На рынке удобрений усиливается риск нового шока предложения: из-за эскалации на Ближнем Востоке нарушаются поставки сырья и самих удобрений, а дефицит в отрасли фосфатов дополнительно поддерживаются экспортными ограничениями Китая. В результате цены на удобрения могут остаться повышенными, а дефицит может оказаться даже сильнее, чем в 2022 году.
В обзоре разбираем, как дальше будет развиваться ситуация на рынке и что это значит для акций ФосАгро.
Ключевые тезисы
Мы повышаем целевую цену акций ФосАгро, однако меняем рекомендацию на «держать».
Военная эскалация на Ближнем Востоке приводит к существенному дефициту в удобрениях.
В перспективе шок предложения может оказаться сильнее, чем в 2022 году.
Нарушены цепочки поставок, начиная с сырья (газ, сера, аммиак) и заканчивая минеральными удобрениями.
Основной риск — в азотных удобрениях, но есть и угрозы приостановки производства фосфатов, который уже находится в дефиците на фоне экспортных ограничений в Китае.
Новая целевая цена акций ФосАгро
Мы повышаем целевую цену акций ФосАгро на 6%, с 7 700 до 8 200 рублей, однако меняем рекомендацию на «держать» после сильного роста котировок. В новых расчетах закладываем более высокие цены на удобрения.
Мы прогнозируем увеличение выручки и EBITDA компании еще на 11 и 8% соответственно в этом году. В следующем году поддержку финансам окажет ослабление рубля.
Почему мы пересмотрели целевую цену
Отрасль удобрений снова вступает в фазу острого дефицита
Конфликт на Ближнем Востоке длится уже более двух недель, при этом есть высокая неопределенность по срокам его завершения.
Основными ближневосточными экспортерами удобрений и сырья (серы и аммиака) выступают:
Иран;
Саудовская Аравия;
Катар;
ОАЭ;
Бахрейн.
Все эти страны перевозят большую долю экспорта через Ормузский пролив, который фактически остается заблокированным Ираном.
В частности, через Ормузский пролив проходит:
свыше 45% от глобальной морской торговли серой;
более трети — карбамидом;
более четверти — DAP;
более 20% — аммиаком.
На фоне ограничения экспортного маршрута и повреждения активов в результате военных атак компании объявляют о приостановке производства. Это приводит к дефициту по всей цепочке — как в сырье, так и в удобрениях. При этом даже разблокировка Ормузского пролива не приведет к резкому возобновлению производств. По нашему мнению, процесс может занять от нескольких недель до нескольких месяцев в зависимости от степени повреждения заводов.
В таблице собрана актуальная информация, основанная на данных СМИ и компаний, по выбытию мощностей после начала конфликта в Иране. Это предварительные данные, фактические показатели могут превысить наши расчеты. Однако наш анализ может выступить начальной точкой для понимания степени последствия для мирового рынка минеральных удобрений.
Сера является необходимым компонентом в производстве фосфорных удобрений. Исходя из открытых источников, как минимум шесть ближневосточных заводов объявили о приостановке производства этого сырья. Их доля в совокупном экспорте превышает 21%. Однако мы допускаем, что цифра может быть даже выше, поскольку некоторые компании объявляли о сокращении добычи нефти и газа без учета серы, хотя последняя является попутным продуктом в секторе.
Выпуск аммиака (сырье для получения азотной и фосфорной продукции DAP/MAP) остановили не только ближневосточные производители, но и компании в прочих странах из-за нехватки газа.
На фоне дефицита газа и, как следствие, аммиака производители карбамида также вынуждены снижать загрузку или вовсе приостанавливать выпуск.
В фосфатах о выбытии производств пока не сообщалось, но с учетом снижения доступности серы и аммиака есть вероятность снижения выпуска таких удобрений. В частности, Китай и Марокко, на которые приходится более 50% от мирового производства DAP/MAP в совокупности, являются крупными импортерами серы: обе страны вместе импортируют более 7 млн тонн серы из стран Персидского залива (более 15% от мирового импорта).
К тому же фосфорные удобрения и до этого, с начала 2026 года, испытывали дефицит на фоне экспортных ограничений в Китае. По нашим оценкам, нехватка китайской продукции эквивалентна 20—25% от мирового экспорта, что выступает хорошей поддержкой ценам даже при скором завершении иранского конфликта.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Мы полагаем, что даже скорое завершение военных действий не приведет к резкой коррекции в удобрениях с учетом нарушения всей цепочки в результате выбытия мощностей».
Ключевые риски для новой целевой цены акций ФосАгро
Рост сырьевых затрат. Конфликт на Ближнем Востоке парализовал экспорт серы, в результате чего цены побили исторический максимум. Это оказывает давление на рентабельность ФосАгро.
Рост налоговой нагрузки. В случае высоких прибылей в секторе и дефицита бюджета власти могут повысить налоги для компаний.
Скорый возврат китайских фосфатов на мировой рынок. На КНР приходится около 20—25% от мирового экспорта DAP/MAP. Сейчас экспортные ограничения из страны действуют примерно до августа, однако, если власти ослабят такие ограничения раньше срока, это может негативно сказаться на мировых ценах.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба