Mastercard входит в число крупнейших платежных систем в мире. Бизнес компании процветает благодаря увеличению безналичных расчетов и развитию электронной коммерции. На этом фоне котировки долгое время демонстрировали позитивную динамику, но с нашего последнего обзора акции заметно отстали от рынка, просев на 17% на фоне обострения геополитических рисков, ставящих под вопрос дальнейшие темпы роста бизнеса. Тем не менее мы считаем, что рост продолжится, а высокие барьеры входа в отрасли, прежде всего на развитых рынках, сохранятся. Это позволит компании сохранить высокий уровень прибыльности. Считаем, что текущая цена акции представляет привлекательную точку входа, и меняем взгляд на бумагу с «Нейтрального» на «Позитивный», сохраняя целевую цену $631.
Главное
• Акции Mastercard существенно отстали от рынка — видим хорошую точку входа.
• Компания остается историей качественного бизнеса:
o объем расчетов по картам Mastercard составляет около $10 трлн;
o рентабельность — одна из самых высоких среди публичных компаний: более 60% по прибыли до EBITDA;
o стабильный высокий денежный поток, транслируемый акционерам через выкуп акций с рынка и дивиденды.
• Оценка: дальнейшему росту мультипликатора «Цена/Прибыль» (P/E) мешают высокие ставки и макрориски.
• Сохраняем целевую цену $631, повышаем взгляд до «Позитивного».
Mastercard (NYSE: MA) — одна из крупнейших платежных систем в мире. Компания служит посредником между банками, платежными компаниями и контрагентами. Ежегодно выручка Mastercard составляет $29 млрд, объем расчетов — около $10 трлн, а число обработанных транзакций достигает 160 млрд. Компания работает более чем в 220 странах и обеспечивает расчеты в 150 валютах. Помимо основного бизнеса — платежного сервиса — Mastercard оказывает дополнительные услуги: консалтинг, аналитика и другие.
В деталях
Высокие темпы роста бизнеса сохранятся на ближайшие годы
Главными драйверами выручки платежных сервисов останутся смещение платежей в сторону безналичных расчетов, развитие сервисов отсроченных платежей (Buy Now, Pay Later) и переток торговли в онлайн-сегмент. Эти факторы стимулируют проникновение электронных платежей на мировой рынок расчетов объемом более $250 трлн.
На наш взгляд, несмотря на замедление роста мирового ВВП, Mastercard в ближайшие годы сохранит темпы роста выручки выше 11% в год.
Основным сдерживающим фактором для Mastercard по сравнению с основным конкурентом является более сильная зависимость от международного рынка, на который приходится около 56% выручки (лишь 12% — на транзакции в США). Это становится более значимым с ускоренным развитием страновых (суверенных) платежных систем, прежде всего в таких странах, как Бразилия и Индия (на фоне возросших геополитических противоречий, обостривших зависимость от международных компаний и их прописки). Но даже в Европе ускорилось развитие такого игрока, как Wero — платежной экосистемы, связанной с европейскими банками и регуляторами.
У Mastercard один из самых высоких уровней рентабельности в мире
Менеджмент ожидает стабильный рост выручки в 2026 г. — на 12–14%. Он должен поддержать опережающий рост рентабельности и прибыли на акцию за счет эффекта операционного рычага, однако это наложится на расходы по реструктуризации в I квартале 2026 г. (ок. $200 млн.).
Без учета единовременных расходов рентабельность по EBITDA должна превысить 60% и обеспечить стабильный и высокий свободный денежный поток (с чистой рентабельностью почти 50%).
Качество бизнеса Mastercard (рост и маржинальность) не уступает допандемийному уровню 2019 г., а с точки зрения эффекта масштаба — превосходит, что нашло отражение в росте прибыли на акцию и котировок — в 2–2,5 раза с уровней 2018–2019 гг.
Оценка: текущий уровень по P/E привлекателен
Акции Mastercard торгуются с прогнозным мультипликатором P/E 25x, что на 20% ниже среднего уровня за последние 5 лет при аналогичных показателях бизнеса. Отмечаем обострившиеся геополитические и макрориски, связанные как с общей экономической ситуацией (уровень процентных ставок и рост мировой торговли), так и со специфическими отраслевыми рисками (отток транзакций в суверенные платежные системы). Мы считаем, что они будут постепенно нивелированы и не скажутся значительно на бизнесе компании в среднесрочной перспективе, что приведет к восстановительному росту оценки к справедливым уровням 30–32x по мультипликатору P/E.
Риски
• Геополитика. На фоне развития суверенных платежных систем рост сегмента международных платежей (56% выручки компании) может замедлиться.
• Макроэкономика. Замедление роста ВВП может негативно отразиться на объеме расчетов, что снизит прогнозную выручку Mastercard.
• Регулирование. Mastercard — субъект финансовых секторов разных стран и попадает под сферу влияния регуляторов.
• Ужесточение конкуренции. Помимо главного конкурента — VISA — компания конкурирует напрямую с Discover и косвенно с эквайерами и иными платежными сервисами, которые оказывают услуги B2B/B2G/P2P.
• Рост судебных издержек. Компанию обвиняли в завышении комиссий и несоблюдении принципов конкуренции.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба