15 апреля 2024
Ларри Макдональд, создатель "The Bear Traps Report" и автор бестселлеров New York Times, рассказывает о своей новой книге. Он объясняет, почему финансовый мир кардинально изменится в ближайшие годы и как подготовить свой портфель к новому режиму с застойной инфляцией и колоссальным дефицитом сырьевых товаров.
На протяжении десятилетий на мировых финансовых рынках наблюдался период низкой и стабильной инфляции, сопровождавшийся неуклонным снижением процентных ставок. Это послужило питательной средой для впечатляющего "бычьего" рынка акций, особенно благоприятствующего росту акций в технологическом секторе.
В своей новой книге "Как слушать, что говорят рынки: Риски, мифы и инвестиционные возможности в радикально изменившейся экономике" автор бестселлеров Ларри Макдональд утверждает, что эпоха низкой инфляции и снижения процентных ставок закончилась - с серьезными последствиями для инвесторов по всему миру. (Вот выдержка из книги).
"Опасность таких длинных циклов заключается в том, что вера в них сохраняется гораздо дольше, чем позволяют рынки", - говорит создатель "The Bear Traps Report" и бывший старший трейдер Lehman Brothers. "Поэтому многие инвесторы оказываются неподготовленными к новым условиям", - добавляет он.
В этом подробном интервью The Market NZZ, которое было слегка отредактировано, г-н Макдональд объясняет, почему, по его мнению, макроэкономическая ситуация должна кардинально измениться и какие сектора и компании окажутся в большом выигрыше.
"Такие акции, как Chevron, ExxonMobil, BHP и Rio Tinto, войдут в десятку самых дорогих компаний мира, тогда как сегодня это преимущественно технологические компании": Ларри Макдональд.
Ваша новая книга называется «Как слушать, что говорят рынки». Что рынки говорят нам прямо сейчас?
Похоже, центральные банки больше не слишком беспокоятся по поводу инфляции. Это происходит в то время, когда признаки указывают на вторую волну инфляции. Поэтому я считаю, что мы вот-вот станем свидетелями исторической миграции капитала на несколько триллионов долларов, которая приведет к появлению нового класса победителей и проигравших.
Что это значит для инвесторов?
Эти тектонические сдвиги затронут любого, кто инвестирует в рынки. После окончания холодной войны мир пережил почти непрерывный период снижения инфляции. Большинство людей настолько привыкли к этой среде, что значительная часть мирового богатства была и остается сосредоточенной в финансовых активах, таких как акции и облигации развивающихся стран.
Однако в прошлом такие инвестиции хорошо окупались.
Это правда. Но с инвестиционной точки зрения опасность этих длительных циклов заключается в том, что вера сохраняется гораздо дольше, чем позволяют рынки. Поэтому многие инвесторы не готовы к новым условиям и по-прежнему убеждены, что технологические гиганты, такие как Apple, Microsoft, Amazon или Nvidia, продолжат опережать рынок в течение следующих десяти лет. Но вот в чем проблема: по мере того, как мы переходим к новой эре устойчивой инфляции, аналогичной периоду стагфляции конца 1960-х - начала 1980-х годов, мы можем ожидать значительного перехода от акций для роста к твердым активам и акциям стоимости.
Как вы думаете, почему мы будем наблюдать подобный сдвиг?
Основными движущими силами великого бума, который сформировал финансовые рынки в прошедший период, были глобализация и интеграция рабочей силы и сбережений из Азии в мировую экономику. Появилась финансовая система, все более и более не имеющая границ, в развитие которой технологические инновации Кремниевой долины внесли важный вклад. Эти структурные факторы привели к еще большему снижению инфляции с момента ее пика в конце 1970-х годов. Но эта эпоха закончилась.
Как так вышло?
Одна из главных причин связана с геополитикой. Как мы уже видим, число конфликтов по всему миру растет. После того, как Соединенные Штаты в течение многих лет доминировали в мировой политике, формируется многополярный мировой порядок, который будет сопровождаться девальвацией доллара и кризисом суверенного долга. Это, в сочетании с торговыми войнами и восстановлением промышленного производства, создает предпосылки для резкой инфляции. На этом фоне я также опасаюсь, что вскоре мы столкнемся с катастрофической нехваткой природных ресурсов.
Что привело вас к такому предположению?
Корни проблемы кроются в том факте, что бумы и "пузыри" приводят к чрезмерным расходам. Например, заключительная фаза последнего крупного сырьевого бума характеризовалась обильными капиталовложениями в период с 2009 по 2014 год. От нефти, газа и урана до промышленных металлов, таких как железная руда и медь, гигантские суммы денег были вложены в новые проекты, что привело к полному обвалу цен на сырьевые товары. Этот жестокий медвежий рынок в корне изменил менталитет отрасли. Если вы финансовый директор компании, производящей сырьевые товары, и видите, как увольняют одного генерального директора за другим, вы вскоре становитесь очень консервативным в отношении инвестиций.
Каковы же последствия этого сегодня?
Такое необузданное поведение, приведшее к многочисленным банкротствам и распродажам активов во время кризиса, а также ужесточение регулирования подорвали инвестиции в традиционный энергетический сектор, включая нефть, природный газ и уголь. По моим подсчетам, инвестиции в ископаемое топливо и металлы сократились на 2,4 трлн долларов в период с 2014 по 2020 год. В последние годы западные страны также проводят политическую кампанию против использования ископаемого топлива. В результате предложение сократилось по всем направлениям, в то время как население планеты с 2014 года увеличилось на 800 миллионов человек. Таким образом, сегодня нам могут потребоваться дополнительные капитальные затраты в размере 3 трлн долларов только для того, чтобы наверстать упущенное.
Как лучше всего подготовиться к этим новым условиям?
Вы хотите работать в компаниях с твердыми активами, которые преуспевают в условиях повышенной инфляции. Производители меди и алюминия, такие как Freeport McMoRan и Alcoa, выиграют от отсутствия капиталовложений, поскольку инфраструктура электроснабжения нуждается в модернизации и расширении. Такие известные компании, как BHP, Rio Tinto и Vale, также должны быть в вашем портфеле. Ожидается, что 40% роста спроса на медь будет связано с экологичными технологиями, такими как электромобили, ветряные турбины и солнечные системы. И существует такое отвращение к добыче полезных ископаемых, что количество медных рудников, которые планируется ввести в эксплуатацию в течение следующего десятилетия, вероятно, составляет менее половины от того, что было десять или пятнадцать лет назад. Я думаю, что Barrick Gold могла бы даже сменить название на Barrick Copper and Gold, потому что медь будет играть такую важную роль в их бизнесе.
А как насчет энергетического сектора?
Запасы энергоресурсов, такие как Chevron, Shell или ExxonMobil, также являются хорошей отправной точкой. Просто подумайте, например, о дополнительном спросе на энергию, возникающем в результате быстрого расширения центров обработки данных для искусственного интеллекта и майнинга криптовалют. Если верить прогнозам производителей микрочипов, таких как Nvidia, то производители природного газа, такие как Chesapeake Energy и Antero Resources, особенно привлекательны.
В этой связи, видите ли вы возможности в урановом секторе?
Мы наблюдаем здесь некоторые интересные изменения. В начале бычьего рынка инвесторы обычно сначала заходят на «материнский корабль», то есть делают ставку на лидера отрасли, такого как Cameco, в урановом секторе. Если бычий рынок наберет обороты, капитал перейдет в более мелкие и рискованные компании с соответствующим потенциалом роста. Поэтому примечательно, что в последнее время NexGen Energy явно превзошла Cameco по показателям прибыльности. Компания меньше, но обладает внушительными запасами урана в Канаде, где, как мы надеемся, теперь ускорится процесс регулирования новых проектов. В нефтяном секторе сервисные компании, такие как Schlumberger и Transocean, выиграют от такого перемещения капитала, хотя в случае с Transocean важно осознавать риски, связанные с ее балансом с высокой долей заемных средств.
Какую роль на этом фоне играют геополитические риски?
Например, в ядерной сфере западные страны сталкиваются с серьезной уязвимостью: Россия контролирует почти половину мировых мощностей по обогащению урана. Но решать такую проблему - все равно что разворачивать авианосец посреди океана. В атомной отрасли наблюдается серьезная утечка мозгов. То же самое происходит и в других сегментах сырьевого сектора, вот почему эти экстремальные циклы происходят снова и снова. Другими словами, любой, кто будет держать сырьевые акции в течение следующих двадцати лет, скорее всего, будет разочарован. Но в течение следующих пяти-восьми лет будут созданы все условия для впечатляющего превосходства над рынком.
Каковы последствия этого с точки зрения инвестиционных стратегий?
Как уже упоминалось, низкая инфляция и неуклонно падающие процентные ставки привели к передозировке финансовых активов: так называемых долгосрочных активов, таких как акции компаний с растущим капиталом и долгосрочные облигации, по которым ожидаемый денежный поток приходится на далекое будущее. Это превышение достигло своего пика в начале 2022 года, когда доля акций технологических компаний в индексе S&P 500 выросла до колоссальных 43%. С точки зрения сегодняшнего дня, я считаю, что это был поворотный момент, с которого начались кардинальные изменения на рынках.
Другими словами, акциям, относящимся к твердым активам, снова будет придаваться больший вес, когда речь зайдет о составе портфеля?
Да, в начале 1980-х годов, в конце последней инфляционной фазы, товарные и стоимостные акции доминировали на фондовом рынке США более десяти лет. Большая часть индекса S&P 500 приходилась на компании из реального сектора экономики: в 1981 году акции энергетических компаний составляли более 27% индекса, промышленных предприятий - 12% и сырьевых компаний - 10%, то есть в общей сложности почти 50%. В начале 2021 года на эти три сектора приходилось всего 12% S&P. В конце этого нового "бычьего" рынка их доля, вероятно, будет не такой высокой, как в прошлый "бычий" период. Но 30% акций S&P, безусловно, на кону. Иными словами, такие компании, как Chevron, ExxonMobil, BHP и Rio Tinto, войдут в топ-10 самых ценных компаний мира, в то время как сегодня это преимущественно технологические компании.
Что это будет означать для распределения в среднем портфеле?
Именно здесь возникает еще одна важная тема книги: темная сторона пассивного инвестирования. Например, полтора года назад на долю Nvidia приходилось около 1% от индекса S&P 500, а сегодня - почти 5% из-за увлечения искусственным интеллектом. Другими словами, индекс и, следовательно, пенсионные фонды многих американцев подвержены значительному риску, особенно с геополитической точки зрения. Как мы знаем, чипы Nvidia производятся на Тайване. Так что же произойдет с акциями, если напряженность в отношениях с Китаем усилится? Я даже не говорю о вторжении на Тайвань. Даже морская блокада оказала бы серьезное давление на акции, и это не единственная проблема.
Что вы имеете в виду?
Движение в сторону пассивных инвестиций началось с самых благих намерений. Однако с тех пор в пассивные инвестиционные инструменты были вложены десятки триллионов долларов, не задумываясь о том, как это может исказить оценки и поведение рынка. Просто посмотрите, что происходит, когда компания добавляется в S&P 500. Например, Super Micro Computer - еще одна «горячая» акция. Акции AI выросли примерно на 300% с момента объявления о включении в индекс. В случае с Uber это был 80-процентный рост, а для LuluLemon - от 40 до 60%. В основном это было обусловлено техническими рыночными причинами, без каких-либо существенных изменений в фундаментальных показателях компаний.
Почему это так проблематично?
Проблема в том, что люди уделяют этому все меньше и меньше внимания, потому что акции просто покупаются механически. Пассивные стратегии в настоящее время контролируют не менее 50% всех активов фондов в США, по сравнению с примерно 25% десять лет назад. Это означает, что все меньше и меньше инвесторов тратят время на тщательный анализ отдельных компаний и задавание важных вопросов. Вместо этого крупные управляющие активами, такие как BlackRock, Vanguard и State Street, занимают важное место за столом переговоров, используя такие критерии, как рекомендации ESG, для принятия решений о включении компаний в свои фонды и, следовательно, о потоках капитала. В результате в большинстве портфелей преобладают акции высокотехнологичных компаний, и они не готовы к устойчиво высокой инфляции, которая приведет к неприятным сюрпризам.
Как обсуждалось ранее, похоже, что инфляция снова разгорается. Что это означает для денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы и, следовательно, для процентных ставок?
Председатель ФРС Пауэлл находится под серьезным давлением по двум причинам: во-первых, политика США и предстоящие выборы подталкивают его к более мягкой позиции. Во-вторых, финансовая система по-прежнему уязвима. Прошлогодний скачок процентных ставок привел к падению банковских акций, а акции Bank of America и Citigroup потеряли до 50% от своих максимумов. Для региональных банков ситуация еще хуже, не только из-за кризиса на рынке коммерческой недвижимости, но и из-за проблем с другими ипотечными кредитами.
Насколько опасна эта ситуация?
Если ФРС будет дольше удерживать процентные ставки на высоком уровне для борьбы с инфляцией, существует значительный риск краха двух или трех региональных банков. Вероятно, именно по этой причине ФРС совершила этот загадочный поворот к концу прошлого года и внезапно заговорила о снижении процентных ставок. Возможно, они увидели потенциальную проблему типа Lehman в банковской системе.
Таким образом, остается открытым вопрос, удастся ли ФРС осуществить мягкую посадку. Что вы думаете?
Мы слышим всех этих апологетов ФРС, утверждающих, что мы возвращаемся к инфляции в 2%. Проблема в том, что это так не работает. Вы не можете иметь такой огромный дефицит бюджета и вливать всю эту ликвидность на рынок, чтобы спасти банки, как это было с марта по июнь 2023 года, и не столкнуться с масштабными инфляционными последствиями. Кроме того, продолжающиеся сбои в цепочке поставок и недавний скачок цен на энергоносители усугубляют ситуацию. Вот почему я по-прежнему считаю, что экономика США в конечном итоге впадет в рецессию. Экономический спад, вероятно, будет вызван инфляцией и каким-либо финансовым происшествием, что приведет к рецессии, подобной рецессии 1980-х годов.
Как вы можете защитить свой портфель от такого сценария?
В конце цикла повышения ставок и в начале возможного снижения ставок золото и другие драгоценные металлы начинают двигаться. Имейте в виду, что происходило после предыдущих циклов повышения ставок: в июне 2000 года ФРС завершила свое последнее повышение ставки в этом цикле; золото подорожало на 47% в течение следующих четырех лет. В июне 2006 года ФРС повысила ставки в последний раз за этот цикл, и к 2008 году золото подорожало на 50%. В декабре 2018 года ФРС завершила этот цикл повышения ставок; к третьему кварталу 2020 года золото подорожало на 47%. Во всех трех случаях центральный банк повысил первоначальные ставки и в конечном итоге достиг определенного уровня.
Цена на золото уже достигла рекордно высокого уровня. Что вы думаете об акциях золотодобывающих компаний?
Такие компании, как Barrick Gold, Newmont, Hecla Mining, Sibanye-Stillwater и Impala Platinum, являются отличными местами для размещения ваших денег. Сейчас особенно подходящее время для инвестирования в серебро. Соотношение цен на золото и серебро составляет почти 90, упав примерно до 60 на последних бычьих рынках, и оно было таким же низким, как и в 20-е годы. На данный момент несколько факторов усиливают позиции в пользу акций драгоценных металлов и горнодобывающей промышленности: надвигающиеся экономические проблемы, растущий баланс ФРС и и без того напряженная финансовая ситуация правительства США, которая может значительно ухудшиться в условиях рецессии.
Что это означало бы для доллара как базовой валюты для сырьевых товаров и мировой резервной валюты?
Послушайте, война Путина против Украины - это ужасное преступление. Однако, если активы страны конфискуются просто так, как в случае с санкциями против России, это меняет менталитет других стран. Это побуждает их больше инвестировать в другие активы, такие как золото или биткоин. Сальвадор уже владеет биткоинами, и другие страны почти наверняка делают то же самое, хотя мы, вероятно, узнаем об этом только через некоторое время. При Обаме, а также при Трампе и Байдене правительство США неоднократно злоупотребляло санкциями в качестве оружия, и это начинает все больше и больше вредить доллару. Я не утверждаю, что доллар утратит свой статус мировой резервной валюты. Но его нынешняя доля в 60-65% вполне может снизиться до 50% в ближайшие годы.
Что это будет означать для остального мира?
Если шок в экономике или на кредитных рынках вынудит ФРС смягчить свою политику, и в результате доллар ослабнет, это также поможет развивающимся рынкам добиться более высоких результатов. Таким образом, ETF в таких странах, как Бразилия, или на развивающихся рынках в целом, имеют значительный потенциал роста. С нашими клиентами мы также обсуждаем ETF по облигациям в местной валюте VanEck J. P. Morgan EM. Этот фонд выплачивает дивидендную доходность в размере 6%, а его портфель состоит из облигаций развивающихся рынков в местной валюте. Однако это похоже на ситуацию с сырьевыми товарами: из-за этих экстремальных циклов важно осознавать, что это не инвестиции, которые можно купить, а затем забыть на следующие двадцать лет.
Что самое важное следует вынести из этого разговора?
Доля глобальных активов, вложенных в американские акции, в настоящее время находится на неприемлемо высоком уровне. Все просто прячутся в США. Но в ближайшие годы этот дисбаланс исчезнет сам собой. Масштабная глобальная миграция капитала из растущих фондов в ценные бумаги, реальные активы и развивающиеся рынки только началась.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На протяжении десятилетий на мировых финансовых рынках наблюдался период низкой и стабильной инфляции, сопровождавшийся неуклонным снижением процентных ставок. Это послужило питательной средой для впечатляющего "бычьего" рынка акций, особенно благоприятствующего росту акций в технологическом секторе.
В своей новой книге "Как слушать, что говорят рынки: Риски, мифы и инвестиционные возможности в радикально изменившейся экономике" автор бестселлеров Ларри Макдональд утверждает, что эпоха низкой инфляции и снижения процентных ставок закончилась - с серьезными последствиями для инвесторов по всему миру. (Вот выдержка из книги).
"Опасность таких длинных циклов заключается в том, что вера в них сохраняется гораздо дольше, чем позволяют рынки", - говорит создатель "The Bear Traps Report" и бывший старший трейдер Lehman Brothers. "Поэтому многие инвесторы оказываются неподготовленными к новым условиям", - добавляет он.
В этом подробном интервью The Market NZZ, которое было слегка отредактировано, г-н Макдональд объясняет, почему, по его мнению, макроэкономическая ситуация должна кардинально измениться и какие сектора и компании окажутся в большом выигрыше.
"Такие акции, как Chevron, ExxonMobil, BHP и Rio Tinto, войдут в десятку самых дорогих компаний мира, тогда как сегодня это преимущественно технологические компании": Ларри Макдональд.
Ваша новая книга называется «Как слушать, что говорят рынки». Что рынки говорят нам прямо сейчас?
Похоже, центральные банки больше не слишком беспокоятся по поводу инфляции. Это происходит в то время, когда признаки указывают на вторую волну инфляции. Поэтому я считаю, что мы вот-вот станем свидетелями исторической миграции капитала на несколько триллионов долларов, которая приведет к появлению нового класса победителей и проигравших.
Что это значит для инвесторов?
Эти тектонические сдвиги затронут любого, кто инвестирует в рынки. После окончания холодной войны мир пережил почти непрерывный период снижения инфляции. Большинство людей настолько привыкли к этой среде, что значительная часть мирового богатства была и остается сосредоточенной в финансовых активах, таких как акции и облигации развивающихся стран.
Однако в прошлом такие инвестиции хорошо окупались.
Это правда. Но с инвестиционной точки зрения опасность этих длительных циклов заключается в том, что вера сохраняется гораздо дольше, чем позволяют рынки. Поэтому многие инвесторы не готовы к новым условиям и по-прежнему убеждены, что технологические гиганты, такие как Apple, Microsoft, Amazon или Nvidia, продолжат опережать рынок в течение следующих десяти лет. Но вот в чем проблема: по мере того, как мы переходим к новой эре устойчивой инфляции, аналогичной периоду стагфляции конца 1960-х - начала 1980-х годов, мы можем ожидать значительного перехода от акций для роста к твердым активам и акциям стоимости.
Как вы думаете, почему мы будем наблюдать подобный сдвиг?
Основными движущими силами великого бума, который сформировал финансовые рынки в прошедший период, были глобализация и интеграция рабочей силы и сбережений из Азии в мировую экономику. Появилась финансовая система, все более и более не имеющая границ, в развитие которой технологические инновации Кремниевой долины внесли важный вклад. Эти структурные факторы привели к еще большему снижению инфляции с момента ее пика в конце 1970-х годов. Но эта эпоха закончилась.
Как так вышло?
Одна из главных причин связана с геополитикой. Как мы уже видим, число конфликтов по всему миру растет. После того, как Соединенные Штаты в течение многих лет доминировали в мировой политике, формируется многополярный мировой порядок, который будет сопровождаться девальвацией доллара и кризисом суверенного долга. Это, в сочетании с торговыми войнами и восстановлением промышленного производства, создает предпосылки для резкой инфляции. На этом фоне я также опасаюсь, что вскоре мы столкнемся с катастрофической нехваткой природных ресурсов.
Что привело вас к такому предположению?
Корни проблемы кроются в том факте, что бумы и "пузыри" приводят к чрезмерным расходам. Например, заключительная фаза последнего крупного сырьевого бума характеризовалась обильными капиталовложениями в период с 2009 по 2014 год. От нефти, газа и урана до промышленных металлов, таких как железная руда и медь, гигантские суммы денег были вложены в новые проекты, что привело к полному обвалу цен на сырьевые товары. Этот жестокий медвежий рынок в корне изменил менталитет отрасли. Если вы финансовый директор компании, производящей сырьевые товары, и видите, как увольняют одного генерального директора за другим, вы вскоре становитесь очень консервативным в отношении инвестиций.
Каковы же последствия этого сегодня?
Такое необузданное поведение, приведшее к многочисленным банкротствам и распродажам активов во время кризиса, а также ужесточение регулирования подорвали инвестиции в традиционный энергетический сектор, включая нефть, природный газ и уголь. По моим подсчетам, инвестиции в ископаемое топливо и металлы сократились на 2,4 трлн долларов в период с 2014 по 2020 год. В последние годы западные страны также проводят политическую кампанию против использования ископаемого топлива. В результате предложение сократилось по всем направлениям, в то время как население планеты с 2014 года увеличилось на 800 миллионов человек. Таким образом, сегодня нам могут потребоваться дополнительные капитальные затраты в размере 3 трлн долларов только для того, чтобы наверстать упущенное.
Как лучше всего подготовиться к этим новым условиям?
Вы хотите работать в компаниях с твердыми активами, которые преуспевают в условиях повышенной инфляции. Производители меди и алюминия, такие как Freeport McMoRan и Alcoa, выиграют от отсутствия капиталовложений, поскольку инфраструктура электроснабжения нуждается в модернизации и расширении. Такие известные компании, как BHP, Rio Tinto и Vale, также должны быть в вашем портфеле. Ожидается, что 40% роста спроса на медь будет связано с экологичными технологиями, такими как электромобили, ветряные турбины и солнечные системы. И существует такое отвращение к добыче полезных ископаемых, что количество медных рудников, которые планируется ввести в эксплуатацию в течение следующего десятилетия, вероятно, составляет менее половины от того, что было десять или пятнадцать лет назад. Я думаю, что Barrick Gold могла бы даже сменить название на Barrick Copper and Gold, потому что медь будет играть такую важную роль в их бизнесе.
А как насчет энергетического сектора?
Запасы энергоресурсов, такие как Chevron, Shell или ExxonMobil, также являются хорошей отправной точкой. Просто подумайте, например, о дополнительном спросе на энергию, возникающем в результате быстрого расширения центров обработки данных для искусственного интеллекта и майнинга криптовалют. Если верить прогнозам производителей микрочипов, таких как Nvidia, то производители природного газа, такие как Chesapeake Energy и Antero Resources, особенно привлекательны.
В этой связи, видите ли вы возможности в урановом секторе?
Мы наблюдаем здесь некоторые интересные изменения. В начале бычьего рынка инвесторы обычно сначала заходят на «материнский корабль», то есть делают ставку на лидера отрасли, такого как Cameco, в урановом секторе. Если бычий рынок наберет обороты, капитал перейдет в более мелкие и рискованные компании с соответствующим потенциалом роста. Поэтому примечательно, что в последнее время NexGen Energy явно превзошла Cameco по показателям прибыльности. Компания меньше, но обладает внушительными запасами урана в Канаде, где, как мы надеемся, теперь ускорится процесс регулирования новых проектов. В нефтяном секторе сервисные компании, такие как Schlumberger и Transocean, выиграют от такого перемещения капитала, хотя в случае с Transocean важно осознавать риски, связанные с ее балансом с высокой долей заемных средств.
Какую роль на этом фоне играют геополитические риски?
Например, в ядерной сфере западные страны сталкиваются с серьезной уязвимостью: Россия контролирует почти половину мировых мощностей по обогащению урана. Но решать такую проблему - все равно что разворачивать авианосец посреди океана. В атомной отрасли наблюдается серьезная утечка мозгов. То же самое происходит и в других сегментах сырьевого сектора, вот почему эти экстремальные циклы происходят снова и снова. Другими словами, любой, кто будет держать сырьевые акции в течение следующих двадцати лет, скорее всего, будет разочарован. Но в течение следующих пяти-восьми лет будут созданы все условия для впечатляющего превосходства над рынком.
Каковы последствия этого с точки зрения инвестиционных стратегий?
Как уже упоминалось, низкая инфляция и неуклонно падающие процентные ставки привели к передозировке финансовых активов: так называемых долгосрочных активов, таких как акции компаний с растущим капиталом и долгосрочные облигации, по которым ожидаемый денежный поток приходится на далекое будущее. Это превышение достигло своего пика в начале 2022 года, когда доля акций технологических компаний в индексе S&P 500 выросла до колоссальных 43%. С точки зрения сегодняшнего дня, я считаю, что это был поворотный момент, с которого начались кардинальные изменения на рынках.
Другими словами, акциям, относящимся к твердым активам, снова будет придаваться больший вес, когда речь зайдет о составе портфеля?
Да, в начале 1980-х годов, в конце последней инфляционной фазы, товарные и стоимостные акции доминировали на фондовом рынке США более десяти лет. Большая часть индекса S&P 500 приходилась на компании из реального сектора экономики: в 1981 году акции энергетических компаний составляли более 27% индекса, промышленных предприятий - 12% и сырьевых компаний - 10%, то есть в общей сложности почти 50%. В начале 2021 года на эти три сектора приходилось всего 12% S&P. В конце этого нового "бычьего" рынка их доля, вероятно, будет не такой высокой, как в прошлый "бычий" период. Но 30% акций S&P, безусловно, на кону. Иными словами, такие компании, как Chevron, ExxonMobil, BHP и Rio Tinto, войдут в топ-10 самых ценных компаний мира, в то время как сегодня это преимущественно технологические компании.
Что это будет означать для распределения в среднем портфеле?
Именно здесь возникает еще одна важная тема книги: темная сторона пассивного инвестирования. Например, полтора года назад на долю Nvidia приходилось около 1% от индекса S&P 500, а сегодня - почти 5% из-за увлечения искусственным интеллектом. Другими словами, индекс и, следовательно, пенсионные фонды многих американцев подвержены значительному риску, особенно с геополитической точки зрения. Как мы знаем, чипы Nvidia производятся на Тайване. Так что же произойдет с акциями, если напряженность в отношениях с Китаем усилится? Я даже не говорю о вторжении на Тайвань. Даже морская блокада оказала бы серьезное давление на акции, и это не единственная проблема.
Что вы имеете в виду?
Движение в сторону пассивных инвестиций началось с самых благих намерений. Однако с тех пор в пассивные инвестиционные инструменты были вложены десятки триллионов долларов, не задумываясь о том, как это может исказить оценки и поведение рынка. Просто посмотрите, что происходит, когда компания добавляется в S&P 500. Например, Super Micro Computer - еще одна «горячая» акция. Акции AI выросли примерно на 300% с момента объявления о включении в индекс. В случае с Uber это был 80-процентный рост, а для LuluLemon - от 40 до 60%. В основном это было обусловлено техническими рыночными причинами, без каких-либо существенных изменений в фундаментальных показателях компаний.
Почему это так проблематично?
Проблема в том, что люди уделяют этому все меньше и меньше внимания, потому что акции просто покупаются механически. Пассивные стратегии в настоящее время контролируют не менее 50% всех активов фондов в США, по сравнению с примерно 25% десять лет назад. Это означает, что все меньше и меньше инвесторов тратят время на тщательный анализ отдельных компаний и задавание важных вопросов. Вместо этого крупные управляющие активами, такие как BlackRock, Vanguard и State Street, занимают важное место за столом переговоров, используя такие критерии, как рекомендации ESG, для принятия решений о включении компаний в свои фонды и, следовательно, о потоках капитала. В результате в большинстве портфелей преобладают акции высокотехнологичных компаний, и они не готовы к устойчиво высокой инфляции, которая приведет к неприятным сюрпризам.
Как обсуждалось ранее, похоже, что инфляция снова разгорается. Что это означает для денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы и, следовательно, для процентных ставок?
Председатель ФРС Пауэлл находится под серьезным давлением по двум причинам: во-первых, политика США и предстоящие выборы подталкивают его к более мягкой позиции. Во-вторых, финансовая система по-прежнему уязвима. Прошлогодний скачок процентных ставок привел к падению банковских акций, а акции Bank of America и Citigroup потеряли до 50% от своих максимумов. Для региональных банков ситуация еще хуже, не только из-за кризиса на рынке коммерческой недвижимости, но и из-за проблем с другими ипотечными кредитами.
Насколько опасна эта ситуация?
Если ФРС будет дольше удерживать процентные ставки на высоком уровне для борьбы с инфляцией, существует значительный риск краха двух или трех региональных банков. Вероятно, именно по этой причине ФРС совершила этот загадочный поворот к концу прошлого года и внезапно заговорила о снижении процентных ставок. Возможно, они увидели потенциальную проблему типа Lehman в банковской системе.
Таким образом, остается открытым вопрос, удастся ли ФРС осуществить мягкую посадку. Что вы думаете?
Мы слышим всех этих апологетов ФРС, утверждающих, что мы возвращаемся к инфляции в 2%. Проблема в том, что это так не работает. Вы не можете иметь такой огромный дефицит бюджета и вливать всю эту ликвидность на рынок, чтобы спасти банки, как это было с марта по июнь 2023 года, и не столкнуться с масштабными инфляционными последствиями. Кроме того, продолжающиеся сбои в цепочке поставок и недавний скачок цен на энергоносители усугубляют ситуацию. Вот почему я по-прежнему считаю, что экономика США в конечном итоге впадет в рецессию. Экономический спад, вероятно, будет вызван инфляцией и каким-либо финансовым происшествием, что приведет к рецессии, подобной рецессии 1980-х годов.
Как вы можете защитить свой портфель от такого сценария?
В конце цикла повышения ставок и в начале возможного снижения ставок золото и другие драгоценные металлы начинают двигаться. Имейте в виду, что происходило после предыдущих циклов повышения ставок: в июне 2000 года ФРС завершила свое последнее повышение ставки в этом цикле; золото подорожало на 47% в течение следующих четырех лет. В июне 2006 года ФРС повысила ставки в последний раз за этот цикл, и к 2008 году золото подорожало на 50%. В декабре 2018 года ФРС завершила этот цикл повышения ставок; к третьему кварталу 2020 года золото подорожало на 47%. Во всех трех случаях центральный банк повысил первоначальные ставки и в конечном итоге достиг определенного уровня.
Цена на золото уже достигла рекордно высокого уровня. Что вы думаете об акциях золотодобывающих компаний?
Такие компании, как Barrick Gold, Newmont, Hecla Mining, Sibanye-Stillwater и Impala Platinum, являются отличными местами для размещения ваших денег. Сейчас особенно подходящее время для инвестирования в серебро. Соотношение цен на золото и серебро составляет почти 90, упав примерно до 60 на последних бычьих рынках, и оно было таким же низким, как и в 20-е годы. На данный момент несколько факторов усиливают позиции в пользу акций драгоценных металлов и горнодобывающей промышленности: надвигающиеся экономические проблемы, растущий баланс ФРС и и без того напряженная финансовая ситуация правительства США, которая может значительно ухудшиться в условиях рецессии.
Что это означало бы для доллара как базовой валюты для сырьевых товаров и мировой резервной валюты?
Послушайте, война Путина против Украины - это ужасное преступление. Однако, если активы страны конфискуются просто так, как в случае с санкциями против России, это меняет менталитет других стран. Это побуждает их больше инвестировать в другие активы, такие как золото или биткоин. Сальвадор уже владеет биткоинами, и другие страны почти наверняка делают то же самое, хотя мы, вероятно, узнаем об этом только через некоторое время. При Обаме, а также при Трампе и Байдене правительство США неоднократно злоупотребляло санкциями в качестве оружия, и это начинает все больше и больше вредить доллару. Я не утверждаю, что доллар утратит свой статус мировой резервной валюты. Но его нынешняя доля в 60-65% вполне может снизиться до 50% в ближайшие годы.
Что это будет означать для остального мира?
Если шок в экономике или на кредитных рынках вынудит ФРС смягчить свою политику, и в результате доллар ослабнет, это также поможет развивающимся рынкам добиться более высоких результатов. Таким образом, ETF в таких странах, как Бразилия, или на развивающихся рынках в целом, имеют значительный потенциал роста. С нашими клиентами мы также обсуждаем ETF по облигациям в местной валюте VanEck J. P. Morgan EM. Этот фонд выплачивает дивидендную доходность в размере 6%, а его портфель состоит из облигаций развивающихся рынков в местной валюте. Однако это похоже на ситуацию с сырьевыми товарами: из-за этих экстремальных циклов важно осознавать, что это не инвестиции, которые можно купить, а затем забыть на следующие двадцать лет.
Что самое важное следует вынести из этого разговора?
Доля глобальных активов, вложенных в американские акции, в настоящее время находится на неприемлемо высоком уровне. Все просто прячутся в США. Но в ближайшие годы этот дисбаланс исчезнет сам собой. Масштабная глобальная миграция капитала из растущих фондов в ценные бумаги, реальные активы и развивающиеся рынки только началась.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter