Промомед — одна из ведущих российских фармацевтических компаний. Она развивает диверсифицированный портфель из более чем 360 лекарственных препаратов в топ-10 сегментов фармацевтического рынка. Особый акцент Промомед делает на развитии современных методов терапии онкологических заболеваний и ожирения.
Ключевые тезисы
Промомед — одна из ведущих российских фармкомпаний с вертикально интегрированной моделью: от производства активной фармацевтической субстанции до выпуска готового препарата и его вывода на рынок.
На конец 2025 года в портфеле препаратов компании было 364 наименования (+6% г/г). Около 6% всех препаратов входит в сегмент эндокринологии, на который пришлось 57% выручки в 2025 году.
Выручка Промомеда стремительно растет. В 2025-м показатель увеличился на 75%, что в шесть раз быстрее роста совокупного фармакологического рынка, по данным IQVIA.
Во втором полугодии 2025-го Промомед нарастил общий долг для финансирования исследований и разработок, что приведет к увеличению процентных расходов. Поэтому мы не ожидаем роста маржи чистой прибыли по итогам всего года.
Первые дивиденды Промомеда могут быть выплачены уже в 2026 году: компания обновила дивидендную политику, повысив вероятность выплат, но даже в этом случае дивидендная доходность ожидается скромной — около 1,9%.
История компании
Промомед был основан в 2005 году. В первые годы работы компания только разрабатывала, регистрировала и выводила на рынок собственные лекарственные препараты, при этом само производство размещалось на сторонних площадках. Так были выведены первые значимые для группы препараты в области эндокринологии и общей терапии.
Ситуация изменилась в 2015 году, когда Промомед приобрел завод Биохимик в Саранске, который после модернизации стал одним из самых высокотехнологичных фармацевтических предприятий в России с крупнейшим центром для исследований и разработок.
Так группа получила собственную производственную базу и начала выстраивать вертикально интегрированную модель: от производства активной фармацевтической субстанции (АФС) до выпуска готового препарата и его вывода на рынок.
Бизнес-модель Промомеда
Промомед объединяет полный цикл фармацевтического производства:
собственные научно-исследовательские разработки;
производственные мощности;
продажу лекарств.
В портфеле Промомеда представлены как дженерики, так и лекарства next-in-class* для широкого спектра терапевтических направлений. Компания фокусируется на одних из наиболее быстрорастущих нозологических групп** — эндокринологии и онкологии. Такой подход позволяет компании формировать устойчивую нишу в наиболее востребованных областях медицины.
* Next-in-class — лекарственный препарат, представляющий собой усовершенствованную версию оригинального first-in-class-препарата и демонстрирующий лучшие показатели эффективности, безопасности или удобства применения
** Нозологические группы — группы препаратов по типам заболеваний. Например, средства для лечения заболеваний сердечно-сосудистой системы, нервной системы, пищеварения и обмена веществ, костно-мышечной системы
Портфель препаратов Промомеда
По состоянию на конец 2025 года в портфеле препаратов компании было 364 наименования (+6% г/г).
Около 6% всех препаратов входит в сегмент эндокринологии, на который пришлось 57% выручки в 2025 году. Это говорит о высокой концентрации выручки по продажам отдельных препаратов в портфеле.
Около 60% препаратов из портфеля Промомеда входит в государственный перечень жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов (ЖНВЛП). На них, по нашим оценкам, в 2025 году пришлось около 70% всей выручки за 2025 год.
С одной стороны, это гарантирует компании высокий спрос через государственные закупки, но с другой — ограничивает возможность повышения цен из-за государственного регулирования этого сегмента.
Ниже — самые популярные препараты компании по сегментам.
Борьба с ожирением и диабетом: Редуксин, Квинсента, Энлигрия, Велгия, Тирзетта, Семальтара. Являются основными конкурентами Ozempic от Novo Nordisk.
Лечение онкологических заболеваний: Кабозантиниб, Леналидомид, Нилотиниб, Доцетаксел, Эрибулин. Химиотерапия агрессивных видов рака, включены в ЖНВЛП и клинические рекомендации Минздрава.
Ревматология: Амбене. Комплексное лечение заболеваний суставов, включен в ЖНВЛП.
Неврология: Брейнмакс. Терапия острых и хронических нарушений мозгового кровообращения, повышение работоспособности.
Общая терапия: Моделакс-Н. Средство для лечения запоров, имеет большой потенциал в коммерциализации, поскольку продается без рецепта.
Борьба с инфекциями: Эсперавир, Ролнавир, Скайвира. Противодействие РНК-вирусам, в том числе COVID-19, ОРВИ и ВИЧ, включены в ЖНВЛП.
Промомед намерен расширять список препаратов в портфеле. Сейчас компания имеет около 20 препаратов на разных стадиях клинических испытаний. Большинство из них компания планирует выпустить на рынок до 2028 года. Основная часть этих препаратов представляет сегмент онкологии и общей терапии, лишь два находятся в сегменте эндокринологии.
Подписка на лекарства
В прошлом году Промомед впервые на российском рынке запустил программу подписки на лекарства, требующие курсового приема.
Подписка предусматривает возможность приобретать препараты компании со скидками до 40% и пользоваться сервисом напоминаний. Промомед, в свою очередь, благодаря подписке улучшает показатели ликвидности и формирует устойчивый спрос на собственные препараты.
Сейчас в программу подписки входят самые популярные препараты сегмента эндокринологии и общей терапии: Велгия, Велгия Эко, Тирзетта, Энлигрия, Семальтара, Амбене и Брейнмакс.
Релевантные сегменты рынка фармацевтики для Промомеда
Эндокринология
Мировой рынок
Эндокринология является одним из ключевых направлений в современной фармацевтике на фоне глобальной распространенности ожирения, которое ведет к возникновению диабета, сердечно-сосудистых и онкологических заболеваний. Согласно прогнозам ВОЗ, к 2030 году количество людей в мире, страдающих ожирением, приблизится к уровню 1,2 млрд человек, то есть 14% мирового населения.
Одним из главных открытий последних лет стал препарат Ozempic от Novo Nordisk на основе молекулы семаглутида, который был разработан для лечения сахарного диабета второго типа. Среди прочего препарат помогает в похудении, имитируя гормон GLP-1, который вырабатывается в кишечнике после еды, что продлевает чувство насыщения. После Novo Nordisk другие компании также представили свои аналоги препаратов, имитирующих гормон GLP-1. Самыми успешными из них стали препараты от Eli Lilly на основе молекулы тирзепатида.
На конец 2025-го Eli Lilly и Novo Nordisk являются лидерами на мировом рынке препаратов, имитирующих гормон GLP-1, с долями около 50 и 46% соответственно, согласно данным IQVIA.
Сейчас производство семаглутида от Novo Nordisk и тирзепатида от Eli Lilly защищено международными патентами в большинстве стран мира (до начала 2030-х для семаглутида и до 2036—2039 годов для тирзепатида). Однако в некоторых странах (например, в Канаде и Китае) патент на семаглутид истекает в 2026-м. Это значит, что уже в текущем году могут появиться первые дженерики, что, вероятно, существенно снизит цены на препараты со семаглутидом на некоторых региональных рынках.
Например, текущие цены на Ozempic в Азии составляют более $100 за месяц лечения, и эксперты рынка ожидают снижения средней цены до $30—40 за месяц при появлении первых китайских дженериков в третьем квартале 2026-го.
Молекула — активное действующее вещество лекарственного средства, которое оказывает фармакологическое воздействие. На его основе создаются лекарственные препараты.
Международное непатентованное наименование (МНН) — официальное универсальное название определенной молекулы, утвержденное во Всемирной организации здравоохранения (ВОЗ).
Российский рынок
Что касается России, сегмент эндокринологии продолжает устойчиво расти на фоне увеличения заболеваемости сахарным диабетом второго типа и ожирением, а также большего числа метаболических расстройств, особенно в условиях старения населения. По оценкам и прогнозам Минздрава, в 2025 году около 6 млн человек в России были больны сахарным диабетом, а к 2035 году количество людей с данным диагнозом может вырасти до 15 млн.
До 2022 года препараты от Novo Nordisk были популярны и в России, но в 2025-м, по нашим оценкам, их доля в общих продажах семаглутида составила менее 1%, так как компания добровольно приостановила поставки препаратов в страну.
Базовый патент Novo Nordisk на молекулу семаглутид действует до 2035 года, и до этого срока лекарства на основе семаглутида в России защищены международным патентным правом от производства сторонними компаниями.
Однако, согласно распоряжению правительства, в связи с крайней необходимостью, связанной с охраной жизни и здоровья граждан, Промомед имеет право на производство и реализацию препаратов — аналогов Ozempic от Novo Nordisk без согласия производителя в целях обеспечения населения лекарствами, содержащими семаглутид.
Подобные распоряжения на использование семаглутида есть еще у Герофарма, Биофарма и Фармасинтеза, и они выдаются ежегодно. Поэтому риск непродления в случае геополитической разрядки всегда сохраняется. Однако российские компании защищены от появления первых иностранных дженериков со семаглутидом, ведь разрешение на производство и реализацию препаратов на его основе в России выдается точечно отечественным компаниям.
Препараты для долгосрочной терапии диабета и борьбы с ожирением, включая инъекционные формы с пролонгированным действием, продолжают пользоваться большим спросом. По оценке Strategy Partners, релевантный рынок* Промомеда препаратов для лечения диабета и борьбы с лишним весом может вырасти до 100,3 млрд рублей в 2032 году.
Основными МНН в сегменте эндокринологии являются Семаглутид и Тирзепатид, на которые, по нашим оценкам, приходится подавляющее большинство выручки сегмента.
Семаглутид входит в перечень ЖНВЛП в связи с его эффективностью в лечении диабета второго типа и относительно невысокой ценой. Это гарантирует производителям будущие государственные закупки препаратов с этим МНН.
Тирзепатид в то же время не входит в перечень ЖНВЛП, в первую очередь в связи с тем, что препараты от Eli Lilly официально не присутствуют на российском рынке. Однако в связи с появлением первых препаратов с этим МНН от Промомеда и Герофарма мы не исключаем, что тирзепатид в скором времени также может быть добавлен в перечень ЖНВЛП.
По оценкам Промомеда, в 2025 году доля компании на релевантном рынке эндокринологии составила 47% (36% в 2024-м). Рост доли связан с запуском таких препаратов, как Велгия в конце 2024-го, Тирзетта в феврале 2025-го и Велгия Эко в августе 2025-го.
Онкология
Рынок онкологических препаратов также продолжает активно расти. Этому способствует:
увеличение числа случаев онкологических заболеваний;
улучшение диагностики;
расширение доступности высокоэффективных терапевтических схем.
Рост объема продаж в этом сегменте поддерживается как за счет биотехнологических оригинальных препаратов, так и благодаря биосимилярам*, которые становятся все популярнее из-за более низкой цены и доказанной эффективности.
* Биосимиляры — это биологические лекарственные препараты, максимально схожие по своей структуре, эффективности и безопасности с уже существующим оригинальным («оригинатором») биологическим препаратом, срок патентной защиты которого истек
На российском рынке активно появляются инновационные лекарства, ориентированные на персонализированную терапию в сегменте онкологии, что способствует увеличению средней стоимости лечения и росту его эффективности.
Государство является главным покупателем на этом рынке. Согласно данным AlphaRM, в 2024 году около 98% всех продаж онкопрепаратов в России в денежном выражении приходилось на госзакупки.
Согласно оценкам Strategy Partners, релевантный рынок сегмента онкологии может вырасти до 87 млрд рублей к 2032 году. Доля Промомеда в этом сегменте в прошлом году составила 19% по сравнению с 13% в 2024-м. Основной рост связан с выводом на рынок таких препаратов, как Апалутамид в июне 2025-го и Кабозантиниб осенью 2024-го.
Финансовые результаты Промомеда
Промомед вышел на биржу в июле 2024 года. На это компания потратила 246 млн рублей в первом полугодии 2024 года и 88 млн рублей во втором полугодии. Учитывая размер бизнеса, это сильно снижает базу сравнения 2024 года, поэтому в нашем анализе рентабельности мы исключаем этот разовый расход для сопоставимости показателей.
Выручка: амбициозные цели по росту достигнуты
В период с 2020 по 2022 год главным драйвером доходов компании были препараты против COVID-19, которые в среднем обеспечивали почти половину выручки Промомеда за этот период. Однако по мере прохождения пика заболеваемости вирусом доля этих препаратов в структуре продаж стала снижаться, а в 2024 году они вовсе перешли в сегмент общей терапии.
С 2022 года на фоне геополитического конфликта некоторые иностранные фармпроизводители приостановили поставки своих популярных препаратов в Россию. В связи с этим цены на их продукцию существенно выросли из-за сохранения высокого спроса и импорта через третьи страны.
Благодаря постановлению правительства, разрешившему производить препараты, защищенные международным патентным правом, без согласия патентодержателя, для Промомеда открылась возможность удовлетворить спрос на большом рынке. По мере вывода аналогов иностранных препаратов в сегментах эндокринологии и онкологии темпы роста компании ускорились до 18% в 2023-м и до 35% в 2024-м.
В 2025-м выручка Промомеда выросла на 75%, что в шесть раз быстрее роста совокупного фармакологического рынка, по данным IQVIA. Такая динамика обусловлена:
ростом сегмента эндокринологии на 163% г/г за счет успешных продаж новых препаратов для похудения Велгия и Тирзетта — аналогов Ozempic от Novo Nordisk и Mounjaro от Eli Lilly на российском рынке;
ростом сегмента онкологии на 43% г/г за счет запуска инновационного препарата Апалутамид для лечения рака предстательной железы, стоимость которого почти на 40% ниже импортных аналогов;
ростом прочих сегментов на 8% г/г благодаря выводу на рынок своих препаратов для восстановления легочной ткани, лечения головной боли и выходу в сегмент ветеринарных препаратов.
Доля сегмента эндокринологии в общей выручке в 2025 году составила рекордные 57% в сравнении с 38% годом ранее. Доля онкологии составила 19% (−4 п.п. г/г). Такое изменение, вероятно, объясняется:
снижением продаж старых препаратов из-за роста конкуренции со стороны дженериков, при том что улучшенные аналоги этих препаратов все еще находятся в разработке;
переносом дат государственных тендеров на онкологические препараты на текущий год, ведь выручка онкологического сегмента в основном поддерживается государственными закупками — в этом случае мы можем увидеть ускорение роста выручки сегмента в 2026 году.
Промомед также опубликовал результаты за январь 2026 года, согласно которым выручка увеличилась на 85% г/г. На наш взгляд, основной прирост продаж пришелся на три флагманских препарата для похудения, которые еще не были представлены на рынке в январе 2025 года:
Тирзетта, вышла на рынок в феврале 2025 года;
Велгия Эко, вышла на рынок в августе 2025 года;
Семальтара — первый в России препарат для похудения в таблетках, который был запущен в конце 2025 года.
Рентабельность скорр. EBITDA: высокий уровень сохраняется
В 2020—2024 годах рентабельность скорр. EBITDA Промомеда находилась в районе 40%, благодаря фокусу компании на инновационных и наиболее маржинальных сегментах фармацевтического рынка.
В первом полугодии 2025 года показатель составил 32%, что находится на уровне первой половины 2024-го при учете корректировок на расходы на проведение IPO. Несмотря на рост расходов на сырье и заработные платы в связи с сохранением дефицита квалифицированных кадров на рынке труда, на наш взгляд, в первой половине 2025-го рентабельность поддержало увеличение доли высокомаржинальных препаратов в сегменте эндокринологии.
Александр Самуйлов, CFA, и Никита Степанов, аналитики Т-Инвестиций:
«Учитывая выполнение амбициозных планов по росту выручки, менеджмент подтвердил свой прогноз по росту рентабельности EBITDA до 40% по итогам всего 2025-го. В таком случае, по нашим оценкам, скорр. EBITDA Промомеда без учета расходов на IPO может вырасти на 82% г/г, до 15 млрд рублей».
Рентабельность чистой прибыли: под давлением процентных расходов
С 2022 по 2023 год из-за роста долговой нагрузки процентные расходы Промомеда существенно увеличились, что привело к снижению маржи чистой прибыли почти в два раза за два года.
В первом полугодии 2025-го рентабельность скорр. чистой прибыли Промомеда выросла до 11% в сравнении с 3,5% за тот же период годом ранее (при исключении расходов на проведение IPO). Такая динамика обусловлена:
Положительным эффектом от курсовых разниц за счет переоценки кредиторской задолженности по закупке сырья на фоне укрепления рубля.
Низкой базой 2024 года, в первом полугодии которого эффективная налоговая ставка компании составила 99% из-за рекордных налоговых резервов (в размере 439 млн рублей) по спорным налоговым позициям. Этот резерв может быть восстановлен в будущих периодах при отсутствии претензий со стороны налоговых органов.
Резерв по налоговой позиции был создан, так как компания считает, что налоговая может оспорить расчет налогооблагаемой прибыли из-за разного подхода к учету расходов на исследования и разработки, маркетинг и амортизацию нематериальных активов. При исключении этого резерва маржа чистой прибыли за первые шесть месяцев 2024-го составила бы 10%, что сопоставимо с уровнем за первое полугодие 2025-го.
Во втором полугодии 2025-го Промомед нарастил общий долг для финансирования исследований и разработок. Это приведет к увеличению процентных расходов. Таким образом, несмотря на рост рентабельности EBITDA, мы не ожидаем роста маржи чистой прибыли Промомеда по итогам всего 2025-го.
Долговая нагрузка: наращивание долга больше не требуется
В период с 2022 по 2023 год Промомед активно наращивал долговую нагрузку для финансирования стремительного роста бизнеса, активной разработки и вывода на рынок инновационных лекарственных препаратов, а также расширения производственных мощностей.
Александр Самуйлов, CFA, и Никита Степанов, аналитики Т-Инвестиций:
«В последние два года долговая нагрузка снижается в связи со стремительным ростом EBITDA компании в результате отдачи от инвестиций Промомеда. Ожидаем дальнейшего снижения долговой нагрузки по итогам 2025-го».
Свободный денежный поток: отрицательное значение сохраняется
Свободный денежный поток акционерам компании находится в отрицательной зоне с 2019 года. Это связано с масштабными капитальными затратами на модернизацию завода Биохимик, инвестиции в другие биотехнологические компании и клинические исследования новых препаратов, в основном в области эндокринологии. Это позволило существенно нарастить выручку в этом сегменте.
По мере завершения активной фазы капитальной программы давление на свободный денежный поток стало уходить.
Александр Самуйлов, CFA, и Никита Степанов, аналитики Т-Инвестиций:
«По нашим оценкам, свободный денежный поток Промомеда в первой половине 2025 года составил −1,9 млрд рублей (в сравнении с −2,2 млрд рублей годом ранее). Рост в первую очередь обусловлен увеличением скорр. EBITDA за период. При этом сдерживающим фактором выступили значительные инвестиции в оборотный капитал для удовлетворения высокого спроса на новый флагманский препарат Тирзетта во второй половине года. Промомед активно отгружал новый препарат дистрибьюторам и аптечным сетям, из-за чего выросла дебиторская задолженность, которая, вероятно, будет погашена до конца 2025-го».
Учитывая заявления менеджмента, что компания прошла период интенсивных инвестиций, мы ожидаем выхода свободного денежного потока в положительную зону в ближайшие годы.
Дивиденды Промомеда: ждем первых выплат уже в 2026 году
Промомед за полтора года публичности еще не платил дивиденды, но это может измениться уже в ближайшее время.
В марте эмитент обновил дивидендную политику, в которой отказался от второго значимого условия для принятия решения о выплате дивидендов — наличия положительного операционного денежного потока. Однако этот пункт был добавлен в условия, при которых денежная выплата может быть нецелесообразной.
Таким образом, Промомед повысил вероятность выплаты дивидендов, но оставил себе пространство для маневра в условиях расширенной капитальной программы для прохождения клинических испытаний новых препаратов.
Компания планирует выплачивать дивиденды не реже раза в год, а базой для их расчета является скорр. чистая прибыль за прошлый отчетный период.
При определении размера дивидендов Промомед также опирается на значение коэффициента долговой нагрузки чистый долг/EBITDA, который предполагает следующие выплаты:
Не менее 50% от показателя скорр. чистая прибыль за соответствующий отчетный период при долговой нагрузке не более 1х.
Не менее 25% от показателя скорр. чистая прибыль за соответствующий отчетный период при долговой нагрузке от 1х до 2х.
Не менее 15% от показателя скорр. чистая прибыль за соответствующий отчетный период при долговой нагрузке от 2х до 2,5х.
По усмотрению совета директоров при долговой нагрузке свыше 2,5х.
Мы считаем, что новая редакция политики будет действовать уже при принятии решения по дивидендам за 2025 год, то есть первые дивиденды могут быть выплачены уже в 2026-м. По нашим прогнозам, совет директоров Промомеда примет решение по дивидендам на заседании в середине мая, а сама выплата может состояться уже в июле.
Александр Самуйлов, CFA, и Никита Степанов, аналитики Т-Инвестиций:
«Такая выплата может составить 25% от скорректированной чистой прибыли компании за прошлый год — это соответствует 7,9 рубля на акцию (примерно 1,9% дивидендной доходности). Это нельзя назвать высоким уровнем. Однако низкая дивидендная доходность неудивительна для компании роста. На наш взгляд, выплата дивидендов может быть шагом навстречу розничным инвесторам, которые традиционно позитивно относятся даже к небольшим выплатам. В то же время мы не считаем, что дивиденды играют значимую роль в инвестиционном кейсе Промомеда».
Оценка акций Промомеда
Сейчас акции Промомеда торгуются на сопоставимом с IPO уровне, несмотря на внушительный рост финансовых показателей за этот период.
Мы объясняем такую динамику высокими мультипликаторами компании на момент размещения акций (14,7х EV/EBITDA LTM), которые были сопоставимы с мировыми фармацевтическими и ИТ-компаниями.
Российский розничный инвестор, вероятно, не был готов покупать бумаги отечественного фармацевтического производителя по такой высокой оценке, в том числе на фоне высокой безрисковой доходности.
Поэтому текущие мультипликаторы Промомеда намного ниже, чем в середине 2024-го:
Акции выросли всего на 3% с момента IPO.
Исторический мультипликатор EV/EBITDA* за этот период снизился в два раза.
* Согласно нашим оценкам EBITDA за 2025 год
Мультипликаторы компаний сектора здравоохранения
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба