За прошедший год акции Полиметалла показывали лучшую динамику по сравнению с Полюсом и индексом металлов и добычи. Так было до попадания в список SDN, что свело на нет преимущество компании. Первичный рост связан с эффектом низкой базы после падения котировок на 76% в 2022 г. Из-за регистрации в недружественной юрисдикции владение акциями было сопряжено с высокой неопределенностью, что оказывало давление на котировки. Затем выход информации о планах компании сменить юрисдикцию на дружественную и их постепенное выполнение способствовали росту котировок. Включение в SDN-лист и санкционные списки ряда стран от 19 мая 2023 г. оказало влияние на операционную деятельность, а также санкции привели к тому, что вместо разделения активов по схеме spin-off, было принято решение о продаже российских предприятий с дисконтом. На данный момент компания уже разделила схемы продаж и финансирования российских и казахстанских предприятий. Рост ключевой ставки до 13% отразился и на 10-летних ОФЗ, что привело к росту WACC. Позитивную роль играет снижение рубля и тенге к доллару, так как более 60% издержек Полиметалла рассчитываются в национальных валютах, и это продолжит оказывать поддержку котировкам. Основным драйвером для котировок будут новости о схеме разблокировки акций в НРД. Мы считаем, что акции на Мосбирже будут c высокой вероятностью разблокированы, а дисконт при продаже активов не превысит 20%. При этом справедливая стоимость акций Полиметалла складывается из DCF оценки компании, которая составляет 471 руб. и 179 руб. дивидендов, которые будут выплачены за счет продажи активов, таким образом справедливая цена акции составит 650 рублей. Мы рекомендуем «Покупать» акции компании.
Состояние отрасли. Цена золота сейчас больше всего зависит от проводимой монетарной политики ФРС США. На сентябрьском заседании ФРС ожидаемо не стала поднимать ставку, и большинство не прогнозируют повышениядо июня 2024 г. Последние статистические данные, показывают, что инфляция пока не отступает, а безработица на рекордно низких уровнях. Базовый PCE, на который больше всего обращает внимание ФРС, вырос на 3,9% г/г, показав замедление инфляции в пределах ожиданий. В экономике США сохраняется высокая неопределенность, и председатель ФРС в ходе последнего выступления сказал, что решение о ставке будет приниматься на основе поступающей статистики, не дав четкого сигнала по поводу дальнейших действий. Оттоки из золотых ETF продолжаются уже 4 месяца подряд, что оказало давление на цену золота, которая снижается до 1 820 долл. за унцию. С июня Турция перестала продавать золото и в совокупности центральные банки перешли к покупкам, поддержав золото от еще более стремительного падения. Несмотря на оттоки из биржевых фондов, по нашим оценкам, решающее влияние на котировки будет иметь индекс доллара, зависящий от политики ФРС. Мы ожидаем, что в случае если ФРС завершит цикл подъема ставок, цена золота вернется к 2000 долл. за унцию.
Продажа российских активов. Компнаия успешно завершила процесс редомициляции в дружественный Казахстан, после чего торги акциями возобновились на AIX и на МосБирже. Из-за введенных санкций США на российское подразделение Полиметалла, менеджмент принял решение о продаже активов в течение 6 – 9 месяцев. По нашим оценкам, продажа будет с дисконтом около 20% к справедливой стоимости, так как компания торопится и продает сразу очень много месторождений и фабрик. При этом дружественная регистрация позволит не снижать цену в 2 раза, как было с Kinross. Сейчас компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5,3Х, мы считаем это близко к справедливым значениям. При этом рентабельность российского сегмента ниже из-за более высоких издержек производства, поэтому российские активы мы оцениваем по EV/EBITDA 5Х. Мы прогнозируем EBITDA российского дивизиона по итогам 2023 г. на уровне 864 млн долл., и исходя из этого мы оцениваем стоимость российских активов в 4,3 млрд долл. Если вычесть чистый долг в размере 2,39 млрд долл. и заложить дисконт в 20% к оставшейся капитализации, остается 1,54 млрд долл., которые может получить Полиметалл.
Операционная деятельность. На активы в РФ приходится 60% от всего производства. В случае продажи российских активов в 1-м кв. 2024 г., производство по итогам года составит 800 тыс. унций золотого эквивалента. При этом операционные издержки снизятся на 15-20%, что положительно скажется на рентабельности. Полиметалл максимально отделяется от российских активов и почти прекратил взаимодействие российского и казахстанского отделений. Это затронуло и операционную деятельность, так как до этого значительная часть концентрата с Кызыла отправлялась на переработку на российский АГМК. Чтобы перерабатывать концентрат с казахстанских месторождений, компания планирует запуск автоклавного производства в Казахстане.
Финансовые показатели. По итогам 1-го полугодия 2023 г. выручка Полиметалла выросла на 25% г/г, до 1,3 млрд долл., за счет роста объемов продаж и цены реализации. Остаются незначительные проблемы с реализацией продуции, но к концу года разрыв между продажами и производством будет устранен. 2023 год покажет восстановление после кризиса 2022 г., но поскольку компания продает большую часть своих активов, мы прогнозируем последующее снижение всех финансовых показателей в 2024 г. Выручка упадет вдвое с 3,1 млрд долл. по итогам 2023 г., до 1,5 млрд долл. в 2024 г., EBITDA снизится на 49%, до 781 млн долл., FCF рухнет на 69%, до 114 млн долл., так как у компании будут повышенные капитальные затраты после реструктуризации. Вследствие того, что почти вся долговая нагрузка приходится на российское подразделение, чистый долг после продажи станет отрицательным.
Дивиденды. Компания может перейти к выплате дивидендов уже в конце 2023 г., до продажи активов. Смена юрисдикции на дружественную разблокирует возможность поднимать прибыль с российских предприятий в основной холдинг. Потенциальные выплаты составят 73 руб. на акцию, дивидендная доходность при этом составит 14,2%, что выше исторических значений и аналогов в секторе. Средства от продажи активов будут направлены на покрытие капитальных расходов, а оставшееся распределят через дивиденды. Общая сумма выплат, по нашим оценкам, составит, 964 млн долл. или 179 руб. на акцию. Однако российские акционеры на МосБирже сейчас не могут получить двивиденды из-за санкций на НРД. Потенциально обмен российских акций на акции казахстанские поможет разблокировать выплаты.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние отрасли. Цена золота сейчас больше всего зависит от проводимой монетарной политики ФРС США. На сентябрьском заседании ФРС ожидаемо не стала поднимать ставку, и большинство не прогнозируют повышениядо июня 2024 г. Последние статистические данные, показывают, что инфляция пока не отступает, а безработица на рекордно низких уровнях. Базовый PCE, на который больше всего обращает внимание ФРС, вырос на 3,9% г/г, показав замедление инфляции в пределах ожиданий. В экономике США сохраняется высокая неопределенность, и председатель ФРС в ходе последнего выступления сказал, что решение о ставке будет приниматься на основе поступающей статистики, не дав четкого сигнала по поводу дальнейших действий. Оттоки из золотых ETF продолжаются уже 4 месяца подряд, что оказало давление на цену золота, которая снижается до 1 820 долл. за унцию. С июня Турция перестала продавать золото и в совокупности центральные банки перешли к покупкам, поддержав золото от еще более стремительного падения. Несмотря на оттоки из биржевых фондов, по нашим оценкам, решающее влияние на котировки будет иметь индекс доллара, зависящий от политики ФРС. Мы ожидаем, что в случае если ФРС завершит цикл подъема ставок, цена золота вернется к 2000 долл. за унцию.
Продажа российских активов. Компнаия успешно завершила процесс редомициляции в дружественный Казахстан, после чего торги акциями возобновились на AIX и на МосБирже. Из-за введенных санкций США на российское подразделение Полиметалла, менеджмент принял решение о продаже активов в течение 6 – 9 месяцев. По нашим оценкам, продажа будет с дисконтом около 20% к справедливой стоимости, так как компания торопится и продает сразу очень много месторождений и фабрик. При этом дружественная регистрация позволит не снижать цену в 2 раза, как было с Kinross. Сейчас компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5,3Х, мы считаем это близко к справедливым значениям. При этом рентабельность российского сегмента ниже из-за более высоких издержек производства, поэтому российские активы мы оцениваем по EV/EBITDA 5Х. Мы прогнозируем EBITDA российского дивизиона по итогам 2023 г. на уровне 864 млн долл., и исходя из этого мы оцениваем стоимость российских активов в 4,3 млрд долл. Если вычесть чистый долг в размере 2,39 млрд долл. и заложить дисконт в 20% к оставшейся капитализации, остается 1,54 млрд долл., которые может получить Полиметалл.
Операционная деятельность. На активы в РФ приходится 60% от всего производства. В случае продажи российских активов в 1-м кв. 2024 г., производство по итогам года составит 800 тыс. унций золотого эквивалента. При этом операционные издержки снизятся на 15-20%, что положительно скажется на рентабельности. Полиметалл максимально отделяется от российских активов и почти прекратил взаимодействие российского и казахстанского отделений. Это затронуло и операционную деятельность, так как до этого значительная часть концентрата с Кызыла отправлялась на переработку на российский АГМК. Чтобы перерабатывать концентрат с казахстанских месторождений, компания планирует запуск автоклавного производства в Казахстане.
Финансовые показатели. По итогам 1-го полугодия 2023 г. выручка Полиметалла выросла на 25% г/г, до 1,3 млрд долл., за счет роста объемов продаж и цены реализации. Остаются незначительные проблемы с реализацией продуции, но к концу года разрыв между продажами и производством будет устранен. 2023 год покажет восстановление после кризиса 2022 г., но поскольку компания продает большую часть своих активов, мы прогнозируем последующее снижение всех финансовых показателей в 2024 г. Выручка упадет вдвое с 3,1 млрд долл. по итогам 2023 г., до 1,5 млрд долл. в 2024 г., EBITDA снизится на 49%, до 781 млн долл., FCF рухнет на 69%, до 114 млн долл., так как у компании будут повышенные капитальные затраты после реструктуризации. Вследствие того, что почти вся долговая нагрузка приходится на российское подразделение, чистый долг после продажи станет отрицательным.
Дивиденды. Компания может перейти к выплате дивидендов уже в конце 2023 г., до продажи активов. Смена юрисдикции на дружественную разблокирует возможность поднимать прибыль с российских предприятий в основной холдинг. Потенциальные выплаты составят 73 руб. на акцию, дивидендная доходность при этом составит 14,2%, что выше исторических значений и аналогов в секторе. Средства от продажи активов будут направлены на покрытие капитальных расходов, а оставшееся распределят через дивиденды. Общая сумма выплат, по нашим оценкам, составит, 964 млн долл. или 179 руб. на акцию. Однако российские акционеры на МосБирже сейчас не могут получить двивиденды из-за санкций на НРД. Потенциально обмен российских акций на акции казахстанские поможет разблокировать выплаты.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter