26 мая 2023 БКС Экспресс | Segezha Group
В рубрике «Мнения» мы приглашаем профессионалов поделиться своими взглядами на экономику и фондовый рынок. Сегодня финансовые показатели Сегежи Групп анализирует Кирилл Кузнецов — автор стратегий «Усиленные инвестиции», «Усиленные инвестиции Pro» и «Усиленные инвестиции US Growth».
Отчетность за I квартал
Международный лесопромышленный холдинг Сегежа Групп опубликовала очень слабые результаты за I квартал 2023 г.
• Выручка в годовом выражении снизилась на 41,7% против снижения на 19,8% в предыдущем квартале и исторического темпа роста в 19,6%.
• OIBDA: снижение на 90,6% годовых против падения на 41,7% в предыдущем квартале и исторического темпа роста в 36,9%.
• Чистый убыток компании: 3,8 млрд руб.
• Чистый долг увеличился на 8,8 млрд руб. за отчетный период. Это 10% от капитализации.
• FCF годовой: -6,4 млрд руб., или 7,5% от капитализации.
• EV/EBITDA мультипликатор: 15,6x.
Интересно, что в IV квартале 2022 г. Сегежа завысила OIBDA на 3,4 млрд руб. за счет one-off доходов от прощения долга по приобретению ООО «Интер Форест Рус».
В I квартале 2023 г. этот показатель пересмотрели, снизив его на 3,4 млрд руб., и в релизе указали, что OIBDA кв/кв выросла на 9%, а не снизилась на 75%, как было бы с учетом прошлой корректировки. Таким образом, one-off доходы два раза меняли показатель OIBDA в одном и том же квартале.
Как менялись цены на продукцию компании
Между тем, конъюнктура рынка продолжает ухудшаться. Изменения цен на продукцию компании в I квартале 2023 г. составили:
• бумага: -14% г/г и -14% кв/кв
• пиломатериалы: -25% г/г и 14% кв/кв
• фанера березовая: -38% г/г и -11% кв/кв
• клееная балка: -54% г/г и -34% кв/кв.
Цены на пиломатериалы и целлюлозу в Китае снижаются еще больше: на 27% и 4% относительно среднего уровня за I квартал 2023 г. соответственно. В этом периоде Китай принес Сегеже 91% выручки в сегменте «Пиломатериалы» и 49% — в сегменте «Бумага».
Итог
Если принять все последние корректировки Сегежи, компания оценивается по мультипликаторам еще дороже:
• EV/LTM EBITDA: 20,5х.
• EV/annualized EBITDA: 49,4x.
При этом средний исторический уровень — 8,5х.
Долговая нагрузка компании также высока:
• Net Debt/LTM EBITDA: 12,6х.
• Net Debt/annualized EBITDA: 30,2х.
При таком уровне закредитованности трудно выдерживать банковские ковенанты. Вероятно, потребуется дополнительная эмиссия для финансирования долга, которую вряд ли будут проводить по выгодным для миноритариев ценам.
Таким образом, Сегежа становится объективным претендентом на шорт.
• Компания убыточна.
• Конъюнктура рынка продолжает ухудшаться.
• Уровень долга зашкаливает.
• Компания переоценена по мультипликаторам.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Отчетность за I квартал
Международный лесопромышленный холдинг Сегежа Групп опубликовала очень слабые результаты за I квартал 2023 г.
• Выручка в годовом выражении снизилась на 41,7% против снижения на 19,8% в предыдущем квартале и исторического темпа роста в 19,6%.
• OIBDA: снижение на 90,6% годовых против падения на 41,7% в предыдущем квартале и исторического темпа роста в 36,9%.
• Чистый убыток компании: 3,8 млрд руб.
• Чистый долг увеличился на 8,8 млрд руб. за отчетный период. Это 10% от капитализации.
• FCF годовой: -6,4 млрд руб., или 7,5% от капитализации.
• EV/EBITDA мультипликатор: 15,6x.
Интересно, что в IV квартале 2022 г. Сегежа завысила OIBDA на 3,4 млрд руб. за счет one-off доходов от прощения долга по приобретению ООО «Интер Форест Рус».
В I квартале 2023 г. этот показатель пересмотрели, снизив его на 3,4 млрд руб., и в релизе указали, что OIBDA кв/кв выросла на 9%, а не снизилась на 75%, как было бы с учетом прошлой корректировки. Таким образом, one-off доходы два раза меняли показатель OIBDA в одном и том же квартале.
Как менялись цены на продукцию компании
Между тем, конъюнктура рынка продолжает ухудшаться. Изменения цен на продукцию компании в I квартале 2023 г. составили:
• бумага: -14% г/г и -14% кв/кв
• пиломатериалы: -25% г/г и 14% кв/кв
• фанера березовая: -38% г/г и -11% кв/кв
• клееная балка: -54% г/г и -34% кв/кв.
Цены на пиломатериалы и целлюлозу в Китае снижаются еще больше: на 27% и 4% относительно среднего уровня за I квартал 2023 г. соответственно. В этом периоде Китай принес Сегеже 91% выручки в сегменте «Пиломатериалы» и 49% — в сегменте «Бумага».
Итог
Если принять все последние корректировки Сегежи, компания оценивается по мультипликаторам еще дороже:
• EV/LTM EBITDA: 20,5х.
• EV/annualized EBITDA: 49,4x.
При этом средний исторический уровень — 8,5х.
Долговая нагрузка компании также высока:
• Net Debt/LTM EBITDA: 12,6х.
• Net Debt/annualized EBITDA: 30,2х.
При таком уровне закредитованности трудно выдерживать банковские ковенанты. Вероятно, потребуется дополнительная эмиссия для финансирования долга, которую вряд ли будут проводить по выгодным для миноритариев ценам.
Таким образом, Сегежа становится объективным претендентом на шорт.
• Компания убыточна.
• Конъюнктура рынка продолжает ухудшаться.
• Уровень долга зашкаливает.
• Компания переоценена по мультипликаторам.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter