21 февраля 2023 ИХ "Финам" Котякина Валерия
События прошедшего года «встряхнули» долговой рынок, который традиционно считается важной составляющей фундамента, отражающего здоровье экономики. Взлет ключевой ставки и доходностей, приостановка торгов, дедолларизация и санкции – эти и другие события определили динамику рынка облигаций.
Что происходило на долговом рынке в 2022 году и чего ждать в 2023-м? Как изменилась ситуация и хорошо ли это для инвесторов? Эти и другие вопросы Finam.ru обсудил с экспертами
Что было и что стало
Несмотря на все шоки, которые перенесла российская экономика в 2022 году, рынок облигаций, в частности, показал себя уверенно и по итогам года вышел в плюс.
Индекс гособлигаций Московской Биржи (RGBI), основной индикатор рынка российского государственного долга, резко упавший в марте 2022 года, демонстрировал уверенный рост, подпитываясь смягчением политики Центробанка, вплоть до летнего пика.
Затем индекс вновь пошел на спад, что стало следствием обнародованных данных по дефицитному российскому бюджету. После чего котировки снова пошли вверх, поскольку ожидалось очередное снижение ставки ЦБ.
В этот момент Минфин РФ вернулся на первичный рынок после перерыва в 7 месяцев и разместил на аукционе 14 сентября бумаг на 10 млрд рублей. Ставки оказались чуть выше вторичного рынка.
Всплеск волатильности и остановка торгов в феврале-марте прошлого года действительно отпугнула многих участников, и в первую очередь это было заметно по розничным инвесторам, отмечает Александр Афонин, руководитель направления анализа рынка облигаций Инвестиционного банка «Синара», добавляя, что немалую роль тут сыграло повышение ключевой ставки и последовавшее повышение ставок по депозитам со стороны банков, куда розничные клиенты предпочли перевести свои сбережения с фондового рынка.
Как и государство, компании в течение долгого времени не выходили на публичный долговой рынок, но ближе к концу года корпоративные заемщики привлекли более 3 трлн рублей. Причем только в декабре объем рублевых заимствований достиг 0,86 трлн рублей, сообщил «Коммерсантъ». Этот результат оказался почти вдвое выше показателя 2021 года и вторым по величине за всю историю российского долгового рынка.
Рекордные объемы предложения со стороны эмитентов, по словам Александра Афонина, возникли на фоне стабилизации обстановки и снижения ставок.
Можем заместить
Навалившиеся в 2022 году на российскую экономику многочисленные санкции не обошли стороной и долговой рынок. Популярный у инвесторов инструмент – еврооблигации – оказался в опасности, поскольку эмитенты из-за ограничений лишились возможности проводить платежи по своим бумагам.
Российские власти в ответ на санкции приняли закон, который позволил компаниям выпускать замещающие облигации без регистрации нового проспекта. Это позволило инвесторам получать выплаты по заблокированным в иностранных депозитариях активам.
В 2023 году аналитики «Финама» ожидают дальнейшего «переезда» еврооблигационного сегмента в Россию: выход на «замещающий» рынок новых эмитентов (тех, кто пока предпочитает просто разделять выплаты по бумагам между российскими и международными держателями), рост ликвидности рынка, нормализацию ценообразования. «Благодаря замещающим облигациям российские инвесторы имеют возможность получить экспозицию на СКВ в безопасном внутреннем контуре, что особенно примечательно с учетом околонулевых ставок по валютным депозитам в банках», - отмечают эксперты.
Как поступить инвестору
На последнем заседании российский Центробанк сохранил ключевую ставку на прежнем уровне, однако дал «ястребиный сигнал». По словам Эльвиры Набиуллиной, главы ЦБ, в 2023 году вероятность повышения ставки превышает вероятность ее снижения. Ужесточение ДКП – один из риск-факторов, который учитывается в ценах долговых бумаг. Также к ним относятся навес предложения новых бумаг для финансирования дефицита бюджета (которые, возможно, будут размещаться с премией к рынку), потенциальный «выпуск» нерезидентов, пока запертых в ОФЗ, оживление инфляции.
На фоне высокой вероятности повышения ключевой ставки Банком России эксперты «Финама» определили «бенефициара» поднятия ставки - облигации с переменной ставкой купона – так называемые «флоатеры». «Как показал наш анализ, покупка такой облигации позволит не только застраховаться от процентного риска, но и получить вполне конкурентоспособный уровень дохода. Если ключевая ставка окажется в середине текущего прогноза ЦБ, то инвестирование в ОФЗ-флоатер на горизонте ближайших 12 месяцев принесет, согласно нашим расчетам, доходность 8,1%», - рассказывают аналитики, подчеркивая, что определенная часть инвестпортфеля должна быть отведена под этот инструмент, и рекомендуя к покупке ОФЗ серии 24021.
Принимая во внимание весомый размер риск-премии, заложенной в цены средне- и долгосрочных ОФЗ, аналитики «Финама» рекомендуют не забывать в 2023 году об активной стратегии на долговом рынке.
«Речь идет о том, что облигация, в отличие от депозита, потенциально предоставляет возможность заработать не только собственно на купоне (проценте), но и на приросте своей цены. Наибольшую доходность активная стратегия работы с ОФЗ приносит в те периоды, когда доходности на рынке расширены относительно своих исторических значений ‒ что как раз наблюдается в текущий период. С учетом наших ожиданий по ключевой ставке (7,0–8,5%), наш прогнозный диапазон по доходности долгосрочных ОФЗ на конец 2023 год составляет 8,0–9,5%», - поясняют эксперты.
Среди негосударственных долговых бумаг Александр Афонин в первом эшелоне рекомендует облигации «Сбербанка» 001Р-SBER42, которые дают более привлекательную доходность по сравнению с его депозитами. Кроме этого, среди качественных эмитентов эксперт отмечает недавно размещенные выпуски «Банка ДОМ.РФ» серии 001Р-01 под 9,9% годовых и «Евразийского банка развития» 003Р-006 с доходностью 10,6% годовых.
«Среди бумаг второго эшелона, который мы считаем наиболее привлекательным в настоящее время, можно обратить внимание на «Автодор» 003Р-03 с доходностью около 10,5% годовых. Также интересны выпуски АФК «Система» и ее дочерних обществ, например, «Биннофарм», которые предлагают доходность порядка 10-10,5% годовых», - заключает эксперт.
Дмитрий Постоленко, руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Первая» на фоне ожидаемого повышение ключевой ставки в 2023 году до 8,5% рекомендует придерживаться нейтрального позиционирования на рынке ОФЗ, формируя портфель из защитных инструментов (короткие ОФЗ-ПД, ОФЗ-ИН, ОФЗ-ПК) и ОФЗ-ПД срочностью 5-7 лет.
«Данный участок кривой имеет повышенную премию за срочность, закладывает повышение ключевой ставки и, вероятно, их доходности будут снижаться за счет «скатывания» вниз по кривой. Кроме того, на данном участке кривой Минфин размещает сравнительно небольшие объемы ОФЗ и предлагает минимальные премии к доходностям», - заключает эксперт. Он добавляет, что корпоративные облигации отдельных эмитентов второго эшелона сохраняют свою инвестиционную привлекательность, однако тактическая привлекательность корпоративных выпусков в последнюю неделю снизилась, поскольку спреды к ОФЗ снизились на фоне роста доходностей госбумаг.
В то же время Александр Афонин подчеркивает, что премии относительно госбумаг все же остаются на более высоких уровнях, чем были год назад.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Что происходило на долговом рынке в 2022 году и чего ждать в 2023-м? Как изменилась ситуация и хорошо ли это для инвесторов? Эти и другие вопросы Finam.ru обсудил с экспертами
Что было и что стало
Несмотря на все шоки, которые перенесла российская экономика в 2022 году, рынок облигаций, в частности, показал себя уверенно и по итогам года вышел в плюс.
Индекс гособлигаций Московской Биржи (RGBI), основной индикатор рынка российского государственного долга, резко упавший в марте 2022 года, демонстрировал уверенный рост, подпитываясь смягчением политики Центробанка, вплоть до летнего пика.
Затем индекс вновь пошел на спад, что стало следствием обнародованных данных по дефицитному российскому бюджету. После чего котировки снова пошли вверх, поскольку ожидалось очередное снижение ставки ЦБ.
В этот момент Минфин РФ вернулся на первичный рынок после перерыва в 7 месяцев и разместил на аукционе 14 сентября бумаг на 10 млрд рублей. Ставки оказались чуть выше вторичного рынка.
Всплеск волатильности и остановка торгов в феврале-марте прошлого года действительно отпугнула многих участников, и в первую очередь это было заметно по розничным инвесторам, отмечает Александр Афонин, руководитель направления анализа рынка облигаций Инвестиционного банка «Синара», добавляя, что немалую роль тут сыграло повышение ключевой ставки и последовавшее повышение ставок по депозитам со стороны банков, куда розничные клиенты предпочли перевести свои сбережения с фондового рынка.
Как и государство, компании в течение долгого времени не выходили на публичный долговой рынок, но ближе к концу года корпоративные заемщики привлекли более 3 трлн рублей. Причем только в декабре объем рублевых заимствований достиг 0,86 трлн рублей, сообщил «Коммерсантъ». Этот результат оказался почти вдвое выше показателя 2021 года и вторым по величине за всю историю российского долгового рынка.
Рекордные объемы предложения со стороны эмитентов, по словам Александра Афонина, возникли на фоне стабилизации обстановки и снижения ставок.
Можем заместить
Навалившиеся в 2022 году на российскую экономику многочисленные санкции не обошли стороной и долговой рынок. Популярный у инвесторов инструмент – еврооблигации – оказался в опасности, поскольку эмитенты из-за ограничений лишились возможности проводить платежи по своим бумагам.
Российские власти в ответ на санкции приняли закон, который позволил компаниям выпускать замещающие облигации без регистрации нового проспекта. Это позволило инвесторам получать выплаты по заблокированным в иностранных депозитариях активам.
В 2023 году аналитики «Финама» ожидают дальнейшего «переезда» еврооблигационного сегмента в Россию: выход на «замещающий» рынок новых эмитентов (тех, кто пока предпочитает просто разделять выплаты по бумагам между российскими и международными держателями), рост ликвидности рынка, нормализацию ценообразования. «Благодаря замещающим облигациям российские инвесторы имеют возможность получить экспозицию на СКВ в безопасном внутреннем контуре, что особенно примечательно с учетом околонулевых ставок по валютным депозитам в банках», - отмечают эксперты.
Как поступить инвестору
На последнем заседании российский Центробанк сохранил ключевую ставку на прежнем уровне, однако дал «ястребиный сигнал». По словам Эльвиры Набиуллиной, главы ЦБ, в 2023 году вероятность повышения ставки превышает вероятность ее снижения. Ужесточение ДКП – один из риск-факторов, который учитывается в ценах долговых бумаг. Также к ним относятся навес предложения новых бумаг для финансирования дефицита бюджета (которые, возможно, будут размещаться с премией к рынку), потенциальный «выпуск» нерезидентов, пока запертых в ОФЗ, оживление инфляции.
На фоне высокой вероятности повышения ключевой ставки Банком России эксперты «Финама» определили «бенефициара» поднятия ставки - облигации с переменной ставкой купона – так называемые «флоатеры». «Как показал наш анализ, покупка такой облигации позволит не только застраховаться от процентного риска, но и получить вполне конкурентоспособный уровень дохода. Если ключевая ставка окажется в середине текущего прогноза ЦБ, то инвестирование в ОФЗ-флоатер на горизонте ближайших 12 месяцев принесет, согласно нашим расчетам, доходность 8,1%», - рассказывают аналитики, подчеркивая, что определенная часть инвестпортфеля должна быть отведена под этот инструмент, и рекомендуя к покупке ОФЗ серии 24021.
Принимая во внимание весомый размер риск-премии, заложенной в цены средне- и долгосрочных ОФЗ, аналитики «Финама» рекомендуют не забывать в 2023 году об активной стратегии на долговом рынке.
«Речь идет о том, что облигация, в отличие от депозита, потенциально предоставляет возможность заработать не только собственно на купоне (проценте), но и на приросте своей цены. Наибольшую доходность активная стратегия работы с ОФЗ приносит в те периоды, когда доходности на рынке расширены относительно своих исторических значений ‒ что как раз наблюдается в текущий период. С учетом наших ожиданий по ключевой ставке (7,0–8,5%), наш прогнозный диапазон по доходности долгосрочных ОФЗ на конец 2023 год составляет 8,0–9,5%», - поясняют эксперты.
Среди негосударственных долговых бумаг Александр Афонин в первом эшелоне рекомендует облигации «Сбербанка» 001Р-SBER42, которые дают более привлекательную доходность по сравнению с его депозитами. Кроме этого, среди качественных эмитентов эксперт отмечает недавно размещенные выпуски «Банка ДОМ.РФ» серии 001Р-01 под 9,9% годовых и «Евразийского банка развития» 003Р-006 с доходностью 10,6% годовых.
«Среди бумаг второго эшелона, который мы считаем наиболее привлекательным в настоящее время, можно обратить внимание на «Автодор» 003Р-03 с доходностью около 10,5% годовых. Также интересны выпуски АФК «Система» и ее дочерних обществ, например, «Биннофарм», которые предлагают доходность порядка 10-10,5% годовых», - заключает эксперт.
Дмитрий Постоленко, руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Первая» на фоне ожидаемого повышение ключевой ставки в 2023 году до 8,5% рекомендует придерживаться нейтрального позиционирования на рынке ОФЗ, формируя портфель из защитных инструментов (короткие ОФЗ-ПД, ОФЗ-ИН, ОФЗ-ПК) и ОФЗ-ПД срочностью 5-7 лет.
«Данный участок кривой имеет повышенную премию за срочность, закладывает повышение ключевой ставки и, вероятно, их доходности будут снижаться за счет «скатывания» вниз по кривой. Кроме того, на данном участке кривой Минфин размещает сравнительно небольшие объемы ОФЗ и предлагает минимальные премии к доходностям», - заключает эксперт. Он добавляет, что корпоративные облигации отдельных эмитентов второго эшелона сохраняют свою инвестиционную привлекательность, однако тактическая привлекательность корпоративных выпусков в последнюю неделю снизилась, поскольку спреды к ОФЗ снизились на фоне роста доходностей госбумаг.
В то же время Александр Афонин подчеркивает, что премии относительно госбумаг все же остаются на более высоких уровнях, чем были год назад.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter