19 декабря 2023 БКС Экспресс | Московская биржа
В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя финансового сектора Московской биржи наша целевая цена — 250 руб., взгляд — нейтральный. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.
В прогнозах мы отразили повышение ключевой ставки до 15% и цели Стратегии 2028. Мы также пересчитали нашу модель на 2026 г.
Взгляд на компанию
Устойчивая бизнес-модель. Московская биржа представлена в различных сегментах рынка: ценные бумаги (акции и облигации), деривативы, инструменты денежного и валютного рынков. Площадка также предоставляет депозитарные и расчетные услуги. Два года назад компания запустила маркетплейс финансовых услуг. Считаем диверсификацию сильным фактором устойчивости бизнеса. Компании в составе группы находятся под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели.
Драйверы роста
Высокие процентные ставки, рост объемов торгов, дивиденды. Высокий уровень процентных ставок напрямую поддерживает доходы и прибыли компании, а рост активности клиентов на фондовом рынке и в других сегментах способствует увеличению комиссионных доходов. Мы используем консервативный подход и прогнозируем постепенное увеличение дивидендных выплат до 65% в 2026 г. с 50% в 2023 г. (13 руб. и 16 руб. на акцию соответственно). Исторически Московская биржа выплачивала около 90% чистой прибыли по МСФО (среднее значение за 2017–2020 гг.), при этом за 2021 г. выплат не было, а за 2022 г. — составила 30%.
Ключевые риски
Снижение активности, низкие процентные ставки. Снижение уверенности потребителей и макроэкономических показателей подразумевает ослабление торговой активности, что наносит удар по комиссионному доходу Московской биржи. Кроме того, снижение процентной ставки сказывается на чистом процентном доходе — серьезная доля в выручке.
Основные изменения
Чистая прибыль — рост на 11% в год в 2022–2026 гг. Обновили прогнозы в недавнем отчете и полагаем, что чистая прибыль будет расти на 11% в год, до 55.5 млрд руб. в 2026 г., в основном за счет роста комиссионного дохода до 67 млрд руб. (+16% в год против +13% в Стратегии 2028).
Более высокие процентные ставки поддержат динамику чистого процентного дохода в 2023–2024 гг., но допускаем некоторое сокращение до 41,2 млрд руб. в 2026 г., поскольку закладываем снижение ставки в дальнейшем. Ожидаем рост операционных расходов по сравнению с историческими уровнями (+13% в год в 2022–2026 гг., до 38,9 млрд руб.) при соотношении операционные расходы / комиссионные доходы в среднем 57% (Стратегия: 50–55% к 2028 г.). Наш прогноз также хорошо соотносится со стратегией на уровне ROE: мы прогнозируем в среднем 22% в 2024–2026 гг., цель компании — 18%+.
Взгляд: нейтральный. Целевая цена на 12 месяцев — 250 руб. за акцию
Нейтральный взгляд — ставка на волатильность и рост процентных ставок, но сдержанный дивидендный потенциал. Мы используем модель DCF для расчета стоимости Московской биржи. Стоимость акционерного капитала по сравнению с последним отчетом изменилась незначительно: мы увеличили безрисковую ставку на 50 б.п., до 12%, в унисон с трендами рынка. Нам нравится кейс компании благодаря ее устойчивости и позитивному эффекту повышения процентных ставок, при этом слабые дивидендные перспективы, а также недавний рост котировок объясняют нейтральный взгляд.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В прогнозах мы отразили повышение ключевой ставки до 15% и цели Стратегии 2028. Мы также пересчитали нашу модель на 2026 г.
Взгляд на компанию
Устойчивая бизнес-модель. Московская биржа представлена в различных сегментах рынка: ценные бумаги (акции и облигации), деривативы, инструменты денежного и валютного рынков. Площадка также предоставляет депозитарные и расчетные услуги. Два года назад компания запустила маркетплейс финансовых услуг. Считаем диверсификацию сильным фактором устойчивости бизнеса. Компании в составе группы находятся под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели.
Драйверы роста
Высокие процентные ставки, рост объемов торгов, дивиденды. Высокий уровень процентных ставок напрямую поддерживает доходы и прибыли компании, а рост активности клиентов на фондовом рынке и в других сегментах способствует увеличению комиссионных доходов. Мы используем консервативный подход и прогнозируем постепенное увеличение дивидендных выплат до 65% в 2026 г. с 50% в 2023 г. (13 руб. и 16 руб. на акцию соответственно). Исторически Московская биржа выплачивала около 90% чистой прибыли по МСФО (среднее значение за 2017–2020 гг.), при этом за 2021 г. выплат не было, а за 2022 г. — составила 30%.
Ключевые риски
Снижение активности, низкие процентные ставки. Снижение уверенности потребителей и макроэкономических показателей подразумевает ослабление торговой активности, что наносит удар по комиссионному доходу Московской биржи. Кроме того, снижение процентной ставки сказывается на чистом процентном доходе — серьезная доля в выручке.
Основные изменения
Чистая прибыль — рост на 11% в год в 2022–2026 гг. Обновили прогнозы в недавнем отчете и полагаем, что чистая прибыль будет расти на 11% в год, до 55.5 млрд руб. в 2026 г., в основном за счет роста комиссионного дохода до 67 млрд руб. (+16% в год против +13% в Стратегии 2028).
Более высокие процентные ставки поддержат динамику чистого процентного дохода в 2023–2024 гг., но допускаем некоторое сокращение до 41,2 млрд руб. в 2026 г., поскольку закладываем снижение ставки в дальнейшем. Ожидаем рост операционных расходов по сравнению с историческими уровнями (+13% в год в 2022–2026 гг., до 38,9 млрд руб.) при соотношении операционные расходы / комиссионные доходы в среднем 57% (Стратегия: 50–55% к 2028 г.). Наш прогноз также хорошо соотносится со стратегией на уровне ROE: мы прогнозируем в среднем 22% в 2024–2026 гг., цель компании — 18%+.
Взгляд: нейтральный. Целевая цена на 12 месяцев — 250 руб. за акцию
Нейтральный взгляд — ставка на волатильность и рост процентных ставок, но сдержанный дивидендный потенциал. Мы используем модель DCF для расчета стоимости Московской биржи. Стоимость акционерного капитала по сравнению с последним отчетом изменилась незначительно: мы увеличили безрисковую ставку на 50 б.п., до 12%, в унисон с трендами рынка. Нам нравится кейс компании благодаря ее устойчивости и позитивному эффекту повышения процентных ставок, при этом слабые дивидендные перспективы, а также недавний рост котировок объясняют нейтральный взгляд.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter