22 декабря 2023 БКС Экспресс | ГМК Норникель
В понедельник, 25 декабря, последний день с дивидендами торгуются акции Норникеля. Держатели бумаг получат 915,33 руб. на акцию, что предполагает доходность 5,4%. Во вторник торги акциями откроются с дивгэпом, который может составить около 4,7%.
Предлагаем оценить, как скоро может закрыться дивидендный гэп.
Что говорит история
Последние 3 дивидендных гэпа Норникеля до сих пор не закрыты. Препятствием выступили коррекция в ценах на ключевые металлы, ухудшение финансовых метрик в 2022–2023 гг., отказ от выплаты дивидендов за 2022 г.
До 2021 г. дивгэпы закрывались довольно быстро, акции поддерживались позитивной конъюнктурой на рынках цветных металлов и находились в растущем тренде. Дольше всего закрывался дивгэп в 2015 г. — потребовалось 284 торговых дня.
Дивидендные перспективы
На текущий момент нет четкого понимания, какой дивидендной политики будет придерживаться Норникель в ближайшие годы. В положении о дивидендной политике прописан минимальный уровень — не менее 30% от EBITDA. Компания ранее отмечала, что после завершения действия соглашения между РУСАЛом и Интерросом в качестве дивидендной базы ориентиром выступает 50–75% от FCF. В рамках выплат за 9 месяцев 2023 г. Норникель не обозначил коэффициент дивидендных выплат, аналитики БКС Мир инвестиций отмечают, что выплаты могут соответствовать 75–80% FCF.
В 2023–2024 гг. ожидается прохождение пика инвестиционной фазы Норникеля. Капзатраты в этот период планируются около 300 млрд руб. в год, отмечал старший вице-президент компании Сергей Дубовицкий. Крупные инвестзатраты означают давление на FCF и потенциальные дивиденды.
В то же время поддержку свободному денежному потоку должна оказать постепенная нормализация оборотного капитала. Чистый оборотный капитал в I полугодии снизился на 20%, до $3,2 млрд, в основном за счет ослабления курса рубля и снижения дебиторской задолженности.
В итоге дивиденды Норникеля за 2024 г. могут быть чуть выше уровня 2023 г. Этому будет способствовать рост FCF на фоне более слабого рубля, нормализации оборотного капитала.
Что в итоге
• Для закрытия дивгэпа Норникеля может потребоваться около 1–2 месяцев. Высокая скорость закрытия гэпа связана с недорогой оценкой акций компании, ожиданиями выплаты дивидендов в 2024 г.
• Итоговые дивиденды за 2023 г. высоковероятны, доходность может быть близка к уровням промежуточных выплат. В дивидендах заинтересован второй крупнейший акционер Норникеля — РУСАЛ.
• К сдерживающим моментам можно отнести не до конца понятные дивидендные перспективы — коэффициент дивидендных выплат остается неизвестным. Конъюнктура на ключевых рынках не способствует опережающему рынок росту акций.
• Среднесрочный драйвер для акций Норникеля — сплит бумаг. Дробление акций позволит привлечь больше частных инвесторов в инструмент, однако эффект вряд ли будет сильным.
Предлагаем оценить, как скоро может закрыться дивидендный гэп.
Что говорит история
Последние 3 дивидендных гэпа Норникеля до сих пор не закрыты. Препятствием выступили коррекция в ценах на ключевые металлы, ухудшение финансовых метрик в 2022–2023 гг., отказ от выплаты дивидендов за 2022 г.
До 2021 г. дивгэпы закрывались довольно быстро, акции поддерживались позитивной конъюнктурой на рынках цветных металлов и находились в растущем тренде. Дольше всего закрывался дивгэп в 2015 г. — потребовалось 284 торговых дня.
Дивидендные перспективы
На текущий момент нет четкого понимания, какой дивидендной политики будет придерживаться Норникель в ближайшие годы. В положении о дивидендной политике прописан минимальный уровень — не менее 30% от EBITDA. Компания ранее отмечала, что после завершения действия соглашения между РУСАЛом и Интерросом в качестве дивидендной базы ориентиром выступает 50–75% от FCF. В рамках выплат за 9 месяцев 2023 г. Норникель не обозначил коэффициент дивидендных выплат, аналитики БКС Мир инвестиций отмечают, что выплаты могут соответствовать 75–80% FCF.
В 2023–2024 гг. ожидается прохождение пика инвестиционной фазы Норникеля. Капзатраты в этот период планируются около 300 млрд руб. в год, отмечал старший вице-президент компании Сергей Дубовицкий. Крупные инвестзатраты означают давление на FCF и потенциальные дивиденды.
В то же время поддержку свободному денежному потоку должна оказать постепенная нормализация оборотного капитала. Чистый оборотный капитал в I полугодии снизился на 20%, до $3,2 млрд, в основном за счет ослабления курса рубля и снижения дебиторской задолженности.
В итоге дивиденды Норникеля за 2024 г. могут быть чуть выше уровня 2023 г. Этому будет способствовать рост FCF на фоне более слабого рубля, нормализации оборотного капитала.
Что в итоге
• Для закрытия дивгэпа Норникеля может потребоваться около 1–2 месяцев. Высокая скорость закрытия гэпа связана с недорогой оценкой акций компании, ожиданиями выплаты дивидендов в 2024 г.
• Итоговые дивиденды за 2023 г. высоковероятны, доходность может быть близка к уровням промежуточных выплат. В дивидендах заинтересован второй крупнейший акционер Норникеля — РУСАЛ.
• К сдерживающим моментам можно отнести не до конца понятные дивидендные перспективы — коэффициент дивидендных выплат остается неизвестным. Конъюнктура на ключевых рынках не способствует опережающему рынок росту акций.
• Среднесрочный драйвер для акций Норникеля — сплит бумаг. Дробление акций позволит привлечь больше частных инвесторов в инструмент, однако эффект вряд ли будет сильным.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба