26 августа 2013 UFS IC Милостнова Анна
МТС последним из операторов «большой тройки» представил финансовые результаты за второй квартал. Опубликованные ранее позитивные данные Мегафона и Вымпелкома позволяли ожидать, что и МТС покажет сильные результаты, и ожидания в полной мере оправдались.
Выручка по группе оказалась незначительно ниже наших ожиданий за счет бизнесов в России, Украине и Туркменистане, где мы ожидали более высоких показателей.
OIBDA, напротив, превысила наши ожидания. В итоге рентабельность по группе и по отдельным регионам оказалась заметно лучше нашего прогноза. Чистая прибыль также оказалась лучше ожиданий.
Большую часть роста на сильных результатах полугодия бумаги МТС уже отыграли. Тем не менее, на наш взгляд, отчетность еще может продолжить оказывать поддержку котировкам.
Оставляем оценку справедливой стоимости акций МТС на уровне 320 рублей. Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Первенство на российском рынке по числу абонентов во 2К13;
Хорошая динамика сегмента мобильной передачи данных в России (+36% г/г). Выручка сегмента почти достигла уровней Мегафона, лидера на российском рынке в этом направлении;
Рентабельность по OIBDA увеличилась до 45,5% с 42,4% в прошлом квартале;
На чистой прибыли положительно сказались компенсации за киргизский «Бител»;
Туркменский бизнес восстанавливается быстрыми темпами и генерирует положительную OIBDA.
Факторы риска
Выручка оператора во втором квартале оказалась ниже наших ожиданий;
Снижение выручки российского бизнеса в сегменте продаж телефонов и аксессуаров (в годовом сопоставлении);
Ожидаем увеличения капитальных затрат в последующих кварталах года
МТС опубликовала финансовые результаты за 2К13 по US GAAP. Второй квартал традиционно является более сильным для компаний коммуникационного сектора по сравнению с первыми тремя месяцами года. Выручка в квартальном сопоставлении показала рост на 5%, выручка за 1П13 относительно 1П12 также выросла на 5%. Однако вышедшие данные по выручке оказались немного ниже нашего прогноза за счет российского, украинского и туркменского бизнесов, где мы ожидали более высоких показателей.
Консолидированный показатель OIBDA во втором квартале превысил наши ожидания на 0,4% (44,39 млрд рублей против 44,2 млрд рублей прогнозных). В итоге рентабельность группы оказалась значительно лучше наших прогнозов: 45,5% против 44,6%. Относительно уровня прошлого квартала (42,4%) и уровня 2К12 (43,6%) рентабельность группы также заметно улучшилась. Отметим, что руководство компании повысило прогноз по марже OIBDA на 2013 год до уровня выше 43% (по итогам 2012 года показатель составил 42,8%).
Основную долю выручки группы генерирует российский бизнес МТС. Здесь оператор порадовал увеличением абонентской базы до 71,7 млн человек. По итогам второго квартала МТС остается лидером на российском рынке по числу абонентов с долей в 31%. Показатель ARPU также показал рост, однако ниже наших ожиданий. В итоге выручка российского сегмента немного не дотянула до нашего прогноза (86,46 млрд рублей против 86,86 млрд рублей прогнозных). Значительный рост показал сегмент мобильной передачи данных: на 39% до 21,07 млрд рублей в первом полугодии, почти догнав лидера в этом сегменте на российском рынке – Мегафон (22,7 млрд рублей в 1П13). Превысил наши ожидания и сегмент фиксированной связи – выручка во 2К13 получилась на 1,7% выше наших прогнозов.
Незначительно ниже наших ожиданий оказалась выручка в Украине, также в связи с не дотянувшим до нашего оптимистичного прогноза показателем ARPU. В целом же украинский бизнес МТС показал значительный рост как в квартальном, так и в годовом сопоставлении: полугодовая выручка выросла на 7,1% относительно 1П12, OIBDA – на 11,4%, чистая прибыль – и вовсе на 39,7%. Рентабельность в сегменте остается на высоком уровне: 52,6% во 2К13, 52% по итогам полугодия.
Отметим, что туркменский бизнес МТС восстанавливается достаточно быстрыми темпами, однако и здесь наш прогноз по выручке оказался весьма смелым: фактическая выручка оказалась на 5,3% ниже прогнозной.
Во втором квартале МТС перестала отражать узбекский бизнес в своей консолидированной отчетности. Напомним, что в первом квартале, несмотря на прекращение деятельности в регионе, оператор продолжал указывать убытки на уровне OIBDA. Однако и сейчас остается некоторый негатив относительно бизнеса МТС в Узбекистане.
Недавно стало известно, что имущество обанкротившейся узбекской "дочки" МТС ООО "Уздунробита" после нескольких неудачных аукционов будет предложено напрямую кредиторам. На следующем этапе, в случае безуспешности и этой попытки, активы "Уздунробиты" могут быть переданы в собственность Узбекистана. "Уздунробита" была вынуждена в январе 2013 года подать заявление о банкротстве после многочисленных претензий со стороны местных органов власти на общую сумму $900 млн. Потенциальные покупатели узбекского оператора, скорее всего, также опасаются возможных проблем с Правительством Узбекистана. МТС по-прежнему считает действия местных властей незаконными и необоснованными и продолжает отстаивать свои права на узбекскую "дочку" и ее активы "с целью полного возмещения всех убытков". В случае если найдется покупатель на актив, это будет позитивно для оператора.
Положительным итогом квартала является заключение мирового соглашения между Altimo, МТС и киргизским Nomihold, по которому Altimo компенсировала МТС $150 млн, потерянные в результате утраты контроля в киргизском сотовом операторе «Бител». Напомним, что после приобретения в 2005 году МТС практически сразу потеряла контроль над киргизским активом, отошедшим впоследствии во владение Вымпелкому, однако все это время отстаивала свои права на актив в международных судах. В отчетности за 2К13 МТС восстановила ранее списанные $320 млн, в итоге величина чистой прибыли зафиксировала значительный рост.
Свободный денежный поток за 1П 2013 года составил 45,2 млрд рублей, увеличившись на 11,6 млрд рублей по сравнению 1П12. Согласно новой дивидендной политике, принятой в апреле 2013 года, дивидендные выплаты с 2013 года будут рассчитываться исходя из показателей свободного денежного потока, а не чистой прибыли компании. Первые в истории МТС промежуточные дивиденды за 1П13 могут составить 10,8 млрд рублей, что соответствует 24% от величины FCF, однако реестр акционеров был закрыт уже 14 августа. Напомним, что дивидендные выплаты по итогам всего 2013 года могут вырасти более чем на 30% относительно 2012 года (в 2012 году МТС выплатила акционерам 30,2 млрд рублей).
Капитальные затраты во 2К13 составили лишь 14% от квартальной выручки (по сравнению с 20,1% в 2К12), что поддержало свободный денежный поток. В следующих кварталах года ожидаем увеличения показателя.
Долговая нагрузка во 2 квартале снизилась: чистый долг сократился на 10% до 165,4 млрд руб., соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось с 1,1х в 1К13 до 1,0х.
МТС смотрится дешево на фоне аналогов с развитых и развивающихся рынков. По сравнению с российскими операторами, МТС выглядит немного дороже Вымпелкома и Ростелекома, но дешевле менее крупного Мегафона. Мы считаем, что премия, с которой Мегафон торгуется к МТС, не в полной мере оправдана фундаментально и должна снизиться.
В целом, опубликованные результаты мы оцениваем позитивно. Компания демонстрирует сильные операционные показатели и хорошую рентабельность. Однако мы пока не видим существенных драйверов для роста капитализации компании и оставляем оценку справедливой стоимости акций на уровне 320 рублей ($21,2 за ADR). Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Финансовые результаты МТС по итогам 1П 2013
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Выручка по группе оказалась незначительно ниже наших ожиданий за счет бизнесов в России, Украине и Туркменистане, где мы ожидали более высоких показателей.
OIBDA, напротив, превысила наши ожидания. В итоге рентабельность по группе и по отдельным регионам оказалась заметно лучше нашего прогноза. Чистая прибыль также оказалась лучше ожиданий.
Большую часть роста на сильных результатах полугодия бумаги МТС уже отыграли. Тем не менее, на наш взгляд, отчетность еще может продолжить оказывать поддержку котировкам.
Оставляем оценку справедливой стоимости акций МТС на уровне 320 рублей. Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Первенство на российском рынке по числу абонентов во 2К13;
Хорошая динамика сегмента мобильной передачи данных в России (+36% г/г). Выручка сегмента почти достигла уровней Мегафона, лидера на российском рынке в этом направлении;
Рентабельность по OIBDA увеличилась до 45,5% с 42,4% в прошлом квартале;
На чистой прибыли положительно сказались компенсации за киргизский «Бител»;
Туркменский бизнес восстанавливается быстрыми темпами и генерирует положительную OIBDA.
Факторы риска
Выручка оператора во втором квартале оказалась ниже наших ожиданий;
Снижение выручки российского бизнеса в сегменте продаж телефонов и аксессуаров (в годовом сопоставлении);
Ожидаем увеличения капитальных затрат в последующих кварталах года
МТС опубликовала финансовые результаты за 2К13 по US GAAP. Второй квартал традиционно является более сильным для компаний коммуникационного сектора по сравнению с первыми тремя месяцами года. Выручка в квартальном сопоставлении показала рост на 5%, выручка за 1П13 относительно 1П12 также выросла на 5%. Однако вышедшие данные по выручке оказались немного ниже нашего прогноза за счет российского, украинского и туркменского бизнесов, где мы ожидали более высоких показателей.
Консолидированный показатель OIBDA во втором квартале превысил наши ожидания на 0,4% (44,39 млрд рублей против 44,2 млрд рублей прогнозных). В итоге рентабельность группы оказалась значительно лучше наших прогнозов: 45,5% против 44,6%. Относительно уровня прошлого квартала (42,4%) и уровня 2К12 (43,6%) рентабельность группы также заметно улучшилась. Отметим, что руководство компании повысило прогноз по марже OIBDA на 2013 год до уровня выше 43% (по итогам 2012 года показатель составил 42,8%).
Основную долю выручки группы генерирует российский бизнес МТС. Здесь оператор порадовал увеличением абонентской базы до 71,7 млн человек. По итогам второго квартала МТС остается лидером на российском рынке по числу абонентов с долей в 31%. Показатель ARPU также показал рост, однако ниже наших ожиданий. В итоге выручка российского сегмента немного не дотянула до нашего прогноза (86,46 млрд рублей против 86,86 млрд рублей прогнозных). Значительный рост показал сегмент мобильной передачи данных: на 39% до 21,07 млрд рублей в первом полугодии, почти догнав лидера в этом сегменте на российском рынке – Мегафон (22,7 млрд рублей в 1П13). Превысил наши ожидания и сегмент фиксированной связи – выручка во 2К13 получилась на 1,7% выше наших прогнозов.
Незначительно ниже наших ожиданий оказалась выручка в Украине, также в связи с не дотянувшим до нашего оптимистичного прогноза показателем ARPU. В целом же украинский бизнес МТС показал значительный рост как в квартальном, так и в годовом сопоставлении: полугодовая выручка выросла на 7,1% относительно 1П12, OIBDA – на 11,4%, чистая прибыль – и вовсе на 39,7%. Рентабельность в сегменте остается на высоком уровне: 52,6% во 2К13, 52% по итогам полугодия.
Отметим, что туркменский бизнес МТС восстанавливается достаточно быстрыми темпами, однако и здесь наш прогноз по выручке оказался весьма смелым: фактическая выручка оказалась на 5,3% ниже прогнозной.
Во втором квартале МТС перестала отражать узбекский бизнес в своей консолидированной отчетности. Напомним, что в первом квартале, несмотря на прекращение деятельности в регионе, оператор продолжал указывать убытки на уровне OIBDA. Однако и сейчас остается некоторый негатив относительно бизнеса МТС в Узбекистане.
Недавно стало известно, что имущество обанкротившейся узбекской "дочки" МТС ООО "Уздунробита" после нескольких неудачных аукционов будет предложено напрямую кредиторам. На следующем этапе, в случае безуспешности и этой попытки, активы "Уздунробиты" могут быть переданы в собственность Узбекистана. "Уздунробита" была вынуждена в январе 2013 года подать заявление о банкротстве после многочисленных претензий со стороны местных органов власти на общую сумму $900 млн. Потенциальные покупатели узбекского оператора, скорее всего, также опасаются возможных проблем с Правительством Узбекистана. МТС по-прежнему считает действия местных властей незаконными и необоснованными и продолжает отстаивать свои права на узбекскую "дочку" и ее активы "с целью полного возмещения всех убытков". В случае если найдется покупатель на актив, это будет позитивно для оператора.
Положительным итогом квартала является заключение мирового соглашения между Altimo, МТС и киргизским Nomihold, по которому Altimo компенсировала МТС $150 млн, потерянные в результате утраты контроля в киргизском сотовом операторе «Бител». Напомним, что после приобретения в 2005 году МТС практически сразу потеряла контроль над киргизским активом, отошедшим впоследствии во владение Вымпелкому, однако все это время отстаивала свои права на актив в международных судах. В отчетности за 2К13 МТС восстановила ранее списанные $320 млн, в итоге величина чистой прибыли зафиксировала значительный рост.
Свободный денежный поток за 1П 2013 года составил 45,2 млрд рублей, увеличившись на 11,6 млрд рублей по сравнению 1П12. Согласно новой дивидендной политике, принятой в апреле 2013 года, дивидендные выплаты с 2013 года будут рассчитываться исходя из показателей свободного денежного потока, а не чистой прибыли компании. Первые в истории МТС промежуточные дивиденды за 1П13 могут составить 10,8 млрд рублей, что соответствует 24% от величины FCF, однако реестр акционеров был закрыт уже 14 августа. Напомним, что дивидендные выплаты по итогам всего 2013 года могут вырасти более чем на 30% относительно 2012 года (в 2012 году МТС выплатила акционерам 30,2 млрд рублей).
Капитальные затраты во 2К13 составили лишь 14% от квартальной выручки (по сравнению с 20,1% в 2К12), что поддержало свободный денежный поток. В следующих кварталах года ожидаем увеличения показателя.
Долговая нагрузка во 2 квартале снизилась: чистый долг сократился на 10% до 165,4 млрд руб., соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось с 1,1х в 1К13 до 1,0х.
МТС смотрится дешево на фоне аналогов с развитых и развивающихся рынков. По сравнению с российскими операторами, МТС выглядит немного дороже Вымпелкома и Ростелекома, но дешевле менее крупного Мегафона. Мы считаем, что премия, с которой Мегафон торгуется к МТС, не в полной мере оправдана фундаментально и должна снизиться.
В целом, опубликованные результаты мы оцениваем позитивно. Компания демонстрирует сильные операционные показатели и хорошую рентабельность. Однако мы пока не видим существенных драйверов для роста капитализации компании и оставляем оценку справедливой стоимости акций на уровне 320 рублей ($21,2 за ADR). Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Финансовые результаты МТС по итогам 1П 2013
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter