Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций Meituan и повышаем целевую цену с HKD 119,03 до HKD 152,13 на следующие 12 мес. Потенциал роста равен 28%.
Наша оценка справедливой стоимости акций Meituan построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM, EV/EBITDA NTM и EV/S NTM, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов компании.
Meituan — крупнейшая компания в Китае в сфере доставки по требованию продовольственных и непродовольственных товаров, готовых блюд и свежих продуктов. Помимо этого, Meituan владеет онлайн-платформой для заказа повседневных потребительских услуг.
Бизнес Meituan будет развиваться до тех пор, пока онлайн-покупки пользуются спросом. По итогам 2023 года рынок онлайн-покупок в КНР вырос на 9,2% г/г, до $ 2,9 трлн, на фоне восстановления спроса в стране, по данным Statista. К 2027 году рынок может достичь $ 4 трлн, что предполагает CAGR в 2023–2027 гг. около 8,3%.
По итогам 2023 года выручка Meituan выросла на 26% г/г, до 276,7 млрд юаней, рекордного уровня за всю историю компании. Операционная прибыль также составила рекордные 13,4 млрд юаней, оказавшись в положительной зоне впервые с 2021 года. Чистая прибыль равнялась 13,9 млрд юаней против убытка 6,7 млрд юаней за 2022 год.
Несмотря на то что конкурирующие сервисы доставки от Alibaba и JD.com активно развиваются, до уровня Meituan им пока не добраться. В ближайшие несколько лет Meituan, вероятно, сохранит за собой статус лидера.
Уверенно растут операционные показатели сегмента доставки по требованию. Количество ежедневных заказов сервисов Food Delivery и Meituan Instashopping растет на 30% и 20% г/г и бьет рекорды.
Власти Китая начали прямое стимулирование фондового рынка: в начале года они представили план, который предполагает покупку акций китайских «голубых фишек» через Фонд национального благосостояния на сумму более триллиона юаней.
Иностранные инвесторы начинают возвращаться в китайские акции. По информации Bloomberg, чистые ежедневные покупки китайских акций иностранными фондами в конце апреля 2024 года обновили свои исторические максимумы, достигнув 22,4 млрд юаней.
Основным риском для бизнеса Meituan, на наш взгляд, является длительное восстановление экономической активности в Китае вопреки мерам стимулирования экономики. Макроэкономические риски, связанные с геополитикой и величиной общего долга страны, мы считаем переоцененными.
Описание эмитента
Meituan — китайская технологическая компания, входит в число ведущих провайдеров информации в интернете в КНР. Основана в 2010 году, а в 2018 году ее акции получили листинг на Гонконгской фондовой бирже.
Meituan является крупнейшей компанией в Китае в сфере доставки по требованию продовольственных и непродовольственных товаров, готовых блюд и свежих продуктов. Имея обширную логистическую сеть, оснащенную интеллектуальными технологиями, компания обеспечивает товарами первой необходимости даже отдаленные сельские районы Китая. Помимо этого, Meituan владеет онлайн-платформой для заказа повседневных потребительских услуг — от туристических бронирований и развлечений до ухода за пожилыми людьми или животными.
С начала февраля этого года котировки акций Meituan выросли на 85%, тем самым восстановив большую часть потерь за последние 12 месяцев и приблизившись к динамике индексов Hang Seng и Hang Seng Tech, с которыми акции исторически имели сильную корреляцию.
Перспективы и риски
Потребительский спрос в Китае начал восстанавливаться. С середины прошлого года правительство Китая выпускает множество законодательных актов, которые предусматривают отдельное стимулирование «массового потребления», «потребления услуг», «сельского потребления», «расширение новых видов потребления» и многое другое. Учитывая стабилизацию производственного индекса деловой активности PMI от Caixin (в последние 5 месяцев он стабильно держится выше 50 пунктов), можно говорить об успешности данных стимулов. Недавние данные по ВВП Китая за 1Q 2024 также оказались сильно лучше ожиданий (5,3% г/г против прогноза 4,8%).
Бизнес Meituan будет развиваться до тех пор, пока онлайн-покупки пользуются спросом. Китайский рынок e-commerce самый большой в мире, по итогам 2023 года он вырос на 9,2% г/г, до $ 2,9 трлн, на фоне восстановления спроса в стране, по данным Statista. В 2027 году рынок может достичь $ 4 трлн, что предполагает CAGR в 2023–2027 гг. около 8,3%. На текущий момент онлайн-продажи занимают 30% совокупных розничных продаж в Поднебесной — это рекорд среди всех стран.
Быстро развивающаяся индустрия электронной коммерции в Китае породила высокие требования у потребителей к доставке заказов. Доставка готовой еды и продуктов питания для китайцев уже стала базовой потребностью и незаменимой повседневной услугой. Meituan из года в год стремится к улучшению своего ценностного предложения, чтобы удержать клиентов и привлечь новых. И хотя конкурирующие сервисы доставки от Alibaba и JD.com активно развиваются, до уровня Meituan им пока не добраться.
По итогам 2023 года совокупная выручка Meituan увеличилась на 25,8%. Динамика выручки Meituan оказалась лучшей среди всех бигтехов — компания опередила Tencent, Alibaba, Baidu, JD.com, NetEase. Однако, согласно прогнозам, на горизонте 2024–2026 гг. темпы роста выручки Meituan сократятся примерно до 16% в год в базовом сценарии.
Весьма уверенно растут операционные показатели ключевого бизнес-направления — доставки по требованию. В 2023 году ежедневное количество заказов в сервисе Food Delivery достигло 78 млн, что в два раза больше, чем три года назад, и на 30% больше, чем в 2022 году. Впечатляющие результаты демонстрирует и новый сервис по доставке непродовольственных товаров Meituan Instashopping. Так, число активных пользователей и активных продавцов на сервисе выросло на 30%, а количество ежедневных заказов доходило до 13 млн в пиковые периоды (+20%). Эксперты полагают, что рынок доставки по требованию в КНР достигнет объема 1 трлн юаней уже в 2025 году. Учитывая, что сервисы Meituan являются одними из самых популярных в Китае, компания будет одним из главных бенефициаров роста рынка.
Ввиду снятия ковидных ограничений для сферы онлайн-бронирований поездок, отелей и экскурсий открываются новые горизонты. Стоимость бронирований через сервисы Meituan показала сильный прирост, почти в 2 раза за 2023 год. Количество представленных компаний в этих сервисах выросло на 50%.
Стабильно растет сегмент New Initiatives, который объединяет новые сервисы Meituan Select (сервис для покупок вскладчину позволяет людям объединяться для совместных заказов на основе их местоположения) и Meituan Grocery (онлайн-супермаркет для покупки свежих продуктов). За 2023 год «новые инициативы» принесли Meituan выручку в размере 69,8 млрд юаней (рост на 18%).
Несмотря на хорошие перспективы бизнеса, дефляция в Китае, наблюдавшаяся во второй половине прошлого года и начале этого, дестимулирует людей от массового инвестирования и излишних трат. Исходя из определения дефляции, она означает, что деньги завтра ценнее денег сегодня. Поэтому многие инвесторы стали предпочитать юани и облигации акциям, одна из функций которых — беречь капитал от инфляции. Когда инфляции нет, большинство не видит смысла в инвестировании в акции. В феврале и марте 2024 года в Китае был зафиксирован рост цен — на 0,7% г/г и на 0,1% г/г соответственно, но, по текущим данным, еще нельзя уверенно сказать, что это полноценный инфляционный тренд.
Власти Китая начали прямое стимулирование фондового рынка: в начале года они представили план, который предполагает покупку акций китайских «голубых фишек» через Фонд национального благосостояния на сумму более триллиона юаней. Также Китайская регуляторная комиссия по ценным бумагам заявила о своей координации различных типов институциональных инвесторов по покупке китайских акций в свои портфели с целью долгосрочного инвестирования. Данные меры показывают озабоченность властей проблемой затяжного падения фондового рынка и должны оказать поддержку ему в среднесрочной перспективе
Иностранные инвесторы начинают возвращаться в китайские акции. По данным Financial Times, за 2023 год иностранные инвесторы вывели из китайских акций более $ 25 млрд, что эквивалентно примерно 77% всех инвестированных в акции иностранных денег. Однако, по информации Bloomberg, чистые ежедневные покупки китайских акций иностранными фондами в конце апреля 2024 года обновили свои исторические максимумы, достигнув 22,4 млрд юаней. Предыдущий максимум установлен в 2021 году на уровне 21 млрд юаней. Это говорит о том, что инвесторы начали переоценивать геополитические и макроэкономические риски в Китае, что мы отмечали в предыдущем обзоре:
Общий долг (госдолг + корпоративный долг + долг домохозяйств) Китая вырос в 4 раза с 1980-х годов, при этом в последнем десятилетии наблюдалось большое ускорение. В 2023 году он составил 287% ВВП, став третьим по величине долгом после Японии и США (456% и 289% соответственно). Инвесторы опасаются, что такой большой долг приведет к долговому кризису, однако многие аналитики сходятся на том, что большая часть долга получена внутри страны, это делает его проще в обслуживании. Учитывая рост китайской экономики и низкие процентные ставки, опасения по поводу величины долга Китая можно считать преувеличенными.
Геополитические риски вокруг Тайваня являются труднопрогнозируемыми, но, учитывая относительно мирную политику Китая касательно территориального вопроса (Гонконг и Макао) и серьезность последствий потенциального конфликта, эксперты не ожидают открытого столкновения, которое может закладываться в ценах.
Финансовые показатели и прогнозы
По итогам 4Q 2023 Meituan отчиталась о росте совокупной выручки на 23% г/г, до 73,7 млрд юаней. Динамика выручки сопоставима с 22% г/г в 4Q 2022.
В основном сегменте Core Local Commerce квартальная выручка увеличилась на 27% г/г, до 55,1 млрд юаней. Доходы от сервисов доставки по требованию выросли на 11% г/г, комиссии за пользование платформой поднялись на 33% г/г, доходы от сервисов онлайн-маркетинга увеличились на 42% г/г. В сегменте New Initiatives рост выручки составил 11% г/г.
В отчетном квартале операционная прибыль Meituan составила 1,8 млрд юаней против операционного убытка 0,7 млрд юаней в том же периоде 2022 года. Это было вызвано ростом доходов сегмента Core Local Commerce (операционная прибыль сегмента выросла на 11% г/г, до 8 млрд юаней) и оптимизацией расходов в сегменте New Initiatives (операционный убыток сократился на 25% г/г, до 4,8 млрд юаней).
По итогам всего 2023 года выручка Meituan выросла на 26% г/г, до 276,7 млрд юаней, рекордного уровня за всю историю компании. Операционная прибыль составила также рекордные 13,4 млрд юаней, оказавшись в положительной зоне впервые с 2021 года. Чистая прибыль равнялась 13,9 млрд юаней против убытка 6,7 млрд за 2022 год. Скорр. EBITDA выросла в 2,5 раза, до 23,9 млрд юаней, а скорр. чистая прибыль — более чем в 8 раз, до 23,3 млрд юаней. Все показатели превзошли ожидания аналитиков.
В 2019–2023 гг. среднегодовые темпы роста выручки Meituan равнялись 31%. Прогнозные средние темпы роста в 2024–2026 гг. — 15,3% в год. Meituan является компанией роста и в ближайшие годы сделает акцент на улучшении операционной эффективности, повышении маржи и выходе на стабильную прибыль. Meituan пока не выплачивает дивиденды и не планирует этого делать в ближайшие несколько лет. В то же время долговая нагрузка компании не вызывает беспокойства, так как ее чистый долг отрицательный.
Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Meituan мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов в Китае и относительно собственных исторических значений за последние 2 года.
Итоговая оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S предполагает целевую капитализацию HKD 948,5 млрд.
Целевая стоимость акций Meituan на следующие 12 мес. составляет HKD 152,13 с апсайдом 28%. Исходя из апсайда, мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Meituan.
Средняя целевая цена акций Meituan по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 128,97 (апсайд — 8% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, 3 — Hold, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Meituan аналитиками China Renaissance составляет HKD 180 («Покупать»), Haitong Securities — HKD 187 («Покупать»), China Merchants Securities — HKD 145 («Покупать»), Huatai Financial Holdings — HKD 165,5 («Покупать»), DBS Vickers — HKD 177 («Покупать»), ICBC International Securities — HKD 120 («Покупать»).
Технический анализ
На недельном графике акции Meituan вышли наверх из нисходящего клина и протестировали верхнюю границу этого клина после выхода. Они также пробили уровень сопротивления HKD 115 и закрепились над ним. Следующим важным уровнем сопротивления будет выступать отметка HKD 150.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба