🔴 Tesla демонстрирует признаки перехода от фазы роста в автомобильном бизнесе к инвестиционному циклу, где основная ставка делается на новые направления — роботакси и гуманоидных роботов Optimus. При продолжающемся снижении объемов поставок и усилении конкуренции в США текущая оценка компании (P/E ~200x) существенно опережает фундаментальные показатели. Несмотря на устойчивый рост энергетического сегмента, вклад новых проектов в прибыль остается ограниченным в краткосрочной перспективе, а повышенные капитальные затраты создают давление на свободный денежный поток. Сохраняем «Негативный» взгляд, целевая цена $300.
Главное
• Замедление автомобильного бизнеса и снижение доли рынка. Поставки автосегмента продолжают сокращаться, а доля Tesla на ключевом рынке США снижается.
• Переход к капиталоемкому инвестиционному циклу. Развитие роботакси и проекта Optimus требует значительных инвестиций (capex > $20 млрд в 2026 г.), что, по нашим оценкам, приведет к отрицательному свободному денежному потоку. При этом коммерческий вклад новых направлений ожидается лишь в среднесрочной перспективе.
• Высокая оценка. Мультипликатор P/E около 200х существенно превышает исторические уровни (~80х за 3 года). Реализация потенциала роботакси и Optimus потребует масштабирования и доказательства устойчивой юнит-экономики, что пока не отражено в финансовых результатах.
Tesla (NASD: TSLA) — самый крупный и известный в мире производитель электромобилей. У Tesla четыре основные модели: премиальные Model S и Model X (завершают производство в 2026 г.) и бюджетные Model 3 и Model Y. В конце 2023 г. компания выпустила электропикап Cybertruck и разрабатывает электрический грузовик Semi. Помимо электромобилей (73% выручки), компания продает солнечные панели и средства накопления и хранения электроэнергии (13%), а также предлагает постпродажное обслуживание (13%).
В деталях
Отгрузки автомобилей и выручка в IV квартале продолжили снижаться
🚘 Tesla представила нейтральные результаты за IV квартал 2025 г. Выручка составила $24,9 млрд (–3% в годовом сопоставлении — г/г), что отражает продолжающееся давление на основной автомобильный бизнес, несмотря на умеренное улучшение валовой маржи за счет регионального микса и снижения себестоимости. В автомобильном сегменте компания фокусируется на повышении операционной эффективности и оптимизации продуктовой линейки, включая сворачивание Model S/X и перераспределение производственных мощностей. При этом менеджмент не ожидает быстрого восстановления объемов на ключевых рынках в условиях высокой конкуренции и ценового давления.
Направление энергетики остается наиболее устойчивым: выручка выросла на 25% г/г до $3,8 млрд, валовая маржа превысила 30%. Приоритетом является дальнейшее наращивание установок хранения и масштабирование Megapack (промышленная система накопления электрической энергии) при сохранении рентабельности.
В сегменте автономных технологий компания продолжает поэтапное развитие FSD (система помощи водителю) и ограниченное тестирование роботакси, при этом коммерческое масштабирование рассматривается как среднесрочный процесс, зависящий от регуляторных решений и готовности инфраструктуры.
Проект Optimus (гуманоидные роботы) остается на стадии R&D, с ожидаемым медленным производственным стартом из-за отсутствия зрелой цепочки поставок. Значимые объемы выпуска запланированы не ранее конца 2026 г. В целом стратегия Tesla предполагает переход к инвестиционному циклу с повышенными капитальными затратами (капитальные затраты $20+ млрд в 2026 г.). Это ограничивает свободный денежный поток (в 2026 г. мы ожидаем отрицательное значение) и смещает фокус инвесторов на исполнение долгосрочных планов по новым направлениям бизнеса.
Популярность полностью электрических автомобилей падает, конкуренция усиливается
⚔️ Ключевой регион продаж для Tesla — США, где в 2024 г. компания получила 49% своей выручки. Однако там потребители все чаще выбирают не полностью электрические автомобили, а гибридные модели, которые позволяют владельцам не зависеть от сети зарядных станций.
Кроме того, на рынок электрокаров активно выходят традиционные автопроизводители: General Motors, Ford Motor, Hyundai, Kia и другие. Здесь доля Tesla в США по итогам IV квартала 2024 г. упала до 44%.
Ранее мы ожидали, что запуск бюджетных моделей поддержит продажи Tesla в США. Однако сейчас у нас более осторожный взгляд на перспективы продаж. Вместо новой бюджетной модели компания представила обновленные более дешевые модели 3 Standard (цена от $36 990) и Y Standard (цена от $39 990), ранее цены на данные модели стартовали от $42 490 и $44 990 соответственно. Снижение цен на обновленные версии не компенсирует отмененную льготу в $7 500, при этом данные электромобили отличаются значительно более скромной комплектацией по сравнению с предыдущими версиями.
Роботакси — драйвер роста Tesla в будущем
🚕 Сегмент роботакси становится одним из ключевых направлений развития Tesla. В декабре 2025 г. компания запустила в Остине полностью беспилотный сервис без водителя в салоне (в пределах ограниченной зоны), сделав первый шаг к масштабной коммерческой модели «мобильность как услуга». В 2026 г. Tesla планирует расширить географию сервиса в США, увеличить парк автомобилей и постепенно расширять зоны эксплуатации по мере получения регуляторных разрешений. Экономическая логика проекта основана на исключении водителя, который формирует до 60–70% стоимости традиционной поездки, что теоретически позволяет снизить стоимость мили примерно вдвое и повысить маржинальность при достаточной загрузке автомобилей. При этом компания использует собственную сквозную архитектуру на базе камер и ИИ, в отличие от ряда конкурентов, включая Waymo. Потенциальный рынок программного обеспечения и систем автономного вождения оценивается более чем в $760 млрд, в 2035 г. мировой парк автономных автомобилей может достичь около 4 млн единиц с выручкой порядка $550 млрд. Однако реальный вклад роботакси в финансовые показатели будет зависеть от скорости масштабирования, регуляторной поддержки и способности обеспечить устойчивую экономику одного автомобиля.
Optimus — начало этапа коммерциализации
🤖 Проект Optimus у Tesla рассматривается как долгосрочное направление в рамках рынка гуманоидной робототехники, который может вырасти с порядка 20 тыс. поставок в 2025 г. до около 10 млн единиц ежегодно к 2035 г. (по оценкам Bank of America), формируя рынок с потенциальной выручкой в сотни миллиардов долларов. Основными драйверами роста выступают развитие технологий ИИ, снижение стоимости ключевых компонентов (батареи, сенсоры, вычислительные модули), а также структурный дефицит рабочей силы в промышленности и логистике. По оценкам, текущая себестоимость гуманоидов на ранней стадии превышает $90–100 тыс. за единицу, однако при масштабировании производства себестоимость потенциально может составить менее $17 тыс. к 2030 г. и примерно $13 тыс. к 2035 г. Менеджмент Tesla заявляет, что в 2026 г. планируется начало ограниченного использования Optimus внутри собственных производственных площадок, тогда как внешние коммерческие продажи ожидаются не ранее 2027 г. и, вероятно, будут носить пилотный характер на начальном этапе. Стратегическим преимуществом компании является использование единой ИИ-платформы и собственных чипов, ранее разработанных для автомобильного бизнеса, что может ускорить интеграцию технологий. Вместе с тем проект остается сопряженным с высокими рисками исполнения, значительными инвестициями и усиливающейся конкуренцией, прежде всего со стороны китайских производителей.
Сохраняем «Негативный» взгляд, целевая цена — $300
🧮 Текущий мультипликатор P/E Tesla составляет 200х, что существенно превышает исторический медианный показатель за последние 3 года (80х). Соответственно, мы считаем, что текущая цена акций компании Tesla выше справедливой и сохраняем «Негативный» взгляд на ее акции. Наша целевая цена на горизонте 12 месяцев составляет $300 за акцию.
Риски
🚩 Снижение спроса на электромобили
🚩 Рост конкуренции в бюджетном сегменте электромобилей
🚩 Ухудшение взаимоотношений между США и Китаем
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба