12 июля 2010 Ренессанс Капитал Подгузов Николай
Инвестиционные настроения на мировых рынках оставались положительными в течение всей прошедшей недели – впервые с середины апреля. По результатам недели основные фондовые индексы заметно выросли, цены на товарных рынках продолжили восстанавливаться, а доходности базовых активов увеличились, свидетельствуя о повышении у инвесторов аппетита к риску. Барометром инвестиционных настроений на наступающей неделе станут июньские данные по динамике розничных продаж, а также публикуемые в конце недели индексы производственной активности в Нью-Йорке и Филадельфии. Давление на котировки КО США может сохраниться в связи с намеченными аукционами трех-, десяти- и тридцатилетних обязательств общим номинальным объемом USD69 млрд. Совокупный доход основного индекса развивающегося рынка облигаций EMBI+ вырос в пятницу на 0.2%, а спред индекса к КО США сократился на 6 б. п. до 314 б. п. Минимальное значение спреда в текущем году было зарегистрировано в начале апреля и составляло 232 б. п. Таким образом, в условиях избыточной глобальной ликвидности потенциал для дальнейшего сокращения кредитных спредов сохраняется.
Российские еврооблигации на прошедшей неделе также пользовались спросом. Рост котировок средне- и долгосрочных выпусков составил в среднем 1-2 п. п. Динамику лучше рынка продемонстрировал размещенный в середине июня выпуск МТС 20, котировки которого выросли за период со 103 до 106. Котировки размещенных в начале июля еврооблигаций ВЭБ 20 превысили отметку 102.0, а выпуск Сбербанк 15 торговался на уровне 101.0. Если рассуждать об относительной привлекательности рублевых и валютных облигаций, на наш взгляд, более инвестиционные возможности в настоящий момент предлагает рынок еврооблигаций. Для сопоставимых по дюрации инструментов мы сравнили премию, с которой торгуются рублевые облигации к кривой NDF, с премией еврооблигаций того же эмитента к кривой свопов. Премия к свопам во всех рассмотренных нами примерах оказалась более значительной, в большинстве случаев соответствующая разница превышает 100 б. п. /см. табл. ниже/. Таким образом, в текущих условиях можно ожидать сокращения спредов еврооблигаций примерно на эту величину. В сегменте квазисуверенных выпусков мы рекомендуем ВЭБ 20 и долгосрочные обязательства Газпрома, среди инструментов второго эшелона по-прежнему привлекательным представляется выпуск Евраз 18, а из еврооблигаций банков – Промсвязьбанк 16 /11.25%/. Мы также ожидаем, что опережающую динамику котировок вновь продемонстрируют еврооблигации украинских корпоративных эмитентов, где по-прежнему есть возможность получить доходность выше 10.0%. В этом сегменте нашими фаворитами являются МХП 15 и Метинвест 15.
Главной инвестиционной стратегией на рынке внутренних долговых обязательств по-прежнему является carry trade, поскольку при избытке рублевой ликвидности условия рефинансирования долговых инструментов на межбанковском рынке остаются более чем комфортными. Таким образом, котировки большинства облигаций продолжают медленно повышаться на фоне сравнительно низкой инвестиционной активности. Министерство финансов продолжает наращивать внутренние заимствования, разместив на прошедшей неделе ОФЗ в объеме 16.8 млрд руб. При этом если на аукционе ОФЗ 25071 доходность составила 7.12%, к концу недели этот показатель снизился до 7.04%. На наш взгляд, регулярные аукционы ОФЗ и готовность Минфина размещать бумаги на уровне текущих рыночных котировок способствуют повышению ликвидности рынка государственных облигаций. В ближайшие две недели Минфин предложит участникам рынка ОФЗ в объеме 90 млрд руб., преимущественно двух- и трехлетние облигации. Мы ожидаем, что аукционы пройдут довольно успешно. Вместе с тем, если текущая конъюнктура сохранится, участники рынка, на наш взгляд, могли бы проявить больший интерес к более долгосрочным выпускам.
По нашему мнению, риски значительного предложения ОФЗ до конца года несколько преувеличены. Отметим, например, что объем рынка ОБР в настоящее время составляет 1.024 млрд руб., а сроки погашения большей их части приходятся на 15 сентября /около 400 млрд руб./ и 15 декабря /около 600 млрд руб./. Таким образом, для того чтобы заметно увеличить емкость рынка ОФЗ, Банку России достаточно сократить предложение ОБР. Следует также обратить внимание, что в отсутствие на внутреннем рынке Минфина в период с января по май Банк России был вынужден увеличить объем ОБР в обращении с целью стерилизации избыточной ликвидности
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Российские еврооблигации на прошедшей неделе также пользовались спросом. Рост котировок средне- и долгосрочных выпусков составил в среднем 1-2 п. п. Динамику лучше рынка продемонстрировал размещенный в середине июня выпуск МТС 20, котировки которого выросли за период со 103 до 106. Котировки размещенных в начале июля еврооблигаций ВЭБ 20 превысили отметку 102.0, а выпуск Сбербанк 15 торговался на уровне 101.0. Если рассуждать об относительной привлекательности рублевых и валютных облигаций, на наш взгляд, более инвестиционные возможности в настоящий момент предлагает рынок еврооблигаций. Для сопоставимых по дюрации инструментов мы сравнили премию, с которой торгуются рублевые облигации к кривой NDF, с премией еврооблигаций того же эмитента к кривой свопов. Премия к свопам во всех рассмотренных нами примерах оказалась более значительной, в большинстве случаев соответствующая разница превышает 100 б. п. /см. табл. ниже/. Таким образом, в текущих условиях можно ожидать сокращения спредов еврооблигаций примерно на эту величину. В сегменте квазисуверенных выпусков мы рекомендуем ВЭБ 20 и долгосрочные обязательства Газпрома, среди инструментов второго эшелона по-прежнему привлекательным представляется выпуск Евраз 18, а из еврооблигаций банков – Промсвязьбанк 16 /11.25%/. Мы также ожидаем, что опережающую динамику котировок вновь продемонстрируют еврооблигации украинских корпоративных эмитентов, где по-прежнему есть возможность получить доходность выше 10.0%. В этом сегменте нашими фаворитами являются МХП 15 и Метинвест 15.
Главной инвестиционной стратегией на рынке внутренних долговых обязательств по-прежнему является carry trade, поскольку при избытке рублевой ликвидности условия рефинансирования долговых инструментов на межбанковском рынке остаются более чем комфортными. Таким образом, котировки большинства облигаций продолжают медленно повышаться на фоне сравнительно низкой инвестиционной активности. Министерство финансов продолжает наращивать внутренние заимствования, разместив на прошедшей неделе ОФЗ в объеме 16.8 млрд руб. При этом если на аукционе ОФЗ 25071 доходность составила 7.12%, к концу недели этот показатель снизился до 7.04%. На наш взгляд, регулярные аукционы ОФЗ и готовность Минфина размещать бумаги на уровне текущих рыночных котировок способствуют повышению ликвидности рынка государственных облигаций. В ближайшие две недели Минфин предложит участникам рынка ОФЗ в объеме 90 млрд руб., преимущественно двух- и трехлетние облигации. Мы ожидаем, что аукционы пройдут довольно успешно. Вместе с тем, если текущая конъюнктура сохранится, участники рынка, на наш взгляд, могли бы проявить больший интерес к более долгосрочным выпускам.
По нашему мнению, риски значительного предложения ОФЗ до конца года несколько преувеличены. Отметим, например, что объем рынка ОБР в настоящее время составляет 1.024 млрд руб., а сроки погашения большей их части приходятся на 15 сентября /около 400 млрд руб./ и 15 декабря /около 600 млрд руб./. Таким образом, для того чтобы заметно увеличить емкость рынка ОФЗ, Банку России достаточно сократить предложение ОБР. Следует также обратить внимание, что в отсутствие на внутреннем рынке Минфина в период с января по май Банк России был вынужден увеличить объем ОБР в обращении с целью стерилизации избыточной ликвидности
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter