До конца 2024 года АФК «Система» планирует привлечь инвесторов в четыре своих компании — «Медси», «Степь», «Биннофарм» и Cosmos Hotel Group. Причем минимум одна из них, Cosmos Hotel Group, как ожидается, выйдет на IPO. Монетизация портфельных компаний — главный драйвер для раскрытия акционерной стоимости холдинга, и приятно видеть, что спустя два года затишья компания вновь вернулась к своей стратегии. АФК также планомерно снижает долговую нагрузку, что должно позитивно отразиться на размере дивидендных выплат в следующие годы. Немаловажно, что компания продолжает активно покупать новые активы с прицелом на долгосрочную перспективу.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ПАО АФК «Система» с целевой ценой 25 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста составляет 43,7% без учета дивидендов.
АФК «Система» — крупный российский инвестиционный холдинг. АФК инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики.
Ключевыми и крупнейшими активами АФК являются «МТС», «Сегежа», «Эталон», «Озон», «Степь», «Медси», «Биннофарм», Cosmos Hotel Group, Sitronics.
Долгосрочные стратегические цели АФК: максимизация чистой стоимости активов под управлением, устойчивый рост акционерной стоимости и доходов, выплата дивидендов акционерам; повышение качества и эффективности корпоративного управления.
Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых. Монетизация прибыльных текущих активов осуществляется в основном за счет получения дивидендов, продажи миноритарных долей и вывода компаний на биржу. Что касается новых приобретений, то АФК рассматривает покупку как значительных пакетов крупных прибыльных активов, так и быстрорастущих перспективных активов.
В 2024 году АФК намерена возобновить IPO непубличных активов. В планах Группы в следующем году вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм».
АФК ставит одной из своих целей на ближайшее время снижение долга. Это повышает шансы на то, что компания будет более щедрой в части выплаты дивидендов.
По прогнозам, за 2023 год дивидендные выплаты могут составить 0,52 руб. на акцию, в текущих ценах дивидендная доходность около 3%. Можно ожидать обновления дивидендной политики, вероятно, в начале следующего года.
По результатам 2К 2023 выручка АФК «Система» увеличилась на 19% г/г, до 245,7 млрд руб. В свою очередь, показатель скорр. OIBDA снизился на 22% г/г, до 75,1 млрд руб. Чистая прибыль в доле АФК составила 2,1 млрд руб.
При оценке стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей. Итоговую оценку сформировали четыре публичных компании и три самых крупных непубличных актива. Также был применен холдинговый дисконт в размере 50% и страновой дисконт в размере 10%.
Основные риски для АФК «Система» связаны с ростом ключевой ставки (что влияет на процентные платежи), колебанием валютных курсов (от которых частично зависят результаты портфельных компаний и инвестиционная программа) и возможными новыми санкциями (которые могут затрагивать важные для АФК потоки импорта и экспорта). Также отмечаем низкий уровень прозрачности в раскрытии корпоративной информации и отчетности.
Описание эмитента
ПАО АФК «Система» (далее АФК «Система», АФК, «Система», Группа) — крупный российский инвестиционный холдинг. АФК инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики, включая телекоммуникации, розничную торговлю, высокие технологии, финансы, лесную, деревообрабатывающую и целлюлозно-бумажную промышленность, коммунальный сектор, фармацевтическую промышленность, здравоохранение, сельское хозяйство, недвижимость, туризм и пр. Под управлением АФК находятся активы общей стоимостью более 2 трлн руб.
Характеристики ключевых портфельных активов АФК
Факторы роста
Долгосрочные стратегические цели АФК:
Устойчивый рост акционерной стоимости и доходов.
Построение прибыльных и растущих компаний — лидеров своих отраслей.
Максимизация чистой стоимости активов под управлением.
Выплата дивидендов акционерам.
Повышение качества и эффективности корпоративного управления.
Привлечение внешнего капитала и новых активов под управление.
Если говорить более конкретно о том, как холдинг намерен работать с портфельными активами и способствовать раскрытию их стоимости, то можно выделить ключевые направления, в рамках которых ведется следующая работа:
Построение и непрерывное развитие бизнесов стоимостью более 100 млрд руб.
Реализация органических и неорганических (M&A, СП) возможностей роста активов.
Создание стоимости в активах за счет внутренних драйверов — усиления менеджмента, стратегического развития, трансформации бизнеса, операционных улучшений, оптимизации структуры капитала, цифровизации.
Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых.
Что касается текущих активов под управлением, то в зависимости от конкурентоспособности актива и привлекательности отрасли в целом предполагаются следующие варианты участия в управлении активом:
Монетизация через дивиденды и продажу долей.
Активные инвестиции.
Выборочные инвестиции.
Трансформация бизнеса и перезапуск с новой стратегией.
Что касается приобретения новых активов в управление, то холдинг также рассматривает различные опции:
покупка значительных пакетов крупных прибыльных активов на долгосрочно привлекательных рынках с возможностью повышения акционерной стоимости и получения премии в оценке;
покупка быстрорастущих активов с прицелом на консолидацию отрасли или ее отдельных сегментов, реализацию эффекта масштаба и выход в новые сегменты.
Кроме того, холдинг интересуется инвестициями в технологические активы (прямые инвестиции в крупные пакеты технологических компаний) с возможностью создать новые современные цифровые быстрорастущие бизнесы, внедрить новые бизнес-модели, совершить прорыв в развитии ключевых технологий будущего. Монетизировать технологические активы АФК планирует через 3–7 лет с момента инвестиций.
В последние годы одним из предпочтительных способов монетизации активов для «Системы» стало их размещение на бирже и продажа миноритарных долей частным инвесторам с сохранением за собой контролирующей доли. В 2020 году на IPO вышел «Озон», а в 2021 году — «Сегежа», оба размещения можно считать весьма успешными. АФК озвучивала подобные планы и в отношении других активов, но конъюнктура на отечественном фондовом рынке на протяжении последнего года не самая благоприятная для первичных размещений.
Однако в 2024 году АФК намерена возобновить IPO непубличных активов, о чем сообщают СМИ со ссылками на главу компании Тагира Ситдекова и крупнейшего акционера Владимира Евтушенкова. В планах Группы в следующем году вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует до конца 2024 года привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм», но это может произойти в различной форме, за счет вывода компаний на IPO или же за счет продажи неконтрольных пакетов отдельным инвесторам, хотя технически все три будут готовы к выходу на биржу. По словам Тагира Ситдекова, наиболее сильный интерес у инвесторов к компаниям «Медси» и «Степь», по ним даже уже есть конкретные предложения.
Если говорить про более долгосрочную перспективу, то следующими кандидатами на привлечение новых инвесторов и даже IPO могут стать компании Sitronics и Natura Siberica, последнюю на 100% консолидировала АФК в начале 2023 года. Руководство Natura Siberica ставит своей задачей рост акционерной стоимости и выплату дивидендов. По словам Феликса Либа, генерального директора Natura Siberica, компания намерена достичь таких финансовых и операционных результатов, чтобы стать интересной для размещения на бирже и в конечном счете быть в одном ряду с жемчужинами в короне АФК «Система».
Риски
Можно выделить следующие риски, характерные для АФК в текущих рыночных и макроэкономических условиях:
Повышение ключевой ставки приведет к увеличению финансовых расходов по долговым обязательствам с переменной ставкой, это затрагивает как корпоративный центр, так и отдельные активы.
Хотя ослабление рубля позитивно для экспортно ориентированных активов, для ориентированных на внутренний рынок компаний оно создает определенные проблемы и может привести к снижению спроса.
Высокая волатильность валютных курсов может негативно повлиять на инвестиционную программу Группы, поскольку значительная часть капитальных затрат тесно связана с иностранными валютами.
Возможные новые санкционные ограничения могут коснуться импорта определенного оборудования и программного обеспечения и экспорта готовой продукции.
Группа может быть вынуждена признать значительную дополнительную сумму ожидаемых кредитных убытков из-за повышения кредитного риска по многим покупателям/контрагентам. Но оценить их размер сейчас не представляется возможным.
Долговая нагрузка
По Группе:
На конец 2К 2023 общий долг АФК «Система» составляет 1 084,2 млрд руб., он существенно не изменился за последний год. Долговой портфель Группы на 56% состоит из банковских кредитов и на 43% — из облигаций. Доля рублевого финансирования — 97%. Доля краткосрочных обязательств — 28%, долгосрочных обязательств — 72%.
АФК стремится, чтобы соотношение чистого долга к скорр. OIBDA у портфельных активов не превышало 3х. Практически для всех компаний это условие выполняется, исключение — «Сегежа» и «Степь».
Корпоративный центр:
По состоянию на 30 июня чистые финансовые обязательства корпоративного центра снизились до 215,3 млрд руб. с 258,1 млрд руб. на 31 марта. Компания сообщает, что во 2К 2023 монетизировала часть своего портфеля финансовых инструментов, а также получила дивиденды от портфельных компаний, суммарно поступление средств из этих двух источников составило 62,6 млрд руб. На погашение долга направлено 75,2 млрд руб. денежных средств. В то же время привлечено новое финансирование в размере 33,5 млрд руб. В структуре долга 82% составляют облигации, 18% — кредиты и займы. На 30 июня средневзвешенная ставка по облигационному портфелю равна 8,1%. У АФК предусмотрен комфортный график погашения обязательств на ближайшие 5 лет.
Хотя АФК ставит одной из своих целей на ближайшее время снижение долговой нагрузки, не стоит ждать от компании снижения долга до минимального уровня, близкого к нулю. АФК необходимо вкладываться в свои активы для поддержания хороших и устойчивых темпов роста. Это касается и ведущих портфельных активов, и новых бизнесов. Соответственно, речь идет о снижении долга до «комфортного» для компании уровня, который позволит поддерживать желаемые темпы роста финпоказателей. На ближайшее время ориентир по уровню чистого долга может быть около 200 млрд руб.
Дивидендные выплаты
Последние годы дивидендные выплаты АФК «Система» не отличаются стабильностью. Дивидендная политика на 2021–2023 гг. предусматривает выплаты не менее 0,31 руб. на акцию в 2021 году, не менее 0,41 руб. на акцию в 2022 году и не менее 0,52 руб. на акцию в 2023 году. Дополнительно к базовой сумме, начиная с 2022 года, на дивиденды может быть направлено до 10% от абсолютного прироста скорр. OIBDA за предыдущий год, при условии что скорр. OIBDA увеличилась более чем на 5% г/г, а соотношение чистого долга к скорр. OIBDA на конец предыдущего года не превышает 3х.
По итогам 2021 года АФК отказалась от выплат на фоне геополитической и макроэкономической неопределенности, которая сильно пошатнула российский фондовый рынок и бизнес в целом. За 2022 год холдинг выплатил дивиденды в размере 0,41 руб. на акцию — это, по сути, пропущенный дивиденд за прошлый год. Предварительно: за 2023 год выплаты могут составить 0,52 руб. на акцию, в текущих ценах дивидендная доходность около 3%.
Учитывая, что действующая дивидендная политика АФК завершается, можно ожидать ее обновления в конце текущего года, но вероятнее — в начале следующего. Снижение долговой нагрузки холдинга повышает шансы на то, что в будущем компания будет более щедрой в части выплаты дивидендов.
Финансовые показатели
По результатам 2К 2023 выручка АФК «Система» увеличилась на 19% г/г, до 245,7 млрд руб. В свою очередь, показатель скорр. OIBDA за отчетный квартал снизился на 22% г/г, до 75,1 млрд руб. Чистая прибыль в доле АФК составила 2,1 млрд руб. по сравнению с 16,5 млрд руб. в 1К 2023.
Лидерами по темпам роста выручки стали Cosmos Hotel Group (+166% г/г), Sitronics (+103% г/г) и «Степь» (+49% г/г). В абсолютном значении наибольший вклад в рост выручки внесли «МТС», «Степь», «Эталон» и Sitronics.
Наибольший рост скорр. OIBDA зафиксировали Cosmos Hotel Group (+306% г/г), «МТС» (+22% г/г), «Медси» (+8% г/г). В абсолютном значении наибольший вклад в скорр. OIBDA внесли «МТС», Cosmos Hotel Group, «Эталон» и Sitronics.
В АФК отмечают, что негативная динамика скорр. OIBDA в годовом выражении обусловлена высокой базой прошлого года — тогда, во 2К 2022, холдинг получил единоразовую прибыль от приобретения девелоперских активов в размере около 33 млрд руб. Если исключить данный единовременный фактор, то в отчетном квартале скорр. OIBDA даже выросла на 18% г/г.
Негативным фактором как для выручки, так и для скорр. OIBDA стали результаты лесопромышленного холдинга «Сегежа». Компания продолжает испытывать сложности из-за снижения цен на свою продукцию, а также необходимости менять географию продаж и логистические цепочки. В некоторой степени ослабление рубля помогло компании, но недостаточно.
Ключевые показатели за 2К 2023 и 1П 2023:
Ключевые показатели за 2017–2022 гг.:
Оценка
Для определения справедливой стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей:
Для публичных компаний («МТС», «Сегежа», «Эталон» и «Озон») ориентируемся на их текущую рыночную капитализацию.
Для наиболее крупных непубличных компаний («Степь», «Медси» и «Биннофарм») имеем возможность рассчитать оценочную стоимость бизнеса, основываясь на показателях LTM и среднеотраслевых мультипликаторах. Также применяем дисконт за непубличность в размере 50%.
Другие непубличные активы (Sitronics, Cosmos Hotel Group, БЭСК, «Система Венчур Кэпитал», «Бизнес-Недвижимость», Компании рыбной отрасли, «Архыз», «Вологодский текстиль», «Мегаполис-Инвест», «Новый Инвестиционный Холдинг», Natura Siberica) в оценке не учитываются в силу различных факторов, таких как: отсутствие данных для расчета, низкая стоимость бизнеса, отдаленные перспективы монетизации бизнеса.
Для оценки компании «Степь» используем средние мультипликаторы по российским аналогам, которые представлены на бирже: «Русагро» и «Черкизово».
Для оценки компании «Медси» используем средние мультипликаторы по российским аналогам, которые представлены на бирже: «Мать и Дитя» и «ЕМС».
Для оценки компании «Биннофарм» используем среднеотраслевые мультипликаторы для глобальной фармацевтической отрасли, поскольку близкие аналоги на российской бирже отсутствуют.
Оценка компаний «Степь», «Медси» и «Биннофарм»:
На последнем этапе оценки при расчете капитализации АФК применяем холдинговый дисконт в размере 50% и страновой дисконт в размере 10%.
По статистике, на мировых рынках холдинговый дисконт может варьироваться от 40–45% до 70%, он формируется под влиянием многих факторов. В данном случае мы учитывали следующие:
перспективы портфельных компаний и отраслей, в которых они оперируют;
какие активы являются компаниями роста, а какие — компаниями стоимости;
есть ли у холдинга контролирующая доля в портфельных компаниях;
получает ли холдинг дивиденды от портфельных компаний и выплачивает ли сам холдинг дивиденды акционерам;
прозрачность корпоративного управления, качество и полнота корпоративной отчетности.
Наша оценка предполагает целевую капитализацию АФК «Система» 241,4 млрд руб. и целевую стоимость акций 25 руб. Исходя из потенциала 43,7% к текущей цене, мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям АФК «Система».
Динамика акций на фондовом рынке
Динамика акций АФК «Система» в этом году очень близка к среднерыночной. В целом такая динамика выглядит обоснованной, учитывая, что портфель АФК состоит из большого числа активов в разных секторах экономики, которые друг друга уравновешивают, аналогично индексу.
Технический анализ
С начала года акции весьма уверенно и устойчиво торговались в рамках среднесрочного восходящего канала. Однако на фоне коррекции широкого рынка бумаги вышли из обозначенного канала вниз. На дневном графике можно увидеть фигуру «треугольник», но она может свидетельствовать как о продолжении тренда, так и о его переломе. На уровне 17 руб. находится сильный уровень поддержки и нижняя сторона «треугольника».
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ПАО АФК «Система» с целевой ценой 25 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста составляет 43,7% без учета дивидендов.
АФК «Система» — крупный российский инвестиционный холдинг. АФК инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики.
Ключевыми и крупнейшими активами АФК являются «МТС», «Сегежа», «Эталон», «Озон», «Степь», «Медси», «Биннофарм», Cosmos Hotel Group, Sitronics.
Долгосрочные стратегические цели АФК: максимизация чистой стоимости активов под управлением, устойчивый рост акционерной стоимости и доходов, выплата дивидендов акционерам; повышение качества и эффективности корпоративного управления.
Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых. Монетизация прибыльных текущих активов осуществляется в основном за счет получения дивидендов, продажи миноритарных долей и вывода компаний на биржу. Что касается новых приобретений, то АФК рассматривает покупку как значительных пакетов крупных прибыльных активов, так и быстрорастущих перспективных активов.
В 2024 году АФК намерена возобновить IPO непубличных активов. В планах Группы в следующем году вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм».
АФК ставит одной из своих целей на ближайшее время снижение долга. Это повышает шансы на то, что компания будет более щедрой в части выплаты дивидендов.
По прогнозам, за 2023 год дивидендные выплаты могут составить 0,52 руб. на акцию, в текущих ценах дивидендная доходность около 3%. Можно ожидать обновления дивидендной политики, вероятно, в начале следующего года.
По результатам 2К 2023 выручка АФК «Система» увеличилась на 19% г/г, до 245,7 млрд руб. В свою очередь, показатель скорр. OIBDA снизился на 22% г/г, до 75,1 млрд руб. Чистая прибыль в доле АФК составила 2,1 млрд руб.
При оценке стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей. Итоговую оценку сформировали четыре публичных компании и три самых крупных непубличных актива. Также был применен холдинговый дисконт в размере 50% и страновой дисконт в размере 10%.
Основные риски для АФК «Система» связаны с ростом ключевой ставки (что влияет на процентные платежи), колебанием валютных курсов (от которых частично зависят результаты портфельных компаний и инвестиционная программа) и возможными новыми санкциями (которые могут затрагивать важные для АФК потоки импорта и экспорта). Также отмечаем низкий уровень прозрачности в раскрытии корпоративной информации и отчетности.
Описание эмитента
ПАО АФК «Система» (далее АФК «Система», АФК, «Система», Группа) — крупный российский инвестиционный холдинг. АФК инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики, включая телекоммуникации, розничную торговлю, высокие технологии, финансы, лесную, деревообрабатывающую и целлюлозно-бумажную промышленность, коммунальный сектор, фармацевтическую промышленность, здравоохранение, сельское хозяйство, недвижимость, туризм и пр. Под управлением АФК находятся активы общей стоимостью более 2 трлн руб.
Характеристики ключевых портфельных активов АФК
Факторы роста
Долгосрочные стратегические цели АФК:
Устойчивый рост акционерной стоимости и доходов.
Построение прибыльных и растущих компаний — лидеров своих отраслей.
Максимизация чистой стоимости активов под управлением.
Выплата дивидендов акционерам.
Повышение качества и эффективности корпоративного управления.
Привлечение внешнего капитала и новых активов под управление.
Если говорить более конкретно о том, как холдинг намерен работать с портфельными активами и способствовать раскрытию их стоимости, то можно выделить ключевые направления, в рамках которых ведется следующая работа:
Построение и непрерывное развитие бизнесов стоимостью более 100 млрд руб.
Реализация органических и неорганических (M&A, СП) возможностей роста активов.
Создание стоимости в активах за счет внутренних драйверов — усиления менеджмента, стратегического развития, трансформации бизнеса, операционных улучшений, оптимизации структуры капитала, цифровизации.
Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых.
Что касается текущих активов под управлением, то в зависимости от конкурентоспособности актива и привлекательности отрасли в целом предполагаются следующие варианты участия в управлении активом:
Монетизация через дивиденды и продажу долей.
Активные инвестиции.
Выборочные инвестиции.
Трансформация бизнеса и перезапуск с новой стратегией.
Что касается приобретения новых активов в управление, то холдинг также рассматривает различные опции:
покупка значительных пакетов крупных прибыльных активов на долгосрочно привлекательных рынках с возможностью повышения акционерной стоимости и получения премии в оценке;
покупка быстрорастущих активов с прицелом на консолидацию отрасли или ее отдельных сегментов, реализацию эффекта масштаба и выход в новые сегменты.
Кроме того, холдинг интересуется инвестициями в технологические активы (прямые инвестиции в крупные пакеты технологических компаний) с возможностью создать новые современные цифровые быстрорастущие бизнесы, внедрить новые бизнес-модели, совершить прорыв в развитии ключевых технологий будущего. Монетизировать технологические активы АФК планирует через 3–7 лет с момента инвестиций.
В последние годы одним из предпочтительных способов монетизации активов для «Системы» стало их размещение на бирже и продажа миноритарных долей частным инвесторам с сохранением за собой контролирующей доли. В 2020 году на IPO вышел «Озон», а в 2021 году — «Сегежа», оба размещения можно считать весьма успешными. АФК озвучивала подобные планы и в отношении других активов, но конъюнктура на отечественном фондовом рынке на протяжении последнего года не самая благоприятная для первичных размещений.
Однако в 2024 году АФК намерена возобновить IPO непубличных активов, о чем сообщают СМИ со ссылками на главу компании Тагира Ситдекова и крупнейшего акционера Владимира Евтушенкова. В планах Группы в следующем году вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует до конца 2024 года привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм», но это может произойти в различной форме, за счет вывода компаний на IPO или же за счет продажи неконтрольных пакетов отдельным инвесторам, хотя технически все три будут готовы к выходу на биржу. По словам Тагира Ситдекова, наиболее сильный интерес у инвесторов к компаниям «Медси» и «Степь», по ним даже уже есть конкретные предложения.
Если говорить про более долгосрочную перспективу, то следующими кандидатами на привлечение новых инвесторов и даже IPO могут стать компании Sitronics и Natura Siberica, последнюю на 100% консолидировала АФК в начале 2023 года. Руководство Natura Siberica ставит своей задачей рост акционерной стоимости и выплату дивидендов. По словам Феликса Либа, генерального директора Natura Siberica, компания намерена достичь таких финансовых и операционных результатов, чтобы стать интересной для размещения на бирже и в конечном счете быть в одном ряду с жемчужинами в короне АФК «Система».
Риски
Можно выделить следующие риски, характерные для АФК в текущих рыночных и макроэкономических условиях:
Повышение ключевой ставки приведет к увеличению финансовых расходов по долговым обязательствам с переменной ставкой, это затрагивает как корпоративный центр, так и отдельные активы.
Хотя ослабление рубля позитивно для экспортно ориентированных активов, для ориентированных на внутренний рынок компаний оно создает определенные проблемы и может привести к снижению спроса.
Высокая волатильность валютных курсов может негативно повлиять на инвестиционную программу Группы, поскольку значительная часть капитальных затрат тесно связана с иностранными валютами.
Возможные новые санкционные ограничения могут коснуться импорта определенного оборудования и программного обеспечения и экспорта готовой продукции.
Группа может быть вынуждена признать значительную дополнительную сумму ожидаемых кредитных убытков из-за повышения кредитного риска по многим покупателям/контрагентам. Но оценить их размер сейчас не представляется возможным.
Долговая нагрузка
По Группе:
На конец 2К 2023 общий долг АФК «Система» составляет 1 084,2 млрд руб., он существенно не изменился за последний год. Долговой портфель Группы на 56% состоит из банковских кредитов и на 43% — из облигаций. Доля рублевого финансирования — 97%. Доля краткосрочных обязательств — 28%, долгосрочных обязательств — 72%.
АФК стремится, чтобы соотношение чистого долга к скорр. OIBDA у портфельных активов не превышало 3х. Практически для всех компаний это условие выполняется, исключение — «Сегежа» и «Степь».
Корпоративный центр:
По состоянию на 30 июня чистые финансовые обязательства корпоративного центра снизились до 215,3 млрд руб. с 258,1 млрд руб. на 31 марта. Компания сообщает, что во 2К 2023 монетизировала часть своего портфеля финансовых инструментов, а также получила дивиденды от портфельных компаний, суммарно поступление средств из этих двух источников составило 62,6 млрд руб. На погашение долга направлено 75,2 млрд руб. денежных средств. В то же время привлечено новое финансирование в размере 33,5 млрд руб. В структуре долга 82% составляют облигации, 18% — кредиты и займы. На 30 июня средневзвешенная ставка по облигационному портфелю равна 8,1%. У АФК предусмотрен комфортный график погашения обязательств на ближайшие 5 лет.
Хотя АФК ставит одной из своих целей на ближайшее время снижение долговой нагрузки, не стоит ждать от компании снижения долга до минимального уровня, близкого к нулю. АФК необходимо вкладываться в свои активы для поддержания хороших и устойчивых темпов роста. Это касается и ведущих портфельных активов, и новых бизнесов. Соответственно, речь идет о снижении долга до «комфортного» для компании уровня, который позволит поддерживать желаемые темпы роста финпоказателей. На ближайшее время ориентир по уровню чистого долга может быть около 200 млрд руб.
Дивидендные выплаты
Последние годы дивидендные выплаты АФК «Система» не отличаются стабильностью. Дивидендная политика на 2021–2023 гг. предусматривает выплаты не менее 0,31 руб. на акцию в 2021 году, не менее 0,41 руб. на акцию в 2022 году и не менее 0,52 руб. на акцию в 2023 году. Дополнительно к базовой сумме, начиная с 2022 года, на дивиденды может быть направлено до 10% от абсолютного прироста скорр. OIBDA за предыдущий год, при условии что скорр. OIBDA увеличилась более чем на 5% г/г, а соотношение чистого долга к скорр. OIBDA на конец предыдущего года не превышает 3х.
По итогам 2021 года АФК отказалась от выплат на фоне геополитической и макроэкономической неопределенности, которая сильно пошатнула российский фондовый рынок и бизнес в целом. За 2022 год холдинг выплатил дивиденды в размере 0,41 руб. на акцию — это, по сути, пропущенный дивиденд за прошлый год. Предварительно: за 2023 год выплаты могут составить 0,52 руб. на акцию, в текущих ценах дивидендная доходность около 3%.
Учитывая, что действующая дивидендная политика АФК завершается, можно ожидать ее обновления в конце текущего года, но вероятнее — в начале следующего. Снижение долговой нагрузки холдинга повышает шансы на то, что в будущем компания будет более щедрой в части выплаты дивидендов.
Финансовые показатели
По результатам 2К 2023 выручка АФК «Система» увеличилась на 19% г/г, до 245,7 млрд руб. В свою очередь, показатель скорр. OIBDA за отчетный квартал снизился на 22% г/г, до 75,1 млрд руб. Чистая прибыль в доле АФК составила 2,1 млрд руб. по сравнению с 16,5 млрд руб. в 1К 2023.
Лидерами по темпам роста выручки стали Cosmos Hotel Group (+166% г/г), Sitronics (+103% г/г) и «Степь» (+49% г/г). В абсолютном значении наибольший вклад в рост выручки внесли «МТС», «Степь», «Эталон» и Sitronics.
Наибольший рост скорр. OIBDA зафиксировали Cosmos Hotel Group (+306% г/г), «МТС» (+22% г/г), «Медси» (+8% г/г). В абсолютном значении наибольший вклад в скорр. OIBDA внесли «МТС», Cosmos Hotel Group, «Эталон» и Sitronics.
В АФК отмечают, что негативная динамика скорр. OIBDA в годовом выражении обусловлена высокой базой прошлого года — тогда, во 2К 2022, холдинг получил единоразовую прибыль от приобретения девелоперских активов в размере около 33 млрд руб. Если исключить данный единовременный фактор, то в отчетном квартале скорр. OIBDA даже выросла на 18% г/г.
Негативным фактором как для выручки, так и для скорр. OIBDA стали результаты лесопромышленного холдинга «Сегежа». Компания продолжает испытывать сложности из-за снижения цен на свою продукцию, а также необходимости менять географию продаж и логистические цепочки. В некоторой степени ослабление рубля помогло компании, но недостаточно.
Ключевые показатели за 2К 2023 и 1П 2023:
Ключевые показатели за 2017–2022 гг.:
Оценка
Для определения справедливой стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей:
Для публичных компаний («МТС», «Сегежа», «Эталон» и «Озон») ориентируемся на их текущую рыночную капитализацию.
Для наиболее крупных непубличных компаний («Степь», «Медси» и «Биннофарм») имеем возможность рассчитать оценочную стоимость бизнеса, основываясь на показателях LTM и среднеотраслевых мультипликаторах. Также применяем дисконт за непубличность в размере 50%.
Другие непубличные активы (Sitronics, Cosmos Hotel Group, БЭСК, «Система Венчур Кэпитал», «Бизнес-Недвижимость», Компании рыбной отрасли, «Архыз», «Вологодский текстиль», «Мегаполис-Инвест», «Новый Инвестиционный Холдинг», Natura Siberica) в оценке не учитываются в силу различных факторов, таких как: отсутствие данных для расчета, низкая стоимость бизнеса, отдаленные перспективы монетизации бизнеса.
Для оценки компании «Степь» используем средние мультипликаторы по российским аналогам, которые представлены на бирже: «Русагро» и «Черкизово».
Для оценки компании «Медси» используем средние мультипликаторы по российским аналогам, которые представлены на бирже: «Мать и Дитя» и «ЕМС».
Для оценки компании «Биннофарм» используем среднеотраслевые мультипликаторы для глобальной фармацевтической отрасли, поскольку близкие аналоги на российской бирже отсутствуют.
Оценка компаний «Степь», «Медси» и «Биннофарм»:
На последнем этапе оценки при расчете капитализации АФК применяем холдинговый дисконт в размере 50% и страновой дисконт в размере 10%.
По статистике, на мировых рынках холдинговый дисконт может варьироваться от 40–45% до 70%, он формируется под влиянием многих факторов. В данном случае мы учитывали следующие:
перспективы портфельных компаний и отраслей, в которых они оперируют;
какие активы являются компаниями роста, а какие — компаниями стоимости;
есть ли у холдинга контролирующая доля в портфельных компаниях;
получает ли холдинг дивиденды от портфельных компаний и выплачивает ли сам холдинг дивиденды акционерам;
прозрачность корпоративного управления, качество и полнота корпоративной отчетности.
Наша оценка предполагает целевую капитализацию АФК «Система» 241,4 млрд руб. и целевую стоимость акций 25 руб. Исходя из потенциала 43,7% к текущей цене, мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям АФК «Система».
Динамика акций на фондовом рынке
Динамика акций АФК «Система» в этом году очень близка к среднерыночной. В целом такая динамика выглядит обоснованной, учитывая, что портфель АФК состоит из большого числа активов в разных секторах экономики, которые друг друга уравновешивают, аналогично индексу.
Технический анализ
С начала года акции весьма уверенно и устойчиво торговались в рамках среднесрочного восходящего канала. Однако на фоне коррекции широкого рынка бумаги вышли из обозначенного канала вниз. На дневном графике можно увидеть фигуру «треугольник», но она может свидетельствовать как о продолжении тренда, так и о его переломе. На уровне 17 руб. находится сильный уровень поддержки и нижняя сторона «треугольника».
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter