Сегодня, 14 февраля, состоится заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке. По мнению рынка, ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 21%. Такой прогноз дали все 30 участников консенсус-прогноза РБК — аналитики крупных российских банков и инвестиционных компаний. Однако, они допустили, что на столе у регулятора будут и варианты с повышением ставки на 100 или 200 б.п. Сценарий со снижением ставки рассматриваться не будет, убеждены они.
Их прогноз подтверждают и данные по объемам заимствования у регулятора — накануне заседания ЦБ по ключевой ставке российские банки резко сократили их. На 13 февраля обязательства банков упали до ₽1,79 трлн, согласно данным Банка России. Это минимум с конца июня 2024 года. За сутки объем обязательств рынка перед ЦБ уменьшился на 43,4%. В основном это произошло за счет сокращения объема обеспеченных кредитов. Кроме того, обязательства Банка России перед кредитными организациям за сутки упали на 30,6%, до ₽3,61 трлн. Резкое сокращение долга сектора перед Банком России — признак того, что банки не ожидают повышения ключевой ставки на заседании 14 февраля, допускают опрошенные РБК эксперты.
Что касается дальнейших решений ЦБ в целом в 2025 году, то здесь мнения аналитиков расходятся. Большинство считает, что регулятор все же перейдет к смягчению, но некоторые эксперты ожидают сохранения ставки 21% на протяжении всего 2025 года.
Какие факторы будут влиять на размер ключевой ставки в первую очередь и каким он окажется — в разборе «РБК Инвестиций» с экспертами.
Что будет влиять на решение ЦБ
Инфляция
Основной фактор, который влияет на ключевую ставку, — это инфляция. Именно для ее снижения «ключ» используется в качестве главного инструмента денежно-кредитной политики.
По последним данным Росстата, индекс потребительских цен за период с 4 по 10 февраля вырос на 0,23% (в предыдущую неделю было 0,16%). По оценкам Минэкономразвития, в годовом выражении инфляция ускорилась до 9,99% против 9,92% неделей ранее.
Инфляционные ожидания населения в январе выросли до 14% против 13,9% в декабре. Это максимум с декабря 2023 года. При этом оценка наблюдаемой населением годовой инфляции повысилась с 15,9% до 16,4%. В развернутом комментарии к результатам опроса населения ЦБ указал следующее: «Поддержание жестких денежно-кредитных условий необходимо для замедления инфляции и ее возвращения к цели. По прогнозу, денежно-кредитная политика Банка России обеспечит снижение инфляции к 4,0% в 2026 году и ее стабилизацию на цели в дальнейшем».
Аналитики, опрошенные ЦБ в период с 31 января по 4 февраля, ухудшили в сравнении с декабрьским опросом ЦБ прогнозы по инфляции в 2025–2026 годах, но по-прежнему верят в достижение таргета в 2027 году:
на конец 2025 года — 6,8% (вместо 6%);
на конец 2026 года — 4,6% (вместо 4,5%);
на конец 2027 года — 4% (без изменений).
Объемы кредитования
Банк России 30 января опубликовал данные по динамике кредитования в декабре. Портфель корпоративных кредитов российских банков за месяц сократился на 0,2%, до ₽87,8 трлн, против увеличения в ноябре на 0,8%, причем рост корпоративных кредитов с учетом вложений банков в корпоративные облигации резко замедлился: до 0,1% против 1% месяцем ранее. В то же время потребительское кредитование сжалось на 1,9%, до ₽14,1 трлн, после околонулевого результата ноября (+0,1%).
Объемы сбережений
Средства юридических лиц на депозитах в декабре выросли на ₽1,3 трлн (+2,1% против +1,6% в ноябре), рост депозитов за год замедлился (+11,9% против +14,7% в 2023 году), согласно аналитическому материалу Банка России «О развитии банковского сектора Российской Федерации в декабре 2024 года».
Депозиты населения в декабре выросли на ₽3,9 трлн, прибавив 7,2% за месяц. Годовой рост средств составил рекордные 26,1% за год, ₽11,9 трлн. Общий объем средств россиян в банках составил по итогам 2024 года ₽57,5 трлн. По мнению ЦБ, росту сбережений способствовали рост доходов и высокие ставки по вкладам, а в декабре добавились сезонные факторы — бюджетные выплаты, социальные платежи, бонусные выплаты в конце года.
Курс рубля
Доллар по итогам 2024 года вырос к рублю на 13,4%, превысив ₽101. В 2025–2027 годах макроэкономисты, опрошенные ЦБ, ожидают дальнейшего ослабления рубля и даже ухудшили прогноз по среднему курсу по сравнению с декабрьскими оценками:
в 2025 году — ₽104,7 (вместо ₽102, прогнозируемых в декабре);
в 2026 году — ₽108,8 (вместо ₽104);
в 2027 году — ₽110,4 (вместо ₽106,6).
За последние несколько дней рубль существенно вырос в паре с долларом. С 1 по 14 февраля он укрепился на 7,4%, с ₽97,81 до ₽91,03 за доллар. Особенно резко, более чем на ₽3, ЦБ повысил курс как раз вчера, накануне заседания по ключевой ставке.
Что будет с ключевой ставкой 14 февраля и до конца 2025 года
Опрошенные «РБК Инвестициями» аналитики на основе опубликованных данных ЦБ и собственных расчетов сошлись во мнении, что у ЦБ пока нет причин для снижения ставки и на столе у регулятора 14 февраля будет два варианта: основной — сохранение ключевой ставки на уровне 21%, второй — повышение. Регулятор предупреждал об этом рынок еще в декабре.
«Нам потребуется некоторое время для оценки всех эффектов достигнутой жесткости. В феврале мы будем выбирать из двух возможных решений. Либо мы убедимся, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, вернемся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки», — говорила глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 20 декабря.
Управляющий директор «Газпромбанк Private Banking» Егор Сусин: «На февральском заседании у ЦБ недостаточно аргументов ни для снижения, ни для повышения ключевой ставки. Снижать ставку еще рано, потому что не наблюдается устойчивого замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий. Повышать ставку сейчас нет никакого смысла».
По мнению Сусина, риск того, что ставка может быть выше, полностью с повестки не ушел. «Сделать какие-то выводы можно будет ближе к весне. Тогда будет понятно, как отреагирует кредитование на период, когда бюджет будет становиться более осторожным в своих расходах. Если траектория инфляции будет идти достаточно высоко, мы можем увидеть ужесточение ДКП. На 2025 год инфляция в 10% не может быть приемлема для Банка России», — подчеркнул эксперт.
Старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин: «Мы разделяем преобладающее на рынке мнение, что «ключ» опять останется на отметке 21%: данные по инфляции и кредитованию слишком противоречивы, чтобы сейчас его двигать. Вместе с тем мы убеждены, что пока было бы преждевременно отправлять в корзину вариант с повышением ставки. Полагаем, регулятор скорректирует вверх прогнозы по инфляции и диапазону средней ключевой ставки».
Аналитик «БКС Мир инвестиций Илья Федоров полагает, что ставка останется на уровне 21% годовых, а риторика регулятора — жесткой. «В базовом сценарии ожидаем, что цикл снижения ставки начнется в июне, при этом ставка достигнет 16% на конец года и 19,5% в среднем за год».
Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев: «Центральный банк сохранит жесткую риторику, даже если ставка останется неизменной. Иначе ожидания на скорый разворот ставки могут привести к досрочному смягчению денежно-кредитных условий. Чтобы этого не произошло, ЦБ важно убедить рынок в том, что ставки будут сохранять на высоком уровне в течение длительного времени и рассчитывать на скорое смягчение ДКП не стоит».
Директор аналитического департамента ИК «Цифра брокер» Ованес Оганисян: «Мы ожидаем, что ставку оставят без изменений. Банк России в своих решениях опирается на данные, которые фиксируют снижение темпов роста кредитования и даже спад, а также замедление темпов роста цен. Такие данные не дают возможности для ЦБ идти на повышение ставки, но и снижать ставку у Банка России пока оснований нет». По мнению экспертов инвесткомпании, которые одними из немногих в прошлый раз предугадали паузу в повышении ставки, на данный момент текущий уровень ставки выглядит предельным.
«Данные об устойчивом снижении темпов роста цен и снижении темпов роста кредитования будут сигнализировать о возможности снижения ставки ЦБ. Это может случиться летом, а в лучшем случае весной», — добавил Ованес Оганисян.
Директор по развитию продаж продуктов благосостояния ПСБ Максим Быковец: «Наш базовый прогноз — на февральском заседании ставка останется без изменений. Ключевое, на что мы бы рекомендовали обратить внимание, это как раз риторика ЦБ. В нейтральном сценарии она, скорее всего, останется на той же точке, на которой была в декабре. Возможно, следующие макроданные заставят нас пересмотреть свои взгляды, но пока сценарий именно такой».
По мнению экономиста банка «ЦентроКредит» Евгения Суворова, тренды говорят о том, что на столе у совета директоров Банка России в феврале будет на рассмотрении сохранение ключевой ставки неизменной или ее повышение на 100 базисных пунктов, то есть до 22%.
Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин говорит, что уровень инфляции в России даже по негативным прогнозам в этом году не должен превышать 10%, а жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) хорошо сдерживает именно высокую инфляцию, выше этого порога. «Наша же текущая инфляция по большей части определяется валютным курсом, а он — экспортом и импортом, которые, в свою очередь, во многом зависят от развития ситуации в мире», — отмечает макроэкономист.
В базовом сценарии в этом году в «Ингосстрах-Инвестициях» ожидают курс на уровне не менее ₽108, он будет означать инфляцию на уровне не менее 7%. «Если ЦБ продолжит таргетировать инфляцию на уровне 4%, а не рассмотрит варианты с повышением таргета, ставка будет оставаться на высоких уровнях и давить на инвестпрограммы бизнесов», — отметил Прокудин.
Главный аналитик центра инвестиционной аналитики СК «Росгосстрах Жизнь» Владимир Малиновский подчеркивает, что высокие ставки продолжают сдерживать экономическую активность в России, и перед регулятором стоит задача баланса между контролем инфляции и сохранением темпов экономического роста. «В нашем базовом сценарии на ближайших заседаниях Банка России ключевая ставка сохранится на текущем уровне, при этом риторика регулятора может корректироваться в зависимости от поступающих данных», — говорит аналитик.
Результаты борьбы ЦБ с инфляцией пока нельзя оценить однозначно, по его мнению. «Рост стоимости кредитов уже привел к замедлению темпов потребительского кредитования и начал оказывать влияние на корпоративное кредитование, что, по логике регулятора, должно снизить инфляционное давление. Однако заметного замедления инфляции пока не наблюдается, а инфляционные ожидания населения в январе даже выросли по сравнению с декабрем», — говорит Малиновский.
Аналитики УК «Первая» в базовом сценарии прогнозируют сохранение ключевой ставки на уровне 21% не только в феврале, но и в течение всего 2025 года. В рисковом сценарии они допускают повышение до 28%, а в оптимистичном — снижение до 17%.
Аналитики проекта Market Power: «Мы по-прежнему ждем, что ЦБ сохранит ключевую ставку 21% и сопроводит решение жесткой риторикой». Эксперты пояснили, что хотя кредитование в декабре/январе замедлилось, инфляция и инфляционные ожидания все еще повышены. «Привыкаем к мысли, что «ключ» останется таким до конца года, а первые намеки на его возможное снижение появятся не раньше первой половины 2026 года», — дают неутешительный прогноз аналитики.
Член генсовета, председатель подкомитета по публичным рынкам капитала «Деловой России» Алексей Лазутин: «Ждем, что на грядущем заседании регулятор оставит ставку неизменной: понижать определенно не будут, а повышение означает смерть всех планов по развитию для российского бизнеса, чего допустить никак нельзя». Лазутин считает, что дальнейшее ужесточение сделает и так дорогие кредиты совсем недоступными для бизнеса. «О негативном влиянии высокой ключевой ставки на экономику говорят почти 70% российских предприятий из реального сектора, которых опросил ИНП РАН. Мнение реального бизнеса нужно учитывать и как минимум на ближайшем заседании не повышать ключевую ставку», — говорит Лазутин.
Экономисты, опрошенные ЦБ в период с 31 января по 4 февраля, улучшили прогнозы по ключевой ставке в 2025 году, но ожидания на 2026 год ухудшились.
Новые прогнозы по средней ключевой ставке (в сравнении с декабрьским опросом ЦБ):
в 2025 году — 20,5% (вместо 21,3%);
в 2026 году — 15% (вместо 14,6%);
в 2027 году — 10,4% (без изменений).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба