10 декабря 2014 Велес Капитал Танурков Василий
* Приняв во внимание финансовые результаты за 3 кв. 2014 г. и изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель и пересмотрели оценку справедливой стоимости Акрона. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Акрона на конец 2014 г. на уровне 72,9 долл. за обыкновенную акцию (предыдущая оценка – 69,6 долл.). Повышение оценки связано в первую очередь с ослаблением рубля. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 120,5% и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* Выручка Акрона за 9 мес. 2014 г. выросла на 2% до 52,68 млрд руб., EBITDA увеличилась на 3% до 12,81 млрд руб., чистая прибыль составила 9,7 млрд руб. – рост на 21%. Объем производства вырос на 6%, продаж – на 4%. Рост финансовых показателей замедлился в 3 кв. в результате продолжительного планового капитального ремонта в ОАО «Дорогобуж». В то же время компания сумела увеличить рентабельность по EBITDA до 25% в 3 кв. по сравнению с 24% во 2 кв. 2014 г. Росту рентабельности способствовали: реализация программы сокращения издержек; самообеспеченность фосфатным сырьем благодаря росту добычи на ГОКе Олений Ручей; заморозка тарифов естественных монополий; ослабление курса рубля.
* Ослабление курса рубля окажет сильный положительный эффект на финансовые показатели компании уже в 4 кв. Ранее руководство заявляло, что ослабление курса на 1 руб. за доллар ведет к росту EBITDA компании на 25-30 млн долл. в годовом выражении. По итогам 2014 г. мы ожидаем, что чистая прибыль в долларовом выражении практически не изменится в сравнении с 2013 г., но в рублевом выражении рост составит порядка 20%. Не слишком внушительный рост прибыли будет связан с валютной переоценкой долга компании, при этом EBITDA Акрона в долларах вырастет на 63%. С учетом случившегося ослабления рубля, способствующего снижению издержек в долларовом выражении, 2015 г. обещает быть рекордным с точки зрения финансовых показателей. Мы ожидаем роста чистой прибыли в 2015 г. в долларом выражении на 89,8% до 820 млн долл. Наша оценка предполагает консервативный прогноз по среднегодовому курсу рубля в 45 руб. за долл., более слабый рубль приведет к еще большему росту прибыли.
* Способствовать росту финансовых показателей в 2015 г. будет также продолжение роста объемов выпуска продукции. Компания завершает реализацию проекта «Аммиак-4», что позволит увеличить мощности по производству аммиака уже в 2015 г. на 50% с 1,5 млн т до 2,25 млн т. Также ожидается, что в 2015 г. первая очередь проекта «Олений Ручей» выйдет на мощность 1,1 млн т, что обеспечит рост объемов производства апатитового концентрата более чем на 20% по сравнению с текущим годом. Все это позволит нарастить физический объем выпуска в 2015 г. на 8-10% по сравнению с 2014 г.
* Конъюнктура рынка удобрений остается достаточно благоприятной и высока вероятность дальнейшего восстановления долларовых цен. В среднесрочной перспективе росту цен на удобрения будет способствовать рост себестоимости большинства мировых производителей в результате удорожания сырья. В последние месяцы существенно выросли цены на серу, цены на аммиак в США достигли пика и приближаются к уровню цен в Марокко. Росту спроса на азотные удобрения способствует также изменение структуры дотаций фермерам в Индии – дотации были перераспределены в пользу закупок азотных удобрений.
* Рост финансовых показателей позволит Акрону существенно увеличить размер дивидендов, в особенности по итогам 2015 г. По итогам 2014 г. мы ожидаем дивидендов в размере 180 руб. на акцию, что предполагает доходность в 10% к текущим котировкам. Дивиденды по итогам 2015 г. могут вырасти до 365 руб. на акцию, что составляет 20,5% к текущим котировкам.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Выручка Акрона за 9 мес. 2014 г. выросла на 2% до 52,68 млрд руб., EBITDA увеличилась на 3% до 12,81 млрд руб., чистая прибыль составила 9,7 млрд руб. – рост на 21%. Объем производства вырос на 6%, продаж – на 4%. Рост финансовых показателей замедлился в 3 кв. в результате продолжительного планового капитального ремонта в ОАО «Дорогобуж». В то же время компания сумела увеличить рентабельность по EBITDA до 25% в 3 кв. по сравнению с 24% во 2 кв. 2014 г. Росту рентабельности способствовали: реализация программы сокращения издержек; самообеспеченность фосфатным сырьем благодаря росту добычи на ГОКе Олений Ручей; заморозка тарифов естественных монополий; ослабление курса рубля.
* Ослабление курса рубля окажет сильный положительный эффект на финансовые показатели компании уже в 4 кв. Ранее руководство заявляло, что ослабление курса на 1 руб. за доллар ведет к росту EBITDA компании на 25-30 млн долл. в годовом выражении. По итогам 2014 г. мы ожидаем, что чистая прибыль в долларовом выражении практически не изменится в сравнении с 2013 г., но в рублевом выражении рост составит порядка 20%. Не слишком внушительный рост прибыли будет связан с валютной переоценкой долга компании, при этом EBITDA Акрона в долларах вырастет на 63%. С учетом случившегося ослабления рубля, способствующего снижению издержек в долларовом выражении, 2015 г. обещает быть рекордным с точки зрения финансовых показателей. Мы ожидаем роста чистой прибыли в 2015 г. в долларом выражении на 89,8% до 820 млн долл. Наша оценка предполагает консервативный прогноз по среднегодовому курсу рубля в 45 руб. за долл., более слабый рубль приведет к еще большему росту прибыли.
* Способствовать росту финансовых показателей в 2015 г. будет также продолжение роста объемов выпуска продукции. Компания завершает реализацию проекта «Аммиак-4», что позволит увеличить мощности по производству аммиака уже в 2015 г. на 50% с 1,5 млн т до 2,25 млн т. Также ожидается, что в 2015 г. первая очередь проекта «Олений Ручей» выйдет на мощность 1,1 млн т, что обеспечит рост объемов производства апатитового концентрата более чем на 20% по сравнению с текущим годом. Все это позволит нарастить физический объем выпуска в 2015 г. на 8-10% по сравнению с 2014 г.
* Конъюнктура рынка удобрений остается достаточно благоприятной и высока вероятность дальнейшего восстановления долларовых цен. В среднесрочной перспективе росту цен на удобрения будет способствовать рост себестоимости большинства мировых производителей в результате удорожания сырья. В последние месяцы существенно выросли цены на серу, цены на аммиак в США достигли пика и приближаются к уровню цен в Марокко. Росту спроса на азотные удобрения способствует также изменение структуры дотаций фермерам в Индии – дотации были перераспределены в пользу закупок азотных удобрений.
* Рост финансовых показателей позволит Акрону существенно увеличить размер дивидендов, в особенности по итогам 2015 г. По итогам 2014 г. мы ожидаем дивидендов в размере 180 руб. на акцию, что предполагает доходность в 10% к текущим котировкам. Дивиденды по итогам 2015 г. могут вырасти до 365 руб. на акцию, что составляет 20,5% к текущим котировкам.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter