О том, для кого терновый куст - дом родной
Возможно, это покажется нелепым, но могут ли высокие процентные ставки стимулировать рост потребительских расходов в Японии?
Любой студент, изучающий экономику, скажет вам, что повышение процентных ставок негативно влияет на темпы роста, поскольку сдерживает потребительские расходы и снижает интерес к кредитованию. Следуя этой общепринятой точке зрения, учетная ставка Банка Японии должна оставаться на рекордно низких уровнях; повышение может столкнуть экономику назад, в рецессию и дефляцию. Однако есть люди, которые не боятся идти против течения. Они утверждают, что высокие процентные ставки на самом деле должны стимулировать потребительскую активность.
Почти семь лет ставки в Японии оставались на уровне, близком к нулю. Начиная с июля прошлого года Банк Японии дважды повысил ставку до 0,5%. Однако инфляция вновь начала падать, при этом чистый индекс потребительских цен (не учитывающий цены на продукты питания и энергоносители) упал в марте на 0,3% в годовом исчислении. На прошлой неделе в своем полугодовом отчете, Банк Японии понизил прогноз по инфляции всего до 0,1% за год, заканчивающийся в марте 2008 года. Более того, несмотря на уверенный рост ВВП на 2,3% за четвертый квартал прошлого года, экономика в большей степени опирается на экспорт и инвестиции. До тех пор, пока потребители не проявляют никакого желания тратить, японскую экономику нельзя считать выздоровевшей.
По любым оценкам, монетарная политика в стране остается ультра-легкой: рост краткосрочных процентных ставок в течение последних лет частично компенсировался снижением доходности по облигациям; А торгово-взвешенный индекс иены упал до минимального значения за последние 30 лет. Тем не менее, большинство экономистов признают, что Банку Японии нечего даже и помышлять о повышении ставки до тех пор, пока инфляция не вырастет, а потребительские расходы не выйдут из состояния анабиоза. По прогнозам рынка, даже к концу следующего года ставка Банка не поднимется выше 1-1,25%.
Проблема заключается в том, что ультра-низкие процентные ставки влекут за собой перекосы в экономике, в частности, чрезмерное ослабление иены, спекулятивные пузыри на рынке активов и недостаточные инвестиционные потоки. Хуже того, низкие процентные ставки сами по себе заставляю потребителя дважды подумать, прежде чем раскошелиться. Дебиторы радуются низким ставкам, однако, те, кто предпочитает сберегать - проигрывают, поскольку их прибыли значительно ниже, чем в развитых странах. Их чистые финансовые активы, без учета акций, в 3,2 раза превышают личный чистый доход, по сравнению с коэффициентом 1,9 в США и 1,1 в Германии. Более половины валовых финансовых активов, принадлежащих домохозяйствам в Японии, лежат на депозитах, на которые начисляется плавающий процент (в Америке они не превышают одной десятой от общего объема депозитов), однако, плавающая ставка применяется только к одной трети всех обязательств.
По оценкам некоторых аналитиков, чистые финансовые активы, депонированные под плавающий процент в два раза превышают чистый доход. Однако дохода с этих сбережений - кот наплакал, но и дебиторам низкий процент не принес особой выгоды, поскольку большая часть займов выдана под фиксированный процент. Тадаши Наками, японский экономист, взяв за точку отсчета 1992 год (тогда процентная ставка была равна 5%), рассчитал, что домохозяйства за этот период понесли совокупный убыток на сумму, превышающую ¥200 трлн ($1.8 трлн.) из-за нулевой процентной ставки. Это примерно 65% годового дохода. Не удивительно, что потребители неактивно ходят по магазинам.
Реализуя политику нулевой ставки, Банк Японии стремился помочь фирмам и банкам, погрязшим в долгах, однако, сегодня их балансовые отчеты уже не так пестрят обязательствами, поэтому субсидирование им вроде бы и ни к чему. Таким образом, Центробанк вполне может позволить себе ужесточить монетарную политику и вернуть ставки на нормальные уровни. Но встает вопрос, какие они, нормальные уровни, для Японии? Основываясь на предполагаемом росте номинального ВВП в этом году на уровне 2,5%, можно ожидать роста ставки до 3,5%. По расчетам аналитиков, повышение ставки на 3,0% увеличит чистый доход и повысит потребительские расходы на 3,5%.
Однако не сведет ли снижение расходов со стороны дебиторов к нулю рост потребительских расходов. На корпоративные инвестиции это, скорее всего, не повлияет, потому что процентные выплаты составляют незначительную часть затрат фирм, которые финансируют свои инвестиции за счет нераспределенной прибыли. Кроме того, рост потребительских расходов также поможет стимулировать прибыль. Высокие процентные ставки увеличат стоимость государственных долговых обязательств, однако, это не значит автоматический рост налогов или снижение государственных расходов.
Скряга или транжира?
Однако не все согласны с такой новаторской точкой зрения. Влияние процентных ставок на расходы зависит от относительного масштаба эффекта доходов (высокие ставки стимулируют рост доходов и, следовательно, расходов), а также эффекта замещения (высокие ставки обуславливают рост сбережений). Если изменения ставки незначительны, может доминировать эффект доходов, однако, при существенном повышении на передний план выходит эффект замещения. В качестве доказательства можно привести резкое падение нормы сбережений в период низких ставок с 14% от дохода в 1993 году до 3% в прошлом году. (Несмотря на то, что японцы сделали немало запасов, в последние годы, они уже не столь охотно откладывают часть доходов на черный день). Возможно, домохозяйства решили, что это не выгодно. Таким образом, резкий рост процентных ставок может возродить любовь к накоплению.
Кроме того, рост процентной ставки приведет к падению цен на акции (хотя, если это приведет к росту расходов и, следовательно, прибылей, акции, в итоге, тоже восстановятся). Иена может вернуться на путь роста, поскольку ужесточение монетарной политики приведет к закрытию спекулятивных позиций (но, опять-таки, экспортеры, скорее всего, смогут пережить этот удар). Несмотря на существующие риски, теоретическое обоснование того, что рост процентных ставок поможет повысить потребительские расходы, звучит весьма убедительно. По меньшей мере, он не нанесет никакого вреда. Таким образом, Банку Японии следует как можно скорее приняться за дело, нормализовать свою политику и избавиться от опасных перекосов в экономике. Однако, скорее всего, у них не хватит духу на подобный эксперимент. Политики продолжат доказывать, что ставки повышать ни в коем случае нельзя до тех пор, пока не восстановятся потребительские расходы. Но не может ли статься, что терновый куст, которого так боится Банк Японии, окажется для него не только домом родным, но и спасительным избавлением от многих проблем.
По материалам печатного издания The Economist
