20 октября 2022 | Газпром
Ровно год назад акции Газпрома торговались близко к абсолютным максимумам, а аналитики предрекали несколько лет щедрых дивидендов. Сейчас же ситуация диаметрально противоположная: дивиденды выплачены, но инвесторы полны скептицизма относительно перспектив компании. Но все ли так плохо? Давайте разбираться.
Что с акциями?
После выплаты рекордных дивидендов акции Газпрома вернулись на ту же отметку, откуда начиналась их дивидендная история в 2018 г.
Тогда ориентированность на инвесторов стала приоритетом для компании. Коэффициент чистой прибыли, направляемой на дивиденды, неуклонно рос. Однако после того, как геополитика взяла верх, акции всего за год «похудели» на 230 руб. Тем не менее при определенном стечении обстоятельств дорога вверх для акций Газпрома по-прежнему может быть открыта.
Налоговое бремя
Для Газпрома недавно анонсированное повышение налогов будет наиболее ощутимым. Текущий проект предполагает дополнительное изъятие у компании в 2023–2025 гг. по 50 млрд руб. в месяц, то есть суммарно 1,8 трлн руб. Для Газпрома налоговый эффект в 2023 г. может составить около 660 млрд руб. (17% от EBITDA 2021 г.).
С одной стороны, правительство пошло ва-банк и теперь не стесняется забирать у Газпрома столько прибыли в виде налогов, сколько может потребоваться государству. Но параллельно с этим правительство, скорее всего, сохранит правило о выплате 50% от чистой прибыли госкомпаниями в виде дивидендов. Это значит, что даже в случае проседания из-за роста налогов и потери европейского рынка инвесторы по-прежнему смогут рассчитывать на 50% от чистой прибыли, по крайней мере той, что останется для распределения на дивиденды.
Газпром без ЕС: сложно будет всем
Прошедших III квартала 2022 г. выдались неоднозначными для компании. С одной стороны, цены на газ в Европе были рекордные, с другой — из-за масштабного геополитического обострения Газпром стремительно теряет наиболее рентабельный европейский рынок.
На данный момент поставки газа Европу сократились уже более чем на две трети по сравнению с началом года. Из-за диверсии пострадали газопроводы Северный поток, а из-за санкций и последующих контрсанкций остановлена работа газопровода Ямал-Европа. В итоге сейчас поставки осуществляются через территорию Украины и через Турецкий поток.
При нормализации отношений между РФ и Западом Газпром сможет достаточно быстро нарастить добычу через газопровод Ямал-Европа, который пострадал только от санкций. При этом, несмотря на то, что страны ЕС смогли запастись газом на ближайшую зиму, как и чем заполнять хранилища в 2023–2024 гг. остается вопросом. СПГ не сможет компенсировать поставки из России минимум несколько лет, а отапливать европейские домохозяйства нужно будет «здесь и сейчас». Стремительное падение уровня жизни из-за резкого удорожания энергоресурсов может побудить правительство ЕС заключить новую газовую сделку с Россией. Возможный потолок цен может только ускорить этот процесс, поскольку в таком случае Газпром прекратит поставки газа в Европу (что, впрочем, будет негативным фактором для прибыли компании в 2022 г.).
Турецкий хаб: окно в Европу?
Россия все активнее продвигает планы превратить Турцию в хаб для торговли газом, в том числе и в страны ЕС. Сейчас поставки в Турцию и «дружественные» европейские страны вроде Сербии и Венгрии осуществляются через газопровод Турецкий поток.
Несмотря на то, что через Турцию у России может появиться легитимный способ реализовывать газ на европейском рынке, мы считаем, что этот процесс будет сопряжен с дополнительными издержками для Газпрома. Также напомним, что Турция не очень охотно платит за газ (еще в 2020 г. писали о задолженности в более $2 млрд), просит отсрочку платежей до 2024 г., а курс лиры тем временем продолжает обвально падать. Хаб может стать мощным переговорным рычагом, который Россия собственноручно предоставит Турции, что будет дополнительным среднесрочным риском.
Не газом единым
Говоря о Газпроме, аналитики и инвесторы обращают внимание в первую очередь на выручку от реализации газа. Однако в структуре выручки компании продажа газа составляет лишь половину. Оставшаяся половина поступает от реализации нефти и нефтепродуктов, из отрасли электроэнергетики (напомним Газпрому принадлежит Газпром энергохолдлинг, в котором объединены энергетические активы) и от прочих, более мелких источников.
В свете того, что цены на нефть остаются высокими. Газпром нефть, принадлежащая на 96% Газпрому, может сильно выручить материнскую компанию в 2023 г. Поэтому фактор диверсификации выручки не стоит недооценивать.
Заключение
В следующем году Газпрому предстоит преодолеть немало трудностей. Однако мы не разделяем абсолютный пессимизм относительно акций компаний: взять и перечеркнуть больше 60 лет газовой торговли между Россией и ЕС гораздо сложнее, чем может показаться на первый взгляд. С возможным возвращением на европейский рынок Газпром сможет вернуть не только утраченные позиции, но и надежду инвесторов на дальнейший рост акций.
Не стоит преуменьшать и диверсифицированную выручку Газпрома, в которой нефть занимает около 50% от общей суммы и потому может послужить отличным подспорьем на фоне трудностей с реализацией газа.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что с акциями?
После выплаты рекордных дивидендов акции Газпрома вернулись на ту же отметку, откуда начиналась их дивидендная история в 2018 г.
Тогда ориентированность на инвесторов стала приоритетом для компании. Коэффициент чистой прибыли, направляемой на дивиденды, неуклонно рос. Однако после того, как геополитика взяла верх, акции всего за год «похудели» на 230 руб. Тем не менее при определенном стечении обстоятельств дорога вверх для акций Газпрома по-прежнему может быть открыта.
Налоговое бремя
Для Газпрома недавно анонсированное повышение налогов будет наиболее ощутимым. Текущий проект предполагает дополнительное изъятие у компании в 2023–2025 гг. по 50 млрд руб. в месяц, то есть суммарно 1,8 трлн руб. Для Газпрома налоговый эффект в 2023 г. может составить около 660 млрд руб. (17% от EBITDA 2021 г.).
С одной стороны, правительство пошло ва-банк и теперь не стесняется забирать у Газпрома столько прибыли в виде налогов, сколько может потребоваться государству. Но параллельно с этим правительство, скорее всего, сохранит правило о выплате 50% от чистой прибыли госкомпаниями в виде дивидендов. Это значит, что даже в случае проседания из-за роста налогов и потери европейского рынка инвесторы по-прежнему смогут рассчитывать на 50% от чистой прибыли, по крайней мере той, что останется для распределения на дивиденды.
Газпром без ЕС: сложно будет всем
Прошедших III квартала 2022 г. выдались неоднозначными для компании. С одной стороны, цены на газ в Европе были рекордные, с другой — из-за масштабного геополитического обострения Газпром стремительно теряет наиболее рентабельный европейский рынок.
На данный момент поставки газа Европу сократились уже более чем на две трети по сравнению с началом года. Из-за диверсии пострадали газопроводы Северный поток, а из-за санкций и последующих контрсанкций остановлена работа газопровода Ямал-Европа. В итоге сейчас поставки осуществляются через территорию Украины и через Турецкий поток.
При нормализации отношений между РФ и Западом Газпром сможет достаточно быстро нарастить добычу через газопровод Ямал-Европа, который пострадал только от санкций. При этом, несмотря на то, что страны ЕС смогли запастись газом на ближайшую зиму, как и чем заполнять хранилища в 2023–2024 гг. остается вопросом. СПГ не сможет компенсировать поставки из России минимум несколько лет, а отапливать европейские домохозяйства нужно будет «здесь и сейчас». Стремительное падение уровня жизни из-за резкого удорожания энергоресурсов может побудить правительство ЕС заключить новую газовую сделку с Россией. Возможный потолок цен может только ускорить этот процесс, поскольку в таком случае Газпром прекратит поставки газа в Европу (что, впрочем, будет негативным фактором для прибыли компании в 2022 г.).
Турецкий хаб: окно в Европу?
Россия все активнее продвигает планы превратить Турцию в хаб для торговли газом, в том числе и в страны ЕС. Сейчас поставки в Турцию и «дружественные» европейские страны вроде Сербии и Венгрии осуществляются через газопровод Турецкий поток.
Несмотря на то, что через Турцию у России может появиться легитимный способ реализовывать газ на европейском рынке, мы считаем, что этот процесс будет сопряжен с дополнительными издержками для Газпрома. Также напомним, что Турция не очень охотно платит за газ (еще в 2020 г. писали о задолженности в более $2 млрд), просит отсрочку платежей до 2024 г., а курс лиры тем временем продолжает обвально падать. Хаб может стать мощным переговорным рычагом, который Россия собственноручно предоставит Турции, что будет дополнительным среднесрочным риском.
Не газом единым
Говоря о Газпроме, аналитики и инвесторы обращают внимание в первую очередь на выручку от реализации газа. Однако в структуре выручки компании продажа газа составляет лишь половину. Оставшаяся половина поступает от реализации нефти и нефтепродуктов, из отрасли электроэнергетики (напомним Газпрому принадлежит Газпром энергохолдлинг, в котором объединены энергетические активы) и от прочих, более мелких источников.
В свете того, что цены на нефть остаются высокими. Газпром нефть, принадлежащая на 96% Газпрому, может сильно выручить материнскую компанию в 2023 г. Поэтому фактор диверсификации выручки не стоит недооценивать.
Заключение
В следующем году Газпрому предстоит преодолеть немало трудностей. Однако мы не разделяем абсолютный пессимизм относительно акций компаний: взять и перечеркнуть больше 60 лет газовой торговли между Россией и ЕС гораздо сложнее, чем может показаться на первый взгляд. С возможным возвращением на европейский рынок Газпром сможет вернуть не только утраченные позиции, но и надежду инвесторов на дальнейший рост акций.
Не стоит преуменьшать и диверсифицированную выручку Газпрома, в которой нефть занимает около 50% от общей суммы и потому может послужить отличным подспорьем на фоне трудностей с реализацией газа.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter