11 октября 2023 | Распадская RAZBORKA
RAZB0RKA отчета РАСПАДСКАЯ по РСБУ 3кв'23.
У компании осталось 2 вида отчетности: квартальный РСБУ и полугодовой МСФО
Специфика РСБУ заключается в том, что он отражает результаты работы только головной компании, добыча которой составляет примерно 20% добычи группы
В середине Июля делал разборку отчета РСБУ за 2 квартал
В предыдущие годы, перемножение операционной прибыли РСБУ на 5 давало достаточно точный прогноз результатов МСФО
Исходя из результатов РСБУ, прогнозная операц.прибыль МСФО в 1 полугодии должна была составить более 50 млрд руб
Однако в отчете, вышедшем в середине Августа мы увидели совсем другие цифры
Операционная прибыль составила всего 26.5 млрд руб
Причин несколько и они носят не временный, а фундаментальный характер
Главная причина это рост коммерческих расходов до рекордных 25 млрд руб!
Большую часть коммерческих расходов составляют затраты на транспортировку
Компания продает физический объем угля меньше чем в 2021 году, а платит за его доставку в 2.5 раза больше!
Хорошо, скажете Вы, это объясняет почему у группы снизилась операционная прибыль
Но почему такая разная динамика прибыли головной компании и группы?
На мой взгляд, причина кроется в том, что головная компания - Шахта Распадская продает добытый уголь не напрямую клиентам, а через дочернюю компании ООО "РУК"
И поэтому головная компания не несет те выросшие транспортные расходы, о которых я писал в разборке МСФО
Менеджмент объяснял рост транспортной составляющей появлением продаж на условиях FOB, CIF и CFR
Что значат все эти непонятные буквы?
Это означало, что компания начиная с середины 2022 года продавала значительную часть угля по ценам, включающим в себя доставку до судна и фрахт!
С чем связано изменение условий поставок?
На мой взгляд, это следствие сокращения продаж РАСПАДСКОЙ материнскому EVRAZ в 5 раз!
В результате чего, компания вынуждена была найти новых покупателей уже на новых менее выгодных условиях из-за выросшей дальности поставок
Для чего это я всё напомнил Вам?
Отчет РСБУ и раньше был малоинформативен, а теперь похоже стал практически бесполезным в силу всего вышеописанного
Но следующий МСФО выйдет только в Марте 2024
Давайте посмотрим, что изменилось в РСБУ за 3 квартал
Динамика показателей за 9 месяцев:
Выручка -11%
Себестоимость +27%
Операц.прибыль -32%
Чистая прибыль -77%
На размер чистой прибыли в прошлом году повлияли 12 млрд руб дивидендов дочек и 6 млрд руб прочих доходов
Но даже с учетом этого, в этом году очень слабые результаты
Динамика показателей 3 квартала:
Выручка +39%
Себестоимость +16%
Операц.прибыль x4.8
Пусть вас не вводит в заблуждение рост показателей, он связан с эффектом низкой базы прошлого года
По сравнению с 1-2 кварталом ВСЕ показатели кратно снизились
Выручка снизилась в 2 раза до 4 млрд руб
Как видно по графику, 3 квартал и ранее часто бывал слабее 1-2 кварталов
Но цены на угольный австралийский бенчмарк в 3 квартале были выше чем в 2 квартале!
Объем квартальных продаж и цены РАСПАДСКАЯ перестала раскрывать
Себестоимость добычи угля снизилась, но не так сильно как выручка
В результате, рентабельность операционной прибыли снизилась с 58 до 19%!
Из-за снижения выручки и падения рентабельности, операционная прибыль рухнула в 3 квартале в 6.5 раз до 727 млн руб или 1.1 руб/акция
И это при ценах на уголь значительно выше средних цен за последние годы!
Дивиденды с дочек по понятным причинам не поднимали в этом году
В результате, чистая прибыль в 3 квартале снизилась до 439 млн руб или 0.6 руб/акция
За 9 месяцев головная компания заработала всего 6.4 млрд руб или 9.4 руб/акция
На конец 3 квартала дебиторская задолженность снизилась с 15 до 12 млрд руб или 18 руб/акция
Сокращение дебиторки на 3 млрд руб не привело к увеличению денежной позиции
Кэша на счетах РАСПАДСКОЙ всего 1.25 МИЛЛИОНА рублей
Судя по изменениям баланса, 1.6 млрд руб дебиторки "ушло" на покупку основных средств и еще 1.5 млрд руб на погашение кредиторской задолженности перед дочерними компаниями
Взаимоотношения головной компании и дочек достаточно важный нюанс в работе РАСПАДСКОЙ
Почему EVRAZ хранит деньги не на головной компании, а на дочках?
Почему дочки не платят головной компании по счетам и деньги "мамы" висят в дебиторке?
Почему продажи головной компании идут через дочернее предприятие?
Попробуйте сами ответить на эти вопросы
Что в итоге?
Очень слабо и еще более непонятно
Акции почти не отреагировали на отчет и торгуются по 355 руб
Новостей про переезд домой EVRAZ не было
А значит, ситуация с РАСПАДСКОЙ и доходами акционеров в виде дивидендов остается в подвешенном состоянии
Возможно эта ситуация будет решена принудительно по распоряжению правительства в рамках реализации поручения Президента
Остается всего 1-2 месяца для выполнения этого поручения Президента
Подождем...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter