29 мая 2023 Иволга Капитал Хохрин Андрей
Динамика доходностей МФОВ четверг было анонсировано размещение облигационного выпуска МФК Быстроденьги (ruBB, 300 млн руб., дюрация ~3 года, YTM 17.2%). Обычный небольшой выпуск, но, в отличие от предыдущих размещений МФО последних 1,5 лет, этот, похоже, открывает целую серию выходов микрофинансовых компаний на рынок.
Микрофинансы – одна из наиболее емких групп заемщиков. Соперничающая с девелоперами. Но, в отличие от них, более самостоятельная, без банковской и льготной обвязки. То, что ее недавно почти не было на облигационном рынке – вопрос арифметический, занимать было слишком дорого и сложно.
И потому некоторым парадоксом кажутся и новые ставки МФК. У Быстроденег ожидаемый купон 16% (доходность выше) при рейтинге ruBB. Взглянем на динамику доходностей МФО (на графике) и не увидим там подобных значений. В моем понимании мы там видим искривление рынка, почти лишенного предложения.
Маленькие суммы можно пробовать занимать дешево. Размещение Эконом-Лизинга (ruBB, 100 млн руб., дюрация ~2,5 года, YTM 14,75%) этому пример: первые 70 млн руб. привлечены легко, затем спрос инвесторов закончился.
У МФК емкости другие. И конкуренция за деньги другая. Сейчас-то в нашем портфеле ВДО на МФК приходится почти треть активов. А что будет, когда они вернутся к активным заимствованиям? К тому же круг инвесторов ограничен «квалами».
Вспомним, насколько сильно влияли МФО-эмитенты на весь сегмент ВДО в пиковом 2021 году. На ставки рынка влияли, на его ликвидность, на коммуникацию с инвесторами. Похоже, те времена возвращаются. Если так, от микрофинансов на первичных торгах облигациями мы однажды утомимся. Зато весь ВДО-сегмент получает шанс остаться более доходным без новых дефолтов и потрясений.
https://www.ivolgacap.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter