24 ноября 2022 БКС Экспресс
Аналитики БКС Мир инвестиций видят у рынка китайских акций потенциал для восстановления в следующем году. В инвестиционной стратегии на 2023 г. рассмотрим перспективы экономики в целом, отдельных секторов и акций.
Главное
Мы представляем наш стратегический взгляд на рынок акций Гонконга и его перспективы в 2023 г., а также выделяем 10 фаворитов среди доступных российским инвесторам ценных бумаг. Несмотря на снижение китайских индексов в 2022 г., мы видим потенциал восстановления рынка за счет возобновления роста экономики, улучшения оценки и повышения прибыли компаний.
• Ситуация с экономикой в Китае остается неопределенной. Снятие локдаунов, господдержка и потребление могут помочь ВВП.
• Премия S&P 500 к MSCI China по P/E на 16% выше среднего. Это говорит о переоцененности американских акций.
• За счет роста EPS и P/E MSCI China может вырасти в 2023 г. на 18%. Подтверждаем позитивный взгляд на ETF MSCI (на СПБ Бирже)
Наш обновленный топ-10 акций:
• CK Hutchison
• WH Group
• Alibaba Group
• ANTA Sports
• Geely Automobile
• China Resources Beer
• Baidu
• Wuxi Biologics
• Sands China
• China Life Insurance
Заменяем NetEase и Techtronic на Sands China и China Resources Beer
В деталях
Китайская экономика может ускорить рост в 2023 г. Последние данные по промышленному производству и розничному потреблению говорят о том, что экономика КНР еще остается «хрупкой». По оценкам китайского инвестиционного банка CICC, за счет снятия коронавирусных ограничений, мер господдержки и восстановления внутреннего спроса, ВВП Китая может показать рост на 5,2% в базовом и на 6,7% в оптимистичном сценариях.
Прибыль компаний вырастет на 6–10%. Исторически рост ВВП не переходил в рост прибыли на акцию компаний, входящих в индекс MSCI China, из-за значительных различий в структурах индекса и экономики. Тем не менее, по оценке CICC, с восстановлением экономики страны компании с офшорного рынка Китая смогут увеличить чистую прибыль на 6–10% в 2023 г.
Индекс «широкого рынка» MSCI China имеет потенциал роста 18%. Китайский рынок акций традиционно торгуется с дисконтом по мультипликатору P/E к индексу S&P 500. Мы полагаем, что разрыв в оценках будет сокращаться, но это произойдет в основном за счет снижения P/E американского рынка.
Рост P/E индекса MSCI China может составить порядка 7%, поскольку индекс уже выглядит адекватно оцененным в сравнении с доходностью рынка облигаций. Тем самым за счет увеличения прибыли компаний MSCI China может показать рост на 18% в 2023 г.
Мы представляем обновленную подборку фаворитов на рынке Гонконга среди доступных российским инвесторам 58 акций. В нее вошли 10 бумаг: CK Hutchison, WH Group, Alibaba Group, ANTA Sports, Geely Automobile, China Resources Beer, Baidu, Wuxi Biologics, Sands China и China Life Insurance.
По сравнению с октябрьским обзором мы убрали из фаворитов NetEase по причине ухудшения новостного фона по компании и Techtronic, поскольку бумага опередила рынок за этот период, и потенциал ее дальнейшего роста сократился.
Вместо них мы выделяем China Resources Beer и Sands China как потенциальных бенефициаров «открытия» китайской экономики после карантинных ограничений в следующем году.
Экономика Китая ускорит рост в 2023 г.
Данные по производству и розничным продажам говорят о том, что экономика Китая еще не восстановилась — возврат к более высоким темпам роста возможен в 2023 г.
В III квартале 2022 г. ВВП Китая вырос на 3,9% г/г за счет частичного ослабления карантинных ограничений и разовых факторов: «всплеска» экспорта и промышленного производства. Но последние данные по промпроизводству — индекс PMI в октябре упал ниже 50, что указывает на замедление, — и динамика розничных продаж (последнее значение -0,5% г/г) говорят о том, что экономика еще не нащупала уверенную траекторию роста.
Низкая инфляция позволяет Народному банку Китая держать ставку на невысоком уровне, чтобы стимулировать экономику. Однако в дальнейшем сильное понижение ставки маловероятно — власти КНР стремятся не допустить еще более значительного ослабления юаня, поскольку слабая валюта повышает стоимость импорта (сырье и оборудование) и создает риски оттока капитала.
По оценкам CICC, в 2023 г. приоритетным направлением господдержки станет стимулирование внутреннего потребления, в особенности по мере ослабления мирового спроса на импорт из Поднебесной.
CICC ожидает восстановления розничных продаж на внутреннем рынке до 95% от
доковидных показателей (до 98% в оптимистичном сценарии). Тем самым, за счет снятия карантинных ограничений, господдержки и роста внутреннего потребления, в 2023 г. ВВП Китая вырастет на 5,2% в базовом и на 6,7% в оптимистичном сценариях.
Компании смогут показать рост EPS на 6–10%
CICC ждет роста чистой прибыли китайских компаний на 6–10% в 2023 г., однако исторически рост ВВП Китая почти не транслировался в повышение прибыли на акцию MSCI China.
Структура индекса MSCI China заметно отличается от структуры ВВП Китая. По оценкам CICC, компании «старой экономики» (финансовый сектор, энергетика, промышленность и т.д.) занимают в индексе 80% по сравнению с 62% долей в ВВП. Доля финансового сектора в чистой прибыли индекса достигает 50%, в то время как его доля в ВВП — лишь 8%.
Из-за таких структурных различий в последние 10 лет рост ВВП Китая не транслировался в рост прибыли на акцию (EPS) компаний из индекса MSCI China. Это значительно отличает Китай от США, где прибыли компаний более тесно коррелируют с ВВП.
В частности, это обусловлено большей экспортной ориентированностью американских компаний. Например, компании S&P 500 получают 40% выручки от экспорта, в то время как для компаний MSCI China эта доля составляет около 13%.
Тем не менее, на фоне восстановления экономики КНР компании офшорного Китая (рынок акций Гонконга плюс китайские АДР на рынке США) в 2023 г. смогут увеличить чистую прибыль на 6–10% (оценка CICC), а показатели нефтепереработки и потребительского сектора восстановятся лучше остального рынка за счет снижения стоимости сырья
и роста рентабельности.
Премия S&P 500 к MSCI China должна снизиться
MSCI China выглядит дешевле S&P 500, но это в первую очередь говорит о переоцененности американских акций.
На протяжении последних десяти лет индекс MSCI China всегда торговался с дисконтом к индексу S&P 500 по мультипликаторам Цена/Прибыль (P/E). В последнее время премия американского рынка к китайскому расширилась: отношение мультипликатора P/E S&P 500 к P/E MSCI China сейчас на 16% выше исторического среднего.
Вместе с тем, премия за риск MSCI China (разница между доходностью прибыли и доходностью облигаций) — чуть выше среднего исторического уровня. Поэтому дальнейший рост мультипликатора P/E, по нашему мнению, составит порядка 5–7%, поскольку китайский рынок в настоящий момент выглядит уже адекватно оцененным.
В этой связи мы полагаем, что разница в мультипликаторах S&P и MSCI China должна в первую очередь сократиться за счет снижения коэффициента P/E индекса S&P 500, а не за счет роста P/E индекса MSCI China.
По нашим оценкам, MSCI China в 2023 г. может увеличиться на 18% за счет роста прибылей китайских компаний и расширения мультипликатора P/E.
Факторы, влияющие на рынок
Основные катализаторы рынка акций Гонконга в 2023 г.
Позитивные
• Мультипликатор P/E MSCI China на 10% ниже исторического среднего за последние 10 лет: на 5% ниже среднего до COVID
• Отношение P/E S&P 500 к MSCI China составляет 1,8, что на 16% выше среднего за 10 лет
• CICC ждет роста EPS на 6–10%, другие аналитики прогнозируют рост на 15%
• Снятие ограничений COVID должно стимулировать потребительский спрос и экономику, улучшить настроение на рынке
• Вопрос с делистингом китайских компаний может решиться положительно, что улучшит настроение на рынке
• Более мягкое регулирование китайских технологических компаний властями КНР
• Политика ФРС может привести к «мягкой посадке» для экономики США, что будет позитивно влиять на экономику и фондовый рынок Китая
Негативные
• Премия за риск акционерного капитала (доходность акций/доходность облигаций) указывает на то, что мультипликатор P/E MSCI China находится на справедливом уровне, а P/E индекса S&P 500 завышен
• Рост ВВП Китая не транслируется в рост EPS индекса. Прогнозы EPS MSCI China продолжают снижаться
• Вопрос с делистингом китайских компаний может решиться отрицательно
• Риск военно-политического конфликта с США
• Более жесткое регулирование китайских технологических компаний со стороны правительства КНР
• Политика ФРС может привести к рецессии в экономике США, что будет негативно для экономики и фондового рынка Китая
• С точки зрения теханализа MSCI China начнет скоро начнет встречать сопротивление: осталось ~5–7% до линии даунтренда, ~10% до 200-дневной скользящей средней.
10 наших фаворитов на рынке Гонконга в 2023 г.
CK Hutchison (0001.HK, целевая цена HKD 53,4, потенциал 21%) — один из крупнейших многопрофильных конгломератов Китая. Основные сферы деятельности: розничная торговля, портовое хозяйство и логистика, транспортная и инженерная инфраструктуры, телекоммуникации и финансовые услуги. Конгломерат также обладает диверсифицированной географией: на долю Европы приходится 55% выручки, на долю Китая — 22%, на долю Азии и Австралии — 18%.
Бизнес CK Hutchison демонстрирует восстановление ритейл-продаж в Европе, а сегмент портового хозяйства компенсировал падение выручки в сегменте телекоммуникации в прошедшем квартале за счет роста доходов от хранения грузов в портах.
Бумага является защитной с точки зрения бизнеса (диверсификация деятельности и географии бизнеса), основная ставка в акциях CK Hutchison сделана на дивиденды — доходность составляет 6,6% (средняя доходность за последние 5 лет — 4,9%).
WH Group (288.HK, целевая цена HKD 5,1, потенциал 16%) — крупнейшая компания Китая по переработке мяса и производству продуктов питания. Бизнес включает выращивание свиней, производство потребительских мясных продуктов и логистику. Большая часть продукции реализуется в США (52% выручки), на долю Китая приходится 38,5%, на Европу — 9,5%.
Бизнес WH Group устойчив — потребление свинины в Китае постепенно растет, и компания сохраняет лидерство на внутреннем рынке. При увеличение цен на мясо (+46% с начала года) у производителя есть возможность реализовать запасы замороженной свинины либо заменить ее на курицу. Это позволит не закупать свинину по высоким ценам у поставщиков и сдержать увеличение расходов.
Мы предпочитаем акции данной компании, поскольку ожидаем рост дивидендной доходности в 2023 г. Сейчас она составляет 8,6% — вблизи исторических максимумов (средняя доходность за последние 5 лет — 4,9%).
Alibaba (9988.HK, целевая цена HKD 105, потенциал 39%) — один из крупнейших в мире операторов торговых онлайн-площадок. Компания остается лидером e-commerce Китая и развивает другие сегменты бизнеса (международный e-commerce, облачные технологии и др.), которые поддерживают темпы роста в условиях замедления онлайн-торговли. Также Alibaba постепенно наращивает присутствие на других рынках (развитие площадок Aliexpress, Lazada, Trendyol).
В прошедшем квартале компании удалось улучшить операционную рентабельность (с 7% год назад до 12%) за счет уменьшения операционных убытков маркетплейса Taobao Deals (около 50% оборота компании) и у относительно новых направлений бизнеса (маркетплейс Taocaicai, сеть супермаркетов Freshippo).
Alibaba получит поддержку от потенциального ослабления коронавирусных ограничений в Китае в 2023 г. Восстановление внутреннего спроса приведет к росту спроса на ключевые товары маркетплейсов (одежда, брендовые вещи).
Это позитивно отразится на финансовых результатах компании (прежде всего, темпах роста выручки) и может привести к восстановлению котировок (текущий дисконт по мультипликатору EV/EBITDA за последние 5 лет составляет 65%). Компания продолжает
выкупать акции: оставшийся до марта 2025 г. объем составляет $22 млрд — около 10% от текущей капитализации.
Anta Sports (2020.HK, целевая цена HKD 102, потенциал 23%) — локальный лидер на рынке спортивной одежды и обуви в Китае с рыночной долей 10%. Выручка Anta Sports последние пять лет росла в среднем на 30% в год, что значительно выше рынка (15% в год в среднем).Это говорит о сильных конкурентных преимуществах Anta Sports: в частности, о более привлекательном соотношении цена/качество продукции относительно конкурентов, в том числе зарубежных.
Помимо опережающего роста выручки, компания демонстрирует лучшую рентабельность в секторе. Маржа свободного денежного потока Anta Sports последние 5 лет составляла 18% против 10% в среднем по отрасли (Nike — 10%, Adidas — 8%). Финансовая гибкость (коэффициент Чистый долг/EBITDA -0,4х) позволит Anta Sports продолжать инвестировать в развитие бизнеса.
В Китае в последнее время активно развиваются направления спорта на открытом воздухе, и компания может получить поддержку от ослабления коронавирусных ограничений по мере роста спроса на спортивную одежду.
Бумаги Anta Sports торгуются с дисконтом в 23% к средним значениям EV/EBITDA за последние 5 лет, и котировки компании могут восстановиться с улучшением ситуации вокруг COVID-19 и продолжения тренда на спорт в Китае. Наш прогноз дивидендной доходности — 2,1%.
Geely Automobile (0175.HK, целевая цена HKD 13,2, потенциал 32%) — одна из крупнейших автомобилестроительных компаний Китая. Geely наращивает продажи в КНР и на других рынках: ожидается, что в 2026 г. объем продаж превысит 2 млн при текущем уровне в 1,5 млн (5-летний CAGR продаж — 9,2%).
В текущем году компания, как и другие производители автомобилей, столкнулась с ростом расходов (прежде всего, на аккумуляторы), что, впрочем, было частично компенсировано повышением цен.
Также компания смогла нарастить продажи электромобилей брендов Geometry и Zeekr, которые компенсировали падение спроса на ключевой бренд Geely — ожидается, что компания сможет нарастить выручку в 2023 г. на 25% (+30% в 2022 г.). У Geely устойчивое финансовое положение (коэффициент Чистый долг/EBITDA — 2,2х), что при наличии прибыли позволяет выплачивать дивиденды. Дивидендная доходность — 2,8%.
Baidu (9888.HK, целевая цена HKD 124, потенциал 33%) специализируется на услугах и продуктах, связанных с интернетом, а также на искусственном интеллекте. В 2022 г. ожидаемые темпы роста сегмента облачных технологий Baidu — около 35%, что выше текущих темпов роста рынка (28%).
Такая динамика была достигнута за счет высокого спроса корпораций КНР в различных сферах: SaaS-сервисы (ПО как услуга, медицина, транспорт и др. Коммерциализация платформы автономного вождения Apollo может быть успешной за счет господдержки: партнеры платформы — крупные мировые и местные производители (Ford, Daimler, NVIDIA и др.).
Потенциальное ослабление карантинов в КНР будет позитивным для рынка рекламы, что должно восстановить рост выручки компании — в 2023 г. ожидается повышение выручки на 12% (0% в 2022 г.). Сейчас бумаги Baidu торгуются с дисконтом в 43% по мультипликатору EV/EBITDA за последние 5 лет, и ослабление локдаунов в Китае может привести к восстановлению котировок.
Baidu продолжает развивать сегмент электромобилей: первые продажи электрокаров
ожидаются в 2023 г. и, по нашим оценкам, в 2030 г. этот сегмент может увеличить выручку компании на 16%, что также будет позитивным фактором для акций Baidu.
Wuxi Biologics (2269.HK, целевая цена HKD 96,80, потенциал 100%) — ведущая мировая интегрированная технологическая платформа для биологических препаратов с открытым доступом.
Wuxi предлагает комплексные решения, которые охватывают весь процесс разработки лекарств, от концепции до коммерческого производства. Благодаря стратегии «Следуй за молекулой» спрос клиентов на услуги компании растет по мере продвижения ее
биологических препаратов от разработки до коммерциализации.
В I полугодии 2022 г. выручка и чистая прибыль Wuxi выросли на 63,5% г/г и 60,3% г/г, до 7,21 млрд юаней и 2,84 млн юаней соответственно. Менеджмент повысил прогнозы роста выручки и прибыли выше 47% на 2022 г. Мы ожидаем, что в 2022 г. компания сможет достичь роста выручки на 49,9% г/г, а в 2023 г. — на 39,7% г/г.
Wuxi в настоящее время активно расширяет присутствие в Северной Америке и развивает направления, не зависящие от COVID-19. Таким образом, мы выделяем WuXi как качественную историю роста в секторе китайского здравоохранения.
China Life Insurance Co Ltd (2628.HK, целевая цена HKD 13,20, потенциал 22%) — одна из крупнейших коммерческих страховых групп материкового Китая. Занимается страхованием жизни, несчастных случаев, здоровья, а также перестрахованием. У компании есть инвестиционный, агентский и консалтинговый бизнес, связанный со страхованием жизни.
Последний год акции China Life показывают динамику лучше индекса Hang Seng и имеют невысокий показатель волатильности (σ меньше 28%). Такая бумага, на наш взгляд, является привлекательной для инвесторов, ориентированных на стоимостный стиль и желающих получать устойчивые дивиденды в валюте, а также для включения в диверсифицированные инвестиционные портфели.
Мы ожидаем, что стабилизация и улучшение фундаментальных показателей сектора станут катализаторами восстановления его оценки. Дивидендная доходность — 6,9%.
China Resources Beer (Holdings) Co. Ltd. (0291.HK, целевая цена HKD 5,6, потенциал 20%) — материнская компания China Resources Snow Breweries. В 1994 г. холдинг создал альянс с SABMiller PLC, одной из крупнейших пивоваренных групп в мире.
С 2006 г. занимает первое место в Китае по объемам продаж благодаря хорошему знанию местного рынка, сильной сбытовой сети и опыту SABMiller на глобальном пивоваренном рынке. Бренд Snow показывает максимальные объемы продаж на мировом рынке с 2008 г.
Мы позитивно оцениваем перспективы роста финансовых показателей компании: аналитики CICC прогнозируют увеличение выручки на 7,6% г/г и чистой прибыли на 20,1% г/г в 2023 г. Фактором роста China Resources Beer может стать расширение доли на рынке байцзю (китайской водки) за счет объявленного в октябре 2022 г. приобретения части в Guizhou Jinsha.
Ранее CR Beer анонсировала покупку компаний Jingzhi Liquor и Golden Seed Winery. Выкуп активов позволит CR Beer расширить долю на рынке байцзю, который в 2016–2021 гг. рос с CAGR 18,6%. Дивидендная доходность — 1,4%.
Sands China Ltd. (1928.HK, целевая цена HKD 24,8, потенциал 40%) — инвестиционная холдинговая компания, разрабатывает, владеет и управляет интегрированными курортными комплексами и казино в Макао.
Компании принадлежат отели Venetian Macao Resort Hotel, Sands Cotai Central, курорт Macao, The Plaza Macao и казино Sands Macao, Cotai Expo (конференц-зал и выставочный зал) и Cotai Arena, а также паром Cotai Water Jet для отдыхающих и путешествующих по работе.
Карантинные ограничения оказали заметное давление на финпоказатели Sands China: выручка по итогам 2022 г. составит 23% от доковидного уровня, EBITDA — в отрицательной зоне.
Компания нарастила долговую нагрузку, однако на текущий момент риски ликвидности существенно снизились, после того как материнская компания Las Vegas Sands Corporation предоставила кредит объемом $1 млрд до июля 2028 г. Мы ожидаем ослабления карантинных ограничений в 2023 г., что послужит драйвером восстановления финансовых показателей, улучшения финансовой устойчивости и возврата компании к выплате дивидендов в среднесрочном плане.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
Мы представляем наш стратегический взгляд на рынок акций Гонконга и его перспективы в 2023 г., а также выделяем 10 фаворитов среди доступных российским инвесторам ценных бумаг. Несмотря на снижение китайских индексов в 2022 г., мы видим потенциал восстановления рынка за счет возобновления роста экономики, улучшения оценки и повышения прибыли компаний.
• Ситуация с экономикой в Китае остается неопределенной. Снятие локдаунов, господдержка и потребление могут помочь ВВП.
• Премия S&P 500 к MSCI China по P/E на 16% выше среднего. Это говорит о переоцененности американских акций.
• За счет роста EPS и P/E MSCI China может вырасти в 2023 г. на 18%. Подтверждаем позитивный взгляд на ETF MSCI (на СПБ Бирже)
Наш обновленный топ-10 акций:
• CK Hutchison
• WH Group
• Alibaba Group
• ANTA Sports
• Geely Automobile
• China Resources Beer
• Baidu
• Wuxi Biologics
• Sands China
• China Life Insurance
Заменяем NetEase и Techtronic на Sands China и China Resources Beer
В деталях
Китайская экономика может ускорить рост в 2023 г. Последние данные по промышленному производству и розничному потреблению говорят о том, что экономика КНР еще остается «хрупкой». По оценкам китайского инвестиционного банка CICC, за счет снятия коронавирусных ограничений, мер господдержки и восстановления внутреннего спроса, ВВП Китая может показать рост на 5,2% в базовом и на 6,7% в оптимистичном сценариях.
Прибыль компаний вырастет на 6–10%. Исторически рост ВВП не переходил в рост прибыли на акцию компаний, входящих в индекс MSCI China, из-за значительных различий в структурах индекса и экономики. Тем не менее, по оценке CICC, с восстановлением экономики страны компании с офшорного рынка Китая смогут увеличить чистую прибыль на 6–10% в 2023 г.
Индекс «широкого рынка» MSCI China имеет потенциал роста 18%. Китайский рынок акций традиционно торгуется с дисконтом по мультипликатору P/E к индексу S&P 500. Мы полагаем, что разрыв в оценках будет сокращаться, но это произойдет в основном за счет снижения P/E американского рынка.
Рост P/E индекса MSCI China может составить порядка 7%, поскольку индекс уже выглядит адекватно оцененным в сравнении с доходностью рынка облигаций. Тем самым за счет увеличения прибыли компаний MSCI China может показать рост на 18% в 2023 г.
Мы представляем обновленную подборку фаворитов на рынке Гонконга среди доступных российским инвесторам 58 акций. В нее вошли 10 бумаг: CK Hutchison, WH Group, Alibaba Group, ANTA Sports, Geely Automobile, China Resources Beer, Baidu, Wuxi Biologics, Sands China и China Life Insurance.
По сравнению с октябрьским обзором мы убрали из фаворитов NetEase по причине ухудшения новостного фона по компании и Techtronic, поскольку бумага опередила рынок за этот период, и потенциал ее дальнейшего роста сократился.
Вместо них мы выделяем China Resources Beer и Sands China как потенциальных бенефициаров «открытия» китайской экономики после карантинных ограничений в следующем году.
Экономика Китая ускорит рост в 2023 г.
Данные по производству и розничным продажам говорят о том, что экономика Китая еще не восстановилась — возврат к более высоким темпам роста возможен в 2023 г.
В III квартале 2022 г. ВВП Китая вырос на 3,9% г/г за счет частичного ослабления карантинных ограничений и разовых факторов: «всплеска» экспорта и промышленного производства. Но последние данные по промпроизводству — индекс PMI в октябре упал ниже 50, что указывает на замедление, — и динамика розничных продаж (последнее значение -0,5% г/г) говорят о том, что экономика еще не нащупала уверенную траекторию роста.
Низкая инфляция позволяет Народному банку Китая держать ставку на невысоком уровне, чтобы стимулировать экономику. Однако в дальнейшем сильное понижение ставки маловероятно — власти КНР стремятся не допустить еще более значительного ослабления юаня, поскольку слабая валюта повышает стоимость импорта (сырье и оборудование) и создает риски оттока капитала.
По оценкам CICC, в 2023 г. приоритетным направлением господдержки станет стимулирование внутреннего потребления, в особенности по мере ослабления мирового спроса на импорт из Поднебесной.
CICC ожидает восстановления розничных продаж на внутреннем рынке до 95% от
доковидных показателей (до 98% в оптимистичном сценарии). Тем самым, за счет снятия карантинных ограничений, господдержки и роста внутреннего потребления, в 2023 г. ВВП Китая вырастет на 5,2% в базовом и на 6,7% в оптимистичном сценариях.
Компании смогут показать рост EPS на 6–10%
CICC ждет роста чистой прибыли китайских компаний на 6–10% в 2023 г., однако исторически рост ВВП Китая почти не транслировался в повышение прибыли на акцию MSCI China.
Структура индекса MSCI China заметно отличается от структуры ВВП Китая. По оценкам CICC, компании «старой экономики» (финансовый сектор, энергетика, промышленность и т.д.) занимают в индексе 80% по сравнению с 62% долей в ВВП. Доля финансового сектора в чистой прибыли индекса достигает 50%, в то время как его доля в ВВП — лишь 8%.
Из-за таких структурных различий в последние 10 лет рост ВВП Китая не транслировался в рост прибыли на акцию (EPS) компаний из индекса MSCI China. Это значительно отличает Китай от США, где прибыли компаний более тесно коррелируют с ВВП.
В частности, это обусловлено большей экспортной ориентированностью американских компаний. Например, компании S&P 500 получают 40% выручки от экспорта, в то время как для компаний MSCI China эта доля составляет около 13%.
Тем не менее, на фоне восстановления экономики КНР компании офшорного Китая (рынок акций Гонконга плюс китайские АДР на рынке США) в 2023 г. смогут увеличить чистую прибыль на 6–10% (оценка CICC), а показатели нефтепереработки и потребительского сектора восстановятся лучше остального рынка за счет снижения стоимости сырья
и роста рентабельности.
Премия S&P 500 к MSCI China должна снизиться
MSCI China выглядит дешевле S&P 500, но это в первую очередь говорит о переоцененности американских акций.
На протяжении последних десяти лет индекс MSCI China всегда торговался с дисконтом к индексу S&P 500 по мультипликаторам Цена/Прибыль (P/E). В последнее время премия американского рынка к китайскому расширилась: отношение мультипликатора P/E S&P 500 к P/E MSCI China сейчас на 16% выше исторического среднего.
Вместе с тем, премия за риск MSCI China (разница между доходностью прибыли и доходностью облигаций) — чуть выше среднего исторического уровня. Поэтому дальнейший рост мультипликатора P/E, по нашему мнению, составит порядка 5–7%, поскольку китайский рынок в настоящий момент выглядит уже адекватно оцененным.
В этой связи мы полагаем, что разница в мультипликаторах S&P и MSCI China должна в первую очередь сократиться за счет снижения коэффициента P/E индекса S&P 500, а не за счет роста P/E индекса MSCI China.
По нашим оценкам, MSCI China в 2023 г. может увеличиться на 18% за счет роста прибылей китайских компаний и расширения мультипликатора P/E.
Факторы, влияющие на рынок
Основные катализаторы рынка акций Гонконга в 2023 г.
Позитивные
• Мультипликатор P/E MSCI China на 10% ниже исторического среднего за последние 10 лет: на 5% ниже среднего до COVID
• Отношение P/E S&P 500 к MSCI China составляет 1,8, что на 16% выше среднего за 10 лет
• CICC ждет роста EPS на 6–10%, другие аналитики прогнозируют рост на 15%
• Снятие ограничений COVID должно стимулировать потребительский спрос и экономику, улучшить настроение на рынке
• Вопрос с делистингом китайских компаний может решиться положительно, что улучшит настроение на рынке
• Более мягкое регулирование китайских технологических компаний властями КНР
• Политика ФРС может привести к «мягкой посадке» для экономики США, что будет позитивно влиять на экономику и фондовый рынок Китая
Негативные
• Премия за риск акционерного капитала (доходность акций/доходность облигаций) указывает на то, что мультипликатор P/E MSCI China находится на справедливом уровне, а P/E индекса S&P 500 завышен
• Рост ВВП Китая не транслируется в рост EPS индекса. Прогнозы EPS MSCI China продолжают снижаться
• Вопрос с делистингом китайских компаний может решиться отрицательно
• Риск военно-политического конфликта с США
• Более жесткое регулирование китайских технологических компаний со стороны правительства КНР
• Политика ФРС может привести к рецессии в экономике США, что будет негативно для экономики и фондового рынка Китая
• С точки зрения теханализа MSCI China начнет скоро начнет встречать сопротивление: осталось ~5–7% до линии даунтренда, ~10% до 200-дневной скользящей средней.
10 наших фаворитов на рынке Гонконга в 2023 г.
CK Hutchison (0001.HK, целевая цена HKD 53,4, потенциал 21%) — один из крупнейших многопрофильных конгломератов Китая. Основные сферы деятельности: розничная торговля, портовое хозяйство и логистика, транспортная и инженерная инфраструктуры, телекоммуникации и финансовые услуги. Конгломерат также обладает диверсифицированной географией: на долю Европы приходится 55% выручки, на долю Китая — 22%, на долю Азии и Австралии — 18%.
Бизнес CK Hutchison демонстрирует восстановление ритейл-продаж в Европе, а сегмент портового хозяйства компенсировал падение выручки в сегменте телекоммуникации в прошедшем квартале за счет роста доходов от хранения грузов в портах.
Бумага является защитной с точки зрения бизнеса (диверсификация деятельности и географии бизнеса), основная ставка в акциях CK Hutchison сделана на дивиденды — доходность составляет 6,6% (средняя доходность за последние 5 лет — 4,9%).
WH Group (288.HK, целевая цена HKD 5,1, потенциал 16%) — крупнейшая компания Китая по переработке мяса и производству продуктов питания. Бизнес включает выращивание свиней, производство потребительских мясных продуктов и логистику. Большая часть продукции реализуется в США (52% выручки), на долю Китая приходится 38,5%, на Европу — 9,5%.
Бизнес WH Group устойчив — потребление свинины в Китае постепенно растет, и компания сохраняет лидерство на внутреннем рынке. При увеличение цен на мясо (+46% с начала года) у производителя есть возможность реализовать запасы замороженной свинины либо заменить ее на курицу. Это позволит не закупать свинину по высоким ценам у поставщиков и сдержать увеличение расходов.
Мы предпочитаем акции данной компании, поскольку ожидаем рост дивидендной доходности в 2023 г. Сейчас она составляет 8,6% — вблизи исторических максимумов (средняя доходность за последние 5 лет — 4,9%).
Alibaba (9988.HK, целевая цена HKD 105, потенциал 39%) — один из крупнейших в мире операторов торговых онлайн-площадок. Компания остается лидером e-commerce Китая и развивает другие сегменты бизнеса (международный e-commerce, облачные технологии и др.), которые поддерживают темпы роста в условиях замедления онлайн-торговли. Также Alibaba постепенно наращивает присутствие на других рынках (развитие площадок Aliexpress, Lazada, Trendyol).
В прошедшем квартале компании удалось улучшить операционную рентабельность (с 7% год назад до 12%) за счет уменьшения операционных убытков маркетплейса Taobao Deals (около 50% оборота компании) и у относительно новых направлений бизнеса (маркетплейс Taocaicai, сеть супермаркетов Freshippo).
Alibaba получит поддержку от потенциального ослабления коронавирусных ограничений в Китае в 2023 г. Восстановление внутреннего спроса приведет к росту спроса на ключевые товары маркетплейсов (одежда, брендовые вещи).
Это позитивно отразится на финансовых результатах компании (прежде всего, темпах роста выручки) и может привести к восстановлению котировок (текущий дисконт по мультипликатору EV/EBITDA за последние 5 лет составляет 65%). Компания продолжает
выкупать акции: оставшийся до марта 2025 г. объем составляет $22 млрд — около 10% от текущей капитализации.
Anta Sports (2020.HK, целевая цена HKD 102, потенциал 23%) — локальный лидер на рынке спортивной одежды и обуви в Китае с рыночной долей 10%. Выручка Anta Sports последние пять лет росла в среднем на 30% в год, что значительно выше рынка (15% в год в среднем).Это говорит о сильных конкурентных преимуществах Anta Sports: в частности, о более привлекательном соотношении цена/качество продукции относительно конкурентов, в том числе зарубежных.
Помимо опережающего роста выручки, компания демонстрирует лучшую рентабельность в секторе. Маржа свободного денежного потока Anta Sports последние 5 лет составляла 18% против 10% в среднем по отрасли (Nike — 10%, Adidas — 8%). Финансовая гибкость (коэффициент Чистый долг/EBITDA -0,4х) позволит Anta Sports продолжать инвестировать в развитие бизнеса.
В Китае в последнее время активно развиваются направления спорта на открытом воздухе, и компания может получить поддержку от ослабления коронавирусных ограничений по мере роста спроса на спортивную одежду.
Бумаги Anta Sports торгуются с дисконтом в 23% к средним значениям EV/EBITDA за последние 5 лет, и котировки компании могут восстановиться с улучшением ситуации вокруг COVID-19 и продолжения тренда на спорт в Китае. Наш прогноз дивидендной доходности — 2,1%.
Geely Automobile (0175.HK, целевая цена HKD 13,2, потенциал 32%) — одна из крупнейших автомобилестроительных компаний Китая. Geely наращивает продажи в КНР и на других рынках: ожидается, что в 2026 г. объем продаж превысит 2 млн при текущем уровне в 1,5 млн (5-летний CAGR продаж — 9,2%).
В текущем году компания, как и другие производители автомобилей, столкнулась с ростом расходов (прежде всего, на аккумуляторы), что, впрочем, было частично компенсировано повышением цен.
Также компания смогла нарастить продажи электромобилей брендов Geometry и Zeekr, которые компенсировали падение спроса на ключевой бренд Geely — ожидается, что компания сможет нарастить выручку в 2023 г. на 25% (+30% в 2022 г.). У Geely устойчивое финансовое положение (коэффициент Чистый долг/EBITDA — 2,2х), что при наличии прибыли позволяет выплачивать дивиденды. Дивидендная доходность — 2,8%.
Baidu (9888.HK, целевая цена HKD 124, потенциал 33%) специализируется на услугах и продуктах, связанных с интернетом, а также на искусственном интеллекте. В 2022 г. ожидаемые темпы роста сегмента облачных технологий Baidu — около 35%, что выше текущих темпов роста рынка (28%).
Такая динамика была достигнута за счет высокого спроса корпораций КНР в различных сферах: SaaS-сервисы (ПО как услуга, медицина, транспорт и др. Коммерциализация платформы автономного вождения Apollo может быть успешной за счет господдержки: партнеры платформы — крупные мировые и местные производители (Ford, Daimler, NVIDIA и др.).
Потенциальное ослабление карантинов в КНР будет позитивным для рынка рекламы, что должно восстановить рост выручки компании — в 2023 г. ожидается повышение выручки на 12% (0% в 2022 г.). Сейчас бумаги Baidu торгуются с дисконтом в 43% по мультипликатору EV/EBITDA за последние 5 лет, и ослабление локдаунов в Китае может привести к восстановлению котировок.
Baidu продолжает развивать сегмент электромобилей: первые продажи электрокаров
ожидаются в 2023 г. и, по нашим оценкам, в 2030 г. этот сегмент может увеличить выручку компании на 16%, что также будет позитивным фактором для акций Baidu.
Wuxi Biologics (2269.HK, целевая цена HKD 96,80, потенциал 100%) — ведущая мировая интегрированная технологическая платформа для биологических препаратов с открытым доступом.
Wuxi предлагает комплексные решения, которые охватывают весь процесс разработки лекарств, от концепции до коммерческого производства. Благодаря стратегии «Следуй за молекулой» спрос клиентов на услуги компании растет по мере продвижения ее
биологических препаратов от разработки до коммерциализации.
В I полугодии 2022 г. выручка и чистая прибыль Wuxi выросли на 63,5% г/г и 60,3% г/г, до 7,21 млрд юаней и 2,84 млн юаней соответственно. Менеджмент повысил прогнозы роста выручки и прибыли выше 47% на 2022 г. Мы ожидаем, что в 2022 г. компания сможет достичь роста выручки на 49,9% г/г, а в 2023 г. — на 39,7% г/г.
Wuxi в настоящее время активно расширяет присутствие в Северной Америке и развивает направления, не зависящие от COVID-19. Таким образом, мы выделяем WuXi как качественную историю роста в секторе китайского здравоохранения.
China Life Insurance Co Ltd (2628.HK, целевая цена HKD 13,20, потенциал 22%) — одна из крупнейших коммерческих страховых групп материкового Китая. Занимается страхованием жизни, несчастных случаев, здоровья, а также перестрахованием. У компании есть инвестиционный, агентский и консалтинговый бизнес, связанный со страхованием жизни.
Последний год акции China Life показывают динамику лучше индекса Hang Seng и имеют невысокий показатель волатильности (σ меньше 28%). Такая бумага, на наш взгляд, является привлекательной для инвесторов, ориентированных на стоимостный стиль и желающих получать устойчивые дивиденды в валюте, а также для включения в диверсифицированные инвестиционные портфели.
Мы ожидаем, что стабилизация и улучшение фундаментальных показателей сектора станут катализаторами восстановления его оценки. Дивидендная доходность — 6,9%.
China Resources Beer (Holdings) Co. Ltd. (0291.HK, целевая цена HKD 5,6, потенциал 20%) — материнская компания China Resources Snow Breweries. В 1994 г. холдинг создал альянс с SABMiller PLC, одной из крупнейших пивоваренных групп в мире.
С 2006 г. занимает первое место в Китае по объемам продаж благодаря хорошему знанию местного рынка, сильной сбытовой сети и опыту SABMiller на глобальном пивоваренном рынке. Бренд Snow показывает максимальные объемы продаж на мировом рынке с 2008 г.
Мы позитивно оцениваем перспективы роста финансовых показателей компании: аналитики CICC прогнозируют увеличение выручки на 7,6% г/г и чистой прибыли на 20,1% г/г в 2023 г. Фактором роста China Resources Beer может стать расширение доли на рынке байцзю (китайской водки) за счет объявленного в октябре 2022 г. приобретения части в Guizhou Jinsha.
Ранее CR Beer анонсировала покупку компаний Jingzhi Liquor и Golden Seed Winery. Выкуп активов позволит CR Beer расширить долю на рынке байцзю, который в 2016–2021 гг. рос с CAGR 18,6%. Дивидендная доходность — 1,4%.
Sands China Ltd. (1928.HK, целевая цена HKD 24,8, потенциал 40%) — инвестиционная холдинговая компания, разрабатывает, владеет и управляет интегрированными курортными комплексами и казино в Макао.
Компании принадлежат отели Venetian Macao Resort Hotel, Sands Cotai Central, курорт Macao, The Plaza Macao и казино Sands Macao, Cotai Expo (конференц-зал и выставочный зал) и Cotai Arena, а также паром Cotai Water Jet для отдыхающих и путешествующих по работе.
Карантинные ограничения оказали заметное давление на финпоказатели Sands China: выручка по итогам 2022 г. составит 23% от доковидного уровня, EBITDA — в отрицательной зоне.
Компания нарастила долговую нагрузку, однако на текущий момент риски ликвидности существенно снизились, после того как материнская компания Las Vegas Sands Corporation предоставила кредит объемом $1 млрд до июля 2028 г. Мы ожидаем ослабления карантинных ограничений в 2023 г., что послужит драйвером восстановления финансовых показателей, улучшения финансовой устойчивости и возврата компании к выплате дивидендов в среднесрочном плане.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter