ЦБ сохранил клю­чевую ставку 21% до июня: что озна­чает решение регулятора

И что мешает ему смягчить политику

Это уже четвертое подряд заседание совета директоров, на котором он оставляет ставку неизменной. Она держится на уровне 21% с 25 октября 2024 года. К июню, когда ЦБ будет принимать очередное решение, исполнится 7,5 месяца, как Россия живет с рекордно высокой ставкой. Рынок ждет, что именно летом регулятор может начать ее снижать. Но сам он в очередной раз воздержался от такого прогноза.

Разбираемся, что движет решениями ЦБ и почему он не спешит снижать ставку.

Почему ЦБ опять сохранил ставку

Решение сохранить ставку означает, что аргументов в пользу ее снижения все еще недостаточно на фоне рисков, что инфляция снова может выйти из-под контроля.

Замедление инфляции нельзя назвать устойчивым. Рост цен в России замедляется уже четвертый месяц подряд. По данным Росстата, на 21 апреля 2025 годовая инфляция в России составила 10,34%, но если взять текущие темпы роста цен без учета прошлогодних данных и сезонных колебаний, то в годовом выражении инфляция, по оценкам аналитиков, достигает уже около 7,3%. Это почти вдвое ниже, чем на пиковых значениях декабря.

Но эксперты отмечают, что даже такое заметное снижение все еще не дает ЦБ достаточных оснований для смягчения политики. В наиболее устойчивых компонентах потребительской корзины рост цен остается двузначным. А стабилизация в непродовольственных товарах связана в первую очередь с укреплением рубля. В случае если его курс скорректируется вниз, цены на технику, электронику и прочий импорт снова могут начать расти.

Ситуация со снижением инфляции сегодня очень напоминает прошлогоднюю картину: тогда в начале года цены росли даже медленнее, чем сейчас. Но затем они начали ускоряться, вынудив ЦБ перейти к повышению ставки вместо ее ожидаемого снижения. Теперь регулятор пытается не допустить повторения того сценария и выбрал максимально осторожную тактику, желая убедиться, что замедление инфляции носит устойчивый характер.

Инфляционные ожидания перестали снижаться. После двухмесячного снижения инфляционные ожидания россиян вновь начали расти. В апреле опрошенные фондом «Общественное мнение» респонденты высказались в пользу инфляции на уровне 13,1%, которую они в среднем ждут в ближайшие 12 месяцев. В марте показатель составлял 12,9%.

Примечательно, что рост инфляционных ожиданий случился за счет людей со сбережениями, в то время как респонденты, которые их не имеют, напротив, улучшили свои прогнозы. Это может быть связано с большей вовлеченностью людей с деньгами в мировую экономическую повестку: опрос проходил с 2 по 11 апреля, когда было много новостей о введении президентом США жестких импортных тарифов против своих ключевых партнеров. Финансово грамотные россияне считали их как негативный фактор, который может привести к ускорению инфляции в стране.

Риски глобальной рецессии сохраняются. Высокая неопределенность в мировой экономике — еще одна причина, по которой регулятор не торопится снижать ключевую ставку. Выступая в Госдуме в апреле, глава ЦБ Эльвира Набиуллина назвала изменения, происходящие в мировой торговле, тектоническими и заявила, что регулятор будет учитывать риски мировой торговой войны при принятии решения по ключевой ставке.

По словам Набиуллиной, пока сложно судить о том, как эти события повлияют на экономику России. Но одним из возможных последствий может стать снижение объемов мировой торговли, замедление глобальной экономики и сокращение спроса на энергоносители, которые составляют основу российского экспорта. При таком сценарии рубль может ослабнуть к твердым валютам, а цены на импортные товары — вырасти. На этот случай у ЦБ припасен рисковый сценарий, допускающий повышение ключевой ставки.

Как реагирует финансовый рынок

Банки. Как правило, банки стараются предугадать решение ЦБ по ставке, чтобы заранее скорректировать стоимость кредитов и доходность депозитов. В этот раз участники рынка не ждали снижения ключевой ставки, поэтому не предпринимали резких шагов. Во второй декаде апреля средняя максимальная ставка в топ-10 банков снизилась чисто символически — с 20,052 до 20,036% годовых.

Напомним, что в конце 2024 и в начале 2025 максимальные ставки в банках превышали 21% — то есть были даже выше ключевой. Это нетривиальная ситуация, которая указывала на то, что банки рассчитывали на высокую инфляцию в будущем. Очевидно, что теперь их прогнозы цен и ставки ЦБ стали более оптимистичными.

Ставки по потребительским кредитам также перешли от роста к снижению. За месяц в крупнейших российских банках они снизились в среднем на 5 п. п. — до 35% годовых.

В апреле реальные ставки скорректировали 11 банков из топ-15. Минимальная стоимость кредитов за месяц снизилась в среднем на 1 п. п., до 28,3%, максимальная составила 42%.

Фондовый рынок. Из-за негативного информационного фона российский рынок ценных бумаг в последние дни находится под давлением. Индекс государственных облигаций RGBI скорректировался на 4% после мартовского пика. Инвесторы опасаются брать на себя дополнительные риски и ждут, как будет развиваться ситуация на международной арене.

Рынок акций стагнирует: индекс Мосбиржи находится примерно там же, где был в начале года. Из-за высокой неопределенности инвесторы заняли выжидательную позицию. При этом внутри дня котировки реагируют на новостной фон, который касается тарифных войн и переговоров между Россией и США.

Дополнительное давление на российский рынок оказывают падение цен на нефть и укрепление рубля — из-за того, что ориентированные на экспорт компании имеют значительный вес в индексе Мосбиржи.