1 мая 2023 БКС Экспресс
28 апреля Банк России оставил ключевую ставку на уровне 7,5% и скорректировал среднесрочный прогноз. Рассматриваем сценарии, как может меняться ключевая ставка в течении года.
С момента последнего заседания инфляция ощутимо замедлилась. Речь не только о годовом показателе, который упал ниже таргета ЦБ за счет эффекта высокой базы марта–апреля 2022 г., но и о текущих недельных данных. В среднем за 8 недель цены растут со скоростью 0,07% в неделю или около 3,6–3,7% в аннуализированном виде.
Тем не менее, ЦБ продолжает отмечать перевес в пользу проинфляционных рисков и ждет их усиления к концу года. На заседании в пятницу рассматривался вариант повышения ставки, но пока принято решение оставить ее на прежнем уровне.
Прогнозный коридор по среднему уровню ключевой ставки в 2023 г. сузился и составил 7,3–8,2%. Это значит, что со 2 мая до конца года средняя ставка может быть 7,1–8,6%. Рассмотрим, как может выглядеть траектория ключевой ставки, исходя из этого прогноза.
Умеренно позитивный
В этом сценарии инфляция будет складываться в соответствие с базовым прогнозом ЦБ ближе к нижней границе прогнозного коридора в районе 6,5% за 2023 г. При этом будет сохраняться перспектива возвращения к 4% в 2024 г. В таком случае ключевая ставка может оставаться в районе 7,5% до конца года или даже будет снижена до 7% в ходе последних заседаний.
В этом случае наиболее выгодными окажутся длинные облигации. По мере приближения к концу года уклон кривой ОФЗ может смягчаться за счет снижения ставок на дальнем конце, что означает рост цен на длинные бумаги.
Позитивный сценарий
Сценарий похож на предыдущий за тем исключением, что инфляция будет замедляться, и ЦБ сможет начать снижать ставку уже в III квартале. В результате к концу года ставка может прийти к 6,5%, а средняя по году составит 7,3% — по нижней границе прогноза от ЦБ.
В этом случае также в выигрыше окажутся держатели длинных облигаций, но более удачным могут быть вложения в среднесрочные бумаги с дюрацией от 3 до 6 лет. На этом сроке прогнозы по ставкам могут быть пересмотрены сильнее, а значит падение доходностей и сопутствующий рост цен будут более широкими.
Умеренно негативный сценарий
Если проинфляционные риски будут нарастать к концу года, то осенью ключевая ставка может быть повышена. Вероятно, ЦБ будет осторожен в этом вопросе и будет двигаться небольшими шагами по 0,25 п.п. При этом повышения до 8% будет достаточно, чтобы сдерживать инфляцию.
В этом сценарии выгодно держать короткие корпоративные облигации срочностью не более 2–3 лет. Флоатеры будут менее выгодны, поскольку рост купона на 0,5 п.п вряд ли компенсирует усиливающуюся инфляцию, особенно с учетом налогов.
Негативный сценарий
Инфляция будет ускоряться значительно быстрее, чем этого ожидает ЦБ. В результате ставку придется трижды повышать по 0,5 п.п. уже со следующего заседания. К концу года ставка окажется на отметке 9%, а средняя по году как раз будет на уровне верхней границы диапазона ЦБ 8,2%.
В этом сценарии лучше всего могут показать себя короткие бумаги из сегмента ВДО, поскольку в такие периоды избыточная премия за риск частично абсорбирует рост ставок, а высокая доходность перекрывает повышенную инфляцию. Важно только учитывать риски рефинансирования, поскольку на фоне высокой волатильности компаниям с низкими рейтингами может быть сложно привлекать кредитные ресурсы на приемлемых условиях.
Также хорошо могут показать себя флоатеры и линкеры. Первые выполнят защитную функцию на фоне роста ставок, а вторые гарантировано защитят от разогнавшейся инфляции, пусть и с 3-месячным лагом.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
С момента последнего заседания инфляция ощутимо замедлилась. Речь не только о годовом показателе, который упал ниже таргета ЦБ за счет эффекта высокой базы марта–апреля 2022 г., но и о текущих недельных данных. В среднем за 8 недель цены растут со скоростью 0,07% в неделю или около 3,6–3,7% в аннуализированном виде.
Тем не менее, ЦБ продолжает отмечать перевес в пользу проинфляционных рисков и ждет их усиления к концу года. На заседании в пятницу рассматривался вариант повышения ставки, но пока принято решение оставить ее на прежнем уровне.
Прогнозный коридор по среднему уровню ключевой ставки в 2023 г. сузился и составил 7,3–8,2%. Это значит, что со 2 мая до конца года средняя ставка может быть 7,1–8,6%. Рассмотрим, как может выглядеть траектория ключевой ставки, исходя из этого прогноза.
Умеренно позитивный
В этом сценарии инфляция будет складываться в соответствие с базовым прогнозом ЦБ ближе к нижней границе прогнозного коридора в районе 6,5% за 2023 г. При этом будет сохраняться перспектива возвращения к 4% в 2024 г. В таком случае ключевая ставка может оставаться в районе 7,5% до конца года или даже будет снижена до 7% в ходе последних заседаний.
В этом случае наиболее выгодными окажутся длинные облигации. По мере приближения к концу года уклон кривой ОФЗ может смягчаться за счет снижения ставок на дальнем конце, что означает рост цен на длинные бумаги.
Позитивный сценарий
Сценарий похож на предыдущий за тем исключением, что инфляция будет замедляться, и ЦБ сможет начать снижать ставку уже в III квартале. В результате к концу года ставка может прийти к 6,5%, а средняя по году составит 7,3% — по нижней границе прогноза от ЦБ.
В этом случае также в выигрыше окажутся держатели длинных облигаций, но более удачным могут быть вложения в среднесрочные бумаги с дюрацией от 3 до 6 лет. На этом сроке прогнозы по ставкам могут быть пересмотрены сильнее, а значит падение доходностей и сопутствующий рост цен будут более широкими.
Умеренно негативный сценарий
Если проинфляционные риски будут нарастать к концу года, то осенью ключевая ставка может быть повышена. Вероятно, ЦБ будет осторожен в этом вопросе и будет двигаться небольшими шагами по 0,25 п.п. При этом повышения до 8% будет достаточно, чтобы сдерживать инфляцию.
В этом сценарии выгодно держать короткие корпоративные облигации срочностью не более 2–3 лет. Флоатеры будут менее выгодны, поскольку рост купона на 0,5 п.п вряд ли компенсирует усиливающуюся инфляцию, особенно с учетом налогов.
Негативный сценарий
Инфляция будет ускоряться значительно быстрее, чем этого ожидает ЦБ. В результате ставку придется трижды повышать по 0,5 п.п. уже со следующего заседания. К концу года ставка окажется на отметке 9%, а средняя по году как раз будет на уровне верхней границы диапазона ЦБ 8,2%.
В этом сценарии лучше всего могут показать себя короткие бумаги из сегмента ВДО, поскольку в такие периоды избыточная премия за риск частично абсорбирует рост ставок, а высокая доходность перекрывает повышенную инфляцию. Важно только учитывать риски рефинансирования, поскольку на фоне высокой волатильности компаниям с низкими рейтингами может быть сложно привлекать кредитные ресурсы на приемлемых условиях.
Также хорошо могут показать себя флоатеры и линкеры. Первые выполнят защитную функцию на фоне роста ставок, а вторые гарантировано защитят от разогнавшейся инфляции, пусть и с 3-месячным лагом.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter