UFS IC | Облигации

Налоговый период оказывает поддержку рублю

19 ноября 2015  Источник http://ru.ufs-federation.com/

Мировые рынки и макроэкономика
• После публикации протокола октябрьского заседания ФРС доллар оказался под давлением.
• Цены на нефть движутся разнонаправленно.
• Недельная инфляция в России замедлилась.
Долговой рынок
• На рынке локального долга вчера наблюдалась позитивная динамика, поддерживаемая как новостным фоном (улучшение геополитической ситуации, данными по инфляции и успешными аукционами Минфина), так и укреплением рубля.
• По данным Росстата, инфляция в России за неделю с 10 по 16 ноября замедлилась до 0,1% после пяти предшествующих недель, когда она стабильно составляла 0,2%.
• Аукционы Минфина вызвали интерес у рынка.

Комментарии
• Вчера Альфа-банк закрыл книгу заявок на выпуск еврооблигаций на $500 млн и сроком до погашения 3 года. Это второе размещение евробондов банками после введения ограничений на привлечение иностранного капитала российскими эмитентами. В июле 2015 года после длительного перерыва АК Барсбанк банк успешно разместил долларовый евробонд AKBARS-18 под 8% годовых. Альфа-банк последний раз выходил на рынок с евробондом год назад, в ноябре 2014 года, разместив 10-летние субординированные еврооблигации на $250 млн под 9,5%. Вследствие повышенного спроса на рынка Альфа-банку удалось разместить новый евробонд без премии. На наш взгляд, справедливая доходность выпуска составляет 5,2% годовых.
• Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги "Хоум Кредит энд Финанс банка", Тинькофф банка, ОТП банка, Совкомбанка и банка "Восточный Экспресс". Мы не ожидаем значимой реакции на рейтинговые действия, так как бонды ХКФ Банка, Совкомбанка и Восточного экспресса низколиквидны, а облигации Тинькофф банка перекуплены. На рынке торгуется единственный локальный выпуск ТКСБанк, 12 (дюрация – 0,5 г., YTM – 12,88%). Предлагаемая премия к суверенной кривой в 275 б.п. выглядит для банка третьего эшелона выглядит, на наш взгляд, заниженной. В качестве альтернативы предлагаем покупку ПЕРЕСВЕТ, БО-04 (дюрация – 0,41 г., YTP – 15.0%). Премия к кривой ОФЗ почти в 500 б.п для банка с устойчивым кредитным профилем выглядит избыточной.

Торговые идеи на долговом рынке

Рублевые облигации

АФК Система, 03 (NEW)

Акрон, БО-02 и БО-03 (NEW)

ЕвроХим, 02

Аптеки 36,6, БО-02

Кредит Европа Банк, БО-10

Пересвет, БО-04

ГЕОТЕК-Сейсм, 01

Мировые рынки и макроэкономика

Соотношение единой европейской валюты и доллара в течение последних суток, с утра вчерашнего дня, выросло на 0,62% до уровня 1,0711 доллара за евро. Доллар укрепляется после того как был опубликован протокол октябрьского заседание ФРС США из которого стало ясно, что вероятность повышения ставок в декабре текущего года несколько переоценена экспертами. К тому же Федрезерв продолжает держать инвесторов в неведении по поводу дальнейшей кредитно-денежной политики, не давая сколь- либо определенных намеков о времени начала процесса повышения процентных ставок. Справедливости ради стоит отметить, что в терминологии американского ведомства появилась фраза «вполне может стать уместным», которая употреблена в отношении повышения ставок, но она особой определенности не дает.

Цены на черное золото за последние торговые сутки двигались разнонаправленно. Рост коммерческих запасов углеводорода в ходе прошлой недели, по данным Министерства энергетики США, на 0,25 млн баррелей, что оказало давление на котировки сорта Light Sweet. Однако, на фоне роста оценки рисков североморская смесь Brent подорожала. За последние торговые сутки, с утра вчерашнего дня, нефть сорта Light Sweet подешевела на 0,15% до уровня $40,91 за баррель, стоимость североморской смеси нефти Brent увеличилась на 1,30% до отметки $44,49 за баррель. Полагаем, Brent в течение сегодняшнего дня будет находиться в диапазоне $44,00- 46,30 за баррель.

Рубль по итогам вчерашнего дня укрепился на 0,54% до уровня 64,77 рубля за доллар. Российская валюта укрепляется на фоне потепления отношений России и запада, что значительно сократило оценку рисков. Еще одним фактором укрепления рубля стал рост спроса на валюту РФ в связи с началом периода выплаты налогов. Снижение недельной инфляции в России до 0,1% с 0,2% стало неожиданным, что также оказало поддержку рублю. Сегодня на фоне возможного умеренного увеличения цен на нефть российская валюта может продолжить постепенное укрепление. Полагаем, котировки пары USD/RUB в течение дня будут находиться в диапазоне 64,00-65,50 рубля за доллар. Единая европейская валюта будет находиться в пределах значений 68,80-70,00 рубля за евро.

Локальный рынок

На рынке локального долга вчера наблюдалась позитивная динамика, поддерживаемая как новостным фоном (улучшение геополитической ситуации, данными по инфляции и успешными аукционами Минфина), так и укреплением рубля. Ценовой индекс госбумаг Московской биржи вырос по итогам дня на 0,2%. Доходность ОФЗ при этом снизилась на 8-10 б.п.

По данным Росстата, инфляция в России за неделю с 10 по 16 ноября замедлилась до 0,1% после пяти предшествующих недель, когда она стабильно составляла 0,2%. С начала ноября к 16 ноября цены выросли на 0,4%, с начала года рост цен составил 11,7%. Аукционы Минфина вызвали интерес у рынка. Ведомство разместило ОФЗ с погашением в 2027 году на 10 млрд рублей при спросе в 29,3 млрд рублей. ОФЗ-29011 с переменным купонным доходом был размещен полностью на 5 млрд руб.

Комментарии по эмитентам

Вчера Альфа-банк закрыл книгу заявок на выпуск еврооблигаций на $500 млн и сроком до погашения 3 года. Финальный ориентир доходности евробондов после нескольких пересмотров установлен на уровне 5,0% годовых при первоначальном ориентире доходности в размере 5,625%. Спрос на еврооблигации достиг $2,75 млрд. Эмитентом выпуска выступает Alfa Bond Issuance Plc.

Это второе размещение евробондов банками после введения ограничений на привлечение иностранного капитала российскими эмитентами. В июле 2015 года после длительного перерыва АК Барсбанк банк успешно разместил долларовый евробонд AKBARS-18 под 8% годовых. Альфа-банк последний раз выходил на рынок с евробондом год назад, в ноябре 2014 года, разместив 10-летние субординированные еврооблигации на $250 млн под 9,5%. Вследствие повышенного спроса на рынке Альфа-банку удалось разместить новый евробонд без премии. На наш взгляд, справедливая доходность выпуска составляет 5,2% годовых.

Fitch Ratings в среду подтвердило долгосрочные рейтинги "Хоум Кредит энд Финанс банка", Тинькофф банка, ОТП банка, Совкомбанка и банка "Восточный Экспресс". Рейтинги Совкомбанка и Тинькофф банка были подтверждены на уровне "B+", а прогнозы их изменения поменялись с "негативного" на "стабильный" уровень. Такое действие вызвано отсутствием убытка у этих финкомпаний, даже несмотря на растущие потери по невозвратным кредитам. Рейтинг ХКФ банка сохранен на уровне "B+" с "негативным" прогнозом, "Восточного экспресса" - "B-" с "негативным прогнозом". Подтверждение рейтингов указанных банков отражает умеренное ухудшение их кредитоспособности за последнее время, а также то, что и без этого их рейтинги находились на достаточно низком уровне, говорится в отчете Fitch.

В третьем квартале произошло заметное улучшение показателей банковской системы России, банки получили максимальную за текущий год квартальную прибыль. Розничные банки, которые были наиболее проблемным сегментом, также в большинстве своем впервые показали прибыль по итогам квартала. Банк «Восточный экспресс» - 4,5 млн руб., «ОТП банк» –148 млн руб., Совкомбанк - 1 млрд руб., «Тинькофф банк» – 1,9 млрд руб.. Тем не менее, в целом за 9 месяцев 2015 года в большинстве своем розничные банки по-прежнему убыточны.

Мы не ожидаем значимой реакции на рейтинговые действия, так как бонды ХКФ Банка, Совкомбанка и Восточного экспресса низколиквидны, а облигации Тинькофф банка перекуплены. На рынке торгуется единственный локальный выпуск ТКСБанк, 12 (дюрация – 0,5 г., YTM – 12,88%). Предлагаемая премия к суверенной кривой в 275 б.п. выглядит для банка третьего эшелона выглядит, на наш взгляд, заниженной. В качестве альтернативы предлагаем покупку ПЕРЕСВЕТ, БО-04 (дюрация – 0,41 г., YTP – 15.0%). Премия к кривой ОФЗ почти в 500 б.п для банка с устойчивым кредитным профилем выглядит избыточной.

Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
При копировании ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=271881