10 марта 2025 БКС Экспресс
Рекордные процентные ставки продолжат двигать доходы на фондовом рынке выше. Для долгосрочного инвестирования мы создали портфель на два года. В его составе акции 1-го и 2-го эшелонов, а потенциал общей доходности оценивается в 96%.
Главное
• Рекордные реальные процентные ставки — повод ждать высокие доходы.
• Долгосрочное инвестирование поможет воспользоваться ситуацией и заработать на сложном проценте.
• Долгосрочный портфель достаточно диверсифицирован, представлены все ключевые сектора.
• Состав портфеля: Сбер, Т-Технологии, ЛУКОЙЛ, ИКС 5 (X5), Хэдхантер, РУСАЛ, ЕвроТранс.
• Высокий потенциал общей доходности в 96% складывается из рекордных дивидендов, качественных бумаг и перспектив снижения ставок.
В деталях
Отличное время инвестировать надолго в России
Рекордные ставки в России должны остаться еще как минимум на два года — ЦБ пытается охладить экономический рост. Об этом мы подробно говорили в недавнем материале «Период повышенных доходов продлится еще два года»: мы сравнили текущие ставки с историческими и показали, что они сейчас на реальном уровне (за вычетом инфляции) самые высокие в мире. Хотя мы ждем начала снижения ключевой ставки ЦБ в июне, регулятор будет делать это плавно, оставляя ставки на высоком уровне в реальном выражении.
С учетом повышенных ставок и доходов особенно важно находиться на фондовом рынке России в ближайшие два года. Инвесторы могут заработать «избыточную» доходность из-за уникального периода высоких ставок, который, возможно, никогда больше не повторится. Под этот тезис мы собрали лучшие идеи аналитиков на два года: корзину из семи качественных бумаг с ожидаемой доходностью на этот срок 96%.
Состав долгосрочной корзины
Сбербанк
Потенциал общей доходности на 2 года — 65%.
Банк продолжает демонстрировать высокие финансовые результаты и уверенный органический рост капитала, что вместе с высокой рентабельностью (ROE более 22%) дает возможность стабильно выплачивать дивиденды. Бумаги Сбера торгуются ниже своих исторических значений с P/E 4,1x против среднеисторических 5,6x.
Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Потенциал общей доходности на 2 года — 80%.
Есть перспективы благодаря сильной цифровой платформе, низким издержкам и растущей клиентской базе. Экосистема услуг диверсифицирует доходы, а недавнее поглощение Росбанка открывает новые возможности и уже дает результаты: по итогам 2024 г. прибыль группы по РПБУ увеличилась на 42% в годовом выражении.
ЛУКОЙЛ
Потенциал общей доходности на 2 года — 82%.
У компании сильный баланс, отрицательный чистый долг и большая денежная позиция (по нашим оценкам, около $13 млрд на конец 2024 г.). По итогам 2025 г. прогнозируем дивидендную доходность в 16% от текущего уровня цен, что будет привлекательно в ожидании перехода к циклу снижения процентных ставок в РФ.
КЦ ИКС 5 (X5)
Потенциал общей доходности на 2 года — 82%.
Прогнозируем, что в 2025–2026 гг. ИКС 5 продолжит показывать хороший рост бизнеса. Кроме того, компания планирует обновить дивидендную политику и в ближайшие месяцы объявить первые после редомициляции дивиденды. Ждем дивдоходность до 33% на 12 месяцев, если соотношение Чистый долг/EBITDA достигнет целевых 1,2х. Умеренная оценка по Р/Е — 9х на 2025 г., на 21% ниже среднего за 2018-2024 гг.
Хэдхантер
Потенциал общей доходности на 2 года — 129%.
Ждем, что в 2025–2026 гг. выручка Хэдхантера вырастет в среднем на 20%, EBITDA — на 19%. Еще один позитив — это неплохая дивидендная доходность: по результатам 2025 г. ждем 11%. По мультипликатору Р/Е оценка привлекательна: всего 8х на 2025 г., на 38% ниже среднего за 2022–2024 гг.
РУСАЛ
Потенциал общей доходности на 2 года — 69%.
Ожидаем, что долгосрочно рынок алюминия может перейти в дефицит ввиду растущего спроса в Китае и регуляторного ограничения по производству в стране (установлен порог в 45 млн тонн, а загрузка мощностей сейчас около 95%). Долгосрочно дивидендов от компании не ждем, так как, по нашему мнению, в фокусе будет снижение долга.
ЕвроТранс
Потенциал общей доходности на 2 года — 98%.
Фокус на рост высокомаржинальных сегментов с рентабельностью чистой прибыли свыше 50%. Кроме того, начало снижения ключевой ставки сильно повысит привлекательность бумаг, поскольку у компании высокая долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/EBITDA в 2024 г., по нашим оценкам, составил 2,8х.
Что формирует высокую доходность портфеля
Ожидаем, что доходность нашей долгосрочной корзины из семи качественных бумаг может достичь 96% за два года. Расскажем из чего складывается такая высокая доходность.
Дивиденды. Российские компании сейчас предлагают хорошую возможность зарабатывать рекордные дивиденды: доходность рынка составляет 8,8% на год вперед против исторического среднего значения в 6–7%. Наша корзина дает еще более интересную доходность на уровне 11%, что за два года через сложный процент достигнет 24%.
Остаток от нормального тренда. Доходность корзины включает остаток ожидаемого нормализованного роста акций после выплаты дивидендов. Нормализованный рост — это ожидаемый рост акций с учетом уровня процентных ставок на рынке и гораздо более высокого риска, которые инвесторы берут на себя. Объясним на примере: сейчас 2-летние ОФЗ предлагают доходность 18%, в то время как для акций мы ждем рост за два года как минимум на 25% ежегодно. Разница в 7%, по сути, является премией за риск.
Индивидуальные катализаторы в акциях. Помимо отыгрывания рыночных тенденций, мы также целимся на лучшие идеи на рынках, которые должны дать опережающий рост. Исторический анализ показывает, что наши фавориты дают дополнительную доходность в 15%, как показано на графике ниже, при этом в последние годы эта добавленная доходность стала выше. Но для целей формирования портфеля мы закладываем 10% в год, это 21% за два года
Рост рынков из-за снижения ставок
Мы прогнозируем начало цикла снижения ключевой ставки в июне. Анализ процентных ставок, которые ожидает консенсус и заложены в текущих доходностях ОФЗ, позволяет рассчитывать на дополнительный доход.
Как можно видеть на графике, на конец 2025 г. заложенные рынком ставки совпадают с нашими ожиданиями, но на конец 2026 г. они сильно превышают наш прогноз с разницей около 3 процентных пунктов (п.п.). Полагаем, что на горизонте двух лет рыночные ставки снизятся, и разница сократится вдвое — на 1,5 п.п. Это приведет к дополнительному росту индекса на 10%, исходя из чувствительности оценок компаний к ставкам.
Главное
• Рекордные реальные процентные ставки — повод ждать высокие доходы.
• Долгосрочное инвестирование поможет воспользоваться ситуацией и заработать на сложном проценте.
• Долгосрочный портфель достаточно диверсифицирован, представлены все ключевые сектора.
• Состав портфеля: Сбер, Т-Технологии, ЛУКОЙЛ, ИКС 5 (X5), Хэдхантер, РУСАЛ, ЕвроТранс.
• Высокий потенциал общей доходности в 96% складывается из рекордных дивидендов, качественных бумаг и перспектив снижения ставок.
В деталях
Отличное время инвестировать надолго в России
Рекордные ставки в России должны остаться еще как минимум на два года — ЦБ пытается охладить экономический рост. Об этом мы подробно говорили в недавнем материале «Период повышенных доходов продлится еще два года»: мы сравнили текущие ставки с историческими и показали, что они сейчас на реальном уровне (за вычетом инфляции) самые высокие в мире. Хотя мы ждем начала снижения ключевой ставки ЦБ в июне, регулятор будет делать это плавно, оставляя ставки на высоком уровне в реальном выражении.
С учетом повышенных ставок и доходов особенно важно находиться на фондовом рынке России в ближайшие два года. Инвесторы могут заработать «избыточную» доходность из-за уникального периода высоких ставок, который, возможно, никогда больше не повторится. Под этот тезис мы собрали лучшие идеи аналитиков на два года: корзину из семи качественных бумаг с ожидаемой доходностью на этот срок 96%.
Состав долгосрочной корзины
Сбербанк
Потенциал общей доходности на 2 года — 65%.
Банк продолжает демонстрировать высокие финансовые результаты и уверенный органический рост капитала, что вместе с высокой рентабельностью (ROE более 22%) дает возможность стабильно выплачивать дивиденды. Бумаги Сбера торгуются ниже своих исторических значений с P/E 4,1x против среднеисторических 5,6x.
Т-Технологии (ТКС Холдинг)
Потенциал общей доходности на 2 года — 80%.
Есть перспективы благодаря сильной цифровой платформе, низким издержкам и растущей клиентской базе. Экосистема услуг диверсифицирует доходы, а недавнее поглощение Росбанка открывает новые возможности и уже дает результаты: по итогам 2024 г. прибыль группы по РПБУ увеличилась на 42% в годовом выражении.
ЛУКОЙЛ
Потенциал общей доходности на 2 года — 82%.
У компании сильный баланс, отрицательный чистый долг и большая денежная позиция (по нашим оценкам, около $13 млрд на конец 2024 г.). По итогам 2025 г. прогнозируем дивидендную доходность в 16% от текущего уровня цен, что будет привлекательно в ожидании перехода к циклу снижения процентных ставок в РФ.
КЦ ИКС 5 (X5)
Потенциал общей доходности на 2 года — 82%.
Прогнозируем, что в 2025–2026 гг. ИКС 5 продолжит показывать хороший рост бизнеса. Кроме того, компания планирует обновить дивидендную политику и в ближайшие месяцы объявить первые после редомициляции дивиденды. Ждем дивдоходность до 33% на 12 месяцев, если соотношение Чистый долг/EBITDA достигнет целевых 1,2х. Умеренная оценка по Р/Е — 9х на 2025 г., на 21% ниже среднего за 2018-2024 гг.
Хэдхантер
Потенциал общей доходности на 2 года — 129%.
Ждем, что в 2025–2026 гг. выручка Хэдхантера вырастет в среднем на 20%, EBITDA — на 19%. Еще один позитив — это неплохая дивидендная доходность: по результатам 2025 г. ждем 11%. По мультипликатору Р/Е оценка привлекательна: всего 8х на 2025 г., на 38% ниже среднего за 2022–2024 гг.
РУСАЛ
Потенциал общей доходности на 2 года — 69%.
Ожидаем, что долгосрочно рынок алюминия может перейти в дефицит ввиду растущего спроса в Китае и регуляторного ограничения по производству в стране (установлен порог в 45 млн тонн, а загрузка мощностей сейчас около 95%). Долгосрочно дивидендов от компании не ждем, так как, по нашему мнению, в фокусе будет снижение долга.
ЕвроТранс
Потенциал общей доходности на 2 года — 98%.
Фокус на рост высокомаржинальных сегментов с рентабельностью чистой прибыли свыше 50%. Кроме того, начало снижения ключевой ставки сильно повысит привлекательность бумаг, поскольку у компании высокая долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг/EBITDA в 2024 г., по нашим оценкам, составил 2,8х.
Что формирует высокую доходность портфеля
Ожидаем, что доходность нашей долгосрочной корзины из семи качественных бумаг может достичь 96% за два года. Расскажем из чего складывается такая высокая доходность.
Дивиденды. Российские компании сейчас предлагают хорошую возможность зарабатывать рекордные дивиденды: доходность рынка составляет 8,8% на год вперед против исторического среднего значения в 6–7%. Наша корзина дает еще более интересную доходность на уровне 11%, что за два года через сложный процент достигнет 24%.
Остаток от нормального тренда. Доходность корзины включает остаток ожидаемого нормализованного роста акций после выплаты дивидендов. Нормализованный рост — это ожидаемый рост акций с учетом уровня процентных ставок на рынке и гораздо более высокого риска, которые инвесторы берут на себя. Объясним на примере: сейчас 2-летние ОФЗ предлагают доходность 18%, в то время как для акций мы ждем рост за два года как минимум на 25% ежегодно. Разница в 7%, по сути, является премией за риск.
Индивидуальные катализаторы в акциях. Помимо отыгрывания рыночных тенденций, мы также целимся на лучшие идеи на рынках, которые должны дать опережающий рост. Исторический анализ показывает, что наши фавориты дают дополнительную доходность в 15%, как показано на графике ниже, при этом в последние годы эта добавленная доходность стала выше. Но для целей формирования портфеля мы закладываем 10% в год, это 21% за два года
Рост рынков из-за снижения ставок
Мы прогнозируем начало цикла снижения ключевой ставки в июне. Анализ процентных ставок, которые ожидает консенсус и заложены в текущих доходностях ОФЗ, позволяет рассчитывать на дополнительный доход.
Как можно видеть на графике, на конец 2025 г. заложенные рынком ставки совпадают с нашими ожиданиями, но на конец 2026 г. они сильно превышают наш прогноз с разницей около 3 процентных пунктов (п.п.). Полагаем, что на горизонте двух лет рыночные ставки снизятся, и разница сократится вдвое — на 1,5 п.п. Это приведет к дополнительному росту индекса на 10%, исходя из чувствительности оценок компаний к ставкам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба