Крупнейший оператор каршеринга Делимобиль представил слабые результаты за 2025 год. Поэтому мы понижаем целевую цену с 130 до 90 рублей за акцию с рекомендацией «держать». В обзоре объясняем, почему.
Коротко:
Выручка по итогам 2025 года увеличилась на 11% до 31 млрд рублей, но по договорам аренды выросла всего на 7% год к году.
По итогу 2025 году компания показала чистый убыток вместо прибыли в 2024-м — 3,7 млрд рублей убытка против 8 млн рублей прибыли.
Долговая нагрузка выросла на конец года и составила 4,8х, что создает риск для финансовой устойчивости компании. Свободный денежный поток остался отрицательным, и в ближайшие несколько лет мы не прогнозируем его восстановление.
Мы понизили целевую цену акций Делимобиля со 130 до 90 рублей за бумагу на горизонте следующих 12 месяцев.
Операционные результаты Делимобиля
По итогам 2025 года количество проданных минут составило 1,8 млрд, что на 7% ниже аналогичного показателя прошлого года.
Снижение связано с несколькими факторами:
ограничения в работе геолокационных сервисов и мобильного интернета;
конкурентная среда на рынке каршеринга;
решение компании в конце 2024 года сосредоточиться на комфорт-сегменте, которое привело к существенному росту тарифов и оттоку пользователей.
Утилизация машин за год упала. Ранее компания объясняла это проблемами с сервисным обслуживанием. Однако по итогам первого полугодия Делимобиль завершил активные инвестиции в собственную сеть станций технического обслуживания (СТО), что позитивно сказалось на утилизации машин. По итогам второго полугодия динамика по этому показателю была позитивной.
В феврале 2026 компания была включена в список «белых сайтов» Минцифры. Это должно решить проблему с геолокацией и улучшить утилизацию машин.
В декабре 2025-го компания представила новую стратегию развития, которая предполагает фокус на эконом-сегменте. Доля автомобилей этого класса составляет не менее 75% автопарка Делимобиля.
Каршеринговый оператор уже отметил первые результаты этой стратегии: если в 2024 году с ноября по декабрь количество проданных минут на активного пользователя не росло, то в декабре 2025 года рост превысил 20%.
В январе компания снизила стоимость минуты на 25%, что отразилось в росте количества поездок на автомобиль. Это, в свою очередь, привело к росту выручки на машину на 13% год к году. За счет переориентации стратегии компании удалось увеличить уровень удержания клиентов и вернуть тех, кто ушел на фоне роста тарифов.
Ключевые предпосылки для дальнейшего роста бизнеса Делимобиля:
рост цен на услуги такси: согласно оценкам компании, средний чек на каршеринг ниже на 46% среднего чека на такси в Москве;
увеличение стоимости покупки и содержания собственного автомобиля.
В целом на конец 2025 года каршеринговыми услугами в России пользовались лишь 3% населения, тогда как максимальный потенциальный охват, по оценкам компании, составлял до 25% и около 0,2% в терминах автопарка (80 000 авто каршеринга из 50 млн личных автомобилей).
Компания планирует и дальше наращивать присутствие в текущих городах и выходить в новые регионы, а также увеличивать размер автопарка при нормализации рыночных ставок. Вместе с этим Делимобиль собирается развивать комплементарные сервисы и направления бизнеса.
Среди российских каршеринговых Делимобиль сохраняет лидерство по размеру парка и городах присутствия.
Финансовые результаты Делимобиля
Выручка
По итогам 2025 года выручка компании увеличилась на 11% до 31 млрд рублей. При этом выручка по договорам аренды выросла всего на 7% год к году.
В течение 2025 года Делимобиль активно продавал собственный парк автомобилей. По итогам 2025 года выручка от этого направления выросла на 203% год к году. Компания продолжит активно развивать его, поскольку устойчивый спрос на целевой сегмент машин — стоимостью до 1 млн рублей — сохраняется.
Компания ожидает, что в течение 2026 года парк автомобилей вырастет на 10%, с учетом того, что каршеринговый оператор планирует реализовать несколько тысяч автомобилей.
Прочая выручка Делимобиля также значительно выросла и составила более 600 млн рублей против 137 млн рублей годом ранее. Сюда относится высокомаржинальное направление рекламных контрактов и партнерских проектов.
Скорректированная EBITDA и рентабельность
Скорректированная EBITDA по итогам года составила 6,2 млрд рублей (−3% год к году), что эквивалентно рентабельности 20%.
Компания поменяла подход расчета данного показателя исключив прямые расходы на аренду. Согласно прошлой методике расчета, скорр. EBITDA снизилась более чем на 25% год к году.
Прошлый год был неоднородным с точки зрения рентабельности. В первом полугодии 2025-го компания активно инвестировала в собственную сеть обслуживания автопарка (СТО), что оказывало давление на рентабельность.
По оценкам компании, во втором полугодии рентабельность каршерингового направления выросла до 21% (против 18% в первом полугодии). Для этого Делимобиль:
снизила затраты на обслуживание автопарка;
провела оптимизацию внутренних процессов, которая затронула часть сотрудников.
Мы ожидаем, что в течение 2026 года компания продолжит фокусироваться на повышение операционной эффективности бизнеса.
По итогам 2025 года компания показала чистый убыток в размере 3,7 млрд рублей против чистой прибыли в 8 млн рублей годом ранее. Основная причина — существенное увеличение финансовых расходов на фоне высокой ключевой ставки и роста стоимости заимствований.
Долговая нагрузка: фактор риска
На конец 2025 года показатель чистый долг/EBITDA составил 4,8х против 4,6х на конец 2024 года. По мере улучшения операционной рентабельности компания прогнозирует постепенное снижение долговой нагрузки.
В течение 2026 года компании предстоит ряд крупных погашений облигаций, поэтому достижение высоких уровней ликвидности является основным фокусом для компании в течение года. Текущая ликвидная позиция составляет 3,2 млрд рублей, что ниже предстоящих погашений в размере 6,5 млрд рублей в мае.
В декабре Делимобиль подписал договоры кредитной линии с акционером группы и с компанией под общим контролем лимитом 7,5 млрд рублей и 2,5 млрд рублей соответственно.
Важно, что у компании есть большой парк собственных автомобилей, который потенциально может быть использован как обеспечение для банковского финансирования. Подробнее о том, сможет ли компания выплатить свои обязательства перед кредиторами, читайте в обзоре.
Свободный денежный поток эмитента по итогам 2025 года остался в отрицательной зоне и составил 6 млрд рублей. По нашим прогнозам, в ближайшее несколько лет свободный денежный поток будет оставаться в отрицательной зоне.
Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«Мы полагаем, что в течение 2026 года компания будет поддерживать капитальные затраты на умеренном уровне для улучшения свободного денежного потока. По большей мере инвестиции будут направлены скорее на поддержание парка, чем на его расширение. Как и в случае с самокатами, мы не отрицаем, что компания может увеличить срок полезного использования автомобилей в парке. Текущая бизнес модель предполагает использование автомобиля на протяжении шести лет».
Стоит ли инвестировать в Делимобиль
За последний год компания сталкивалась с низкой утилизацией машин, что объяснялось простоем из-за проблем с сервисным обслуживанием. Проданные минуты показывали слабую динамику на фоне сбоев геолокации, неблагоприятной погоды и высокой конкуренции. Основным фактором роста выручки в этот период оставался рост среднего чека.
Сейчас ситуация улучшается: компания фиксирует рост утилизации парка, что должно поддержать темпы в 2026 году. Дополнительными драйверами могут стать продажа подержанных авто, доходы от собственной сети СТО, рекламная выручка и новые инициативы по повышению загрузки машин.
Компания вернулась к первоначальной стратегии с фокусом на эконом-сегменте, что позволяет увеличить уровень удержания клиентов и вернуть тех, кто ушел на фоне роста тарифов. Это особенно актуально в условиях текущей рыночной конъюнктуры, когда потребители чувствительны к ценам.
В первой половине года компания активно инвестировала в развитие сети СТО, что давило на рентабельность. С завершением инвестиционного цикла ожидается постепенное восстановление маржи.
Ключевым риском остается высокая долговая нагрузка, ограничивающая финансовую устойчивость. Показатель все еще остается очень высоким, а возможность привлечения внешнего финансирования становится все более чувствительной темой. Однако открытая кредитная линия с акционерами говорит о том, что погашение облигаций в мае пройдет без проблем даже в условиях сложностей с привлечением инвестиций.
Свободный денежный поток компании остается в отрицательной зоне и мы не прогнозируем его восстановления до положительных значений в ближайшие несколько лет. При этом мы ожидаем, что компания продолжит умеренно инвестировать в капитальные затраты, главным образом для поддержания текущего парка.
Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций Т-Инвестиций:
«Бизнес-модель Делимобиля довольно чувствительна к большому количеству факторов. Сейчас основная задача компании — конвертировать рост утилизации машин и улучшение операционной эффективности в совокупности с умеренным уровнем капитальных затрат в рост свободного денежного потока».
С учетом этих рисков и ограниченного потенциала роста мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Делимобиля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба