В октябре цена золотой унции достигла исторического максимума, но затем перешла в боковое движение и пока остается в коридоре $3950–4250. Что дальше — ралли или плато? Этот вопрос мы разбирали в прошлом обзоре. В этот раз мы копнули глубже в историю и проанализировали цены на золото за последние 50 лет. Определенные закономерности позволяют предположить, что мы находимся в пятом цикле большого ралли. Какие инструменты сейчас интересны для инвестирования в золото? Оцениваем их достоинства и недостатки.
Главное
• Наш анализ показал, что средняя продолжительность крупных циклов роста цен — 29 месяцев, а текущий длится около 24 месяцев. Потенциал продолжения ралли на 2026 г. остается.
• С исторической точки зрения вероятность того, что текущее ралли продлится год или более, составляет 50%. Ниже разбираем, что отличает текущий цикл от всех предыдущих.
• Альтернативы инвестициям в золото (слитки, металлические счетам) — акции золотодобытчиков, золотые облигации, ПИФы или драгметаллы — подходят клиентам с разными риск-профилями в разной степени, так как имеют разные уровни риска, волатильности и доходности.
• Слабая корреляция золота с другими классами активов обеспечивает металлу статус защитного, несмотря на его волатильность.
🟡 По-прежнему считаем разумным держать в портфеле небольшую диверсифицирующую долю «золотых» инструментов.
🟡 Отмечаем дополнительный потенциал роста в акциях золотодобытчиков — Полюса и ЮГК: ждем, что, помимо роста цены на желтый металл, ряд факторов позволит им опередить цены на золото на горизонте от года.
Пятый цикл ралли
Мы посмотрели, как менялись цены на желтый металл с 1976 г. по 2025 г., отмечая циклические периоды роста золотых котировок.
Циклом роста считали временной отрезок, отвечающий следующим условиям:
Цикл начинается со дня превышения ценой предыдущего исторического максимума
Цикл продолжается, пока цены растут до следующего максимума
Следующий максимум относится к текущему циклу, если он обновляет предыдущий максимум в течение 365 дней, — иначе он считается началом нового цикла
Срок цикла — не менее 1 года
В результате мы обнаружили пять циклов ралли.
Как видно на графике, длительность циклов может сильно варьироваться — от чуть более чем 14 до 42 месяцев. Средняя продолжительность составляет порядка 29 месяцев. На данный момент мы находимся в пятом цикле, который длится почти 24 месяца — с декабря 2023 г.
На основе исторических наблюдений мы рассчитали, с какой вероятностью пятый цикл может продлится на горизонте разных периодов.
Чем текущий цикл отличается от других
С исторической точки зрения текущее ралли в золоте может быть недолгим. Однако стоит отметить уникальность пятого цикла с точки зрения причин. Впервые это не экономические или геополитические потрясения, а их комбинация.
⭕ Мировые центробанки активно уходят от доллара в резервах.
⭕ Госдолг США достиг рекордных размеров — более 100% ВВП, доверие к доллару падает.
⭕ Кредитный рейтинг США перестал быть наивысшим: в мае 2025 г. международное рейтинговое агентство Moody's вслед за другими понизило кредитный рейтинг США.
Исторические наблюдения и уникальность сложившихся предпосылок текущего цикла позволяют предположить, что указанные причины продолжат поддерживать цены еще 12 месяцев.
Какие инструменты есть на рынке — оцениваем достоинства и недостатки
Помимо прямого инвестирования в золото — в физические слитки или обезличенные металлические счета (ОМС) — есть и другие альтернативы. Мы проанализировали их преимущества и недостатки и сравнили между собой по риску и доходности.
🟨 Физические слитки и обезличенные металлические счета (ОМС)
Слитки — традиционный способ инвестировать в золото.
➕ Регуляторные риски, такие как блокировка или изъятие, в этом случае минимальны.
➖ Однако владение физическим активом ставит перед инвестором вопрос безопасного хранения, которое потребует дополнительных расходов.
➖ Второй недостаток — высокий порог входа для стандартных (банковских) слитков весом порядка 400 тройских унций. Так, 400 тройских унций в текущих ценах стоят около $1,6 млн. Более доступные мерные (инвестиционные) слитки весят от 1 грамма, но их сложно перепродать другому банку, необходимо бережно хранить пакет документов, а цена включает премию к рынку и может достигать 15% и более, особенно для небольшого веса.
🟨 Непосредственная альтернатива слиткам — обезличенные металлические счета. Это специальные клиентские счета, на которых учитываются драгоценные металлы (золото, серебро, платина, палладий) в граммах без индивидуальных признаков (номер слитка, проба, производитель и т.д.). Покупка металла осуществляется путем вноса денег, после чего на счет поступает соответствующее количество металла по текущему курсу.
➕ Преимущества — низкий порог входа (можно приобретать доли грамма) и ликвидность (продажа в любой момент по текущему курсу и дистанционно).
🟨 Золотые облигации
Это альтернативный инструмент инвестирования в желтый металл. «Тело» облигации выражено в золоте и оценивается по учетной стоимости золота ЦБ РФ в рублях с задержкой в 3 дня.
➕ Доходность такого инструмента, помимо роста «тела» (цены на золото), включает в себя купонный доход. Например, три выпуска облигаций Селигдара с погашением в 2028–2030 гг. предлагают купон 5,5%.
➕ Эта бумага имеет среднюю корреляцию с ценами на золото — около 90%. Корреляция невысокая, несмотря на стоимость облигации, выраженную в золоте. Основная причина — корпоративные события, такие как изменение кредитного рейтинга, регуляторные факторы и т.п. В результате их влияния облигация, выраженная в процентах от своего «золотого» номинала, колебалась от 80% до 110%. Это существенный разброс, который привел к снижению корреляции. Если сделать поправку на корпоративные события, корреляция возрастает до более чем 90%.
➖ При этом необходимо учитывать кредитный риск компании, а также возможные корпоративные события, которые могут оказывать излишнее давление на котировки бумаги.
В целом на шкале рисков золотые облигации находится ближе к середине: они надежнее фьючерсов и акций, но волатильнее, чем ОМС и ПИФы.
🟨 Акции
Инвестирование в акции — это еще один способ защиты капитала через желтый металл. Акции золотодобытчиков более волатильны, чем цена на золото, но предлагают больший потенциал роста.
Мы покрываем две бумаги — Полюс и ЮГК — и на обе у нас «Позитивный» взгляд на 12 месяцев вперед.
Важно отметить, что в текущих ценах и при текущем курсе рубля мультипликатор P/E у компаний на 20–50% ниже среднеисторических. Таким образом, даже при текущем уровне цен на золото эти бумаги имеют значимый потенциал. Мы ждем, что поддержку акциям окажут:
Снижение курса рубля в последующие годы
Снижение ставок в экономике, что вызовет переоценку акций на всем рынке
Двузначные темпы роста производства компаний на горизонте следующих 5 лет
У ЮГК — снижение навеса неопределенности вокруг приватизации компании
➕ Если оценивать потенциал роста акций через мультипликаторы, то рост цены золота положительно влияет на прибыль, тем самым увеличивая инвестиционный потенциал для акций. При росте цены золота на 10% Р/Е Полюса снижается на 16%, а Р/Е ЮГК на 20%.
➖ Инвестиции в золотодобывающие компании предполагают более сильные колебания в стоимости. Дело в том, что, помимо изменения цен на золото, на них может влиять ряд дополнительных факторов. Так, несмотря на рекордные цены на золото в октябре, с лета котировки ЮГК под давлением из-за смены собственника. А на оценке акций Полюса сказываются высокие процентные ставки. Страновые, регуляторные, налоговые факторы — причины, по которым акции золотодобытчиков недостаточно сильно реагируют на рост цен на золото.
🟨 Паевые инвестиционные фонды (ПИФ)
ПИФ — механизм коллективного инвестирования: средства многих инвесторов собираются в общий фонд, а управляющие фондом вкладывают их в различные финансовые инструменты. Это один из самых простых способов участвовать в инвестициях без необходимости самому анализировать и покупать отдельные ценные бумаги.
➕ ПИФы, инвестирующие преимущественно в золото, имеют высокую корреляцию с ценами на желтый металл. К таким можно отнести ПИФ БКС «Драгоценные металлы»: стоимость его пая коррелирует с золотом на уровне выше 97%. В состав этого ПИФа входит золото, а цель управляющего — максимальное следование стоимости базового актива. Именно поэтому корреляция стоимости пая с ценой на золото составляет высокие 98%.
➕ ПИФы выгодно отличаются от ОМС возможностью покупки по курсу, максимально приближенному к биржевому, а также хранением в специальном депозитарии, что защищает средства инвесторов даже в случае банкротства управляющих компаний.
🟨 Альтернативные металлы
Ряд драгоценных металлов — прежде всего металлы платиновой группы (платина, палладий) и серебро — коррелируют с золотом и имеют инвестиционный потенциал.
Наш анализ показал, что чем выше неинвестиционный спрос в общем объеме спроса на металл, тем меньше корреляция металла с золотом. То есть чем выше доля потребления металла в промышленности, тем меньше его котировки будут коррелировать с ценами на золото и больше определяться отраслевыми и экономическими факторами, а не инвестиционными потоками.
Таким образом, наличие инвестиционной компоненты в мировом спросе поднимает корреляцию металла с золотом, как видно из таблицы ниже.
Однако, что касается волатильности (для ее оценки мы используем стандартное отклонение), из этих металлов наименее подверженным колебаниям является золото. Причем это верно как для длинных, так и для относительно коротких периодов.
Полученные данные можно интерпретировать следующим образом:
➕ При росте цен на золото цены на альтернативные металлы, как правило, растут сильнее
➖ Но верно и обратное: при просадке цен на золото цены на металлы также могут упасть сильнее. Это эффект корреляции с золотом и большей волатильности.
Поэтому можно сказать, что альтернативные металлы больше подходят для тактических инвестиций, а не для защитной функции капитала, так как имеют более высокий уровень волатильности.
🟨 Фьючерсные контракты
Фьючерс — это стандартизированное соглашение о покупке или продаже базового актива по заранее установленной цене и в конкретную будущую дату.
Этот вид инвестирования — самый рискованный из представленных. Фьючерс не требует инвестирования 100% средств для обеспечения будущего платежа, поэтому его механизм предполагает кредитное плечо, которое при неблагоприятном движении рынка может привести к значительным убыткам.
Чувствительность фьючерса к движениям золота в рублях (а, следовательно, и к курсу нацвалюты) — максимальная среди рассмотренных продуктов, поэтому этот инструмент является очень агрессивным с точки зрения риска.
Что нужно знать инвестору
Последние несколько недель наблюдается коррекция в золоте, однако, полагаем, высокий спрос со стороны глобальных институтов и геополитическая волатильность, могут поддерживать цикл роста — и исторически такое случалось. Однако стоит учесть, что максимальная длина цикла не превышала 42 месяца. Сейчас золото дорожает уже 24 месяца, поэтому вероятность ралли за пределами 2026 г. невысокая.
Несмотря на риск охлаждения ралли, считаем разумным держать умеренную часть портфеля в «золотых» инструментах: золото слабо коррелирует с остальными классами активов и тем самым может защитить капитал от резких падений рынка.
Степень влияния золотых котировок на динамику актива можно измерить корреляцией: чем выше корреляция, тем выше статистический прямой вклад рынка золота в стоимость продукта.
Степень чувствительности доходности продукта к изменениям цены на золото можно выразить коэффициентом бета. Он отражает, на сколько процентов вырастет стоимость продукта при росте цены золота на 1%.
Российскому инвестору доступно множество разных продуктов с экспозицией на золото. Более консервативным подойдут ОМС и ПИФы с высокой степенью следования за ценами на золото. Инвесторов со средним риск-профилем могут заинтересовать «золотые облигации», с более агрессивным — акции золотодобытчиков и другие драгметаллы. А тех, кто готов поставить на рост в золоте с повышенным риском, — фьючерсные контракты.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба