Макрообзор № 38 (2025)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

Рост мировой денежной массы ускоряется как в номинальном, так и в реальном выражении. Это серьёзно снижает (почти исключает) риски глобальной рецессии.
В августе в Китае рост РДМ составил 9,3% годовых, такой рост в последний раз наблюдался больше года назад. Напомним, ВВП за 2 квартал вырос на 5,2%. Прогноз МВФ о замедлении роста ВВП в Китае мы оцениваем, как излишне пессимистичный.
Рост реальной денежной массы в Бразилии в июле замедлился до 5,8% годовых. ВВП также замедлил свой рост (во 2 квартале +2,2%). МВФ прогнозирует замедление ВВП в 2025 году, что совпадает с нашими ожиданиями.

Экономика России

В июле коммерческий грузооборот предприятий транспорта (без трубопроводного) составил 363 млрд. тонно-километров. Это новый исторический рекорд для отдельно взятого месяца.
На 1 сентября денежная масса составила 121,6 трлн рублей, а денежная база 27,0 трлн рублей. В нашей традиционной ежемесячной инфографике также показаны денежные мультипликаторы.
По итогам августа рост цен производителей (-0,4% годовых) серьёзно отстаёт от роста потребительских цен (8,1% годовых). Это явный признак проблем в экономике.
Индикатор бизнес-климата в сентябре (+1,8 пункта) остаётся в положительной зоне. В динамике индикатора есть позитивные сдвиги.
Рынок легковых автомобилей (судя по недельным данным) в сентябре составит порядка 120 тысяч. Это ниже оценки прошлой недели (122 тыс.).
Среднесуточный рост цен с 1 по 15 сентября составил 0,009%. Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам сентября годовая инфляция составит 7,9%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Мировая денежная масса: новые рекорды
Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина, Украина). Мы получим более 90% мировой денежной массы. Это близкий аналог мировой денежной массы.

В дальнейшем, для краткости, будем этот показатель называть “мировой денежной массой” или “глобальной денежной массой”. В сентябре глобальная денежная масса установила новый исторический рекорд, она выросла со 104 трлн в долларовом эквиваленте до 104,4 трлн.

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике.

В последнее время она невысока, прежде всего из-за низкой инфляции и даже дефляции в Китае.

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ).

В постоянных ценах 2021 года мировая РДМ со 101 трлн долларов в июне выросла до 101,2 трлн в июле. Это тоже новый исторический рекорд.

В июле рост мировой РДМ составил +7,8% к июлю прошлого года.

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. Сейчас этот период закончился, рост мировой реальной денежной массы ускоряется.

Оценка: рост глобальной РДМ снижает риски рецессии в мировой экономике.

Китай: рост РДМ ускоряется
Рост денежной массы в Китае в августе составил 8,8%. Инфляция за этот же период составила -0,4%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в августе ускорился до 9,3% годовых.

В последний раз такой же рост наблюдался больше года назад, в январе 2024 года.

Напомним, что рост ВВП в Китае во 2 квартале составил 5,2%.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП 2025 года замедлится до 4,8% (после 5% в 2024).

Судя по ускорению РДМ, мы считаем, что такое замедление маловероятно. Более вероятным является ускорение роста ВВП в Китае.

Бразилия: рост ВВП замедляется
Денежная масса в июле в Бразилии выросла на 11%. Инфляция за этот же период составила 5,2%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в июле составил 5,8% к аналогичному периоду прошлого года.

Рост РДМ продолжает медленно замедляться начиная с марта 23 года.

ВВП по уточненным данным во втором квартале вырос на 2,2%, это ниже, чем предварительная оценка (2,4%, см. макрообзор №34).

За 2025 год по прогнозу МВФ ВВП Бразилии вырастет на 2,3%.

Это означает замедление по сравнению с 2024 годом (+3,4%).

Судя по замедлению роста РДМ, замедление роста экономики Бразилии является вполне вероятным.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Грузооборот транспорта ставит рекорды
Динамика при этом слабая. Подробности ниже.

По данным Росстата, в июле коммерческий грузооборот предприятий транспорта (без трубопроводного) составил 363 млрд. тонно-километров.

Это новый исторический рекорд для отдельно взятого месяца. При этом по отношению к июлю прошлого года рост составил всего 1,9%.

Рост замедляется с декабря 2023 года (см. тёмно-синюю линию на графике). Тем не менее, это рост, а не падение.

Денежные переменные (инфографика)
На 1 сентября денежная масса составила 121,6 трлн рублей, а денежная база 27,0 трлн рублей, по предварительной оценке ЦБ.

(УДБ — узкая денежная база).

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 сентября 2025 года составило 4,5.

Напомним, что на 1 мая денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

При прочих равных, чем выше мультипликатор, тем выше риски банковской системы. Подробнее см. 6-минутное видео «Три кризиса на простой модели, понятной школьнику».

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 11.

Это означает, что деньги банков (9,8 трлн. рублей) в 11 раз меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (104 трлн. рублей).

Оценка

ЦБ проводит зажим денежной базы в целом (и денег банков в частности). Денежная масса в таких условиях либо продолжит расти за счёт роста мультипликаторов (= за счёт роста рисков банков), либо начнёт снижаться вслед за денежной базой.

Цены производителей падают и реально, и номинально (негатив)
По итогам августа рост цен производителей (-0,4% годовых) серьёзно отстаёт от роста потребительских цен (8,1% годовых).

Это значит, что в реальном выражении (после корректировки на инфляцию) цены производителей падают. Падение продолжается уже 12 месяцев подряд.

Падение реальных цен производителей — признак кризисных явлений. Годы таких падений совпадают с годами, когда ВВП либо падал, либо замедлялся.

Грубая интерпретация: ситуация с продажами у производителей настолько плоха, что они не могут проиндексировать свои цены хотя бы на уровень инфляции.

Индикатор ЦБ остаётся в плюсе
ЦБ сообщает, что индикатор бизнес-климата в сентябре (+1,8 пункта) остаётся в положительной зоне.

ЦБ предпочитает наблюдать сезонно-сглаженный ряд.

Но оригинальные (несглаженные) данные тоже интересны. С одной стороны, нынешний сентябрь худший за последние 5 лет.

С другой стороны, в 2014-2020 годах индикатор в сентябре находился на таких же уровнях (3,7-5,1) или даже хуже (-1,1 в 2015 году).

Обратим внимание на динамику оригинального ряда. Она была худшей в июне 2025 года. С тех пор темпы падения замедлились с -6,6% в июне до -2,7% в сентябре.

В прошлом, когда ВВП падал, улучшение динамики (движение красной линии вверх после жёлтых выносок) происходило за 11-13 месяцев до возобновления роста ВВП.

Сейчас ВВП не падает, но улучшение динамики индикатора ЦБ всё равно можно воспринимать как позитивный сигнал.

Оценка рынка легковых в сентябре: 120 тыс. (-21%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 38 неделе составили 26,7 тыс.

Это -27% к 38 неделе прошлого года.

Уже третью неделю динамика находится ниже отметки -20%. До этого в течение 8 недель она была выше этой отметки.

Худшей динамика была на 12 неделе (-47%). С тех пор она постепенно улучшается. Пока она вписывается в растущий коридор (пунктиры на графике).

Мы предполагали (см. аналогичный сюжет неделей ранее), что, учитывая всплеск регистраций в сентябре октябре прошлого года (из-за утильсбора), динамика может временно ухудшиться в эти месяцы года нынешнего. Именно так и происходит сейчас.

Но в ноябре-декабре динамика вновь, по нашим оценкам, вернётся в коридор (пунктирные линии на графике).

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 120 тыс. (122тыс. – оценка недельной давности).

Если оценка верна, то падение в сентябре составит -21%

В целом падение продолжает замедляться с -46% в марте этого года.

Инфляция в сентябре идёт на 7,9% годовых
Среднесуточный рост цен с 1 по 15 сентября составил 0,009%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам сентября годовая инфляция составит 7,9%

Снижение инфляции уже не такое бодрое. Оно замедлилось.

За 37 неделю цены выросли на 0,04%. Это ниже, чем за 37 неделю прошлого года (0,10%).

Недельный рост цен вновь вернулся в положение «ниже прошлогоднего». Это означает, что снижение годовой инфляции возобновилось.

На прошлой неделе был второй случай с апреля, когда недельная инфляция 2025 года была выше, чем в 2024 году. Первый случай был на 27 неделе "благодаря" тарифам ЖКХ.