3 августа 2023
Если у вас есть всего несколько свободных минут, вот что следует знать инвесторам, операторам и основателям о перспективах стейблкоинов:
Стейблкоины решают реальные проблемы. Стейблкоины предоставляют возможность свободно перемещать ценности через границы, со скоростью Интернета, с легкостью текстового сообщения, безопасным и недорогим способом. Являетесь ли вы частным лицом в Нигерии, желающим иметь стабильную валюту, или транснациональной корпорацией, управляющей трансграничными платежами, стейблкоины помогут вам.
Стейблкоины имеют признаки соответствия продукта рынку. В обращении находится ~ 125 миллиардов стабильных монет и ~ 1 миллион ежедневно активных кошельков, использующих их. Нельзя отрицать, что люди по всему миру ежедневно используют стейблкоины.
Стейблкоины - больше, чем просто актив; это платформа. Стабильные монеты позволяют создать открытую, дешевую и программируемую глобальную платежную систему. Они не являются единичным активом (на самом деле, многие их версии уже существуют) и должны рассматриваться как уровень финансовой инфраструктуры, который значительно улучшает способы хранения и передачи ценности.
У эмитентов стейблкоинов есть четкая бизнес-модель. В отличие от большинства криптокомпаний, где путь к монетизации туманен, у стейблкоинов есть четкий механизм получения прибыли. Эмитенты стейблкоинов монетизируют моенты в обращении за счет залогового обеспечения, которое они хранят в резервах, и со временем могут предлагать своим клиентам дополнительные услуги. Они меньше похожи на спекулятивные криптопроекты и больше на банки следующего поколения и платежные системы.
Стейблкоины проникнут в реальный мир в ближайшие годы. В то время как регулирующие органы США посылают неоднозначные сообщения о стабильных монетах, другие страны принимают их. Что еще более важно, множество стартапов, компаний на стадии роста и традиционных финансовых институтов создают продукты, предназначенные для того, чтобы сделать их мейнстримом. Даже если они этого не осознают, потребители, скорее всего, скоро будут использовать стабильные монеты.
Немногие творения лучше подходят для рынка, чем доллар США. Несмотря на то, что доллары контролируются американским правительством, они востребованы во всем мире и ценятся за их стабильность. Владелец магазина в Лагосе или хостела в Буэнос-Айресе с радостью принимают оплату в долларах США, потому что они сохраняют свою ценность намного лучше, чем местные валюты. В то время как покупательная способность найры или песо резко колеблется из года в год, доллар держится. Имея такую возможность, многие предпочли бы зарабатывать, тратить и сберегать в долларах США – или в чем-то столь же надежном. Внутренние правила и операционные ограничения, как правило, делают эту мечту либо незаконной, либо просто невозможной.
Стейблкоины обеспечивают решение. Как следует из названия, эти цифровые валюты поддерживают фиксированную цену по отношению к базовому активу – как правило, доллару США. В отличие от большей части крипто-ландшафта, стабильные монеты не предлагают резких скачков и спекулятивной прибыли. Они предназначены для поддержания своей ценности, чтобы действовать подобно доллару в цифровой форме.
По общему признанию, сейчас странное время для создания крипто-бычьего кейса. Последние 18 месяцев показали сектор в наихудшем свете, выявив впечатляющее мошенничество и широко распространенное поведение, похожее на азартные игры. Текущие заголовки часто наводят на мрачные размышления, предвещая иррациональные репрессии со стороны регулирующих органов и дальнейшие фиаско. Есть веские основания быть встревоженными отсутствием реального влияния, которое оказала эта категория, и сомневаться в способности технологии решать реальные проблемы.
Несмотря на эти проблемы, я считаю, что преобразующие возможности криптовалюты остаются неизменными. Хотя 99% деятельности в этом пространстве, возможно, было шумом, 1% компаний, создающих значимые продукты, я считаю, окажут значительное влияние на мир, создавая при этом значительную корпоративную ценность. Понимание того, откуда берется это убеждение, требует заглянуть глубже и изучить создаваемые примитивы и то, что они открывают.
Стабильные монеты представляют собой один из наиболее конкретных примеров перспективности криптовалюты, защищающей частных лиц от девальвации валюты, ускоряющей и снижающей стоимость глобальных платежей для бизнеса и создающей инфраструктуру для более открытой и доступной финансовой системы. На фундаментальном уровне стабильные монеты - это не просто новый актив, но и радикально новая платформа.
В сегодняшней статье мы рассмотрим, что такое стейблкоины, как они работают и почему почти миллион крипто-кошельков ежедневно совершают транзакции с ними. Мы расскажем о том, какую роль играют такие предприятия, как Stripe, в этом пространстве и как технология может повлиять как на бизнес, так и на потребителей. В заключение мы проанализируем основных игроков и выясним, какие модели могут победить в будущем.
Стейблкоины как платформа
Стабильные монеты предназначены для поддержания фиксированной цены, но не все они созданы равными. Существует три основных типа: “обеспеченные фиатом”, “обеспеченные криптовалютой” и “алгоритмические”. В сегодняшней статье мы сосредоточимся на первой категории, но стоит разобраться во всех трех.
Стабильные монеты, обеспеченные фиатом, являются наиболее простыми. Соответствующий реальный доллар хранится на банковском счете за каждый синтетический доллар, напечатанный на блокчейне. Четкое соотношение 1:1 между стабильной монетой и фиатной валютой поддерживает ее ценность. В результате получается высокостабильная валюта с разумной эффективностью использования капитала, поскольку вы можете линейно увеличивать оборот вашей стабильной монеты в зависимости от имеющихся у вас долларов. Этот метод также сопряжен с высоким риском централизации. Ваши настоящие доллары хранятся где-то в финансовом учреждении, которое может быть заморожено. Если это произойдет, ваша стабильная монета может пострадать. USDT (Tether), BUSD (Binance и, до недавнего времени, Paxos) и USDC (Circle в партнерстве с Coinbase) - все это примеры предложений, обеспеченных фиатом.
Стабильные монеты, обеспеченные криптовалютой, допускают различные компромиссы. Вместо того, чтобы обеспечивать стоимость валюты с помощью фиатных денег, эта категория полагается на криптовалюту. За каждый синтетический доллар, добавленный в блокчейн, криптовалюты, такие как ETH, обеспечиваются смарт-контрактом стоимостью большей, чем стейблкоин. Например, на каждый 1 доллар добавленной стоимости в блокчейн для ее поддержки может быть использовано 2 доллара в криптовалюте. Смарт-контракты автоматически ликвидируют активы, когда коэффициенты падают ниже определенных пороговых значений для управления обеспечением. Этот тип стабильной монеты обладает умеренной стабильностью, низкой эффективностью использования капитала (учитывая чрезмерное обеспечение) и более низким риском централизации. В эту группу входят такие валюты, как DAI (MakerDAO) и FRAX (Frax).
Наконец, у нас есть алгоритмические стабильные монеты. Синтетические доллары, добавленные в блокчейн, ничем не подкреплены – кроме собственного токена самого стейблкоина. Да, это так же дико, как и звучит, вот почему до сих пор это не сработало. UST (Terra) был ведущим примером до мая 2022 года, когда он взорвался впечатляющим образом. Теоретически, алгоритмические стейблкоины обладают низкой стабильностью, высокой эффективностью использования капитала (вы эффективно печатаете деньги!) и минимальным риском централизации.
В то время как криптообеспеченные и алгоритмические стабильные монеты интересны и имеют ценные приложения, в настоящее время чаще всего используются с фиатным обеспечением. Эта категория также представляет собой самую большую возможность в обозримом будущем, хотя некоторые читатели, владеющие криптовалютами, могут не согласиться с этим утверждением.*
*Сноска - Стоит отметить, что крипто-мир нуждается в серьезном ребрендинге. Чтобы избежать сомнений, когда я использую этот термин, я явно имею в виду не криптовалюты, а набор технологий (блокчейны и т.д.), которые позволяют проводить открытые и надежные вычисления. “Открытые” означает, что любой пользователь может получить к нему доступ. “Ненадежные” означает, что платформы, построенные на криптоинфраструктуре, являются достоверно нейтральными и поддающимися проверке – и что ни одна сторона не может в одностороннем порядке изменить основы того, что создается.
Выгоды
Прежде чем рассматривать вопрос о внедрении, стоит отметить, насколько этот актив улучшает традиционные деньги и финансовые системы. Короче говоря, стабильные монеты делают деньги программируемыми, не имеющими разрешений, границ и совместимыми. Между тем, инфраструктура стейблкоинов позволяет перемещать деньги быстрее и дешевле. Давайте разберем по буквам эти преобразования, чтобы они не звучали как пустые слова.
Во-первых, стейблкоины делают деньги программируемыми. Когда деньги изначально воплощены в коде, ими можно манипулировать, как программным обеспечением. Это открывает волну новых применений. Внезапно вы можете приказать деньгами что–то делать - действовать или взаимодействовать с другими приложениями определенным образом. В будущем разработчики приложений будут использовать смарт-контракты для преобразования денег в увлекательные, ценные конфигурации.
Далее, стейблкоины делают деньги неограниченными. Владеть стабильной монетой - все равно что хранить наличные деньги в цифровой форме. Это совсем не то же самое, что иметь деньги на банковском счете. Вы можете передать их кому угодно, не полагаясь на третьих лиц. Это равносильно вручению кому-то купюры в 20 долларов, но через Интернет. Это важно не только для потребителей, использующих стейблкоины, но и для разработчиков, которые хотят создавать финансовые приложения, свободные от ограничений устаревших банковских систем.
В-третьих, при замене обычных денег на стейблкоины - деньги становятся безграничными. Блокчейны создают то, что выглядит как глобально объединенная финансовая система. В платежах стейблкоинами нет международных границ, что позволяет кошелькам по всему миру легко взаимодействовать друг с другом. Пользователь в Мексике может беспрепятственно отправить деньги другу в Египте.
В-четвертых, стабильные монеты обеспечивают функциональную совместимость финансовой системы. Внезапно ваш “доллар” может взаимодействовать с любым приложением. Вы можете свободно отправлять деньги из Venmo в Cash App и обратно, не проходя промежуточных этапов. Огороженных садов больше не существует. Это не только радикальное улучшение для потребителей, но и разблокировка для разработчиков, открывающая богатое дизайнерское пространство для разработки финансовых приложений.
Наконец, инфраструктура стейблкоинов делает движение денег более быстрым и дешевым. Устранение посредников приводит к почти мгновенному переводу средств и расчетам. Идея о том, что банковский перевод или международный платеж находятся в ожидании, не существует в стейблкоинах. Более того, такие возможности доступны 24-7-365. Это больше, чем часы работы любого банка на Земле. Ликвидация банков – и связанных с ними расходов – должна резко снизить стоимость денежных переводов. В полном масштабе блокчейны должны способствовать передаче ценностей, стоимость которых составляет всего доли пенни. Такие экономические выгоды, конечно, хороши для клиентов. Они также открывают новые бизнес-модели, такие как микроплатежи.
Все это неоспоримые преимущества, но как бы выглядела зрелая экосистема стабильных монет на практике? Я надеюсь, что это будет похоже на открытую, дешевую и программируемую версию Venmo, распространяющуюся по всему миру. Это дало бы возможность отправлять деньги кому угодно и куда угодно, независимо от того, какое приложение они используют. Это предложило бы низкую плату и расширенную функциональность, основанную на широком спектре динамических приложений, встроенных сверху. При правильном исполнении это была бы финансовая инфраструктура, которая понравилась бы всем: розничным потребителям (подумайте о WeChat Pay для всего мира), предприятиям (представьте себе платежи B2B в стабильных монетах) и финансовым учреждениям (оптимизированные операции по всем направлениям).
И хотя справедливо будет сказать, что инфраструктуре стейблкоинов еще предстоит выполнить все эти обещания, они в пределах досягаемости, если развитие продолжится нынешними темпами.
Принятие и использование
Несмотря на то, что стейблкоины все еще находятся на ранних стадиях своего развития, они находят широкое применение. В обращении находится примерно 125 миллиардов стабильных монет на сумму 125 миллиардов долларов, из которых более 90% обеспечены фиатными деньгами. Примерно 80 миллиардов долларов из общей суммы приходится на Ethereum, в то время как большая часть оставшихся 45 миллиардов долларов приходится на Tron, блокчейн, популярный за пределами США, в котором активно используется USDT. Как показано на графике ниже, стейблкоины быстро росли за последние несколько лет:
Общее предложение стейблкоинов
В 2022 году пользователи перевели $7 трлн в стейблкоинах (в среднем $20 млрд ежедневно), и сегодня ежедневно насчитывается около 1 миллиона активных кошельков, использующих стейблкоины. В целом, более 30 миллионов кошельков содержат какую-либо стабильную монету.
Количество активных стейблкоин адресов превысило 1млн
Как видно из приведенных выше графиков, использование стейблкоинов продемонстрировало замечательную устойчивость перед лицом краха Terra и более широкой крипто-зимы. Что движет таким использованием?
Сегодня основным вариантом использования являются крипто–пользователи - в частности, трейдеры, – которые полагаются на них как на стабильный актив для целей инвестирования и расчетов. Несмотря на то, что это повсеместное использование было основным фактором роста стейблкоинов за последние несколько лет, в этом нет ничего особенного, чему можно было бы особенно радоваться. Это создает основу для спроса на стейблкоины, но вряд ли станет катализатором широкого внедрения в обществе.
Как насчет использования стейблкоинов в “реальной” экономике? Несмотря на то, что это первые дни проникновения стейблкоинов за пределы криптоиндустрии, в реальном мире они набирают обороты. Это становится очевидным, если посмотреть на данные – балансы стейблкоин-кошельков и схемы отправки предполагают использование реальными людьми, а не только крипто-трейдерами. Это еще раз подтверждается историями, которые вы слышите от пользователей по всему миру: дизайнера интерьеров в Нигерии, разработчика в Мексике и владельца бизнеса в Аргентине.
Что послужит катализатором для более широкого внедрения стабильных монет? Использование, скорее всего, произойдет там, где функциональность стейблкоинов предлагает значительно лучший опыт, чем статус-кво. Во многих случаях клиенты не будут знать, что они прикасаются к криптовалюте, поскольку инфраструктура стейблкоинов будет существовать за кулисами (точно так же, как среднестатистический пользователь не осознает, что он использует сеть ACH). Некоторые области, где я ожидал бы увидеть внедрение, - это везде, где происходит передача ценности:
Трансграничные платежи, где существующая инфраструктура неэффективна и дорогостояща, включая B2B-платежи (SWIFT часто работает медленно, дорого и непрозрачно), P2P-платежи (денежные переводы обходятся в среднем в 6,3% от суммы отправленной транзакции) и международные рынки капитала (например, евродоллар).
Высокая административная нагрузка, когда учет потоков транзакций важен (и часто обходится дорого), например, межбанковские переводы, расчеты по ценным бумагам, обслуживание кредитов и платежи по ипотеке
Условные платежи, когда вы полагаетесь на то, что что-то произойдет до отправки платежа, например, азартные игры или многосторонние транзакции
Связанные с цифровыми товарами, где потребляемый товар полностью существует в цифровой сфере, например, игры (или NFT, если они когда-либо получат широкое распространение)
На развивающихся рынках, где существующая финансовая инфраструктура не очень хорошо развита и где доступ к долларам США ограничен (например, представьте, что нужно, чтобы открыть банковский счет в долларах США, проживая в Ханое, а затем сравните это с открытием кошелька и покупкой стейблкоина: это день и ночь по сложности).
P2P, где более низкие барьеры для создания финансовых приложений (при меньшей зависимости от традиционных банков) и возможность создавать новые продукты открывают возможности для новых потребительских приложений
B2B, где наличие информации, изначально связанной с передачей стоимости, может невероятно повлиять на операционную эффективность, а мгновенный расчет может кардинально изменить динамику оборотного капитала компании и риски заключения контрактов
Чтобы сделать это еще более ощутимым, ниже приведены несколько примеров того, как традиционные компании стоят на стыке стейблкоинов и реального мира. Стоит подчеркнуть, что ряд банков и традиционных финансовых учреждений очень сосредоточены на внедрении технологии (хотя некоторые из них используют “разрешенные” блокчейны, а не открытые, такие как ETH).
Fortune 500. В настоящее время эта фирма имеет банковские счета в долларах США в 35 странах. Команда изучает возможность перехода на единую централизованную учетную запись stablecoin для оптимизации операций. Это может привести к значительному повышению эффективности использования капитала, прозрачности и внутренней ликвидности бизнеса.
Visa. Компания запускает программу по урегулированию глобальных транзакций в USDC. Хотя Visa может авторизовывать транзакции в режиме 24/7, она по-прежнему полагается на банковские часы для перевода денег по всему миру.
Stripe. Финтех собрал целую команду, занимающуюся инфраструктурой стабильных монет. Они уже запустили платежи USDC для клиентов Stripe Connect, что означает, что вы можете расплатиться с подрядчиком в Аргентине стабильными монетами.
Консорциум USDF. Группа из 11 банков, застрахованных FDIC, пытается токенизировать депозиты для создания более эффективных межбанковских переводов. Консорциум в основном принадлежит его членам и впоследствии регулируется на федеральном уровне.
PayPal. Paypal готовилась к запуску своей собственной стабильной монеты, что стало бы важной вехой для отрасли, но в последнюю минуту закрыла проект из-за проблем с регулированием.
JPMorgan. В 2020 году банк запустил монету для внутренних расчетов, получившую название JPM Coin. Это позволяет осуществлять расчеты по ценным бумагам по всей клиентской базе фирмы. Долгосрочная цель JPMorgan - поэкспериментировать с программируемостью стабильных монет. “Мы все больше хотим, чтобы вы... действительно указывали деньгам, что делать”, - отметил руководитель команды в середине 2021 года.
Стейблкоины, возможно, находятся на ранней стадии разработки, но потребители и предприятия используют их. Как мы обсудим позже, их полезность может значительно возрасти в ближайшие годы.
Сложности регулирования
Стейблкоины являются не просто технологически прорывными. Они ставят важные геополитические вопросы. Действительно, для правительства США они представляют собой одновременно и вызов, и возможность. С одной стороны, они создают всевозможные сложности для инициатив по борьбе с отмыванием денег. Существует несколько лучших финансовых инструментов для плохих пользователей, чем надежная валюта, находящаяся вне официального государственного контроля.
С другой стороны, стейблкоины могут способствовать продвижению национальных стратегических интересов. Что может быть лучше для укрепления позиций доллара США в качестве предпочтительной мировой резервной валюты, чем получить больше долларов в руки людей? Учитывая согласованные усилия Китая по переводу международных потоков капитала в юани, влияние стабильных монет может оказаться важным.
За исключением SEC (гримаса), регулирующие органы США осведомлены об этом потенциале. Примечательно, что и Палата представителей, и Сенат предложили законопроекты в поддержку существования стейблкоинов. Например, предложенный сенатором Туми Закон о доверительном управлении стабильными монетами определяет нормативную базу для использования “платежных стабильных монет”. Ныне вышедший на пенсию представитель Пенсильвании изложил цель инициативы: “Оцифровав доллар США и сделав его доступным на глобальной, мгновенной и практически бесплатной основе, стейблкоины можно было бы широко использовать в физической экономике различными способами”.
Это захватывающее видение, хотя и не лишенное рисков. Регулирующие органы могут уничтожить всю экосистему. SEC, похоже, пытается сделать это в США, в то время как остальной мир шагает вперед. Европейский союз, например, опубликовал конструктивное руководство по крипторынкам с помощью чего-то под названием MiCA. Увеличение числа инициатив по модернизации платежей "сверху вниз" также окажет влияние на развитие рынка. Сети платежей в режиме реального времени (RTP) - например, Pix в Бразилии и UPI в Индии – могут работать изолированно, но уже стимулируют инновации на своих местных рынках. Заглядывая дальше в будущее, цифровые валюты Центральных банков (CBDC), которые в настоящее время изучают 114 стран, на долю которых приходится 95% мирового ВВП, могут сделать независимые стейблкоины устаревшими.
Время покажет, как правительство относится к стейблкоинам. Я надеюсь, что различные регулирующие органы смогут признать технологию такой, какая она есть: настоящей платформой, способной улучшить жизнь потребителей и бизнеса.
Стабильные монеты как бизнес
Мы выяснили, что такое стейблкоины и как они используются. Но есть ли здесь бизнес? Короче говоря: да. Действительно, эмитенты извлекают выгоду из одной из самых понятных бизнес-моделей в крипто: они могут монетизировать предложение за счет своего залогового резерва и предоставлять дополнительные услуги. Эти провайдеры, по сути, создают следующее поколение платежных систем или банков.
Давайте рассмотрим, как это работает, и рассмотрим, как крупные игроки используют эту возможность.
Зарабатывание денег
Чтобы понять, как стабильные монеты, обеспеченные фиатом, зарабатывают деньги, мы должны сначала немного углубиться в то, как они на самом деле работают. Мы знаем, что реальный доллар на банковском счете подкрепляет каждый цифровой доллар. Но что происходит потом?
После того, как происходит первичный выпуск стабильной монеты, пользователь стейблкоина может делать с активом все, что угодно. Они могли бы отправить его другу, оплатить счет, обменять на другой актив или инвестировать для получения дохода. По крайней мере, теоретически, получателям стабильных монет, обеспеченных фиатом, не нужно беспокоиться о стоимости денег, которые они получают, поскольку они обеспечены 1:1. Чтобы продемонстрировать, что это так, эмитенты полагаются на традиционные методы сертификации – подтверждения от самой компании или сторонних аудиторов. Они выпускаются регулярно, чтобы гарантировать пользователям, что их деньги должным образом обеспечены.
В качестве отступления стоит отметить, что децентрализованные финансы (DeFi)* предлагают лучший метод аттестации, называемый “доказательством наличия резервов”. Это связано с тем, что если бы залог содержался в смарт-контракте, он был бы программно проверяемым всеми. Поскольку стейблкоины, обеспеченные фиатом, полагаются на централизованные организации - и нет видео с банковского счета в режиме реального времени, – здесь это невозможно. (FTX - ярчайший пример того, почему необходимо “подтверждение резервов” или другие надежные формы аттестации. Как известно читателям, биржа злоупотребляла средствами потребителей, которые должны были быть разделены и полностью зарезервированы. Мошенничество компании не могло бы произойти, если бы она была построена на крипто-рельсах.)
* Сноска: Термин DeFi широко используется в крипто, но я предпочитаю Open Finance (OpenFi). Самое интересное в финансовой инфраструктуре, создаваемой в экосистеме DeFi, заключается не в том, что она децентрализована: она открыта, прозрачна и программируема (но, если быть честным, она не всегда децентрализована). Подробнее об этом в другой раз.
Поскольку владелец стейблкоина использует актив по своему усмотрению, что эмитент делает с капиталом, которым он владеет? Короче говоря, он действует как банк, стремящийся получать чистый процентный доход. Он делает это, размещая капитал на резервном счете и инвестируя его в активы, приносящие доход. Как и в случае с банком, управление рисками и сопоставление активов и пассивов имеют решающее значение для обеспечения ликвидности счета. Эмитент хочет максимально увеличить доходность резерва, не принимая на себя такого большого риска, который подрывает доверие к привязке стейблкоина к доллару в соотношении 1:1. Как мы увидим ниже, разные эмитенты используют разные подходы к распределению активов. Безопасный подход заключается в хранении наличных в банках с хорошей капитализацией (урок, который Circle усвоила после того, как почти потеряла миллиарды долларов залога в результате краха SVB) и инвестировании активов в высоколиквидные, высоконадежные ценные бумаги (как правило, это краткосрочные казначейские облигации США).
Если говорить об экономике, то три основных эмитента стабильных монет в настоящее время находятся на уровне ~ 115 миллиардов долларов, что более чем в 20 раз больше, чем в начале 2020 года. Эти депозиты приносят более 5% годовых (доходность трехмесячных казначейских облигаций составляет 5,4%) и фактически имеют нулевую маржинальную стоимость. Это говорит о том, что сегодня они получают более 5 миллиардов долларов плавающей выручки с высокой валовой прибылью. Иллюстрируя это, Tether объявила, что только за первый квартал 2023 года она получила сногсшибательную прибыль в размере 1,5 миллиарда долларов.
Учитывая операционный рычаг и масштабируемость депозитной базы, это привлекательная экономическая модель. Важно отметить, что основной продукт можно хорошо монетизировать без взимания платы. Это способствует более широкому использованию и внедрению, что приводит к увеличению депозитов и, как следствие, к увеличению дохода.
В дополнение к плавающему доходу у эмитентов есть смежные возможности монетизации, которыми они могут воспользоваться. Например, они могут предлагать инструменты управления соответствием требованиям и казначейские услуги. Подобно традиционным банкам, эмитенты имеют возможность создавать набор прибыльных продуктов, углубляя свои отношения с клиентами.
Конечно, модель стейблкоинов сопряжена с очевидными рисками. Могут ли эмитенты эффективно управлять залоговой базой и минимизировать риск обесценивания? Как они будут поддерживать монетизацию в условиях снижения процентных ставок? Смогут ли они сохранить стоимость депозита на нулевом уровне, или конкуренция заставит выплачивать пользователям часть плавающей суммы? На все эти вопросы необходимо будет ответить в соответствии с установленными сроками. Несмотря на риск, эмитенты стабильных монет имеют четкую бизнес-модель и выдающийся потенциал роста. Похоже, они готовы стать банками и платежными системами следующего поколения.
Различные подходы
Теперь, когда мы обрисовали бизнес-модель, давайте кратко рассмотрим основных игроков категории: Tether (USDT), Paxos (BUSD) и Circle (USDC).
Tether является нерегулируемым первопроходцем стейблкоинов, обеспеченных фиатом. Компания Tether, принадлежащая холдинговой компании iFinex, была запущена в 2014 году. Благодаря широкому использованию во всем мире, он стал наиболее широко используемой стабильной монетой за прошедшие годы.
Успех Tether обусловлен его высокой ликвидностью, широким охватом протоколов и, возможно, более слабым надзором со стороны регулирующих органов. Фирма базируется в Гонконге и технически не регулируется в США. Он осуществляет свою банковскую деятельность через базирующуюся на Багамах компанию Deltec и имеет темные отношения с криптобиржей Bitfinex, принадлежащей той же холдинговой компании. Как и следовало ожидать, Tether является наименее прозрачным из крупных эмитентов, в том числе в отношении управления своими резервами (которые включают активы, отличные от казначейских облигаций США). Действительно, в 2021 году генеральный прокурор Нью-Йорка признал iFinex и Tether виновными в обмане клиентов и завышении резервов.
Хотя Paxos предлагает свои собственные стабильные монеты (USDP и PAXG), он наиболее известен как поставщик инфраструктуры. До февраля этого года Paxos выступала в качестве эмитента BUSD, стабильной монеты Binance. Поддержка BUSD прекратилась после того, как SEC заявила, что BUSD является незарегистрированной ценной бумагой. (Несколько сбивает с толку то, что гневу SEC подвергся только BUSD, а не другие предложения стабильных монет Paxos.) Деятельность компании регулируется Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYSDFS); в настоящее время Paxos разрабатывает новый устав национального трастового банка. Он проводит прозрачную политику резервирования и хранит все активы в наличных деньгах и краткосрочных казначейских облигациях США.
Помимо поддержки стейблкоинов, Paxos предоставляет различные инфраструктурные продукты, ориентированные на блокчейн, для третьих сторон. Это включает в себя предоставление брокерских решений (например, добавление криптоинвестиций или платежей в приложение) для PayPal и Mercado Libre; и расчетных решений для торговли ценными бумагами и сырьевыми товарами для таких клиентов, как Credit Suisse и Koch.
Circle - это полноценный игрок корпоративного уровня в пространстве стейблкоинов. Наряду с Coinbase компания основала консорциум Centre, стоящий за USDC. В то время как Circle осуществляет фактическую эмиссию валюты, соглашение о разделе доходов означает, что Coinbase также извлекает выгоду из генерируемого плавающего дохода*. Компания зарегистрирована как компания по обслуживанию денежных средств (MSB) в FinCEN и намерена стать полностью лицензированным коммерческим банком. Он проводит прозрачную политику резервирования и хранит все активы в наличных деньгах и краткосрочных казначейских облигациях США.
* Сноска: Стоит отметить, что распределение доходов между Circle и Coinbase является предметом ожесточенных дебатов между двумя организациями. Это, пожалуй, неудивительно, учитывая то количество денег, которое поставлено на кон. Для сравнения, в четвертом квартале 2022 года ~30% выручки Coinbase приходилось на процентные доходы, львиная доля которых была сгенерирована USDC.
Конечная цель Circle - поддержать использование USDC путем создания полнофункциональной финансовой платформы. Тремя основными направлениями деятельности компании являются платежная инфраструктура (например, API для приема всех типов платежей и расчетов в USDC), бизнес-банкинг (например, управление казначейством) и криптоуслуги (например, решения для хранения данных). Она сотрудничает с такими компаниями, как Blackrock, TBD Джека Дорси, Visa и Robinhood.
В конечном счете, все три основных игрока придерживаются разных подходов в пространстве стабильных монет, поддерживаемых фиатом. Конечно, неясно, кто завоюет рынок. Будет ли это открытый, независимый актив, подобный USDC или USDT? Как насчет фирменного предложения от кого-то с дистрибуцией в стиле BUSD или PayPal? Смогут ли банки осуществлять прямую эмиссию, если препятствия со стороны регулирующих органов ослабнут? Мы находимся на ранних стадиях создания нового дизайнерского пространства. Конечная, выигрышная конструкция стабильной монеты может сильно отличаться от любой из предлагаемых сегодня.
Более широкий ландшафт
Стоит отметить, что, хотя наше исследование до сих пор было сосредоточено на существующих эмитентах стейблкоинов, наблюдается взрыв компаний, создающих интересные продукты в этой категории. Некоторые создают ценную инфраструктуру для широкого внедрения стейблкоинов, в то время как другие сосредоточены на новых продуктах, которые используют стейблкоины в качестве базовой основы для предоставления привлекательного опыта. Все они приближают стейблкоины к широкому внедрению и дают дальнейшее представление о том, как может выглядеть будущее, основанное на стейблкоинах. Хотя эмитенты стейблкоинов сегодня являются доминирующими игроками (и действительно занимают привилегированное положение в экосистеме), я ожидаю, что через десять лет мы оглянемся назад и увидим, что многие из наиболее успешных компаний в этой категории, как с точки зрения создания корпоративной ценности, так и влияния на поведение пользователей, просто начинаем сегодня.
Что за другие компании и что они строят? Было бы невозможно охватить их все в одном посте, но вот краткий обзор, позволяющий представить широкий спектр появляющихся игроков.
Необанки разрабатывают продукты, которые используют стейблкоины, чтобы предоставить розничным клиентам лучший банковский опыт. Одним из примеров является Eco, которая автоматически конвертирует фиатные депозиты пользователей в USDC, чтобы разблокировать новое предложение вознаграждений. Другой - DolarApp, предлагает латиноамериканским пользователям учетную запись, деноминированную в долларах, с использованием стейблкоинов. Это защищает сбережения от девальвации и предлагает дешевые трансграничные платежи.
(Примечание: Generalist Capital является инвестором этих компаний.)
Платежные компании нового поколения используют стабильные монеты, чтобы предложить частным лицам новые способы тратить и отправлять деньги. Такие компании, как Sling (простой интерфейс для отправки денег друзьям), Bleap (дебетовая карта, поддерживаемая стабильными монетами, которую можно подключить к любому кошельку цифровых активов) и Stables (кошелек стабильных монет, привязанный к предоплаченной карте Mastercard), расширяют этот рубеж.
На корпоративном уровне игроки, ориентированные на платежи В2В, такие как Cedar, используют стейблкоины, чтобы устранить трения, связанные с трансграничной торговлей.
А за кулисами поставщики инфраструктуры закладывают основы для расширения взаимодействия как между традиционной финансовой системой, так и между приложениями стейблкоинов. Например, Monerium создала возможность привязывать кошелек цифровых активов к определенному индивидуальному банковскому счету в фиатном банке (используя систему IBAN), а Bridge разрабатывает API-интерфейсы для управления стейблкоинами, которые предоставляют разработчикам возможность легко интегрировать стейблкоины в свои приложения и осуществлять обмен между фиатными и другими стабильными монетами.
Заглядывая в будущее
Мы только что рассмотрели небольшой список экспериментов, которые прямо сейчас происходят в экосистеме стейблкоинов. Заглядывая дальше в будущее, легко представить, как улучшение инфраструктуры криптовалюты могло бы открыть еще более захватывающие варианты использования стейблкоинов. Вот несколько примеров реализаций, которые могли бы стать эффективными:
Встроенные платежи. Когда крипто-кошелек выступает в качестве вашего единого входа в Интернет, платежи автоматически внедряются в ваш браузер. В будущем мы могли бы без особых усилий совершать микроплатежи за средства массовой информации, услуги или товары, которые вам нравятся.
Токенизированные ценные бумаги. Благодаря токенизации ценных бумаг, операции на финансовом рынке становятся значительно более эффективными. В нынешней парадигме, административное бремя, необходимое для установления права собственности, облегчения передачи и активного обслуживания активов, является огромным. (Для справки, по оценкам, на клиринг и расчеты по ценным бумагам после торговли тратится 133 миллиарда долларов.) В мире с токенизированными ценными бумагами и стейблкоинами, эти трения в значительной степени исчезают. Например, компания могла бы программно выплачивать дивиденды непосредственно на кошелек акционера, а затем акционер мог бы автоматически реинвестировать эти средства в любой актив, который ему заблагорассудится, – и все это без каких-либо промежуточных документов.
Упрощенная проверка. Потоки транзакций могут стать намного более плавными, когда в блокчейне существуют KYC и средства проверки личности. Вам никогда не придется повторно подавать документы о подписке на фонд или заниматься бумажной волокитой, связанной с привлечением капитала. Вместо этого, когда вы инвестируете в новый фонд, вы могли бы предоставить GP разрешение на проверку ваших учетных данных с помощью NFT, который подтверждает ваш статус квалифицированного инвестора, а затем одним нажатием кнопки одобрить будущие заявки на привлечение капитала с указанного вами кошелька.
Динамичное кредитование. Когда компания может криптографически удостоверять подробную информацию о состоянии своего бизнеса – например, предоставляя моментальный снимок своего баланса с помощью доказательств с нулевым разглашением или маркируя активы реального мира, которые они имеют в качестве обеспечения, - кредиторы могут выдавать кредиты гораздо более динамичными способами в режиме реального времени. Например, если кредитор по факторинговой линии может напрямую видеть притоки и оттоки средств, привязанные к токенизированным запасам/дебиторской задолженности компании, он может распределять капитал быстрее и со значительно большей уверенностью.
Автоматизированные вознаграждения. Программы лояльности (и, следовательно, ценообразование и вознаграждения) могут быть интегрированы с расходами, когда статус лояльности потребителя представлен NFT. Представьте, что вы идете в магазин за покупкой товара, устройство в торговой точке проверяет ваш кошелек, чтобы определить, есть ли у вас значок NFT, означающий, что вы являетесь клиентом высшего уровня, и скидка в размере 20% автоматически добавляется в поток покупок, как только подтверждается существование NFT. Вам никогда не нужно вводить номер, так как ваш статус лояльности встроен в ваш способ оплаты.
Несмотря на значительные риски, стабильные монеты представляют собой чрезвычайно многообещающую технологию. Я бы поспорил, что они будут играть значимую роль в финансовой инфраструктуре будущего. Независимо от того, скептик вы или новообращенный, я надеюсь, что эта статья раскрывает реальную популярность категории (несмотря на потрясения на рынке) и потенциал позитивного влияния на экономику в целом. Криптовалюта пережила ужасную зиму, но у нее все еще есть возможность создавать значимые финансовые инновации по всему миру.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба