На прошлой неделе нефтяная компания Татнефть опубликовала отчет за 2025 год. Ее финансовые результаты оказались лучше наших ожиданий, несмотря на снижение. В обзоре детально разбираем динамику ключевых показателей, делимся прогнозом на 2026-й и рассказываем, на какие дивиденды по итогам года стоит рассчитывать.
Ключевые тезисы
Результаты за 2025 год просели, но оказались лучше ожиданий. Давление на показатели оказали слабая нефть и крепкий рубль, однако поддержку оказал рост добычи и переработки.
Несмотря на слабый результат год к году, прибыль Татнефти во втором полугодии выросла на 73% к первому. Повлияли более низкая налоговая нагрузка и отсутствие давления бумажных расходов.
Финансовое положение компании остается сильным. У Татнефти почти нет долговой нагрузки, капзатраты снизились, а свободный денежный поток, несмотря на сокращение, остался высоким.
При отсутствии масштабных инвестиций компания может распределить на дивиденды всю свою чистую прибыль.
Целевая цена акций Татнефти — 770 рублей за бумагу. Компания является бенефициаром роста цен на энергоносители на фоне конфликта на Ближнем Востоке.
Результаты Татнефти за 2025 год
Выручка снижается вслед за падением цен
Во втором полугодии 2025 года выручка Татнефти упала на 14% год к году. На показателе отразились два фактора:
снижение цен на мировом нефтяном рынке;
укрепление рубля на 15% по сравнению аналогичным периодом 2024 года.
При этом рост добычи и переработки немного затормозил снижение доходов компании.
Рассмотрим подробнее динамику выручки по сегментам.
Продажа нефти
Выручка сегмента во втором полугодии снизилась на 22% год к году за счет следующих факторов.
Снижение цен на российскую нефть. Мировой бенчмарк Brent за год снизился на 14% (−$10,7) на фоне риска торговых войн и профицита на нефтяном рынке. В то же время цены на российскую нефть Urals снизились на 22% (−$14,5) в связи с расширением дисконта после введения санкций против Роснефти и Лукойла.
Небольшой рост объемов добычи. Позитивно на доходы повлияло увеличение добычи при меньшем росте переработки. Это могло в том числе нарастить объемы реализации нефти.
Продажа нефтепродуктов
Выручка этого сегмента во втором полугодии снизилась всего на 9% год к году.
Внутренний рынок получил поддержку от роста средних оптовых цен на автомобильный бензин на 15% год к году (цены на дизельное топливо остались на том же уровне). В то же время экспортные цены оставались стабильными, несмотря на снижение цен на сырую нефть, что привело к росту крэк-спредов* и поддержало выручку от продаж в дальнее зарубежье. Позитивно также повлиял небольшой рост объемов переработки.
* Крэк-сперд — разница между ценой на сырую нефть и стоимостью нефтепродуктов, произведенных из нее
Нефтехимический сегмент
Выручка во втором полугодии снизилась на 27% в годовом выражении.
В январе 2025-го за счет приобретения 5% в уставном капитале казахстанского производителя шин ТОО Tengri Tyres группа повысила долю участия в этом обществе до 51% и получила над ним контроль.
Однако, согласно отчетности за 2025 год, в 2026-м группа продала все свои доли в дочерних организациях, составлявших сегмент шинного бизнеса, а также в ряде других дочерних организаций. Покупателем стало общество, находящееся под контролем государства. Справедливая стоимость возмещения составила 26,3 млрд рублей.
В 2026 году мы ожидаем, что рост цен на нефть и нефтепродукты на фоне конфликта на Ближнем Востоке, а также ожидаемое ослабление рубля позитивно отразятся на финансовых результатах компании. По итогам года, согласно нашим прогнозам, выручка сегмента составит 1,84 трлн рублей.
EBITDA и чистая прибыль
Во втором полугодии 2025 года EBITDA снизилась на 20% год к году. При этом она оказалась существенно выше уровней первого полугодия. Рентабельность по этому показателю составила 21,7% против 17,8% в первой половине. На это есть две причины.
Маржа переработки выросла на фоне расширения крэк-спредов на мировых рынках и роста оптовых цен внутри рынка.
Налоговая нагрузка снизилась до 28% против 33% полугодием ранее за счет снижения НДПИ и НДД. В то же время давление оказало сокращение выплат по обратному акцизу.
Чистая прибыль во втором полугодии снизилась на 35% год к году. Однако относительно первого полугодия она увеличилась на 73%.
В первом полугодии давление на прибыль оказали бумажные расходы:
убыток по курсовым разницам от укрепления рубля в отчетном периоде;
рост финансовых расходов в результате переоценки балансовой стоимости казахстанского производителя шин ТОО Tengri Tyres.
Эффективная ставка налога на прибыль во втором полугодии составила 30% против 33,5% в первом полугодии (годом ранее ставка была на том же уровне, что и сейчас).
По итогам 2026 года ожидаем восстановления чистой прибыли до 240 млрд рублей.
Финансовая устойчивость
По состоянию на конец первого полугодия 2025-го у компании впервые с 2020 года появился чистый долг — 6 млрд рублей. Однако на конец года Татнефть снова вернулась к чистой денежной позиции.
Капитальные расходы по итогам года снизились на 21%. Основная часть инвестиционной программы Татнефти в рамках модернизации НПЗ уже завершилась, а наращивать добычу в условиях ограничений невозможно. Поэтому сейчас расходы идут скорее на поддержание существующих проектов.
Несмотря на снижение капитальных расходов, слабая нефть и крепкий рубль привели к сокращению операционных потоков. В результате свободный денежный поток сократился до 126 млрд рублей. Однако он остался на высоком уровне.
Дивиденды: сколько получат инвесторы по итогам 2025 года
Согласно дивидендной политике, Татнефть делает выплаты акционерам три раза в год. Они составляют 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель прибыли больше).
При этом компания может платить более щедрые дивиденды, чем предусматривает ее политика. Так, в 2023 году общий объем дивидендов Татнефти превысил 70% от чистой прибыли по МСФО. А по итогам 2024-го вырос до 75%.
Однако, учитывая неблагоприятные макроусловия, при рекомендации полугодовых дивидендов и выплат за третий квартал совет директоров Татнефти опирался на дивидендную политику. Поэтому выплата составит 50% от прибыли по РСБУ — 14,35 и 8,13 рубля на акцию соответственно.
В случае сохранения коэффициента выплат на уровне 50% финальный дивиденд компании за 2025-й может составить 11,6 рубля на акцию (доходность к текущим ценам — 1,8%).
При выплате всей чистой прибыли дивиденды могут превысить 21 рубль на акцию (доходность выплаты — 3,5%).
Мы считаем, что финансовая позиция компании все еще устойчивая. Поэтому при отсутствии масштабных инвестиций эмитент может позволить себе распределить на дивиденды всю свою чистую прибыль.
Стоит ли инвестировать в акции Татнефти
У компании сохраняется устойчивая финансовая позиция. Сейчас у нее нет активных масштабных инвестпрограмм. Это позволило компании снижать капитальные расходы и удерживать свободный денежный поток в уверенной позитивной зоне.
Почти полное отсутствие долговой нагрузки позволяет Татнефти не накапливать денежные средства, а распределять их в виде дивидендов. В случае выплаты всей чистой прибыли финальные дивиденды по итогам года могут превысить 21 рубль на акцию (доходность для обыкновенных акций — 3,5%).
Результаты Татнефти за 2025 год оказались лучше наших ожиданий, несмотря на снижение. Ориентация на сегмент переработки оказала поддержку за счет незначительного роста объемов и стабильных цен, в то время как сегмент реализации нефти существенно снизился на фоне падения мировых цен.
Акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/скорректированная EBITDA (учитывает прогноз на 2026 год) на уровне 3,4х. Это предполагает дисконт более 20% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.
Деэскалация конфликта на Ближнем Востоке может вернуть цены на российские сорта к уровням порядка $55 за баррель. Что в совокупности с возможным более крепким рублем относительно нашего прогноза может оказать давление на финансовые результаты компании.
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
«Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти с целевой ценой 770 рублей за бумагу. Компания является бенефициаром роста цен на энергоносители на фоне конфликта на Ближнем Востоке».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба