18 марта 2015 Zero Hedge | Архив
На шкале предложений "непатриотичных вещей" есть только одно хуже, чем налоговая инверсия, которое может сделать американец… предложить что-либо позитивное о России, Российском рынке или Российской экономике. Так что это, возможно, максимально иронично, что никто другой, а именно Голдман Сакс "делают Божью работу". Сакс предполагают, что русские бонды одновременно циклически и структурно занижены в цене.
Передаем слово Goldman Sachs:
Русские бонды и циклически, и структурно занижены в цене
Главным особняком, и циклически, и с точки зрения рыночной оценки в долгосрочной перспективе, является Россия. Циклически, мы ожидаем глубокое сокращение внутреннего потребления, что позволит ЦБР резко понизить ставки. В долгосрочной перспективе, мы думаем, что есть хорошие основания полагать, что нейтральные ставки должны быть оценены ниже, а не выше.
Благодаря более жестким финансовым условиям и дестабилизации инфляционных ожиданий в России в декабре, замедление экономики может быть довольно серьезным и острее, чем мы изначально полагали поздней осенью. В то время, как рост зарплат уже упал близко к нулю в номинальных, последовательных цифрах ко 2-й четверти и сезонно-уравненные зарплаты были лишь 2.5% выше уровня полугодичной давности, инфляция за тот же период была 12.3%, т.е. сезонно-уравненные реальные зарплаты упали примерно на 10% за полгода. В то время, как уровень сбережений изначально поглотил существенную часть этого замедления с увеличением торговых продаж в Q4 на 2,4% в реальных числах по сравнению с июлем, это произошло в большей части по причине покупок отдельных товаров в ожидании резкого повышения цен при входе в оборот нового обменного курса. Теперь, с повышением цен позади, данное смещение повернется в другую сторону и, по нашему мнению, домашнее потребление резко снизится, и уменьшение продаж в январе лишь первый индикатор этого.
Мы ожидаем резкое падение покупательной активности в наступающем месяце, последовательно на 8% в Q1-15 и на 3% в Q2-15, перед стабилизацией в Q3, в основном благодаря превышению инфляции. Подобным образом, инвестиции в Q1 будут вероятно затронуты более сложными финансовыми условиями и, поэтому, так же резко упадут, однако при уже выравнивающихся финансовых условиях мы думаем, что падение инвестиций будет весьма кратковременным, особенно в свете того, что экспортные рынки держатся. В этом плане интересно то, что индекс PMI уже стабилизировался в феврале. Поэтому, мы ожидаем очень резкий спад во внутреннем спросе, который оставит страну с заметным производственным разрывом, который удержит инфляцию на очень низком уровне в перспективе. Явно, это очень отличающийся от других стран региона CEEMEA (Европа - Ближний Восток - Африка) цикл.
Мы думаем, что инфляция в России упадет до самых низких в ее истории значений, близко к 4%, и, поэтому, мы не только ожидаем понижения учетной ставки в 800 базовых пунктов в течение последующих 8-ми кварталов, но и то, что нейтральная ставка в России на самом деле скорее уменьшилась, чем повысилась.
Раскладывание кривой бондов в ожидания ставок рефинансирования и рисковые надбавки, как мы делаем по модели, - признаем, сложно. Цикл снижения учетных ставок очень зависит от степени поддержки рубля ценами на нефть. В то время как ЦБР, на наш взгляд, не шибко заинтересован в сильном рубле, он так же не желает его дальнейшей дестабилизации. Поэтому, временной период (но не в той же мере масштаб) цикла будет довольно зависим от уровня цен на нефть в случае очередного их резкого падения. Дополнительно, геополитический риск явно остается повышенным в случае с Россией. Тем не менее, мы интерпретируем недавнее ралли твердовалютных кредитов (hard currency credit) как оценку рисков рынком как малую, с последовавшим за этим Минским соглашением, и мы думаем, что это еще не отразилось в полной мере на рынке ГКО.
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу