22 мая 2023 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
До возможного дефолта США остаются считанные дни – он может произойти 1 июня, если власти страны не придут к соглашению по потолку госдолга. Белый дом ведет переговоры с конгрессменами-республиканцами, которые для одобрения повышения потолка с текущих $31,4 трлн требуют сокращения бюджетных расходов. Президент Джо Байден, между тем, уехал на саммит G7 в японскую Хиросиму, а в его отсутствие обсуждения забуксовали. Как заявил в пятницу заместитель спикера Палаты представителей, республиканец Гаррет Грейвс, они были приостановлены из-за «необоснованных» требований Белого дома. Байден остается оптимистичным и высказывает уверенность, что вопрос госдолга будет в итоге все-таки успешно разрешен. Однако и дефолтом потенциальные проблемы для Штатов не исчерпываются: агентство Bloomberg обратило внимание на угрозу для американской экономики, которая может реализоваться в случае разрешения проблемы с потолком госдолга.
В чем подвох?
Как отмечает агентство, многие на Уолл-стрит предсказывают, что законодатели в конечном итоге придут к соглашению, что, вероятно, предотвратит разрушительный дефолт по долгам. Но это не означает, что экономика останется невредимой в результате намерений министерства финансов вернуться к «обычному бизнесу», как только оно сможет увеличить объем заимствований.
Ари Бергманн, основатель компании Penso Advisors, специализирующейся на трудноуправляемых рисках, полагает, что Минфину придется изо всех сил пытаться пополнить свой истощающийся запас наличности, чтобы сохранить способность оплачивать свои обязательства за счет продаж казначейских векселей.
«Всплеск предложения, который к концу третьего квартала оценивается в более чем 1 триллион долларов, быстро истощит ликвидность банковского сектора, повысит ставки краткосрочного финансирования и «затянет гайки» в экономике США, поскольку она находится на пороге рецессии. По оценке Bank of America Corp., это будет иметь такой же экономический эффект, как повышение процентной ставки ФРС на четверть пункта. Более высокая стоимость заимствований в результате самого агрессивного цикла ужесточения Федеральной резервной системы за последние десятилетия уже сказалась на некоторых фирмах и сдерживает экономический рост. На этом фоне Бергманн особенно настороженно относится к возможному шагу Минфина по восстановлению денежной наличности, видя возможность значительного сокращения банковских резервов», - пишет агентство.
«Больше всего меня беспокоит то, что, когда лимит долга будет повышен — а я думаю, что так и будет — вы столкнетесь с очень, очень глубокой и внезапной утечкой ликвидности, — сказал Бергманн. - И мы уже видели, что такое падение ликвидности действительно негативно влияет на рисковые активы».
Эксперты УК «Арикапитал» согласны с реалистичностью такого сценария. Они поясняют, что сейчас Минфин США ограничен из-за достижения потолка госдолга и вынужден тратить остатки на своих счетах, что привело к их истощению. В случае массированного выброса гособлигаций на рынок их доходности вырастут, а свободная ликвидность в банковской системе резко сократится.
«От себя добавим прогноз, что в случае роста доходности US Treasuries, доллар укрепится по отношению к остальным валютам. Однако, и при дефолте США, скорее всего, произойдет глобальный риск-офф (бегство инвесторов в защитные активы). Таким образом, и в том, и другом случае, для доллара на ближайшую перспективу открывается дорога к укреплению, а для рискованных активов (акции, сырьевые товары, валюты emerging markets) – к снижению», - делают неутешительный вывод эксперты.
Рынок может и не вырасти в случае успеха переговоров
Сергей Григорян, частный инвестор и автор Telegram-канала «Капитал», полагает, что после решения по госдолгу на рынке необязательно будет ралли. Он напоминает, что «большая внутриполитическая возня» в США по поводу повышения потолка, подобная нынешней, уже наблюдалась в 2011 году.
«Республиканцы тоже с начала года давили на Обаму, и в итоге согласовали новый потолок за несколько дней до дедлайна, в обмен на сокращение бюджетных расходов. Это было 31 июля. Но привело ли это «облегчение» к ралли на рынке акций, на что сейчас делают ставку оптимисты? Вовсе нет - совсем наоборот, после нескольких месяцев боковика (очень похожего на текущий), принятие решения привело к классическому «sell the fact», и уже в августе индекс потерял 15%. Я не утверждаю, что сейчас будет так же. Но слепо ставить на то, что после решения по госдолгу обязательно будет ралли, считаю слишком безрассудным подходом», - предостерег эксперт.
Банки еще могут «посыпаться»
Помимо вопроса с госдолгом, проблемы в Штатах наблюдаются и на другом «экономическом фронте» - пока не отступила вероятность банковского кризиса. Агентство Bloomberg обратило внимание, что, по данным Moody’s Analytics, цены на коммерческую недвижимость в США упали в первом квартале впервые более чем за десять лет, а это повышает риск усиления финансового стресса в банковской сфере.
Снижение менее чем на 1% было вызвано падением в сегменте многоквартирных жилых домов и офисных зданий. Марк Занди, главный экономист Moody’s Analytics, полагает, что грядет большее падение цен – на 10%, если предположить, что США преодолеют рецессию. Если же этого не произойдет, спад может оказаться намного хуже.
Этот фактор усугубит трудности для банков, которым приходится бороться за удержание депозитов в условиях резкого роста процентных ставок за последний год, подчеркивает агентство. Согласно отчету ФРС, за исключением ферм и жилой недвижимости, на банки приходилось более 60% из $3,6 трлн кредитов на коммерческую недвижимость, не погашенных в четвертом квартале 2022 года, при этом более мелкие учреждения особенно подвержены риску. Масштаб коррекции стоимости имущества может быть значительным и, следовательно, может привести к кредитным потерям для банков.
Пол Эшворт, главный экономист Capital Economics по Северной Америке, видит риск развития «гибельной петли», когда сокращение кредитования банками приведет к более резкому падению цен на коммерческую недвижимость, что, в свою очередь, приведет к еще большему сокращению кредита.
Как отметила руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая в ходе онлайн-конференции на Finam.ru, пока американским регуляторам удалось купировать риск быстрого развития системного банковского кризиса, угроза которого существенно возросла в марте. Ситуация с оттоком депозитов и объемом экстренных заимствований банков у ФРС в основном стабилизировалась.
Тем не менее, по ее словам, процесс ужесточения условий кредитования уже происходит, и на системном уровне не решены проблемы, которые проявились в марте: существенный объем незастрахованных депозитов, относительно непривлекательные (по сравнению, например, с доходностями гособлигаций) ставки по депозитам, нереализованные убытки по облигациям вследствие повышения рыночных доходностей. Быстрый переход от очень низких к высоким процентным ставкам, ужесточение условий кредитования могут привести и к реализации кредитных рисков – росту проблемных кредитов на балансах банков. Наиболее уязвимыми остаются небольшие и средние региональные банки и связанные с ними сегменты реального сектора – например, рынок коммерческой недвижимости.
«Пока угроза масштабного банковского кризиса в США, как представляется, не очень высока, но если она реализуется и не будет быстро остановлена регуляторами, это может привести не только к ощутимой рецессии в США, но и к «заражению» финансового сектора в других странах, сжатию финансирования, росту дефолтов, сокращению спроса и цен на сырье. Последний канал остается чувствительным для российской экономики», - резюмировала Беленькая.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В чем подвох?
Как отмечает агентство, многие на Уолл-стрит предсказывают, что законодатели в конечном итоге придут к соглашению, что, вероятно, предотвратит разрушительный дефолт по долгам. Но это не означает, что экономика останется невредимой в результате намерений министерства финансов вернуться к «обычному бизнесу», как только оно сможет увеличить объем заимствований.
Ари Бергманн, основатель компании Penso Advisors, специализирующейся на трудноуправляемых рисках, полагает, что Минфину придется изо всех сил пытаться пополнить свой истощающийся запас наличности, чтобы сохранить способность оплачивать свои обязательства за счет продаж казначейских векселей.
«Всплеск предложения, который к концу третьего квартала оценивается в более чем 1 триллион долларов, быстро истощит ликвидность банковского сектора, повысит ставки краткосрочного финансирования и «затянет гайки» в экономике США, поскольку она находится на пороге рецессии. По оценке Bank of America Corp., это будет иметь такой же экономический эффект, как повышение процентной ставки ФРС на четверть пункта. Более высокая стоимость заимствований в результате самого агрессивного цикла ужесточения Федеральной резервной системы за последние десятилетия уже сказалась на некоторых фирмах и сдерживает экономический рост. На этом фоне Бергманн особенно настороженно относится к возможному шагу Минфина по восстановлению денежной наличности, видя возможность значительного сокращения банковских резервов», - пишет агентство.
«Больше всего меня беспокоит то, что, когда лимит долга будет повышен — а я думаю, что так и будет — вы столкнетесь с очень, очень глубокой и внезапной утечкой ликвидности, — сказал Бергманн. - И мы уже видели, что такое падение ликвидности действительно негативно влияет на рисковые активы».
Эксперты УК «Арикапитал» согласны с реалистичностью такого сценария. Они поясняют, что сейчас Минфин США ограничен из-за достижения потолка госдолга и вынужден тратить остатки на своих счетах, что привело к их истощению. В случае массированного выброса гособлигаций на рынок их доходности вырастут, а свободная ликвидность в банковской системе резко сократится.
«От себя добавим прогноз, что в случае роста доходности US Treasuries, доллар укрепится по отношению к остальным валютам. Однако, и при дефолте США, скорее всего, произойдет глобальный риск-офф (бегство инвесторов в защитные активы). Таким образом, и в том, и другом случае, для доллара на ближайшую перспективу открывается дорога к укреплению, а для рискованных активов (акции, сырьевые товары, валюты emerging markets) – к снижению», - делают неутешительный вывод эксперты.
Рынок может и не вырасти в случае успеха переговоров
Сергей Григорян, частный инвестор и автор Telegram-канала «Капитал», полагает, что после решения по госдолгу на рынке необязательно будет ралли. Он напоминает, что «большая внутриполитическая возня» в США по поводу повышения потолка, подобная нынешней, уже наблюдалась в 2011 году.
«Республиканцы тоже с начала года давили на Обаму, и в итоге согласовали новый потолок за несколько дней до дедлайна, в обмен на сокращение бюджетных расходов. Это было 31 июля. Но привело ли это «облегчение» к ралли на рынке акций, на что сейчас делают ставку оптимисты? Вовсе нет - совсем наоборот, после нескольких месяцев боковика (очень похожего на текущий), принятие решения привело к классическому «sell the fact», и уже в августе индекс потерял 15%. Я не утверждаю, что сейчас будет так же. Но слепо ставить на то, что после решения по госдолгу обязательно будет ралли, считаю слишком безрассудным подходом», - предостерег эксперт.
Банки еще могут «посыпаться»
Помимо вопроса с госдолгом, проблемы в Штатах наблюдаются и на другом «экономическом фронте» - пока не отступила вероятность банковского кризиса. Агентство Bloomberg обратило внимание, что, по данным Moody’s Analytics, цены на коммерческую недвижимость в США упали в первом квартале впервые более чем за десять лет, а это повышает риск усиления финансового стресса в банковской сфере.
Снижение менее чем на 1% было вызвано падением в сегменте многоквартирных жилых домов и офисных зданий. Марк Занди, главный экономист Moody’s Analytics, полагает, что грядет большее падение цен – на 10%, если предположить, что США преодолеют рецессию. Если же этого не произойдет, спад может оказаться намного хуже.
Этот фактор усугубит трудности для банков, которым приходится бороться за удержание депозитов в условиях резкого роста процентных ставок за последний год, подчеркивает агентство. Согласно отчету ФРС, за исключением ферм и жилой недвижимости, на банки приходилось более 60% из $3,6 трлн кредитов на коммерческую недвижимость, не погашенных в четвертом квартале 2022 года, при этом более мелкие учреждения особенно подвержены риску. Масштаб коррекции стоимости имущества может быть значительным и, следовательно, может привести к кредитным потерям для банков.
Пол Эшворт, главный экономист Capital Economics по Северной Америке, видит риск развития «гибельной петли», когда сокращение кредитования банками приведет к более резкому падению цен на коммерческую недвижимость, что, в свою очередь, приведет к еще большему сокращению кредита.
Как отметила руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая в ходе онлайн-конференции на Finam.ru, пока американским регуляторам удалось купировать риск быстрого развития системного банковского кризиса, угроза которого существенно возросла в марте. Ситуация с оттоком депозитов и объемом экстренных заимствований банков у ФРС в основном стабилизировалась.
Тем не менее, по ее словам, процесс ужесточения условий кредитования уже происходит, и на системном уровне не решены проблемы, которые проявились в марте: существенный объем незастрахованных депозитов, относительно непривлекательные (по сравнению, например, с доходностями гособлигаций) ставки по депозитам, нереализованные убытки по облигациям вследствие повышения рыночных доходностей. Быстрый переход от очень низких к высоким процентным ставкам, ужесточение условий кредитования могут привести и к реализации кредитных рисков – росту проблемных кредитов на балансах банков. Наиболее уязвимыми остаются небольшие и средние региональные банки и связанные с ними сегменты реального сектора – например, рынок коммерческой недвижимости.
«Пока угроза масштабного банковского кризиса в США, как представляется, не очень высока, но если она реализуется и не будет быстро остановлена регуляторами, это может привести не только к ощутимой рецессии в США, но и к «заражению» финансового сектора в других странах, сжатию финансирования, росту дефолтов, сокращению спроса и цен на сырье. Последний канал остается чувствительным для российской экономики», - резюмировала Беленькая.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter