4 июля 2023 БКС Экспресс | Mail.ru
В стратегии на III квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По бумагам VK, лидера в сегменте соцсетей в России, мы снижаем рекомендацию до «Продавать», несмотря на повышение целевой цены на 15%, до 680 руб.
Бумаги выросли на 28% за 3 месяца, и теперь торгуются по 7,3х EV/EBITDA 2023 (рост с 6,5х в марте). Мы считаем, что тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку выручке компании, но давление на рентабельность может сохраниться и в 2023 г., а ограниченное раскрытие финансовых результатов добавляет неопределенности.
Взгляд на компанию
Позитивные перспективы для выручки, но давление на маржу. VK остается одним из основных игроков, которые выигрывают на фоне тенденций цифровизации в РФ и снижения с 2022 г. конкуренции на российском рынке рекламы. Мы ожидаем, что эти факторы продолжат поддерживать выручку во II квартале 2023 г., но отмечаем вероятное замедление роста во II полугодии 2023 г. по мере ослабления влияния фактора снижения конкуренции на показатели г/г.
Вместе с тем неизвестен масштаб будущих инвестиций, и нагрузка на рентабельность может сохраниться и в 2023 г. Напомним, что VK не выплачивает дивиденды.
Драйверы роста
• Рост доли на рынке рекламы в РФ за счет иностранных игроков. В 2022 г. выручка VK от рекламы повысилась на 29% г/г, в I квартале 2023 г. — на 67% (в том числе за счет консолидации Дзена, эффекта низкой базы). Это результат увеличения доли VK на рынке рекламы в России за счет крупных иностранных игроков, которые были либо заблокированы, либо добровольно приостановили монетизацию. Мы ожидаем, что этот фактор продолжит поддерживать выручку от рекламы во II квартале 2023 г., тогда как позитивный фактор консолидации Дзена будет ощущаться на уровне выручки на протяжении года.
• Новые возможности в определенных нишах. Конкуренция со стороны иностранных сервисов во многих нишах в 2022 г. снизилась, что открыло возможности для крупных интернет-компаний, таких как VK. Помимо прочего, есть потенциал развития российского магазина приложений RuStore, дополнительные возможности увеличения доли в сегменте B2B-сервисов (в том числе облачных) и перспективы выгодных сделок M&A.
Ключевые риски
• Масштаб инвестиций неизвестен. Рентабельность VK в 2023 г. будет зависеть от подхода к инвестициям, который компания не раскрывает. Мы отмечаем, что в IV квартале 2022 г. EBITDA снизилась на 30% г/г при падении рентабельности на 11 п.п., и мы прогнозируем сохранение давления на маржу в 2023 г. (хотя и менее значимое, чем в IV квартале 2022 г.).
• I квартал 2023 г. — ограниченное раскрытие. VK раскрыл только выручку, без динамики рентабельности. Если раскрытие информации останется ограниченным, прогнозируемость финансовых показателей VK снизится.
• Другие области риска — иностранная «прописка», макроэкономика, регулирование. Компания VK зарегистрирована за рубежом (Виргинские острова) и ранее объявляла о планах переноса регистрации в Россию, что в долгосрочном периоде благоприятно, но в краткосрочной перспективе может нести риски «навеса» в зависимости от конкретного сценария. Макроэкономическая и регуляторная среда остаются в числе потенциальных источников риска.
Основные изменения
Повышение ожиданий по выручке и EBITDA после релиза I квартала 2023 г. VK раскрыл только выручку за I квартал 2023 г., показав сильный рост в сегменте рекламы. В результате мы повышаем прогнозы выручки и EBITDA на 2023–2025 гг. на 3–4%. По сравнению с консенсусом наши ожидания более оптимистичны на уровне выручки, но более консервативны в отношении рентабельности на 2023–2024 гг.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 680 руб.
Мы снижаем рекомендацию по бумагам VK до «Продавать» с «Держать», несмотря на повышение целевой цены на 15% до 680 руб. (избыточная доходность -12%). Бумаги выросли на 28% за 3 месяца, и теперь торгуются по 7,3х EV/EBITDA 2023 (с 6,5х в марте), и мы видим скорее риски коррекции с этих уровней.
Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку выручке компании, но давление на рентабельность может сохраниться и в 2023 г., а ограниченное раскрытие финансовых результатов добавляет неопределенности.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Бумаги выросли на 28% за 3 месяца, и теперь торгуются по 7,3х EV/EBITDA 2023 (рост с 6,5х в марте). Мы считаем, что тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку выручке компании, но давление на рентабельность может сохраниться и в 2023 г., а ограниченное раскрытие финансовых результатов добавляет неопределенности.
Взгляд на компанию
Позитивные перспективы для выручки, но давление на маржу. VK остается одним из основных игроков, которые выигрывают на фоне тенденций цифровизации в РФ и снижения с 2022 г. конкуренции на российском рынке рекламы. Мы ожидаем, что эти факторы продолжат поддерживать выручку во II квартале 2023 г., но отмечаем вероятное замедление роста во II полугодии 2023 г. по мере ослабления влияния фактора снижения конкуренции на показатели г/г.
Вместе с тем неизвестен масштаб будущих инвестиций, и нагрузка на рентабельность может сохраниться и в 2023 г. Напомним, что VK не выплачивает дивиденды.
Драйверы роста
• Рост доли на рынке рекламы в РФ за счет иностранных игроков. В 2022 г. выручка VK от рекламы повысилась на 29% г/г, в I квартале 2023 г. — на 67% (в том числе за счет консолидации Дзена, эффекта низкой базы). Это результат увеличения доли VK на рынке рекламы в России за счет крупных иностранных игроков, которые были либо заблокированы, либо добровольно приостановили монетизацию. Мы ожидаем, что этот фактор продолжит поддерживать выручку от рекламы во II квартале 2023 г., тогда как позитивный фактор консолидации Дзена будет ощущаться на уровне выручки на протяжении года.
• Новые возможности в определенных нишах. Конкуренция со стороны иностранных сервисов во многих нишах в 2022 г. снизилась, что открыло возможности для крупных интернет-компаний, таких как VK. Помимо прочего, есть потенциал развития российского магазина приложений RuStore, дополнительные возможности увеличения доли в сегменте B2B-сервисов (в том числе облачных) и перспективы выгодных сделок M&A.
Ключевые риски
• Масштаб инвестиций неизвестен. Рентабельность VK в 2023 г. будет зависеть от подхода к инвестициям, который компания не раскрывает. Мы отмечаем, что в IV квартале 2022 г. EBITDA снизилась на 30% г/г при падении рентабельности на 11 п.п., и мы прогнозируем сохранение давления на маржу в 2023 г. (хотя и менее значимое, чем в IV квартале 2022 г.).
• I квартал 2023 г. — ограниченное раскрытие. VK раскрыл только выручку, без динамики рентабельности. Если раскрытие информации останется ограниченным, прогнозируемость финансовых показателей VK снизится.
• Другие области риска — иностранная «прописка», макроэкономика, регулирование. Компания VK зарегистрирована за рубежом (Виргинские острова) и ранее объявляла о планах переноса регистрации в Россию, что в долгосрочном периоде благоприятно, но в краткосрочной перспективе может нести риски «навеса» в зависимости от конкретного сценария. Макроэкономическая и регуляторная среда остаются в числе потенциальных источников риска.
Основные изменения
Повышение ожиданий по выручке и EBITDA после релиза I квартала 2023 г. VK раскрыл только выручку за I квартал 2023 г., показав сильный рост в сегменте рекламы. В результате мы повышаем прогнозы выручки и EBITDA на 2023–2025 гг. на 3–4%. По сравнению с консенсусом наши ожидания более оптимистичны на уровне выручки, но более консервативны в отношении рентабельности на 2023–2024 гг.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев — 680 руб.
Мы снижаем рекомендацию по бумагам VK до «Продавать» с «Держать», несмотря на повышение целевой цены на 15% до 680 руб. (избыточная доходность -12%). Бумаги выросли на 28% за 3 месяца, и теперь торгуются по 7,3х EV/EBITDA 2023 (с 6,5х в марте), и мы видим скорее риски коррекции с этих уровней.
Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку выручке компании, но давление на рентабельность может сохраниться и в 2023 г., а ограниченное раскрытие финансовых результатов добавляет неопределенности.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter