Рынок ОФЗ: в поиске вектора

На фоне смешанных сигналов со стороны экономики, геополитики и предстоящих действий регуляторов рынок ОФЗ провел неделю в поиске устойчивого направления

Ключевые тезисы
Рынок ОФЗ не смог определиться с направлением движения после позитива прошлой недели.
Расклады по геополитике, решению ЦБ и размещению ОФЗ остаются запутанными.
Минфин продолжает плановое размещение долга: после стабилизации рынка ведомству предстоит собрать еще 621 млрд рублей до конца года.
Минфин в декабре проведет первое размещение суверенных облигаций в юанях, объем которых будет зависеть от интереса якорных и розничных инвесторов.

Пауза накануне зимы
В период с 13 по 19 ноября российские гособлигации так и не смогли определиться, расти им или падать.

Доходности наиболее перекупленных коротких бумаг прибавили 20—40 б.п.;
а более длинных инструментов снизились на символические 2—6 б.п.

Действительно, сейчас немало тем для размышлений.

Геополитика продолжает делать кульбиты, бросая инвесторов то в жар, то в холод. Расклады перед декабрьским заседанием ЦБ остаются запутанными, учитывая доводы как в пользу снижения ключевой ставки на 50—100 б.п. (например, принимая во внимание замедление инфляции в последних релизах), так и в пользу ее сохранения (например, глядя на резкое ускорение корпоративного кредитования в октябре или рост инфляционных ожиданий населения в ноябре).

По части размещения новых рублевых ОФЗ в 2025 году многие вопросы уже закрыты — но все еще неясно, в каком объеме состоится сделка в юанях в декабре, как пройдут расчеты и каким окажется эффект для валютной ликвидности и, как следствие, курса рубля.

Все идет по плану
19 ноября обстановка на первичном рынке пришла в норму, что более чем закономерно после фейерверков прошлой недели и рекордных объемов размещения. Минфин привлек 140 млрд рублей выручки через две серии ОФЗ с фиксированным вознаграждением (ПД), следуя цели по размещению нового долга в остаток 2025 года.

Выручка в 621 млрд рублей за последние пять аукционных дней года может быть собрана Минфином через:

выпуск только ОФЗ-ПД;
комбинацию с выпусками с плавающей ставкой купона (ПК) и даже бумагами с индексацией номинала на инфляцию (ИН).

Вопрос в том, решит ли ведомство закрыть все потребности заранее или продолжит размещать умеренные объемы на каждом аукционе, ограничиваясь более скромной переплатой.

Валютные обязательства Минфина будут постепенно гаситься
В начале декабря Минфин проведет первое размещение суверенных облигаций, номинированных в юанях. Погашение замещающего суверенного бонда также в следующем месяце (1,35 млрд евро) послужит одним из источников спроса на новые бумаги.

Если ведомство продолжит размещать новые юаневые бумаги в моменты погашения замещающих валютных бондов, объемы сделок составят порядка:

11 млрд юаней в 2025-м;
17 млрд юаней в 2026-м;
21 млрд юаней в 2027-м.

Итоговый объем сделки в декабре будет зависеть от наличия (или отсутствия) якорных инвесторов, а также от спроса со стороны розничных инвесторов, которые еще продолжают верить в заметное ослабление рубля на горизонте 2026 года.

Мнение аналитика
Мы сохраняем конструктивный взгляд на сегмент ОФЗ даже в условиях экономической турбулентности и геополитических качелей.

По ходу года мы последовательно формируем портфель из гособлигаций разной срочности и структуры платежей, которые демонстрируют результат на уровне или лучше индекса гособлигаций полной доходности.

Мы продолжаем считать, что сбалансированный портфель облигаций наилучшим образом подходит для нынешних реалий.

Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:
"Ключевое, за чем мы будем следить в ближайшие недели, — куда выведет тропа в геополитике, насколько продолжительным и глубоким окажется снижение цен на российскую нефть
(с вытекающим эффектом на бюджет) и будет ли Банк России склоняться к дополнительному снижению ключевой ставки в декабре при всем наборе противоречивых вводных."

Первичные аукционы ОФЗ

Выпуски ОФЗ в обращении (табл.)