18 августа 2023 | Распадская RAZBORKA
К сожалению, компания отчитывается по МСФО только 2 раза в год
Квартальные операционные результаты публиковать перестали
Единственный способ хоть как-то оперативно отслеживать результаты это квартальные отчеты РСБУ
Но с этим отчетом есть одна существенная проблема
РСБУ отражает результаты только головной компании холдинга - Шахта Распадская
12 Июля делал разборку отчета за 2кв'23 и объяснял причины падения прибыли на 81%
Главной причиной этому было отсутствие дивидендов дочек и отсутствие положительных курсовых разниц
Динамика операц.прибыли была значительно лучше, -35% г-к-г в 1п'23 и всего -18% в 2кв'23
Шахта Распадская добывает 1/5 часть добычи группы
Перемножение квартальных результатов РСБУ на 5, раньше достаточно точно соответствовало значению операц.прибыли МСФО
Данные РСБУ за 2кв и такой расчет говорили о том, что операц.прибыль МСФО в 1п'23 должна была составить более 50 млрд руб
Давайте посмотрим, что вышло по факту
Динамика показателей 1 полугодия:
Выручка -25%
Себестоимость +15%
Операц.прибыль -60%
Чистая прибыль -55%
Мда...
Операционная прибыль в 2 раза хуже моего прогноза
Наверное это можно списать, на то что модель расчета уж очень простая
Но почему при -35% г-к-г в РСБУ, в МСФО операционная прибыль -60%?
К сожалению, отчет МСФО и MD&A в этот раз вышел в урезанном виде
Почему то не была раскрыта структура выручки, структура себестоимости, структура коммерческих расходов и многие другие детали
Без этих данных, остается только гадать о причинах такого значительного снижение прибыли
Чем можно объяснить снижение выручки на 25%?
Компания в пресс-релизе пишет про снижение цен на уголь и в мире и в России
Рублевая цена на австралийский эталон в 1п'23 была на 33% ниже чем год назад
Частично это падение цен компания смогла компенсировать за счет увеличения объема продаж угля и концентрата на 7% до 7.4 млн тонн в 1п'23
При этом, добыча угля снизилась на 11% до 8.9 млн тонн
Компания объясняет это плановыми ремонтами и перемонтажами на шахтах
Выпуск концентрата увеличился на 6% до 6.9 млн тонн, сколько было продано не раскрыли
На конф-коле, менеджмент заявил, что планирует увеличить добычу в 2 полугодии и годовая добыча будет на уровне 21.5 млн тонн как и в 2022 году
Напомню, что в начале 2022 года, в планах менеджмента было увеличить добычу в 2022-2023 году до 25-26 млн тонн и 30 млн тонн в 2025
По графику хорошо видно, что выручка 1 полугодия близка к уровню 2п'21, но прибыль кратно меньше
Как это может быть?
На самом деле, с выручкой РАСПАДСКОЙ начиная с середины прошлого года не все так просто!
Посмотрите на структуру выручки 2022 года и строку Транспортная составляющая
Из выручки в 2.8 млрд $, транспортировка составила 18% и 501 млн $ против 4% и 74 млн $ в 2021!
Компания объясняла рост транспортной составляющей появлением продаж на условиях FOB, CIF и CFR
Что значат все эти непонятные буквы?
Это означало, что компания начиная с середины года продавала значительную часть угля по ценам, включающим в себя доставку до судна и фрахт!
С чем вызван был такой переход компания не раскрывала в прошлом году
Но отчет за 1п'23 проливает свет на то что произошло
Как выяснилось, РАСПАДСКАЯ в 1п'23 в 5 РАЗ сократила продажи материнскому EVRAZ!
Таким образом, структура выручки 1п'22 и 1п'23 кардинально отличается и вес транспортной составляющей в выручке теперь кратно выше
Это делает прямое сравнение размера выручки 1п'22 и 1п'23 бессмысленным
И частично объясняет значительное сокращение операционной прибыли!
Операционная прибыль 1 полугодия всего 40 руб/акция, против 99 руб в 1п'22 и 95 руб в 2п'21
Для того, чтобы разобраться куда делась прибыль придется еще раз привести данные отчета
Только в этот раз я показал основные изменения год к году в рублях
Видно, что выручка снизилась на 30 млрд, а прибыль на 40 млрд руб!
И если бы не положительные курсовые разницы в 2.6 млрд, снижение составило бы не 40, а почти 43 млрд руб!
5 млрд руб снижения прибыли вызваны ростом себестоимости
В 2022 году основными статьями расходов были зарплаты и материалы
В 2023 году должна была подрасти статья Налоги, так как РАСПАДСКАЯ в 1 квартале платила повышенный НДПИ в размере 380 руб/тонна
Это около 1.5 млрд руб дополнительных налогов
Еще 14 млрд руб снижения прибыли связанны с ростом коммерческих расходов
Это как раз те расходы на доставку и фрахт
Ожидалось, что эти расходы снизятся в 2023 году из-за нормализации ставок фрахта
Но в Марте-Апреле фрахт балкеров был дороже чем в 3-4кв'22 и 1кв'23
На это сверху наложилось рекордное ослабление рубля к доллару
И по факту, расходы на транспортировку выросли до рекордных 25 млрд руб!
Компания продает физический объем угля меньше чем в 2021 году, а платит за его доставку потребителям в 2.5 раза больше!
Почему EVRAZ так сильно сократил закупки у РАСПАДСКОЙ и где он теперь покупает этот выпадающий объем угля?
Не знаю...
На фоне такой слабой экономики РАСПАДСКОЙ, это решение выглядит странным
Операционный денежный поток сократился с 67 млрд руб до 25 млрд руб
Из 25 млрд руб денежного потока около 14 млрд руб "оттянуло" на себя увеличение запасов и рост дебиторской задолженности
Запасы растут даже не смотря на то, что добыча снизилась на 11%!
Продолжающийся рост дебиторской задолженности так же выглядит тревожным
Возможно, это следствие перехода на новые условия поставки
В результате роста запасов и дебиторки, чистый операционный денежный поток снизился до 13.5 млрд руб или 20 руб/акция
И это еще не все!
Из оставшихся 13.5 млрд руб, компания выдала 10.5 млрд руб займа какой-то компании внутри группы EVRAZ
С другой стороны, РАСПАДСКОЙ вернули 4.5 млрд руб займов, выданных в прошлом году
Вот как выглядит теперь структура активов компании с учетом этих действий
Денежная позиция увеличилась всего на 1.7 млрд до 29 млрд руб
Что говорит о том, что реальный FCF (свободный денежный поток) был минимален
Это важно потому что компания платит дивиденды исходя из FCF и уровня долга
Точнее платила...
FCF рассчитывали ранее по классической формуле OCF-CAPEX
В 1 полугодии этот показатель был равен 8 руб/акция против 51 руб/акция в 1п'22
С учетом выданного и возвращенного займа FCF был около 0
Текущая цена 345 руб при 8 руб дивиденде могла бы дать доходность в 2%
Почему могла?
Потому что EVRAZ все еще в вражеской юрисдикции и о дивидендах и речи не идет
Возможно пока не идет
Вчера в прессе опять вспомнили о поручении Владимира Владимировича об ускорении деоффшоризации российских ключевых активов
Российский ООО "ЕВРАЗ ХОЛДИНГ" является одним из 200 системообразующих предприятий под номером 33
И скорее всего, должен подпадать под действие этого поручения
До 30 Ноября осталось всего 50 рабочих дней!
Что можно сказать об отчете?
Очень слабо
И очень непонятно
Еще хуже то, что менеджмент вместо того, чтобы раскрыть полные данные и дать традиционные подробные комментарии, ограничился какой-то формальной отпиской
Не добавила оптимизма...
К сожалению...
Значительно скромнее...
Не послужит лучшим интересам Компании
Звучит всё это как-то грустно
Есть ли у компании план по исправлению ситуации с прибылью?
Может быть и есть, и даже скорее всего точно есть
Но я такой не видел
Запланированный рост производства в 2 полугодии, наверное позитивный фактор
Но многое, как Вы понимаете, будет зависеть от цен на уголь, $ и ставок фрахта
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter