Главное
В прошлом месяце рубль активно дешевел, достигнув минимальных с апреля 2022 г. уровней. Ключевыми причинами такой динамики выступили дисбалансы внешней торговли и госбюджета, а также усиление внутренних и внешних политических рисков.
Несмотря на то, что новые санкции оказались в рамках ожидавшегося спектра мер, а негативные внутриполитические опасения не оправдались, рубль остался под давлением более долгосрочных фундаментальных факторов. Вероятно, эта тенденция сохранится и в марте, но темпы ослабления рубля могут уменьшиться, возможна неплохая коррекция в случае улучшения ситуации на рынке сырья.
Дополнительную поддержку рублю продолжат оказывать продажи ЦБ валюты в рамках исполнения нового бюджетного правила. В последнем месячном периоде их объем почти в 3 раза превышает январский уровень. Кроме того, сдерживать ослабление рубля может ужесточение риторики Банка России по итогам февральского заседания.
Объем торгов китайским юанем (CNY/RUB) почти каждую сессию превышает показатель пары USD/RUB. Вместе с гонконгским долларом (HKD/RUB) юань остается ключевым инструментом для защиты от возможных ограничений на операции с валютами недружественных стран.
В деталях
После устойчивого ослабления, наблюдавшегося на протяжении большей части февраля, в конце месяца рубль все же сумел хорошо скорректироваться. Однако в основном это движение было обусловлено пиком налоговых платежей экспортеров, а также техническим фактором перепроданности рубля на многомесячных минимумах.
Поэтому в марте рост валютных пар у нас может продолжиться, но меньшими темпами. Замедлению нисходящей динамики будет способствовать вероятное улучшение ситуации с бюджетным дисбалансом, отчасти вызванным в конце 2022 — начале 2023 г. техническими причинами налогового характера. Также может нормализоваться платежный баланс благодаря сезонному фактору.
Объем торгов китайским юанем продолжает увеличиваться, и теперь по этому показателю пара CNY/RUB почти каждую сессию опережает ранее самую популярную пару USD/RUB.
Правда, в феврале из-за активного снижения на внешнем рынке у нас юань существенно отстал от роста других валют в паре с рублем. В основном слабость юаня была обусловлена геополитическим фактором, который быстро отошел на второй план после публикации сильных данных по экономике Китая.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в феврале испытали несколько серьезных просадок, но они не получали дальнейшего развития. Котировки с начала декабря консолидируются недалеко от годовых минимумов.
Для рубля ситуация усугубляется большим геополитическим дисконтом стоимости российской нефти марки Urals к Brent, что существенно сокращает поступление валюты от экспорта, объем которого остается стабильным.
В начале прошлого месяца было заявлено о добровольном снижении российской добычи нефти на 500 тыс. баррелей в сутки с марта. Однако это вызвало лишь кратковременный, хотя и заметный рост нефтяных цен. Устойчивой восходящей динамике препятствует большая неопределенность с долгосрочными перспективами глобальной экономики и сырьевого спроса на фоне угрозы дальнейшего ужесточения монетарной политики ключевыми центробанками. К этому их подталкивает по-прежнему высокая инфляция.
Таким образом, в марте сырьевой фактор может усилить давление на рубль, если не произойдет кардинального улучшения ситуации на рынке нефти. Ожидать быстрого сокращения разницы между котировками Urals и Brent также пока нет весомых оснований.
Регуляторный фактор
По итогам первого в 2023 г. заседания Банк России ожидаемо оставил ключевую ставку на уровне 7,5%, но ужесточил риторику относительно вероятной дальнейшей монетарной политики. ЦБ отметил проинфляционные риски, при усилении которых он будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Ужесточение денежно-кредитных условий выступает одним из главных факторов укрепления любой валюты. Однако соответствующий сигнал от ЦБ РФ не оказал ощутимого воздействия на рубль. Вряд ли ситуация изменится даже в случае повышения ставки, по крайней мере на краткосрочном горизонте. Дело в том, что на динамику рубля по-прежнему слабо влияют какие-либо ожидания из-за небольшого присутствия на рынке спекулянтов и инвесторов. Ключевыми игроками здесь остаются импортеры и экспортеры, а также сам ЦБ, осуществляющий операции в рамках исполнения обновленного бюджетного правила.
Остается под вопросом и само повышение ставки, тем более на ближайшем заседании Банка России, которое состоится в середине марта. Инфляция пока стабильна, последняя неделя продемонстрировала даже символическое снижение потребительских цен. К тому же экономические реалии, в том числе продолжающаяся трансформация экономики на фоне санкций, требуют относительно мягких денежно-кредитных условий.
Эффект от продажи валюты в рамках исполнения нового бюджетного правила в основном сглаживает более сильное воздействие причин, по которым осуществляются данные операции. То есть сокращение нефтегазовых доходов приводит к ослаблению рубля, а вызванное этим сокращением увеличение продажи валюты ЦБ предотвращает более глубокий провал его курса.
Долговой рынок
В феврале российский долговой рынок ускорил нисходящую динамику. Индекс гособлигаций RGBI опустился к минимальным с начала октября 2022 г. уровням. Лишь в конце месяца произошел хороший коррекционный отскок индикатора.
Распродажи ОФЗ были вызваны в основном геополитическим фактором. Он усугубил традиционный негатив для облигаций в виде прекращения цикла снижения ключевой ставки, а также увеличения вероятности ее роста.
В результате на прошлой неделе был признан несостоявшимся один из аукционов по размещению ОФЗ из-за слишком высокой доходности, которую хотели получить инвесторы. На вторичном рынке она приближалась к 10,8%.
Усиление распродаж гособлигаций может вступать одним из краткосрочных негативных драйверов для рубля, поскольку многие выходят из рублевых инструментов в иностранную валюту. Однако в более долгосрочном плане динамика долгового рынка по-прежнему будет слабо влиять на курс рубля. Это обусловлено отсутствием основной части иностранных игроков, что исключает возобновление операций carry trade. Пока не видны факторы, которые бы могли существенно изменить эту ситуацию.
Перспективы марта
Ключевой фактор для рубля — бюджетный и внешнеторговый дисбалансы, могут в марте смягчиться, ослабив давление на рубль. Однако это, скорее всего, лишь уменьшит темпы снижения его курса, если не появятся признаки долгосрочного улучшения перспектив сырьевого рынка.
Внешняя и внутренняя политическая неопределенность несколько уменьшилась, способствуя коррекционному отскоку рубля от многомесячных минимумов. Но для более устойчивого восстановления также необходимы надежные признаки улучшения фактора геополитики, на что сейчас рассчитывать трудно.
Поэтому реализация базового сценария предполагает умеренное ослабление рубля в наступившем месяце. Доллар может проверить на прочность промежуточное сопротивление 77 руб., также вероятна консолидация в диапазоне 74,5–76,5 руб.
Юань на мировом рынке может продолжить корректировать потери февраля, пара USD/CNY способна вернуться в район 6,8. В результате у нас юань может достигнуть уровня 11,3 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В прошлом месяце рубль активно дешевел, достигнув минимальных с апреля 2022 г. уровней. Ключевыми причинами такой динамики выступили дисбалансы внешней торговли и госбюджета, а также усиление внутренних и внешних политических рисков.
Несмотря на то, что новые санкции оказались в рамках ожидавшегося спектра мер, а негативные внутриполитические опасения не оправдались, рубль остался под давлением более долгосрочных фундаментальных факторов. Вероятно, эта тенденция сохранится и в марте, но темпы ослабления рубля могут уменьшиться, возможна неплохая коррекция в случае улучшения ситуации на рынке сырья.
Дополнительную поддержку рублю продолжат оказывать продажи ЦБ валюты в рамках исполнения нового бюджетного правила. В последнем месячном периоде их объем почти в 3 раза превышает январский уровень. Кроме того, сдерживать ослабление рубля может ужесточение риторики Банка России по итогам февральского заседания.
Объем торгов китайским юанем (CNY/RUB) почти каждую сессию превышает показатель пары USD/RUB. Вместе с гонконгским долларом (HKD/RUB) юань остается ключевым инструментом для защиты от возможных ограничений на операции с валютами недружественных стран.
В деталях
После устойчивого ослабления, наблюдавшегося на протяжении большей части февраля, в конце месяца рубль все же сумел хорошо скорректироваться. Однако в основном это движение было обусловлено пиком налоговых платежей экспортеров, а также техническим фактором перепроданности рубля на многомесячных минимумах.
Поэтому в марте рост валютных пар у нас может продолжиться, но меньшими темпами. Замедлению нисходящей динамики будет способствовать вероятное улучшение ситуации с бюджетным дисбалансом, отчасти вызванным в конце 2022 — начале 2023 г. техническими причинами налогового характера. Также может нормализоваться платежный баланс благодаря сезонному фактору.
Объем торгов китайским юанем продолжает увеличиваться, и теперь по этому показателю пара CNY/RUB почти каждую сессию опережает ранее самую популярную пару USD/RUB.
Правда, в феврале из-за активного снижения на внешнем рынке у нас юань существенно отстал от роста других валют в паре с рублем. В основном слабость юаня была обусловлена геополитическим фактором, который быстро отошел на второй план после публикации сильных данных по экономике Китая.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в феврале испытали несколько серьезных просадок, но они не получали дальнейшего развития. Котировки с начала декабря консолидируются недалеко от годовых минимумов.
Для рубля ситуация усугубляется большим геополитическим дисконтом стоимости российской нефти марки Urals к Brent, что существенно сокращает поступление валюты от экспорта, объем которого остается стабильным.
В начале прошлого месяца было заявлено о добровольном снижении российской добычи нефти на 500 тыс. баррелей в сутки с марта. Однако это вызвало лишь кратковременный, хотя и заметный рост нефтяных цен. Устойчивой восходящей динамике препятствует большая неопределенность с долгосрочными перспективами глобальной экономики и сырьевого спроса на фоне угрозы дальнейшего ужесточения монетарной политики ключевыми центробанками. К этому их подталкивает по-прежнему высокая инфляция.
Таким образом, в марте сырьевой фактор может усилить давление на рубль, если не произойдет кардинального улучшения ситуации на рынке нефти. Ожидать быстрого сокращения разницы между котировками Urals и Brent также пока нет весомых оснований.
Регуляторный фактор
По итогам первого в 2023 г. заседания Банк России ожидаемо оставил ключевую ставку на уровне 7,5%, но ужесточил риторику относительно вероятной дальнейшей монетарной политики. ЦБ отметил проинфляционные риски, при усилении которых он будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Ужесточение денежно-кредитных условий выступает одним из главных факторов укрепления любой валюты. Однако соответствующий сигнал от ЦБ РФ не оказал ощутимого воздействия на рубль. Вряд ли ситуация изменится даже в случае повышения ставки, по крайней мере на краткосрочном горизонте. Дело в том, что на динамику рубля по-прежнему слабо влияют какие-либо ожидания из-за небольшого присутствия на рынке спекулянтов и инвесторов. Ключевыми игроками здесь остаются импортеры и экспортеры, а также сам ЦБ, осуществляющий операции в рамках исполнения обновленного бюджетного правила.
Остается под вопросом и само повышение ставки, тем более на ближайшем заседании Банка России, которое состоится в середине марта. Инфляция пока стабильна, последняя неделя продемонстрировала даже символическое снижение потребительских цен. К тому же экономические реалии, в том числе продолжающаяся трансформация экономики на фоне санкций, требуют относительно мягких денежно-кредитных условий.
Эффект от продажи валюты в рамках исполнения нового бюджетного правила в основном сглаживает более сильное воздействие причин, по которым осуществляются данные операции. То есть сокращение нефтегазовых доходов приводит к ослаблению рубля, а вызванное этим сокращением увеличение продажи валюты ЦБ предотвращает более глубокий провал его курса.
Долговой рынок
В феврале российский долговой рынок ускорил нисходящую динамику. Индекс гособлигаций RGBI опустился к минимальным с начала октября 2022 г. уровням. Лишь в конце месяца произошел хороший коррекционный отскок индикатора.
Распродажи ОФЗ были вызваны в основном геополитическим фактором. Он усугубил традиционный негатив для облигаций в виде прекращения цикла снижения ключевой ставки, а также увеличения вероятности ее роста.
В результате на прошлой неделе был признан несостоявшимся один из аукционов по размещению ОФЗ из-за слишком высокой доходности, которую хотели получить инвесторы. На вторичном рынке она приближалась к 10,8%.
Усиление распродаж гособлигаций может вступать одним из краткосрочных негативных драйверов для рубля, поскольку многие выходят из рублевых инструментов в иностранную валюту. Однако в более долгосрочном плане динамика долгового рынка по-прежнему будет слабо влиять на курс рубля. Это обусловлено отсутствием основной части иностранных игроков, что исключает возобновление операций carry trade. Пока не видны факторы, которые бы могли существенно изменить эту ситуацию.
Перспективы марта
Ключевой фактор для рубля — бюджетный и внешнеторговый дисбалансы, могут в марте смягчиться, ослабив давление на рубль. Однако это, скорее всего, лишь уменьшит темпы снижения его курса, если не появятся признаки долгосрочного улучшения перспектив сырьевого рынка.
Внешняя и внутренняя политическая неопределенность несколько уменьшилась, способствуя коррекционному отскоку рубля от многомесячных минимумов. Но для более устойчивого восстановления также необходимы надежные признаки улучшения фактора геополитики, на что сейчас рассчитывать трудно.
Поэтому реализация базового сценария предполагает умеренное ослабление рубля в наступившем месяце. Доллар может проверить на прочность промежуточное сопротивление 77 руб., также вероятна консолидация в диапазоне 74,5–76,5 руб.
Юань на мировом рынке может продолжить корректировать потери февраля, пара USD/CNY способна вернуться в район 6,8. В результате у нас юань может достигнуть уровня 11,3 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter