31 октября 2023 БКС Экспресс Галактионов Игорь
Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 15%, превысив ожидания рынка. Рассматриваем сценарии, как может меняться ключевая ставка в будущем.
Регулятор объяснил свое решение высоким инфляционным давлением, в том числе из-за более высокой инфляции по итогам III квартала 2023 г., а также более мягких параметров госбюджета на 2024–2026 гг.
Можно обозначить следующие ключевые тезисы из пресс-релиза ЦБ:
• Сигнал на следующее заседание изменен с умеренно-жесткого до нейтрального
• На заседании в декабре может рассматриваться ставка 15% или 16%
• Прогноз по средней ставке на 2024 г. был повышен до 12,5–14,5%
• В отличие от 2015 и 2022 гг. может потребоваться более длительный период высоких ставок. Жесткая ДКП может держаться на протяжении «нескольких кварталов». Снижать ставку ЦБ начнет тогда, когда увидит устойчивое замедление базовых компонент инфляции
• Пик по текущей инфляции, вероятно, был пройден в III квартале. В годовом выражении из-за эффекта базы он может быть пройден весной 2024 г.
Данный материал не преследует цель сделать точный прогноз по траектории ключевой ставки. Скорее это попытка выделить базовый и крайние сценарии, заложенные в среднесрочном прогнозе от ЦБ.
На практике мы можем увидеть альтернативную траекторию, в том числе за пределами прогноза, поскольку сам регулятор в последние месяцы пересматривает прогнозы с завидной периодичностью.
Мягкий сценарий
Ставка 15% окажется пиком, а первый шаг по снижению ЦБ может сделать уже на мартовском заседании. По аналогии с 2015 и 2022 гг. он может быть достаточно решительным, после чего будет несколько равных шагов вниз. Осенью ЦБ возьмет паузу, чтобы проявить осторожность и оценить эффект предпринятых мер в период сезонного ускорения роста цен. К концу года регулятор сможет продолжить снижение, опираясь на благоприятное развитие ситуации: инфляция в IV квартале 2024 г. сложится на уровне целевых 4% или ниже.
Центральный сценарий
Ставка 15% окажется пиком, но первые шаги по снижению начнутся только в апреле и будут очень осторожными. Регулятор будет постепенно по 50 б.п. снижать стоимость заимствований и сможет ускориться лишь к концу года, если инфляция будет складываться вблизи цели.
Жесткий сценарий
В декабре ЦБ придется еще раз повысить ставку до 16%, а снижение начнется в апреле. В течение II квартала 2024 г. регулятор опустит ставку до 13%, но в дальнейшем будет держать это значение достаточно долгий период.
Как это повлияет на акции и облигации
Рост процентных ставок негативен для стоимости активов. Инвесторы начинают требовать от них более высокой доходности, которую можно получить, покупая бумаги по более низким ценам. Чем дольше ставки будут высокими, тем более явным может быть этот негатив.
Для акций эффект выражен не так сильно, в основном через переоценку справедливой дивидендной доходности. В части индекса этот эффект может перекрываться позитивным эффектом на прибыли экспортеров за счет ослабления рубля и высоких цен на нефть.
Наиболее уязвимыми к росту процентных ставок могут быть компании, перегруженные долгом, а также предприятия, ориентированные на внутренний спрос. При вложении в акции имеет смысл сфокусировать внимание на наиболее сильных идеях.
Сильнее всего страдают облигации с фиксированным купоном. Из-за роста рыночных доходностей цена таких бумаг снижается: чем длиннее выпуск, тем сильнее падает цена. Причем в бумагах второго и третьего эшелонов может достаточно остро встать вопрос рефинансирования задолженности. В зоне риска сильно закредитованные эмитенты с большой долей краткосрочного долга.
Что делать инвестору в облигации
Во всех трех сценариях ставки на конец 2024 г. оказываются ниже, чем сейчас. При этом пик по доходности ОФЗ может прийтись на период ноябрь 2023 – январь 2024 г. В этом промежутке имеет смысл обращать внимание на длинные ОФЗ. Вероятно, в это время можно будет зафиксировать очень высокую доходность. В случае снижения ставок в дальнейшем такие бумаги могут принести дополнительную прибыль за счет роста цен.
Однако на текущий момент по-прежнему на рынке облигаций наиболее привлекательно выглядят флоатеры — бумаги с плавающим купоном, процентный доход по которым привязан к уровню ключевой ставки напрямую или через ставки денежного рынка, например, RUONIA. Варианты таких бумаг можно найти здесь. Эти облигации позволят переждать период ужесточения ДКП и одновременно получать высокий доход, близкий к ключевой ставке. Наиболее консервативные представители этого класса: выпуски ОФЗ-ПК 24021 и 29014.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Регулятор объяснил свое решение высоким инфляционным давлением, в том числе из-за более высокой инфляции по итогам III квартала 2023 г., а также более мягких параметров госбюджета на 2024–2026 гг.
Можно обозначить следующие ключевые тезисы из пресс-релиза ЦБ:
• Сигнал на следующее заседание изменен с умеренно-жесткого до нейтрального
• На заседании в декабре может рассматриваться ставка 15% или 16%
• Прогноз по средней ставке на 2024 г. был повышен до 12,5–14,5%
• В отличие от 2015 и 2022 гг. может потребоваться более длительный период высоких ставок. Жесткая ДКП может держаться на протяжении «нескольких кварталов». Снижать ставку ЦБ начнет тогда, когда увидит устойчивое замедление базовых компонент инфляции
• Пик по текущей инфляции, вероятно, был пройден в III квартале. В годовом выражении из-за эффекта базы он может быть пройден весной 2024 г.
Данный материал не преследует цель сделать точный прогноз по траектории ключевой ставки. Скорее это попытка выделить базовый и крайние сценарии, заложенные в среднесрочном прогнозе от ЦБ.
На практике мы можем увидеть альтернативную траекторию, в том числе за пределами прогноза, поскольку сам регулятор в последние месяцы пересматривает прогнозы с завидной периодичностью.
Мягкий сценарий
Ставка 15% окажется пиком, а первый шаг по снижению ЦБ может сделать уже на мартовском заседании. По аналогии с 2015 и 2022 гг. он может быть достаточно решительным, после чего будет несколько равных шагов вниз. Осенью ЦБ возьмет паузу, чтобы проявить осторожность и оценить эффект предпринятых мер в период сезонного ускорения роста цен. К концу года регулятор сможет продолжить снижение, опираясь на благоприятное развитие ситуации: инфляция в IV квартале 2024 г. сложится на уровне целевых 4% или ниже.
Центральный сценарий
Ставка 15% окажется пиком, но первые шаги по снижению начнутся только в апреле и будут очень осторожными. Регулятор будет постепенно по 50 б.п. снижать стоимость заимствований и сможет ускориться лишь к концу года, если инфляция будет складываться вблизи цели.
Жесткий сценарий
В декабре ЦБ придется еще раз повысить ставку до 16%, а снижение начнется в апреле. В течение II квартала 2024 г. регулятор опустит ставку до 13%, но в дальнейшем будет держать это значение достаточно долгий период.
Как это повлияет на акции и облигации
Рост процентных ставок негативен для стоимости активов. Инвесторы начинают требовать от них более высокой доходности, которую можно получить, покупая бумаги по более низким ценам. Чем дольше ставки будут высокими, тем более явным может быть этот негатив.
Для акций эффект выражен не так сильно, в основном через переоценку справедливой дивидендной доходности. В части индекса этот эффект может перекрываться позитивным эффектом на прибыли экспортеров за счет ослабления рубля и высоких цен на нефть.
Наиболее уязвимыми к росту процентных ставок могут быть компании, перегруженные долгом, а также предприятия, ориентированные на внутренний спрос. При вложении в акции имеет смысл сфокусировать внимание на наиболее сильных идеях.
Сильнее всего страдают облигации с фиксированным купоном. Из-за роста рыночных доходностей цена таких бумаг снижается: чем длиннее выпуск, тем сильнее падает цена. Причем в бумагах второго и третьего эшелонов может достаточно остро встать вопрос рефинансирования задолженности. В зоне риска сильно закредитованные эмитенты с большой долей краткосрочного долга.
Что делать инвестору в облигации
Во всех трех сценариях ставки на конец 2024 г. оказываются ниже, чем сейчас. При этом пик по доходности ОФЗ может прийтись на период ноябрь 2023 – январь 2024 г. В этом промежутке имеет смысл обращать внимание на длинные ОФЗ. Вероятно, в это время можно будет зафиксировать очень высокую доходность. В случае снижения ставок в дальнейшем такие бумаги могут принести дополнительную прибыль за счет роста цен.
Однако на текущий момент по-прежнему на рынке облигаций наиболее привлекательно выглядят флоатеры — бумаги с плавающим купоном, процентный доход по которым привязан к уровню ключевой ставки напрямую или через ставки денежного рынка, например, RUONIA. Варианты таких бумаг можно найти здесь. Эти облигации позволят переждать период ужесточения ДКП и одновременно получать высокий доход, близкий к ключевой ставке. Наиболее консервативные представители этого класса: выпуски ОФЗ-ПК 24021 и 29014.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter