10 августа 2012
HSBC: Банк России до конца года проведет три раунда повышения ставок
Аналитики банка уверены, что ЦБ поддастся искушению сохранить образ "борца с инфляцией" и осенью начнет повышать ставки
Главный экономист банка HSBC по России Александр Морозов был первым, кто указал на дилемму, стоящую перед ЦБ - ему нужно исполнять главную функцию и пытаться подавить растущую инфляцию, но при этом нельзя забывать и о затухающем росте экономики. Теперь он уверен, что ЦБ придется решить дилемму в пользу борьбы с инфляцией уже в сентябре:
"Характер официального заявления по итогам сегодняшего заседания совета директоров ЦБ по ставкам не оставляет сомнений в высокой готовности регулятора повысить ставки в сентябре. Мы ожидаем три раунда повышения ставок до конца этого года.
Мы предполагаем, что в сентябре на фоне превышения инфляцией целевого диапазона ЦБР, основные ставки будут повышены на 25 базисных пунктов. Речь идет, прежде всего, о ставках репо и депозитных ставках. Вероятность повышения ставки рефинансирования меньше, так как она носит в основном индикативный характер. Мы прогнозируем, что суммарно до конца года ставки репо ЦБР будут повышены на 75 базисных пунктов, а депозитные ставки - на 100 базисных пунктов. Таким образом, коридор процентных ставок сузится на 25 базисных пунктов к концу года.
Прогноз HSBC по инфляции на 2012 год остается неизменным - 7,5%. Понятно, что если ЦБР всерьез говорит об инфляционном тагетировании, он не может игнорировать вероятность выхода инфляции за пределы целевого диапазона. Поэтому повышение ставок ЦБР на 75-100 базисных пунктов будет говорить о его готовности сдержать инфляцию, предотвратить рост инфляционных ожиданий. Ставки однодневного репо ЦБР - ключевые для финансового рынка, а их текущие значения (5,25% и 6,25%) слишком низки для сдерживания инфляции. Это еще один аргумент в пользу роста ставок.
Главный фактор - рост потребительских цен. В России рост потребительских цен ускорился с 4,3% в июне до 5,7% - на 6 августа. Основываясь на негативном эффекте базы, растущими продовольственными и регулируемыми государством ценами и тарифами, инфляция потребительских цен, по всей вероятности, превысит запланированные пределы в 5-6% в августе и будет продолжать расти вплоть до 2 квартала 2013 года.
Другой фактор - это стремление Центробанка поддерживать образ "борца с инфляцией". Значительный разрыв между ставкой рефинансирования и инфляцией означает, что ЦБР рассматривает ставку рефинансирования не как индикатор вероятной инфляции, а, скорее, в качестве "штрафной" ставки, то есть, процентной ставки, по которой ликвидность предоставляется в крайнем случае. Вместо этого, ЦБР активно оперирует минимальной ставкой репо овернайт (в настоящее время ее значение 5,25%) и фиксированной ставкой репо (6,25% в настоящее время).
Из последних новостных сообщений видно, что фиксированная ставка репо в размере 6,25% соответствует прогнозу ЦБР, согласно которому индекс потребительских цен (CPI) на 2012 год составит 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Таким образом, мы полагаем, что ЦБР будет приводить фиксированную ставку репо в соответствии со своим новым прогнозом по инфляции.
Нам представляется, что повышение ставок в сентябре, вместо августа, когда инфляция уже превысит 6% в годовом выражении, может выглядеть несколько запоздалым. Будет создаваться впечатление, что инфляция определяет действия ЦБР, а не ЦБР определяет инфляцию. Это может отрицательно сказаться на формировании имиджа ЦБР как "борца с инфляцией". Банк России на пятничном заседании Совета директоров оставил без изменения все ключевые ставки и указал в своем заявлении на "наблюдаемое ужесточение денежно-кредитных условий в экономике." Банкиры, судя по всему, чувствуют это "ужесточение" и напуганы ситуацией на рынке денег, которая ухудшается уже второй год подряд.
Профицит чистой банковской ликвидности ушел в прошлое два года назад, начиная с первого полугодия 2011 года его сменил дефицит, который начал резко расти во втором квартале этого года.
Весной этого года у ЦБ был инструмент, позволяющий снижать напряженность на рынке ликвидности: интервенции на валютном рынке, с помощью которых регулятор восполнял рублевые потери банков. Да и сами банки, запасшиеся долларами в прошлом году, не теряли времени даром и зарабатывали на девальвации рубля, как могли.
Но теперь этих инструментов больше нет и ключевое значение для рынка стали играть лимиты ЦБ по сделкам репо. В этом году лимит по недельным аукционам повышался уже трижды. 5 мая он был установлен на уровне 800 млрд рублей, 22 мая - 910 млрд рублей и 9 июля 1,2 трлн рублей.
У банков нет денег
Ситуацию на денежном рынке в прошлом месяце правильней всего назвать "июльское обострение" . "Квартальные налоговые платежи, уплачиваемые в июле, привели к увеличению объемов изъятия рублевых средств до 290 млрд руб", пишут аналитики Росбанка в свежем обзоре банковского сектора.
Спасать положение пришлось самому же государству. Федеральное Казначество активизировало размещение временно свободных средств бюджета на депозитных счетах в банках. Это добавило в банковскую систему 53 млрд руб и слегка компенсировало изъятие средств в виде налоговых платежей.
Несмотря на усилия Росказны и ЦБ, дефицит чистой ликвидной банковской позиции в конце июля приблизился к отметке в полтора триллиона рублей.
В августе ситуация не изменится
У ЦБ и государства есть инструменты, которые позволят снизить напряжение. Аналитики Росбанка выделили шесть факторов, которые будут влиять на дефицит ликвидности в августе и начале осени:
Бюджетные платежи. Из-за объемных налоговых обязательств изъятия ликвидности со стороны бюджета составят около 150 млрд руб. Расходы консолидированного бюджета аналитики Росбанка оценивают в 1705 млрд руб., доходы бюджета - на уровне 1855 млрд руб.
Операции Минфина на внутреннем облигационном рынке. Погашение облигаций федерального займа (ОФЗ) в объеме 165.5 млрд руб. и купонные выплаты в размере 36.8 млрд руб. пополнят запас банковских средств.
Размещение временно свободных средств федерального бюджета. Давление со стороны Центробанка на Федеральное Казначейство, стимулирующее к более активному размещению свободных средств на депозиты, уже привело к увеличению предложения до 150 млрд руб. в неделю. Учитывая значительный объем свободных средств на счетах федерального бюджета и существенный дефицит ликвидности, можно ожидать сохранения активных темпов размещения депозитов Федеральным Казначейством, увеличения задолженности по которым в августе может составить порядка 400 млрд руб.
Наличные деньги.Вследствие негативного действия сезонных факторов эмиссия банкнот приведет к изъятию средств в размере около 50 млрд руб.
Обязательные резервы. В отсутствие изменения нормативных требований по обязательным резервам корректировка ставок ФОР (Фонд обязательного резервирования) в этом месяце не окажет заметного влияния на объем свободных банковских средств.
Валютные интервенции Банка России. Восстановление нефтяных котировок и повышение склонности к риску игроков на валютном рынке привели к смещению в начале августа котировок бивалютной корзины в нейтральный коридор ЦБ. Аналитики Росбанка предполагают, что курс серьезно не изменится, и валютные интервенции будут незначительными - около 5.8 млрд руб.
В результате структурный дефицит банковской ликвидности снизится.
Но ставки денежного рынка останутся выше уровня ЦБ
Все это означает, что структурного кризиса на денежном рынке ждать не стоит, хотя зависимость банков от казны и ЦБ будет расти. Теоретически, можно представить ситуацию, в которой совокупность неблагоприятных факторов может парализовать банковскую систему. Ближайший момент, когда это может случиться, наступит в начале следующего года. Если кризис снова придет в Россию, нагрузка на бюджет вырастет, а банки останутся один на один с ЦБ, коллапс могут спровоцировать, например, годовые налоговые выплаты в первом квартале 2013 года.
Олег Солнцев, руководитель направления анализа денежно-кредитной политики и банковской системы ЦМАКП
Ситуация в банковском секторе, действительно, напряженная. Соотношение рублевых ликвидных активов к рублевым обязательствам банков очень низкое. В последний раз столь низкое отношение наблюдалось в 1998 году, даже в 2008 году показатели были лучше. Пока банки справляются, но неизвестно, что будет, если экономику начнет трясти.
При этом сейчас Центробанк пытается бороться со спекулянтами и заявляет об отмене однодневных аукционов репо. Но от этой меры могут пострадать остальные банки, которым придется привлекать кредиты overnight на рынке по более высоким ставкам. Борьба с инфляцией может и вовсе спровоцировать серьезную банковскую панику в начале 2013 года.
Аналитики банка уверены, что ЦБ поддастся искушению сохранить образ "борца с инфляцией" и осенью начнет повышать ставки
Главный экономист банка HSBC по России Александр Морозов был первым, кто указал на дилемму, стоящую перед ЦБ - ему нужно исполнять главную функцию и пытаться подавить растущую инфляцию, но при этом нельзя забывать и о затухающем росте экономики. Теперь он уверен, что ЦБ придется решить дилемму в пользу борьбы с инфляцией уже в сентябре:
"Характер официального заявления по итогам сегодняшего заседания совета директоров ЦБ по ставкам не оставляет сомнений в высокой готовности регулятора повысить ставки в сентябре. Мы ожидаем три раунда повышения ставок до конца этого года.
Мы предполагаем, что в сентябре на фоне превышения инфляцией целевого диапазона ЦБР, основные ставки будут повышены на 25 базисных пунктов. Речь идет, прежде всего, о ставках репо и депозитных ставках. Вероятность повышения ставки рефинансирования меньше, так как она носит в основном индикативный характер. Мы прогнозируем, что суммарно до конца года ставки репо ЦБР будут повышены на 75 базисных пунктов, а депозитные ставки - на 100 базисных пунктов. Таким образом, коридор процентных ставок сузится на 25 базисных пунктов к концу года.
Прогноз HSBC по инфляции на 2012 год остается неизменным - 7,5%. Понятно, что если ЦБР всерьез говорит об инфляционном тагетировании, он не может игнорировать вероятность выхода инфляции за пределы целевого диапазона. Поэтому повышение ставок ЦБР на 75-100 базисных пунктов будет говорить о его готовности сдержать инфляцию, предотвратить рост инфляционных ожиданий. Ставки однодневного репо ЦБР - ключевые для финансового рынка, а их текущие значения (5,25% и 6,25%) слишком низки для сдерживания инфляции. Это еще один аргумент в пользу роста ставок.
Главный фактор - рост потребительских цен. В России рост потребительских цен ускорился с 4,3% в июне до 5,7% - на 6 августа. Основываясь на негативном эффекте базы, растущими продовольственными и регулируемыми государством ценами и тарифами, инфляция потребительских цен, по всей вероятности, превысит запланированные пределы в 5-6% в августе и будет продолжать расти вплоть до 2 квартала 2013 года.
Другой фактор - это стремление Центробанка поддерживать образ "борца с инфляцией". Значительный разрыв между ставкой рефинансирования и инфляцией означает, что ЦБР рассматривает ставку рефинансирования не как индикатор вероятной инфляции, а, скорее, в качестве "штрафной" ставки, то есть, процентной ставки, по которой ликвидность предоставляется в крайнем случае. Вместо этого, ЦБР активно оперирует минимальной ставкой репо овернайт (в настоящее время ее значение 5,25%) и фиксированной ставкой репо (6,25% в настоящее время).
Из последних новостных сообщений видно, что фиксированная ставка репо в размере 6,25% соответствует прогнозу ЦБР, согласно которому индекс потребительских цен (CPI) на 2012 год составит 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Таким образом, мы полагаем, что ЦБР будет приводить фиксированную ставку репо в соответствии со своим новым прогнозом по инфляции.
Нам представляется, что повышение ставок в сентябре, вместо августа, когда инфляция уже превысит 6% в годовом выражении, может выглядеть несколько запоздалым. Будет создаваться впечатление, что инфляция определяет действия ЦБР, а не ЦБР определяет инфляцию. Это может отрицательно сказаться на формировании имиджа ЦБР как "борца с инфляцией". Банк России на пятничном заседании Совета директоров оставил без изменения все ключевые ставки и указал в своем заявлении на "наблюдаемое ужесточение денежно-кредитных условий в экономике." Банкиры, судя по всему, чувствуют это "ужесточение" и напуганы ситуацией на рынке денег, которая ухудшается уже второй год подряд.
Профицит чистой банковской ликвидности ушел в прошлое два года назад, начиная с первого полугодия 2011 года его сменил дефицит, который начал резко расти во втором квартале этого года.
Весной этого года у ЦБ был инструмент, позволяющий снижать напряженность на рынке ликвидности: интервенции на валютном рынке, с помощью которых регулятор восполнял рублевые потери банков. Да и сами банки, запасшиеся долларами в прошлом году, не теряли времени даром и зарабатывали на девальвации рубля, как могли.
Но теперь этих инструментов больше нет и ключевое значение для рынка стали играть лимиты ЦБ по сделкам репо. В этом году лимит по недельным аукционам повышался уже трижды. 5 мая он был установлен на уровне 800 млрд рублей, 22 мая - 910 млрд рублей и 9 июля 1,2 трлн рублей.
У банков нет денег
Ситуацию на денежном рынке в прошлом месяце правильней всего назвать "июльское обострение" . "Квартальные налоговые платежи, уплачиваемые в июле, привели к увеличению объемов изъятия рублевых средств до 290 млрд руб", пишут аналитики Росбанка в свежем обзоре банковского сектора.
Спасать положение пришлось самому же государству. Федеральное Казначество активизировало размещение временно свободных средств бюджета на депозитных счетах в банках. Это добавило в банковскую систему 53 млрд руб и слегка компенсировало изъятие средств в виде налоговых платежей.
Несмотря на усилия Росказны и ЦБ, дефицит чистой ликвидной банковской позиции в конце июля приблизился к отметке в полтора триллиона рублей.
В августе ситуация не изменится
У ЦБ и государства есть инструменты, которые позволят снизить напряжение. Аналитики Росбанка выделили шесть факторов, которые будут влиять на дефицит ликвидности в августе и начале осени:
Бюджетные платежи. Из-за объемных налоговых обязательств изъятия ликвидности со стороны бюджета составят около 150 млрд руб. Расходы консолидированного бюджета аналитики Росбанка оценивают в 1705 млрд руб., доходы бюджета - на уровне 1855 млрд руб.
Операции Минфина на внутреннем облигационном рынке. Погашение облигаций федерального займа (ОФЗ) в объеме 165.5 млрд руб. и купонные выплаты в размере 36.8 млрд руб. пополнят запас банковских средств.
Размещение временно свободных средств федерального бюджета. Давление со стороны Центробанка на Федеральное Казначейство, стимулирующее к более активному размещению свободных средств на депозиты, уже привело к увеличению предложения до 150 млрд руб. в неделю. Учитывая значительный объем свободных средств на счетах федерального бюджета и существенный дефицит ликвидности, можно ожидать сохранения активных темпов размещения депозитов Федеральным Казначейством, увеличения задолженности по которым в августе может составить порядка 400 млрд руб.
Наличные деньги.Вследствие негативного действия сезонных факторов эмиссия банкнот приведет к изъятию средств в размере около 50 млрд руб.
Обязательные резервы. В отсутствие изменения нормативных требований по обязательным резервам корректировка ставок ФОР (Фонд обязательного резервирования) в этом месяце не окажет заметного влияния на объем свободных банковских средств.
Валютные интервенции Банка России. Восстановление нефтяных котировок и повышение склонности к риску игроков на валютном рынке привели к смещению в начале августа котировок бивалютной корзины в нейтральный коридор ЦБ. Аналитики Росбанка предполагают, что курс серьезно не изменится, и валютные интервенции будут незначительными - около 5.8 млрд руб.
В результате структурный дефицит банковской ликвидности снизится.
Но ставки денежного рынка останутся выше уровня ЦБ
Все это означает, что структурного кризиса на денежном рынке ждать не стоит, хотя зависимость банков от казны и ЦБ будет расти. Теоретически, можно представить ситуацию, в которой совокупность неблагоприятных факторов может парализовать банковскую систему. Ближайший момент, когда это может случиться, наступит в начале следующего года. Если кризис снова придет в Россию, нагрузка на бюджет вырастет, а банки останутся один на один с ЦБ, коллапс могут спровоцировать, например, годовые налоговые выплаты в первом квартале 2013 года.
Олег Солнцев, руководитель направления анализа денежно-кредитной политики и банковской системы ЦМАКП
Ситуация в банковском секторе, действительно, напряженная. Соотношение рублевых ликвидных активов к рублевым обязательствам банков очень низкое. В последний раз столь низкое отношение наблюдалось в 1998 году, даже в 2008 году показатели были лучше. Пока банки справляются, но неизвестно, что будет, если экономику начнет трясти.
При этом сейчас Центробанк пытается бороться со спекулянтами и заявляет об отмене однодневных аукционов репо. Но от этой меры могут пострадать остальные банки, которым придется привлекать кредиты overnight на рынке по более высоким ставкам. Борьба с инфляцией может и вовсе спровоцировать серьезную банковскую панику в начале 2013 года.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба