В этом обзоре разбираем, в каком состоянии находится рынок ОФЗ перед решением Банка России по ключевой ставке, чего ждать от регулятора и что делать в случае коррекционных движений.
Ключевые тезисы
· После позитивной динамики, вызванной новостями о сокращении госрасходов на прошлой неделе, долговой рынок на текущей неделе консолидируется.
· Минфин успешно разместил ОФЗ-ПД на 157 млрд рублей, а на следующей неделе рынок получит приток более 600 млрд рублей от купонов и погашений.
· Рубль резко ослаб из-за отсутствия валютных продаж Минфина, но курс доллара (83) все еще ниже бюджетного (92,2), что пока не дает позитива для ОФЗ.
· Аналитики Т-Инвестиций ожидают снижения ставки ЦБ 20 марта на 50 б.п., до 15%.
Последние приготовления к заседанию
Под конец прошлой недели долговой рынок напитался позитивом, прежде всего положительно восприняв комментарии о том, что некоторые статьи бюджетных расходов в 2026-м могут быть урезаны.
На текущей неделе настроения в основном консолидационные:
• недельные приросты ИПЦ демонстрируют устойчивость в замедлении;
• при этом инфляционные ожидания населения в марте неожиданно подросли, пусть и минимально;
• ясности по части бюджетных корректировок до сих пор нет.
На этом фоне доходности ОФЗ снизились с прошлой среды на 15—60 б.п., преимущественно в коротком отрезке. В длине доходности некоторых бумаг опускались ниже 14,5% годовых.
Однако вероятное снижение ставки ЦБ на очередные 50 б.п. на заседании 20 марта, по всей видимости, уже учтено в котировках. Поэтому для продолжения ралли и тем более для его ускорения потребовался бы более щедрый шаг со стороны регулятора, вероятность которого пока выглядит невысокой.
Минфин укрепил спрос на длинные ОФЗ
Настроения участников первичного рынка характеризуются как умеренно позитивные.
18 марта Минфин продолжил череду успешных размещений. На двух аукционах ОФЗ-ПД в этот раз были представлены только длинные серии, в том числе самая крайняя точка на кривой — 26238 и 26250. Совокупная выручка с учетом аукциона доразмещения составила 157 млрд рублей.
Напомним, уже на следующей неделе рынок ОФЗ получит поддержку за счет более 600 млрд рублей купонных выплат и погашения выпуска 29014. Логично ожидать, что часть этих средств вернется на рынок, в том числе через первичные размещения.
Коррекция рубля пока не дает повода для оптимизма
В последние недели в центре внимания находится динамика курса рубля, который перешел к резкому ослаблению в силу отсутствия продаж валюты от Минфина по бюджетному правилу и локальных перебоев с валютной (юаневой) ликвидностью.
Напомним, в рамках действующей конструкции бюджетных правил существует связь: рост нефтегазовых доходов из-за более высокого курса доллара (чем заложено в бюджет) позволяет снизить целевой объем локальных заимствований, и наоборот.
В текущей ситуации, однако, важно учитывать, что даже после резкого роста до 83 рублей за доллар курс все равно остается заметно ниже среднего уровня 92,2, заложенного в бюджет. Тем более слишком резкая динамика валютного сегмента может быть воспринята ЦБ как повод более аккуратно снижать ключевую ставку.
Таким образом, в моменте мы не видим явного позитива для ОФЗ со стороны коррекции курса рубля.
Мнение аналитика
В преддверии очередного заседания ЦБ особенно показательно, как всего за последнюю неделю изменился характер обсуждений. Если раньше главный вопрос звучал как «Не снизит ли ЦБ ставку сразу на 100 б.п. на фоне сокращения бюджетных расходов?», то теперь акцент сместился к совсем другой развилке: «Не решит ли регулятор оставить ставку без изменений, учитывая динамику рубля и усилившиеся глобальные инфляционные риски?»
Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:
Как мы не раз отмечали, Банк России уже приучил рынок к тому, что в каждом конкретном эпизоде способен обосновать практически любое решение по ключевой ставке. Тем не менее базовым сценарием на завтрашнее заседание мы по-прежнему считаем снижение на 50 б.п. при сохранении столь же мягкого сигнала, как и в феврале.
Если это решение спровоцирует коррекцию и дополнительное давление на ОФЗ, мы бы рассматривали такую реакцию как возможность увеличить позиции в среднесрочном и длинном сегментах кривой ОФЗ-ПД. Общий вектор по-прежнему направлен в сторону снижения ставок, тем более что у Минфина сохраняется пространство для комфортного решения задач на первичном рынке.
Первичные аукционы ОФЗ
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба