Первый квартал 2026 года показал, что рублевые облигации хорошо позиционированы для роста в контексте продолжения смягчения ДКП. Наивысший доход сгенерировали бумаги, индексируемые по инфляции.
В 1К26 облигации, номинированные в рублях, смогли порадовать своих держателей неплохим доходом. Это вполне ожидалось, поскольку ЦБ снизил ключевую ставку суммарно на 1 п.п., в то время как доходности остаются на повышенных уровнях, что позитивно как для флоатеров, так и купонов классических облигаций. В итоге продолжение нормализации ДКП и высокие ставки купонов позволили инвесторам в рублевые долговые инструменты обогнать официальную инфляцию, которая, заметим, оказалась повышенной, составив около 2,8%.
Динамика индексов полного дохода сегментов рублевого долгового рынка
Однако наибольший доход в рублевом долговом сегменте в первые три месяца 2026 года принесли так называемые линкеры — т.е. облигации, номинал и купонные платежи по которым индексируются по инфляции. Поскольку по этим бумагам отсутствует индекс, приведем их параметры в таблице:
Доходные показатели ОФЗ-линкеров в 1К26
В отличие от остального рублевого сегмента, львиная часть сгенерированного дохода по линкерам была обеспечена не купоном, а переоценкой. Отметим, что 05.02.2026 г., практически в преддверие начала ценового оживления, мы выпустили апдейт по самому короткому ОФЗ-линкеру — серии 52002 с погашением чуть менее чем через 2 года (02.02.2028 г.). В частности, мы указали, что вектор изменения основных параметров, влияющих на прибыльность по данному типу инструментов — индексации по инфляции и уровня доходности — потенциально позитивен для стоимости бумаги. Дело в том, что из-за того что индексация линкера происходит с трехмесячным лагом, рост инфляции в начале 2026 года еще должен найти свое отражение в характеристиках облигации. Кроме того, цикл смягчения ДКП в России продолжается, а линкер, несмотря на индексацию, всё равно остается облигацией, а значит, на его стоимость самое прямое влияние оказывает динамика процентных ставок в экономике.
Динамика цен линкеров (% от номинала)
Что касается предпочтений, то мы по-прежнему выделяем самый короткий линкер — серию 52002. Дело в том, что обратной стороной сильного 1К26 стало то, что самые дальние линкеры (серий 52004 и 52005) выглядят уже дорого. К такому выводу позволяет прийти показатель так называемой «вмененной инфляции», отражающий конкурентоспособность линкера по сравнению с обычной («классической») облигацией с фиксированным купоном и схожей датой погашения. Так, у этих двух линкеров вмененная инфляция составляет 6-7% (см. таблицу), что означает, что они окажутся доходнее классических облигаций только в том случае, если среднегодовой уровень инфляции на горизонте до 2032-2033 гг. составит более 6,5%. Нам представляется это значение несколько завышенным, что означает, что лучшую (более доходную) защиту от инфляции на примерно 7-летнем горизонте предоставляют в настоящий момент классические ОФЗ с фиксированными купонами — аналоги данных линкеров.
Вмененная инфляция ОФЗ-линкеров
А вот по выпуску серии 52002 вмененная инфляция составляет сейчас всего 3,3%. Если по факту в среднегодовом выражении на период с текущего момента по 02.02.2028 г. инфляция в России окажется выше, то выгоднее покупать именно линкер, так как он (за счет индексации) принесет больший доход, чем классическая облигация с фиксированной ставкой купона и такой же датой погашения.
Резюмируя, все сегменты рублевого долгового рынка показали неплохой перформанс по итогам 1К26. Сильный старт выдали инфляционные линкеры, причем находящийся в нашем покрытии самый короткий выпуск ОФЗ серии 52002 продолжает выглядеть интересно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба