17 июля 2024
Представляем вашему вниманию обновление статьи "12 графиков, за которыми нужно следить в 2024 году", поскольку мы приближаемся к концу квартала.
В первоначальной статье я рассказал о том, что, по моему мнению, является 12 наиболее важными графиками для глобальных инвесторов в мультиактивы в следующем году (и далее).
В этой статье я обновил эти 12 графиков и дал новые комментарии.
Примечание: я включил оригинальные комментарии (выделены в тексте таким образом), сделанные в начале года, чтобы вы могли быстро сравнить то, что я думаю сейчас, с тем, что я говорил тогда.
1. Монетарная стена: Кто-то может возразить, что я должен просто удалить этот пункт, поскольку он, похоже, был ошибочный. И действительно, сейчас я вижу больше признаков ускорения мировой экономики, чем рецессии. Но я думаю, что его стоит сохранить и поразмышлять над ней, потому что было и остается значительное ужесточение монетарных условий, просто так получилось, что оно было изначально компенсировано другими факторами, что сделало длинные и переменные лаги ужесточения монетарных условий более длинными и переменными!
Разговоры о "мягких посадках", смешанных процессах, вибцессиях* и тому подобных вещах могут вскоре превратиться в рецессии, поскольку надвигающиеся сильные монетарные ветры повышают риск традиционной рецессии до 2024 года". Несколько сюрпризов в виде повышения цен и точек устойчивости позволили избежать риска рецессии в 2023 году, но, как часто говорят нам мотивационные и вдохновляющие ораторы: "если что-то еще не произошло с вами, это не значит, что этого не произойдет".
Vibecession - Неологизм, обозначающий разрыв между экономикой страны и восприятием ее широкой общественностью, которое в основном пессимистично. Термин был введен Кайлой Скэнлон в информационном бюллетене за июнь 2022 года о взглядах американцев на свою экономику. Это сочетание слов "вибрации" и "рецессия".
- Прим. Holy Finance
Vibecession - Неологизм, обозначающий разрыв между экономикой страны и восприятием ее широкой общественностью, которое в основном пессимистично. Термин был введен Кайлой Скэнлон в информационном бюллетене за июнь 2022 года о взглядах американцев на свою экономику. Это сочетание слов "вибрации" и "рецессия".
- Прим. Holy Finance
Глобальные опережающие монетарные индикаторы
Монетарные условия
Глобальный индекс деловой активности в производственном секторе
2. Рост дефляции: Похожая история на предыдущую, но я бы отметил, что волна дезинфляции, похоже, пришла и ушла, и так же, как этот график показал пик роста дефляции, я теперь думаю, что больший риск представляет собой возобновление инфляции, чем широкомасштабная волна дефляции (возможно, позже!).
"В дополнение к этому, наряду с многочисленными дезинфляционными факторами, влияние эффекта базы и снижение спроса повышает риск технической дефляции (т. е. отрицательного годового темпа изменения ИПЦ). И это не просто предчувствие, это уже происходит в отдельных частях мировой экономики. В начале прошлого года дефляция была немыслимым понятием, но сейчас, я думаю, все больше людей начинают рассматривать эту идею. Было бы почти поэтично, если бы дефляционный испуг последовал за инфляционным шоком и мемом "ставки выше и дольше"".
Дефляция против гиперинфляции (доля охваченных стран, изменение в годовом исчислении)
3. Риск возобновления инфляции: риск возобновления инфляции сохраняется, поскольку цены на сырьевые товары растут, мощности остаются относительно ограниченными, а ряд экономических показателей демонстрирует признаки ускорения. Кроме того, по крайней мере в США по мере приближения выборов вероятность принятия мер по сдерживанию инфляции в политических целях, скорее всего, будет снижаться (например, предыдущие сокращения SPR, которые помогли сдержать инфляцию, вызванную ценами на энергоносители). Поэтому следует сохранять осторожность в отношении риска возобновления инфляции.
"Не стоит хеджировать предыдущие комментарии, но мы все еще не можем исключить риск возобновления инфляции. Если глобальный рост (особенно торговля и производство, которые находятся в состоянии рецессии) "не приземлится", это будет означать рост сырьевых товаров, нехватку производственных мощностей, повышенную инфляцию".
Глобальный индекс деловой активности в производственном секторе и индекс сырьевых товаров
4. История может быстро измениться: Но не стоит успокаиваться на риске рецессии - важно отметить, что ситуация может измениться к худшему очень быстро. Рынки труда неуклонно становятся менее жесткими, но пока это лишь ослабление прежней жесткости, а не откровенная слабость. В любом случае, это важный график для отслеживания.
"Но вернемся к понижательным рискам и предостережем от самоуспокоенности - в то время как рынки труда все еще жесткие, потребители сильные, зарплаты растут... Обратите внимание на историю на этом графике. Рынок труда поднимается на пути вверх и рушится, когда ситуация меняется".
Напряженность на рынке труда США - Малый бизнес против потребителей
5. Кривая доходности: Другая проблема заключается в том, что некоторые из традиционных индикаторов цикла находятся на пиковых уровнях зрелости цикла и разворачиваются. И снова нам нужно быть бдительными, потому что ситуация может развернуться быстрее и по другим причинам, чем мы ожидаем.
"Все эти 3 линии измеряют одно и то же - зрелость делового цикла (**и поворотные точки**). По всем трем показателям они говорят о том, что цикл затянулся и разворачивается".
Кривая доходности 2-10, безработица и ожидания против текущей оценки экономических условий потребителей
6. Сделка с облигациями: Облигации дешевы, акции - нет.
"Несмотря на то, что с тех пор, как в октябре прошлого года доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла 5%, ситуация сильно изменилась, оценки государственных облигаций все еще дешевы, а сценарий макроэкономического снижения риска, который я здесь описываю, является бычьим. Это не будет прямой линией, но облигации, вероятно, получат дальнейший рост в следующем году после одного из худших медвежьих рынков в новейшей истории.
Акции - это совсем другое дело..."
Оценка акций и облигаций относительно истории
7. Технологическое совершенство: В то время как инвесторы продолжают толпиться и гоняться за блестящими призами в акциях технологических компаний, оценки достигли новых пределов. Да, они могут подняться еще выше, и да, они могут обеспечить рост прибыли, необходимый для оправдания этого, и да, в этот раз все может быть по-другому... Но, черт возьми, для всего этого есть более высокое препятствие. Назовите меня сомневающимся Томасом, но я бы посоветовал быть осторожным - это становится опасным".
"Оценки акций технологических компаний, хотя они еще не достигли высот доткомов, вернулись к пиковым уровням 2021 года. Цены на технологические акции стремятся к совершенству и не подвергаются испытаниям рецессией.
Действительно, большой технологический сектор начал свой большой взлет с 2009 года на волне первоначальной откровенной недооценки, преимущественно мягкой монетарной политики (включая эпоху ZIRP) и, что важно, длительного периода времени, когда не было рецессий (хотя и несколько близких промахов, и p.s. пандемия была благом и подарком для большинства в технологическом секторе: ускорение существующих тенденций, отсутствие реальных минусов, а также серьезные монетарные и фискальные попутные ветры).
Возможно, шумиха вокруг ИИ и экспоненциальное ускорение действительно позволят технологиям оправдать эти оценки, и, возможно, эти уровни станут новой нормой. Но если мы хотим мыслить категориями вероятности и управления рисками, то, вероятно, разумным подходом здесь будет держать одну ногу за дверью".
Относительные оценки крупных технологических компаний
8. Лучшие и худшие: Худшая часть глобальных акций работает хуже, чем лучшая часть глобальных акций - как и на предыдущем графике, я бы отметил, что эта тенденция уже очень растянута и экстремальна. Да, она может продолжаться и дальше, но я бы предостерег, что индикаторы относительной стоимости говорят о том, что нам следует начать думать о плавании против течения примерно сейчас.
"Говоря об относительной стоимости, если посмотреть на обратную сторону больших технологий (а также американского большого роста), то лучшие возможности для относительной стоимости - это малые компании против больших, стоимость против роста и глобальные против США - график ниже в основном объясняет почему (относительный медвежий рынок более десяти лет для всего, кроме больших технологий)."
Показатели малых акций стоимости не из США против крупных акций роста США
9. Защитные акции: Что говорит о том, что инвесторы ненавидят защитные акции? Во-первых, это говорит о том, что мы находимся на бычьем рынке, и они рационально избегают акций, которые меньше всего растут в фазе подъема. Но это также говорит о том, что они недооценивают этот нелюбимый, недооцененный и недооцененный альтернативный хедж. По сути, это противоположный сигнал.
"Рекордный подъем акций (технологических) в прошлом году оставил позади старые скучные оборонительные сектора (здравоохранение, коммунальные услуги, товары ежедневного спроса). В связи с этим доля инвесторов в защитных акциях упала до рекордных минимумов. Это сигнал - контр-трендовые инвесторы должны обратить внимание".
Доля капитализации ETF акций защитных секторов
10. Реализм в сфере недвижимости: Инвесторы постепенно становятся менее экстремальными в своей ненависти к недвижимости по мере того, как ситуация стабилизируется и худшие опасения массово не сбываются. Но, на мой взгляд, ситуация с недвижимостью (я в основном ориентируюсь на REITs) остается весьма неоднозначной, и, несмотря на бычьи контр-трендовые настроения, во многих отношениях еще есть немного воды под мостом.
"Здесь также есть сигнал. Инвесторы ненавидят недвижимость. Понижательные риски в мире растущих ставок (+работа на дому, циклические понижательные риски, ужесточение кредитования и т. д.) хорошо понятны, инвесторы уже на борту. Это означает, что многие могут передумать, если коммерческая недвижимость будет просто хорошо себя чувствовать, и, следовательно, можно будет говорить о повышении (особенно если процентные ставки упадут)".
Рыночные настроения относительно недвижимости и индекс недвижимости FTENHE
11. Возобновляемые источники энергии возобновляются: После относительно короткого возврата к дешевым уровням, акции возобновляемых источников энергии снова растут - уже не дешево, но еще и не дорого. Это восходящая фаза оценочных/рыночных циклов (как объясняется здесь).
"Мы только что пережили еще один цикл "бум-пузырь" в возобновляемой энергетике. Начало положил устойчивый рост интереса к ESG-инвестициям, а затем пандемические меры стимулирования, наряду с кратковременным скачком цен на традиционные энергоносители. Но ужесточение кредитно-денежной политики, усталость от ESG и падение цен на сырьевые товары выпустили пар, сделав оценки сектора снова привлекательными".
Оценки fwd P/E, P/B акций сектора возобновляемой энергетики
12. Снова развивающиеся рынки: Настроения на развивающихся рынках улучшаются, и ситуация действительно становится лучше (пик ФРС, поворот центральных банков EM, ослабление рисковых настроений, переоцененный доллар США и ускорение глобального роста). Между тем акции стран EM по-прежнему остаются в основном дешевыми...
"Это было любимое место каждого стратега в начале 2023 года. Естественно, люди будут скептически относиться к тому, что он снова появится в подобных статьях, и, возможно, возникнет ощущение, что один раз укусил, два раза пожалел. Но на этот раз все иначе. История стоимости все еще существует (особенно для Китая и латиноамериканских/неазиатских EM), однако теперь у нас также есть пик ставки по фондам ФРС (возможное смягчение в дальнейшем), пик доллара США, поворот центральных банков EM от повышения ставок к их снижению, затянувшийся пессимизм в отношении активов EM, а также многообещающие технические факторы, поскольку точка перегиба, похоже, уже наступила.
Так что, на мой взгляд, он определенно заслуживает места на графиках и тем для наблюдения в предстоящем году, поскольку многочисленные тренды и макроэкономические перекрестные течения придут к своему логическому завершению".
Совокупные оценки акций развивающихся рынков
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба