12 октября 2023 БКС Экспресс
Президент России подписал указ об обязательной продаже валютной выручки, получаемой отдельными экспортерами по внешнеторговым договорам. На этом фоне началось укрепления рубля. Курс доллара опустился ниже 97. Разбираемся в деталях и оцениваем, как новые меры могут повлиять на акции.
Ключевые моменты
• Обязательная репатриация и продажа валютной выручки вводится на 6 месяцев.
• В документе не говорится, что должно продаваться именно 100% выручки. Объемы и сроки определит Правительство РФ.
• Перечень экспортеров, которых коснутся меры, состоит из 43 групп компаний. Это представители ТЭКа, металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства.
• Компании должны предоставлять в ЦБ и Росфинмониторинг планы-графики по покупке и продаже валюты на внутреннем рынке.
Взгляд БКС
Мы полагаем, что порог продаж будет установлен на уровне 80% — аналогично показателю весны 2022 г.
По оценкам ЦБ, в августе экспортеры продали около 72% валютной выручки, то есть порог будет не ниже данного значения. Эта мера, безусловно, повысит объем ликвидности на валютном рынке. Вероятно, она поддержит обменный курс рубля. Напомним, что весной 2022 г. был установлен лимит на чистые продажи. Сейчас мы ждем применения аналогичного механизма. Курс доллара уже снизился на новостях до 97.
Влияние на акции
Мы считаем, что принятые меры ухудшат показатели ряда компаний, ограничивая их финансовую свободу. Укрепление рубля является негативным фактором для акций экспортеров. Более детально по секторам:
Нефтегазовый сектор
Негативно для привилегированных акций Сургутнефтегаза. Дивидендные ожидания на 2023 г. теперь будут снижаться, так как прогнозируемая прибыль по курсовым разницам за весь год сократится, хотя, по всей видимости, и останется значительной. Ранее на этой неделе мы внесли привилегированные бумаги Сургутнефтегаза в портфель краткосрочных аутсайдеров.
Новые меры Правительства относительно позитивны для префов Транснефти. Компания ведет свои операции в рублях, и дивидендные ожидания не должны зависеть от курса доллара. Мы рекомендуем перекладываться из акций нефтяных компаний (особенно из привилегированных акций Сургутнефтегаза) в префы Транснефти, чтобы сохранить высокие дивидендные ожидания, но ограничить риски.
Умеренно негативно для всех нефтяных компаний (Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Татнефть, Газпром нефть), так как их операционные затраты по отношению к экспортным ценам станут выше. Однако следует помнить, что внутренние цены на нефтепродукты номинированы в рублях и не должны существенно просесть, поэтому совокупный эффект будет скромным.
Газовые компании, НОВАТЭК и Газпром, окажутся в относительном выигрыше по сравнению с нефтяными игроками, так как в меньшей степени подвержены влиянию курса рубля.
Металлургия и добыча
Негативно для НЛМК, Распадской, так как доля экспорта в продажах компаний составляет 40–50%. Однако, даже укрепление рубля на 10–15% является для компаний вполне благоприятным в среднесрочном периоде.
Ограниченно негативно для Северстали и ММК. Доля экспорта у них в пределах 15%, а при ограниченном укреплении рубля (в пределах 10%) влияния на внутренние цены через паритет не ожидаем — при таком укреплении просто уйдет текущий дисконт внутренних цен к международным.
Умеренно негативно для Мечела — доля экспорта в выручке около 20–25%. Однако текущее ралли в ценах на уголь и восстановление производственных показателей в добывающем сегменте компенсируют укрепление рубля.
Новые меры — сильный негатив для РУСАЛа. Наряду с Мечелом у этой компании самая высокая чувствительность прибылей к курсу, но, в отличие от угля, в алюминии нет ценового ралли.
Негативно для Норникеля, Полюса, Полиметалла, так как это экспортеры. Негативно и для АЛРОСА, но в ближайшие два месяца компания не продает алмазы, эффект начнет действовать лишь с декабря.
Технологический сектор и телекоммуникации
У акций этого сектора чувствительность цен к курсу относительно низкая, влияние колебаний невелико, в основном через капзатраты.
Девелопмент
Мы не видим сильного влияния на сектор укрепления рубля. Для девелопмента важным фактором является уровень ипотечных ставок.
Финансовый сектор
Влияние нейтральное. На сектор финансов большее влияние оказывают монетарно-денежная политика и изменения ключевой ставки ЦБ РФ.
Потребительский сектор
Влияние потенциального укрепления рубля незначительное, может быть связано в основном со снижением капитальных затрат. Котировки акций отрасли могут нейтрально реагировать на динамику курса рубля.
Электроэнергетика
Бумаги сектора электроэнергетики фундаментально не зависят от курса и гипотетического укрепления рубля.
Другие
Экспортеры, такие как ФосАгро и Сегежа, могут оказаться под некоторым давлением от укрепления рубля. Влияние на значительную часть транспортного сектора нейтральное. Для Аэрофлота с высокими лизинговыми платежами многое зависит от того, на каких уровнях будут зафиксированы договоры лизинга после перевода их в рублевую зону.
Ключевые моменты
• Обязательная репатриация и продажа валютной выручки вводится на 6 месяцев.
• В документе не говорится, что должно продаваться именно 100% выручки. Объемы и сроки определит Правительство РФ.
• Перечень экспортеров, которых коснутся меры, состоит из 43 групп компаний. Это представители ТЭКа, металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства.
• Компании должны предоставлять в ЦБ и Росфинмониторинг планы-графики по покупке и продаже валюты на внутреннем рынке.
Взгляд БКС
Мы полагаем, что порог продаж будет установлен на уровне 80% — аналогично показателю весны 2022 г.
По оценкам ЦБ, в августе экспортеры продали около 72% валютной выручки, то есть порог будет не ниже данного значения. Эта мера, безусловно, повысит объем ликвидности на валютном рынке. Вероятно, она поддержит обменный курс рубля. Напомним, что весной 2022 г. был установлен лимит на чистые продажи. Сейчас мы ждем применения аналогичного механизма. Курс доллара уже снизился на новостях до 97.
Влияние на акции
Мы считаем, что принятые меры ухудшат показатели ряда компаний, ограничивая их финансовую свободу. Укрепление рубля является негативным фактором для акций экспортеров. Более детально по секторам:
Нефтегазовый сектор
Негативно для привилегированных акций Сургутнефтегаза. Дивидендные ожидания на 2023 г. теперь будут снижаться, так как прогнозируемая прибыль по курсовым разницам за весь год сократится, хотя, по всей видимости, и останется значительной. Ранее на этой неделе мы внесли привилегированные бумаги Сургутнефтегаза в портфель краткосрочных аутсайдеров.
Новые меры Правительства относительно позитивны для префов Транснефти. Компания ведет свои операции в рублях, и дивидендные ожидания не должны зависеть от курса доллара. Мы рекомендуем перекладываться из акций нефтяных компаний (особенно из привилегированных акций Сургутнефтегаза) в префы Транснефти, чтобы сохранить высокие дивидендные ожидания, но ограничить риски.
Умеренно негативно для всех нефтяных компаний (Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Татнефть, Газпром нефть), так как их операционные затраты по отношению к экспортным ценам станут выше. Однако следует помнить, что внутренние цены на нефтепродукты номинированы в рублях и не должны существенно просесть, поэтому совокупный эффект будет скромным.
Газовые компании, НОВАТЭК и Газпром, окажутся в относительном выигрыше по сравнению с нефтяными игроками, так как в меньшей степени подвержены влиянию курса рубля.
Металлургия и добыча
Негативно для НЛМК, Распадской, так как доля экспорта в продажах компаний составляет 40–50%. Однако, даже укрепление рубля на 10–15% является для компаний вполне благоприятным в среднесрочном периоде.
Ограниченно негативно для Северстали и ММК. Доля экспорта у них в пределах 15%, а при ограниченном укреплении рубля (в пределах 10%) влияния на внутренние цены через паритет не ожидаем — при таком укреплении просто уйдет текущий дисконт внутренних цен к международным.
Умеренно негативно для Мечела — доля экспорта в выручке около 20–25%. Однако текущее ралли в ценах на уголь и восстановление производственных показателей в добывающем сегменте компенсируют укрепление рубля.
Новые меры — сильный негатив для РУСАЛа. Наряду с Мечелом у этой компании самая высокая чувствительность прибылей к курсу, но, в отличие от угля, в алюминии нет ценового ралли.
Негативно для Норникеля, Полюса, Полиметалла, так как это экспортеры. Негативно и для АЛРОСА, но в ближайшие два месяца компания не продает алмазы, эффект начнет действовать лишь с декабря.
Технологический сектор и телекоммуникации
У акций этого сектора чувствительность цен к курсу относительно низкая, влияние колебаний невелико, в основном через капзатраты.
Девелопмент
Мы не видим сильного влияния на сектор укрепления рубля. Для девелопмента важным фактором является уровень ипотечных ставок.
Финансовый сектор
Влияние нейтральное. На сектор финансов большее влияние оказывают монетарно-денежная политика и изменения ключевой ставки ЦБ РФ.
Потребительский сектор
Влияние потенциального укрепления рубля незначительное, может быть связано в основном со снижением капитальных затрат. Котировки акций отрасли могут нейтрально реагировать на динамику курса рубля.
Электроэнергетика
Бумаги сектора электроэнергетики фундаментально не зависят от курса и гипотетического укрепления рубля.
Другие
Экспортеры, такие как ФосАгро и Сегежа, могут оказаться под некоторым давлением от укрепления рубля. Влияние на значительную часть транспортного сектора нейтральное. Для Аэрофлота с высокими лизинговыми платежами многое зависит от того, на каких уровнях будут зафиксированы договоры лизинга после перевода их в рублевую зону.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба