В этом выпуске разбираем, почему усиливаются ожидания снижения ключевой ставки, как сокращение расходов может повлиять на решения ЦБ и как приток ликвидности поддержит рынок ОФЗ.
Ключевые тезисы
Долговой рынок возвращается к внутренним драйверам. Инвесторы смещают фокус с внешних рисков на бюджетную политику и ожидания по ключевой ставке.
Рынок закладывает более мягкую денежно-кредитную политику. Статистические данные и сигналы о возможном сокращении расходов усиливают ожидания снижения ставки ЦБ 20 марта — вплоть до 100 б.п.
Доходности ОФЗ уже реагируют. За неделю кривая сместилась вниз на коротком участке на 10—30 б.п., а индекс RGBI движется к уровню 119 пунктов.
Рынок поддержит приток ликвидности. В конце марта выплаты и погашения по ОФЗ на ~630 млрд рублей могут усилить спрос на гособлигации и подтолкнуть доходности к 14,5% и ниже.
Ожидания снижения ставки усиливаются
Долговой рынок постепенно отходит от внешних шоков и смещает фокус на внутренние фискальные и монетарные драйверы.
Дефицит федерального бюджета за январь — февраль составил 3,4 трлн рублей (1,5% ВВП). Однако столь широкий показатель во многом обусловлен изменившейся сезонностью расходов: в начале года увеличивается объем авансовых выплат. Конкретика по параметрам возможного изменения бюджетного правила пока не раскрыта.
При этом крайне позитивно были восприняты сообщения в СМИ вечером 11.03 о том, что Минфин рассматривает идею сокращения разных категорий расходов на 10% в 2026 году.
Ужесточение фискальной политики могло бы расширить пространство для снижения ключевой ставки на заседании ЦБ 20 марта. Пока статданные поддерживают базовый сценарий снижения на 50 б.п., однако на рынке все чаще упоминается и более широкий шаг — на 100 б.п.
В целом для долгового рынка формируется позитивный фон, что отражается в движении кривой доходности. За неделю она сместилась вниз на коротком участке на 10—30 б.п.
Минфин ускоряет заимствования на фоне высокого спроса
Первичные аукционы продолжают показывать достойные результаты, даже несмотря на отсутствие полной ясности по картине федерального бюджета.
11 марта Минфин досрочно выполнил квартальный план по заимствованиям, собрав 131 млрд выручки. Набор инструментов все тот же: среднесрочная (ОФЗ-ПД 26244) и долгосрочная (ОФЗ-ПД 26254) серии. Хотя премии ко вторичному рынку в этот раз оказались выше средних за последний месяц.
Более высокая активность участников первичного рынка наблюдается с заседания ЦБ 13 февраля, позволяя ведомству выравнивать годовой темп по привлечениям. Новая порция позитива с заседания в следующую пятницу могла бы подстегнуть этот импульс.
Ликвидность поддержит рынок гособлигаций
Текущая картина для рынка гособлигаций выглядит неплохо, учитывая благоприятное развитие внутренних драйверов при ограниченном (пока) эффекте от мировых событий.
При этом, как бы ни прошло заседание ЦБ 20 марта — в рамках ожиданий, с щедростью или осторожностью, — долговой рынок в любом случае получит дополнительный позитив со стороны потоков ликвидности. На неделе с 23 марта Минфин выплатит купоны по ОФЗ и погасит серию ОФЗ-ПК 29014 на общую сумму 630 млрд рублей.
Реинвестирование этих средств поддержит вторичный рынок и в совокупности с другими факторами будет утягивать кривую доходности в сторону отметки 14,5% годовых и ниже.
Мнение аналитика
Еще две недели назад рынок был сосредоточен на риске существенного снижения отсечки по бюджетному правилу на фоне резкого роста внутренних заимствований Минфина.
Сейчас фокус сместился: инвесторы все чаще обсуждают возможное сокращение бюджетных расходов и вероятность того, что Банк России на заседании 20 марта может пойти на более заметное снижение ключевой ставки, чем стандартные 50 б.п.
Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:
Индекс гособлигаций RGBI движется к отметке 119 пунктов — уровню, выше которого он уже безуспешно пытался закрепиться в декабре 2025 года и в феврале 2026 года. Более твердая уверенность рынка в дальнейшем снижении ключевой ставки Банка России может стать аргументом в пользу увеличения доли среднесрочных и долгосрочных ОФЗ в портфелях.
Ключевой риск, на который стоит обращать внимание, связан с возможным длительным периодом высоких цен на нефть. Такой сценарий способен существенно изменить параметры бюджетной политики и скорректировать текущие ожидания рынка.
Первичные аукционы ОФЗ
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба