27 сентября 2023 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Предупрежден, значит вооружен. Что нового на американском рынке? Новые максимумы по доходностям гособлигаций США.
С начала лета доходность 10-летних Treasuries выросла с 3,6% до 4,6% годовых. Это рекорд не только 2023 г., но и максимум с 2007 г. Схожая ситуация наблюдается в доходностях 5-, 10- и 30-летних гособлигаций.
Налицо повышенные риски для американского рынка акций. Чем выше доходности Treasuries, тем хуже для рынка США. Кто виноват и что делать? Об этом далее.
Причины роста
1) Политика ФРС. По словам Джерома Пауэлла, центробанк США готов продолжить ужесточение кредитно-денежной политики, если потребуется. Регулятор будет принимать дальнейшие решения исходя из поступающих макроэкономических данных. Пауэлл сообщил о длинном списке факторов, которые могут повлиять на экономический прогноз в краткосрочной перспективе. Согласно данным сервиса CME FedWatch, рыночные ожидания указывают на возможность снижения ключевой ставки 0,25 п.п. к следующему лету. Вероятность такого расклада приближается к 50%.
2) Состояние экономики. Согласно оценке сервиса GDPNow от ФРБ Атланты, в III квартале ВВП США вырастет на 4,9% (кв/кв). В фокусе — снижение рисков рецессии в 2023 г. до околонулевых и увеличение потребительских расходов во II квартале. Сводный индекс деловой активности (PMI) США в сентябре составил 50,1 пункта — самое высокое значение среди ведущих экономик мира. В мае показатель превышал 54 п. Отчет от Markit позволяет делать прогноз по динамике ВВП США. Значения индекса в целом интерпретируются следующим образом: выше 50 — производство и экономика находятся на подъеме деловой активности, ниже 50, но выше 45 — производство сокращается, но экономика в целом продолжает расти.
3) Инфляционные ожидания. Все еще высокие и поддерживают позицию ФРС. Инфляция находится намного выше 2% целевого ориентира ФРС, согласно ценовому индексу потребительских расходов (PCE Price Index; 3,7% годовых в августе). В январе потребительская инфляция в Штатах составила 6,4% годовых, в начале 2020 г. речь шла о 2,5%. При этом ожидания по динамике американской экономике привели к росту инфляционных ожиданий. Рынок гособлигаций указывает, что в ближайшую пятилетку инфляция в США может составить 2,5% годовых. Для сравнения — в июне речь шла 2,3% годовых.
4) Бюджетно–налоговая политика. Риски shutdown снизились — это фактор, сдерживающий увеличение роста доходностей. Во вторник Сенат проголосовал за выдвижение на голосование временного бюджета, который позволит сохранить правительство открытым до 17 ноября, сообщило издание The Hill. Если Сенат одобрит законопроект, он может быть выдвинут на голосование в Палате представителей, и в случае утверждения направлен на подпись Джо Байдену. Дедлайн — 1 октября. В пользу роста ставок ФРС играет долговая проблема Штатов, которая создает дополнительные риски в финансовой системе. За три месяца госдолг США вырос на $1 трлн и установил новый рекорд, превысив $33 трлн. Согласно прогнозу Управления Конгресса по бюджету (CBO), к 2030 г. показатель достигнет $50 трлн. Соотношение федеральный долг / ВВП США может вырасти с 98% до 118%, к 2053 г. — до 181%.
В чем опасность
Взлет доходности Treasuries означает рост рыночных процентных ставок. В деталях это: ужесточение финансовых условий, негативное влияние на рынок недвижимости, ослабление деловой активности в индустриях с высокой долговой нагрузкой, спад потребительского спроса, ухудшение условий внешней торговли из-за роста доллара, риски обслуживания госдолга США.
На рынке акций это предполагает негативную переоценку бумаг. Согласно моделям DCF, оценка денежных потоков сокращается, безрисковые ставки и ставки дисконтирования растут. Инвестдома могут ухудшить рекомендации по акциям, а портфельные управляющие избавляться от крупных пакетов бумаг. За «умными деньгами» следуют розничные инвесторы, создавая волну просадки на рынке акций США.
Как поступить инвестору
Cейчас дивдоходность индекса S&P 500 (1,57% годовых) заметно ниже доходности 2-летних Treasuries (5,1%). Налицо повышенные риски для американского рынка акций. По 10-леткам стоит ждать новой волны роста — это своего рода бенчмарк. При резком импульсе доходность может достичь 5,2% (сейчас 4,6%).
Внутри дня или даже на протяжении недель связь между доходностями гособлигаций и рынком акций может быть не линейной, реакция может вообще отсутствовать. Важны средне- и долгосрочные тенденции. Пока ключевым фактором в пользу роста доходности выглядит определенная вероятность повышения ставки и снижение рисков рецессии в США до нейтрального уровня.
Базовый сценарий по S&P 500 умеренно-позитивный: спуск в район 4320–4250 п. и в дальнейшем отскок (котировка на среду 4280 п.). Взлет доходности Treasuries может привести к реализации негативного сценария с падением индекса в район 3750 п.
К покупкам высокорисковых бумаг на СПб Бирже стоит относиться с осторожностью. Среди американских акций стоит обратить внимание на защитные сегменты — фарминдустрия и традиционная энергетика. Бумаги обладают низкими мультипликаторами PEG и коэффициентами бета.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
С начала лета доходность 10-летних Treasuries выросла с 3,6% до 4,6% годовых. Это рекорд не только 2023 г., но и максимум с 2007 г. Схожая ситуация наблюдается в доходностях 5-, 10- и 30-летних гособлигаций.
Налицо повышенные риски для американского рынка акций. Чем выше доходности Treasuries, тем хуже для рынка США. Кто виноват и что делать? Об этом далее.
Причины роста
1) Политика ФРС. По словам Джерома Пауэлла, центробанк США готов продолжить ужесточение кредитно-денежной политики, если потребуется. Регулятор будет принимать дальнейшие решения исходя из поступающих макроэкономических данных. Пауэлл сообщил о длинном списке факторов, которые могут повлиять на экономический прогноз в краткосрочной перспективе. Согласно данным сервиса CME FedWatch, рыночные ожидания указывают на возможность снижения ключевой ставки 0,25 п.п. к следующему лету. Вероятность такого расклада приближается к 50%.
2) Состояние экономики. Согласно оценке сервиса GDPNow от ФРБ Атланты, в III квартале ВВП США вырастет на 4,9% (кв/кв). В фокусе — снижение рисков рецессии в 2023 г. до околонулевых и увеличение потребительских расходов во II квартале. Сводный индекс деловой активности (PMI) США в сентябре составил 50,1 пункта — самое высокое значение среди ведущих экономик мира. В мае показатель превышал 54 п. Отчет от Markit позволяет делать прогноз по динамике ВВП США. Значения индекса в целом интерпретируются следующим образом: выше 50 — производство и экономика находятся на подъеме деловой активности, ниже 50, но выше 45 — производство сокращается, но экономика в целом продолжает расти.
3) Инфляционные ожидания. Все еще высокие и поддерживают позицию ФРС. Инфляция находится намного выше 2% целевого ориентира ФРС, согласно ценовому индексу потребительских расходов (PCE Price Index; 3,7% годовых в августе). В январе потребительская инфляция в Штатах составила 6,4% годовых, в начале 2020 г. речь шла о 2,5%. При этом ожидания по динамике американской экономике привели к росту инфляционных ожиданий. Рынок гособлигаций указывает, что в ближайшую пятилетку инфляция в США может составить 2,5% годовых. Для сравнения — в июне речь шла 2,3% годовых.
4) Бюджетно–налоговая политика. Риски shutdown снизились — это фактор, сдерживающий увеличение роста доходностей. Во вторник Сенат проголосовал за выдвижение на голосование временного бюджета, который позволит сохранить правительство открытым до 17 ноября, сообщило издание The Hill. Если Сенат одобрит законопроект, он может быть выдвинут на голосование в Палате представителей, и в случае утверждения направлен на подпись Джо Байдену. Дедлайн — 1 октября. В пользу роста ставок ФРС играет долговая проблема Штатов, которая создает дополнительные риски в финансовой системе. За три месяца госдолг США вырос на $1 трлн и установил новый рекорд, превысив $33 трлн. Согласно прогнозу Управления Конгресса по бюджету (CBO), к 2030 г. показатель достигнет $50 трлн. Соотношение федеральный долг / ВВП США может вырасти с 98% до 118%, к 2053 г. — до 181%.
В чем опасность
Взлет доходности Treasuries означает рост рыночных процентных ставок. В деталях это: ужесточение финансовых условий, негативное влияние на рынок недвижимости, ослабление деловой активности в индустриях с высокой долговой нагрузкой, спад потребительского спроса, ухудшение условий внешней торговли из-за роста доллара, риски обслуживания госдолга США.
На рынке акций это предполагает негативную переоценку бумаг. Согласно моделям DCF, оценка денежных потоков сокращается, безрисковые ставки и ставки дисконтирования растут. Инвестдома могут ухудшить рекомендации по акциям, а портфельные управляющие избавляться от крупных пакетов бумаг. За «умными деньгами» следуют розничные инвесторы, создавая волну просадки на рынке акций США.
Как поступить инвестору
Cейчас дивдоходность индекса S&P 500 (1,57% годовых) заметно ниже доходности 2-летних Treasuries (5,1%). Налицо повышенные риски для американского рынка акций. По 10-леткам стоит ждать новой волны роста — это своего рода бенчмарк. При резком импульсе доходность может достичь 5,2% (сейчас 4,6%).
Внутри дня или даже на протяжении недель связь между доходностями гособлигаций и рынком акций может быть не линейной, реакция может вообще отсутствовать. Важны средне- и долгосрочные тенденции. Пока ключевым фактором в пользу роста доходности выглядит определенная вероятность повышения ставки и снижение рисков рецессии в США до нейтрального уровня.
Базовый сценарий по S&P 500 умеренно-позитивный: спуск в район 4320–4250 п. и в дальнейшем отскок (котировка на среду 4280 п.). Взлет доходности Treasuries может привести к реализации негативного сценария с падением индекса в район 3750 п.
К покупкам высокорисковых бумаг на СПб Бирже стоит относиться с осторожностью. Среди американских акций стоит обратить внимание на защитные сегменты — фарминдустрия и традиционная энергетика. Бумаги обладают низкими мультипликаторами PEG и коэффициентами бета.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter