HSBC: Банк России до конца года проведет три раунда повышения ставок

Аналитики банка уверены, что ЦБ поддастся искушению сохранить образ "борца с инфляцией" и осенью начнет повышать ставки

Главный экономист банка HSBC по России Александр Морозов был первым, кто указал на дилемму, стоящую перед ЦБ - ему нужно исполнять главную функцию и пытаться подавить растущую инфляцию, но при этом нельзя забывать и о затухающем росте экономики. Теперь он уверен, что ЦБ придется решить дилемму в пользу борьбы с инфляцией уже в сентябре:

"Характер официального заявления по итогам сегодняшего заседания совета директоров ЦБ по ставкам не оставляет сомнений в высокой готовности регулятора повысить ставки в сентябре. Мы ожидаем три раунда повышения ставок до конца этого года.

Мы предполагаем, что в сентябре на фоне превышения инфляцией целевого диапазона ЦБР, основные ставки будут повышены на 25 базисных пунктов. Речь идет, прежде всего, о ставках репо и депозитных ставках. Вероятность повышения ставки рефинансирования меньше, так как она носит в основном индикативный характер. Мы прогнозируем, что суммарно до конца года ставки репо ЦБР будут повышены на 75 базисных пунктов, а депозитные ставки - на 100 базисных пунктов. Таким образом, коридор процентных ставок сузится на 25 базисных пунктов к концу года.

Прогноз HSBC по инфляции на 2012 год остается неизменным - 7,5%. Понятно, что если ЦБР всерьез говорит об инфляционном тагетировании, он не может игнорировать вероятность выхода инфляции за пределы целевого диапазона. Поэтому повышение ставок ЦБР на 75-100 базисных пунктов будет говорить о его готовности сдержать инфляцию, предотвратить рост инфляционных ожиданий. Ставки однодневного репо ЦБР - ключевые для финансового рынка, а их текущие значения (5,25% и 6,25%) слишком низки для сдерживания инфляции. Это еще один аргумент в пользу роста ставок.

Главный фактор - рост потребительских цен. В России рост потребительских цен ускорился с 4,3% в июне до 5,7% - на 6 августа. Основываясь на негативном эффекте базы, растущими продовольственными и регулируемыми государством ценами и тарифами, инфляция потребительских цен, по всей вероятности, превысит запланированные пределы в 5-6% в августе и будет продолжать расти вплоть до 2 квартала 2013 года.

Другой фактор - это стремление Центробанка поддерживать образ "борца с инфляцией". Значительный разрыв между ставкой рефинансирования и инфляцией означает, что ЦБР рассматривает ставку рефинансирования не как индикатор вероятной инфляции, а, скорее, в качестве "штрафной" ставки, то есть, процентной ставки, по которой ликвидность предоставляется в крайнем случае. Вместо этого, ЦБР активно оперирует минимальной ставкой репо овернайт (в настоящее время ее значение 5,25%) и фиксированной ставкой репо (6,25% в настоящее время).

Из последних новостных сообщений видно, что фиксированная ставка репо в размере 6,25% соответствует прогнозу ЦБР, согласно которому индекс потребительских цен (CPI) на 2012 год составит 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Таким образом, мы полагаем, что ЦБР будет приводить фиксированную ставку репо в соответствии со своим новым прогнозом по инфляции.

Нам представляется, что повышение ставок в сентябре, вместо августа, когда инфляция уже превысит 6% в годовом выражении, может выглядеть несколько запоздалым. Будет создаваться впечатление, что инфляция определяет действия ЦБР, а не ЦБР определяет инфляцию. Это может отрицательно сказаться на формировании имиджа ЦБР как "борца с инфляцией".

Борьба ЦБ с инфляцией может пустить российские банки по миру

10 августа 2012 Открыть изображение

Фото ИТАР-ТАСС
Судя по всему, Банк России обдумывает возможность ужесточения кредитно-денежной политики во имя борьбы с ростом цен. Если ставки по репо вырастут, а лимиты будут сокращены, банковская система страны может лопнуть от сжатия Банк России на пятничном заседании Совета директоров оставил без изменения все ключевые ставки и указал в своем заявлении на "наблюдаемое ужесточение денежно-кредитных условий в экономике." Банкиры, судя по всему, чувствуют это "ужесточение" и напуганы ситуацией на рынке денег, которая ухудшается уже второй год подряд.

Профицит чистой банковской ликвидности ушел в прошлое два года назад, начиная с первого полугодия 2011 года его сменил дефицит, который начал резко расти во втором квартале этого года.

Весной этого года у ЦБ был инструмент, позволяющий снижать напряженность на рынке ликвидности: интервенции на валютном рынке, с помощью которых регулятор восполнял рублевые потери банков. Да и сами банки, запасшиеся долларами в прошлом году, не теряли времени даром и зарабатывали на девальвации рубля, как могли.

Но теперь этих инструментов больше нет и ключевое значение для рынка стали играть лимиты ЦБ по сделкам репо. В этом году лимит по недельным аукционам повышался уже трижды. 5 мая он был установлен на уровне 800 млрд рублей, 22 мая - 910 млрд рублей и 9 июля 1,2 трлн рублей.

У банков нет денег

Ситуацию на денежном рынке в прошлом месяце правильней всего назвать "июльское обострение" . "Квартальные налоговые платежи, уплачиваемые в июле, привели к увеличению объемов изъятия рублевых средств до 290 млрд руб", пишут аналитики Росбанка в свежем обзоре банковского сектора.

Спасать положение пришлось самому же государству. Федеральное Казначество активизировало размещение временно свободных средств бюджета на депозитных счетах в банках. Это добавило в банковскую систему 53 млрд руб и слегка компенсировало изъятие средств в виде налоговых платежей.

Несмотря на усилия Росказны и ЦБ, дефицит чистой ликвидной банковской позиции в конце июля приблизился к отметке в полтора триллиона рублей.

В августе ситуация не изменится

Борьба ЦБ с инфляцией может пустить российские банки по миру


У ЦБ и государства есть инструменты, которые позволят снизить напряжение. Аналитики Росбанка выделили шесть факторов, которые будут влиять на дефицит ликвидности в августе и начале осени:

Бюджетные платежи. Из-за объемных налоговых обязательств изъятия ликвидности со стороны бюджета составят около 150 млрд руб. Расходы консолидированного бюджета аналитики Росбанка оценивают в 1705 млрд руб., доходы бюджета - на уровне 1855 млрд руб.

Операции Минфина на внутреннем облигационном рынке. Погашение облигаций федерального займа (ОФЗ) в объеме 165.5 млрд руб. и купонные выплаты в размере 36.8 млрд руб. пополнят запас банковских средств.

Размещение временно свободных средств федерального бюджета. Давление со стороны Центробанка на Федеральное Казначейство, стимулирующее к более активному размещению свободных средств на депозиты, уже привело к увеличению предложения до 150 млрд руб. в неделю. Учитывая значительный объем свободных средств на счетах федерального бюджета и существенный дефицит ликвидности, можно ожидать сохранения активных темпов размещения депозитов Федеральным Казначейством, увеличения задолженности по которым в августе может составить порядка 400 млрд руб.

Наличные деньги.Вследствие негативного действия сезонных факторов эмиссия банкнот приведет к изъятию средств в размере около 50 млрд руб.

Обязательные резервы. В отсутствие изменения нормативных требований по обязательным резервам корректировка ставок ФОР (Фонд обязательного резервирования) в этом месяце не окажет заметного влияния на объем свободных банковских средств.

Валютные интервенции Банка России. Восстановление нефтяных котировок и повышение склонности к риску игроков на валютном рынке привели к смещению в начале августа котировок бивалютной корзины в нейтральный коридор ЦБ. Аналитики Росбанка предполагают, что курс серьезно не изменится, и валютные интервенции будут незначительными - около 5.8 млрд руб.

В результате структурный дефицит банковской ликвидности снизится.

Но ставки денежного рынка останутся выше уровня ЦБ

Борьба ЦБ с инфляцией может пустить российские банки по миру


Все это означает, что структурного кризиса на денежном рынке ждать не стоит, хотя зависимость банков от казны и ЦБ будет расти. Теоретически, можно представить ситуацию, в которой совокупность неблагоприятных факторов может парализовать банковскую систему. Ближайший момент, когда это может случиться, наступит в начале следующего года. Если кризис снова придет в Россию, нагрузка на бюджет вырастет, а банки останутся один на один с ЦБ, коллапс могут спровоцировать, например, годовые налоговые выплаты в первом квартале 2013 года.

Олег Солнцев, руководитель направления анализа денежно-кредитной политики и банковской системы ЦМАКП

Ситуация в банковском секторе, действительно, напряженная. Соотношение рублевых ликвидных активов к рублевым обязательствам банков очень низкое. В последний раз столь низкое отношение наблюдалось в 1998 году, даже в 2008 году показатели были лучше. Пока банки справляются, но неизвестно, что будет, если экономику начнет трясти.

При этом сейчас Центробанк пытается бороться со спекулянтами и заявляет об отмене однодневных аукционов репо. Но от этой меры могут пострадать остальные банки, которым придется привлекать кредиты overnight на рынке по более высоким ставкам. Борьба с инфляцией может и вовсе спровоцировать серьезную банковскую панику в начале 2013 года.

/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/


(C) Источник

Данный материал не имеет статуса персональной инвестиционной рекомендации При копировании ссылка http://elitetrader.ru/index.php?newsid=151911 обязательна Условия использования материалов
Приводите новых читателей ссылаясь на материалы сайта
Нашли ошибку? - выделите и нажмите ctrl+enter