижению прибыли компаний, а следовательно и к сокращению капиталовложений, а также - дивидендов. А дивидендные истории, как известно, имеют для российского рынка акций очень большое значение.
По мнению Сергея Кауфмана, акционеры "Газпрома" могут быть спокойны за объявленные в конце августа, промежуточные выплаты. Очевидно, урок с отменой итоговых дивидендов-2021 был учтен. Тогда, напомним, акции "Газпрома" отреагировали обвалом на 30%. Однако сумма выплат по итогам 2022 года под вопросом. Если "Газпром" сохранит экспорт на текущих уровнях, щедрых выплат акционеры могут не ждать. "Перспективы довольно туманные. Думаю, акционеры будут рады, если за 2022 год "Газпром" заплатит 40-50 рублей", - полагает аналитик "Финама".
Дивиденды можно ждать и от "НОВАТЭКа". По крайней мере, в этом году. "Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на акции "НОВАТЭКа", т.к. высокие цены на газ, сохраняющиеся планы по росту производства СПГ и приверженность дивидендной политике превалируют над риском повышения налогов", - считает Кауфман.
В меньшей степени инициативы правительства отразятся на нефтяных компаниях. Применительно к добытчикам речь идет о продлении корректировки демпфера и увеличении экспортной пошлины. "Эта новость для нефтяников умеренно негативна. Меры рассчитаны на один год, сумма для сектора небольшая - 240 млрд рублей, то есть суммарно для сектора ущерб составит 5-7% годового EBITDA. Это не те суммы, которые могут помешать им выплачивать дивиденды", - считает аналитик "Финама".
Дивидендные перспективы следующего года не ясны. "В ряде сырьевых компаний остаются инвестиционные идеи, связанные с потенциальными высокими дивидендами и сильными финансовыми отчетами. Однако ближе к концу года следует пересматривать свои позиции в подобных бумагах, на горизонте 2023-2024 года очень много рисков, как минимум в случае глобальной рецессии спрос на сырье резко обвалится", - считает аналитик "Алор Брокера".
Аналитики ПСБ рекомендуют посмотреть на несырьевые компании. "С точки зрения нивелирования регуляторных рисков стоит рассматривать бумаги компаний потребсектора: Магнит, Лента, Fix Price", - полагают аналитики ПСБ.
В целом, по мнению опрошенных Finam.ru экспертов, сложившаяся конъюнктура обещает неблестящие среднесрочные перспективы. В лучшем случае рынок заляжет в "боковик", внутри этого канала возможны колебания отдельных бумаг на корпоративных событиях, например, на новостях о дивидендах.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что означает повышение экспортных пошлин и ставки НДПИ для публичных сырьевых компаний и каковы их инвестиционные перспективы? Finam.ru изучил мнения аналитиков рынка.
Все опошлили
Российский рынок воспринял планы властей повысить налоговую нагрузку на недропользователей негативно. Сырьевые компании составляют большую долю базы расчета индекса МосБиржи, поэтому инициатива правительства моментально отразилась на котировках. Рублевый индикатор упал на 4,73%, долларовый - на 4,8%. Отраслевой индекс нефти и газа MOEXOG снизился на 6%.
"В целях пополнения бюджета правительство сейчас будет обращать внимание на все сектора, где есть прибыль, и увеличивать налоговую нагрузку на экспортеров, не попавших под санкции или менее пострадавших от санкций. Повышение экспортных пошлин и ставки НДПИ негативно для публичных сырьевых компаний. Это снизит их прибыль и свободный денежный поток, сократит базу для дивидендов и ограничит инвестиционные возможности", - комментирует Алексей Калачев, аналитик ФГ "Финам".
В "дополнительных" 1,4 трлн руб. большая доля приходится на экспортеров газа, и главным пострадавшим, на сегодняшний день, выглядит "Газпром".
"Под потенциальный налоговый удар в основном попадет "Газпром", так как наибольшие изъятия планируются за счет трубопроводных поставок. Так, в 2023 году запланировано дополнительно доходов на 578 млрд руб. от увеличения экспортной пошлины, а далее примерно по 326 млрд руб. в год, всего с 2023 по 2025 гг. - 1,23 трлн руб. С учетом потенциального увеличения ставки НДПИ на газ для "Газпрома" все это может означать потери до 20% EBITDA", - комментирует управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Екатерина Крылова.
По мнению аналитика "Финама" Сергея Кауфмана, оценка запланированных допдоходов выглядит очень оптимистично. Вероятно, подразумевается, что "Газпром" хотя бы частично восстановит экспорт в Евросоюз. "Сейчас это совершенно неочевидный тезис. Поставок в Турцию и Китай не хватит, чтобы наполнить бюджет на запланированную сумму", - комментирует аналитик.
"Газпром" оказался зажат в тиски: с одной стороны разовое повышение НДПИ на 1,248 трлн рублей, принятое в июле, с другой - увеличение налоговой нагрузки в 2023-ем. И это - после отмены дивидендов за 2021 год.
В периметр повышения пошлин неожиданно попали и производители сжиженного природного газа (СПГ). Этот сектор традиционно считался растущим, имевшим различные налоговые послабления. Однако сегодня котировки "НОВАТЭКа" - в лидерах снижения, что говорит об эмоциональной реакции рынка. По мнению Сергея Кауфана, вероятность введения пошлины для СПГ ниже, чем для трубопроводного газа. Отрасль СПГ находится в сложной ситуации: ей необходимо разрабатывать собственные технологии для сжижения газа, удерживать позиции на рынке и завоевывать новые. Увеличение налоговой нагрузки этому явно не способствует.
"При этом потенциальное влияние экспортной пошлины на сам "НОВАТЭК" может быть достаточно умеренным. Если опираться на ежегодный размер экспортной пошлины в 200 млрд руб., о которых говорит "Коммерсант", то потери "НОВАТЭКа" могут составить около 7% прогнозной EBITDA (с учётом доли в СП) за 2023 год, т.к. "НОВАТЭК" владеет лишь половиной в "Ямал СПГ", т.е. на его долю придётся около трети потенциальной экспортной пошлины", - считает аналитик.
Кого еще посчитают?
Помимо газовых компаний под налоговый пресс могут попасть нефтяники, угольщики и производители удобрений.
По мнению Екатерины Крыловой из ПСБ, нефтяная отрасль сможет без особого стресса пережить потенциальное повышение налогов при сохранении относительно высоких цен на нефть (прогноз ПСБ – 55-65 долл./барр. Urals) и перенаправлении выпадающих экспортных потоков ЕС в Азию и на Ближний Восток.
"Увеличение экспортной пошлины на нефть на 1 год – вполне вероятная мера, которая, к тому же, может привести к продлению налогового маневра до 2025 года. Для нефтяных компаний увеличение только экспортной пошлины чревато потерями порядка 5-7% EBITDA в год", - полагает аналитик.
Продление скорректированного демпфера является логичным и предсказуемым решением, т.к. данный ход лишь направлен на учёт дисконта российских нефти и нефтепродуктов, считает Сергей Кауфман из "Финама". По его оценке, если повышение экспортной пошлины будет носить разовый характер, то EBITDA сектора за 2023 год снизится на 3-5%, что является достаточно ограниченным ущербом.
Следующей мишенью могут стать угольщики и производители удобрений.
"Правительству необходимо "латать дыры" в бюджете, для этой цели все средства хороши. С точки зрения чиновников, введение экспортных пошлин на удобрения - это логичный шаг, поэтому я не сомневаюсь в его принятии. Следующими на очереди могут быть отечественные угольщики. Несмотря на крепкую национальную валюту, текущая ситуация на сырьевых рынках позволит им зарабатывать, это в свою очередь означает, что они под прицелом наших чиновников", - считает инвестиционный стратег "Алор Брокера" Павел Веревкин.
Решение по пошлинам на экспорт удобрений пока не принято, но глава Минпромторга Денис Мантуров подтвердил, что этот вопрос обсуждается, напоминает Алексей Калачев из "Финама". "Судя по всему, их все же введут. Думаю, они могут составить от 10% до 15% от экспортных цен", - комментирует аналитик.
Также могут обложить пошлиной экспорт энергетического угля, несмотря на сокращение объемов экспорта после введения европейского эмбарго на российский уголь и несмотря на дисконты для продвижения угля на других рынках. "Цены на энергетический уголь на внешних рынках бьют рекорды, и это вряд ли скрылось от внимания властей", - резюмирует Алексей Калачев.
А дивиденды будут?
Повышение пошлин и НДПИ приведет к снижению прибыли компаний, а следовательно и к сокращению капиталовложений, а также - дивидендов. А дивидендные истории, как известно, имеют для российского рынка акций очень большое значение.
По мнению Сергея Кауфмана, акционеры "Газпрома" могут быть спокойны за объявленные в конце августа, промежуточные выплаты. Очевидно, урок с отменой итоговых дивидендов-2021 был учтен. Тогда, напомним, акции "Газпрома" отреагировали обвалом на 30%. Однако сумма выплат по итогам 2022 года под вопросом. Если "Газпром" сохранит экспорт на текущих уровнях, щедрых выплат акционеры могут не ждать. "Перспективы довольно туманные. Думаю, акционеры будут рады, если за 2022 год "Газпром" заплатит 40-50 рублей", - полагает аналитик "Финама".
Дивиденды можно ждать и от "НОВАТЭКа". По крайней мере, в этом году. "Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на акции "НОВАТЭКа", т.к. высокие цены на газ, сохраняющиеся планы по росту производства СПГ и приверженность дивидендной политике превалируют над риском повышения налогов", - считает Кауфман.
В меньшей степени инициативы правительства отразятся на нефтяных компаниях. Применительно к добытчикам речь идет о продлении корректировки демпфера и увеличении экспортной пошлины. "Эта новость для нефтяников умеренно негативна. Меры рассчитаны на один год, сумма для сектора небольшая - 240 млрд рублей, то есть суммарно для сектора ущерб составит 5-7% годового EBITDA. Это не те суммы, которые могут помешать им выплачивать дивиденды", - считает аналитик "Финама".
Дивидендные перспективы следующего года не ясны. "В ряде сырьевых компаний остаются инвестиционные идеи, связанные с потенциальными высокими дивидендами и сильными финансовыми отчетами. Однако ближе к концу года следует пересматривать свои позиции в подобных бумагах, на горизонте 2023-2024 года очень много рисков, как минимум в случае глобальной рецессии спрос на сырье резко обвалится", - считает аналитик "Алор Брокера".
Аналитики ПСБ рекомендуют посмотреть на несырьевые компании. "С точки зрения нивелирования регуляторных рисков стоит рассматривать бумаги компаний потребсектора: Магнит, Лента, Fix Price", - полагают аналитики ПСБ.
В целом, по мнению опрошенных Finam.ru экспертов, сложившаяся конъюнктура обещает неблестящие среднесрочные перспективы. В лучшем случае рынок заляжет в "боковик", внутри этого канала возможны колебания отдельных бумаг на корпоративных событиях, например, на новостях о дивидендах.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter