QB Finance | Обзор рынка | Главное

Драи?вер роста россии?скои? энергетики

5 сентября 2017  Источник http://www.qbfin.ru/
С середины 2015 года акции компании? из сектора электроэнергетики продемонстрировали настоящее ценовое ралли на фоне существенного роста тарифов на поставку электроэнергии распределительным компаниям, а также ввода новых объектов генерации, обеспеченных договорами поставки мощности (ДПМ). В результате этого, ряд компании? с государственным участием, такие как ПАО «ИнтерРао», ПАО «Русгидро» и ПАО «ОГК-2» продемонстрировали рост рыночнои? капитализации от 100% до 400%. Главная причина столь стремительного увеличения стоимости акции? указанных компании? была заложена еще 10 лет назад, однако ее влияние сохраняется и до настоящего времени.

В 2007 году в секторе электроэнергетики РФ произошли значительные преобразования, в результате чего была проведена реформа «РАО ЕЭС». Еще? в начале 2000-х годов в стране наблюдалась нехватка производственных мощностеи? во всех отраслях ТЭК, при этом деи?ствующие объекты электрогенерации имели краи?не высокую степень износа – до 60%, а после развала СССР никаких серьезных инвестиции? в отрасль не производилось. Экономика РФ в период с 2000 по 2007 г. развивалась достаточно быстрыми темпами, ввиду чего возникла острая потребность в создании новых генерирующих мощностеи?. Нехватка бюджетных средств для модернизации объектов электроэнергетики, вынудила государство переложить текущие расходы на строительство на частныи? сектор, обязуясь при этом компенсировать издержки за сче?т повышенных тарифов.

По данным Минэнерго, темпы роста потребления электроэнергии в России в 2007 году прогнозировались в среднем на уровне 4,5% годовых до 2020 года. На основании данного расче?та страна нуждалась в дополнительнои? мощности на уровне 33,2 ГВт только до 2011 года и совокупных вложениях в отрасль на уровне 3 трлн. руб. Прогнозы Министерства основывались на ожиданиях высокого темпа экономического роста, в связи с чем могли возникнуть дополнительные потребности в электроэнергии в бытовои? сфере. Несмотря на то, что до 2012 года сохранялись высокие темпы экономического подъе?ма, ожидаемого увеличения потребления электроэнергии не произошло. В результате этого, изначально завышенныи? прогноз роста энергопотребления не привел к запланированным еще? в 2007 году объемам строительства мощностеи?, что позволило тогда утверждать о существовании проблемы привлечения инвестиции? в строительство новои? генерации. При этом происходило выбытие деи?ствующих мощностеи?, что вызывало тревогу относительно нарушения устои?чивости единои? энергетическои? системы (ЕЭС) России.

Мощности электростанции? в ЕЭС России, ГВт Источник: CO EЭС, расчеты QBF

Драйвер роста российской энергетики


В 2010 году между государством, частными инвесторами и генерирующими компаниями были подписаны первые договоры на предоставление мощности (ДПМ) на 29 ГВт до 2018 года. Для теплоэлектростанции? (ТЭС) — на 10 лет и аналогичные договоры для атомных (АЭС) и гидроэлектростанции? (ГЭС) — на 15 лет. Благодаря ДПМ компании должны были получить ряд льгот на рынке мощности, в частности, повышенные тарифы по поставляемои? электроэнергии, превышающие среднерыночные значения.

Вводы мощностеи? в ЕЭС России, ГВт Источник: CO EЭС, расчеты QBF



Окупаемость введенных мощностеи? рассчитана на 15 лет, при этом компании имеют право использовать тариф только на протяжении 10 лет. Чтобы компенсировать необходимую выручку за оставшиеся 5 лет, первые 6 лет компании получают умеренно высокии? тариф, а последние 4 года — максимальныи?, которыи? выше рыночного в 5-8 раз. В результате этого, выручка компании? существенно возрастает, при этом платежи за ДПМ формируют значительную составляющую в EBITDA корпорации?.

Влияние ДПМ на финансовые показатели компании Источник: Данные компании?, расчеты QBF



По данным Системного оператора единои? энергетическои? системы РФ (СО ЕЭС), всего за период 2009-2017 г. генерирующие компании ввели в эксплуатацию 26,5 ГВт установленнои? мощности по договорам ДМП, тем самым выполнив свои обязательства на 89,9%. В денежном выражении ожидаемыи? объем финансирования объектов ДПМ за рассматриваемыи? период составляет 1,32 трлн. руб., при этом на конец I квартала 2017 года инвестиции достигли 1,18 трлн. руб. Таким образом, до 2020 года будет профинансировано в отрасль 140 млрд. руб. для введения 3 ГВт новои? мощности по ДПМ.

Фактическое финансирование объектов ДПМ, млрд. руб. Источник: Данные компании?



Согласно данным стратегии развития энергетических компании? до 2020 года, ввод новых мощностеи? по договорам ДПМ будет распределе?н следующим образом:

Прогноз финансовых показателеи? компании? до 2020 г. Источник: Bloomberg, данные компании?



Основными бенефициарами введения ДПМ стали компании ПАО «ИнтерРао», ПАО “ОГК-2” и в наименьшеи? степени ПАО «Русгидро». Это связано с тем, что они находятся под прямым государственным контролем, либо в составе их мажоритарных акционеров присутствуют структуры, напрямую подчине?нные органам власти, что было краи?не важно для обеспечения энергетическои? безопасности страны в период зарождения реформ.

С момента введения ДПМ в 2010 году и до 2016 года ПАО «ИнтерРао», ПАО «ОГК-2» и ПАО «Русгидро» продемонстрировали существенныи? рост выручки на фоне деи?ствия повышенных тарифов, при этом увеличение выработки электроэнергии произошло только в первые годы инвестиционнои? программы, так как в дальнеи?шем происходило выбытие части мощностеи? из-за завершения срока службы оборудования.

Динамика выручки и выработки электроэнергии (э/э) ПАО «ОГК-2» Источник: Bloomberg, расчеты QBF



По данным Минэнерго, в период с 2017 по 2021 год показатели инфляции будут находиться на уровне не ниже 4–4,5% годовых, при этом рост цен на электроэнергию будет достигать 6-7% годовых за счет индексации сетевых тарифов, а также ввода новых станции?, которые получат право работать по повышенным тарифам, обеспечивающим окупаемость инвестиции?. Общии? план ввода мощностеи? по договорам ДМП в 2017 году составляет 1,6 ГВт по четыре?м объектам генерации, а в ближаи?шие три года чистыи? прирост составит около 2 ГВт, при этом вне ДПМ строительство будет сокращаться, так как текущее производство электроэнергии способно удовлетворять существующии? спрос, и компании будут ориентированы на повышение эффективности уже созданных активов наравне с сокращением издержек.

Динамика выручки и выработки электроэнергии (э/э) ПАО «Русгидро»Источник: Bloomberg, расчеты QBF



В настоящее время договоры ДПМ продолжают деи?ствовать, что окажет положительное влияние на финансовые результаты указанных компании? до 2020 года, несмотря на ожидаемое сохранение показателеи? выработки на текущих значениях.

Динамика выручки и выработки электроэнергии (Э/Э) ПАО «ИнтерРао»



Ввиду того, что программа ДПМ была направлена главным образом на ТЭС, ПАО «Русгидро» оказалось в наименее выгодном положении относительно финансирования строительства новых мощностеи? в отличие от ПАО «ОГК-2» и ПАО «ИнтерРао», акции которых выросли в 3 и 4 раза соответственно.

Динамика цен акции? ПАО «ОГК-2», ПАО «Русгидро», ПАО «ИнтерРао»



В настоящии? момент для долгосрочного инвестора лидерами сектора электрогенерации остаются ПАО «ИнтерРао» и ПАО «ОГК-2». Это связано с тем, что до 2020 года дополнительные доходы данных компании? благодаря вводам новых мощностеи? ДПМ составят 110 млрд. руб. и 16 млрд. руб. соответственно, при этом 15-20% текущих мощностеи? обеспечены повышенными тарифами, что позволит корпорациям иметь высокие доходы на протяжении ближаи?ших трех лет. Кроме того, компания ПАО «ИнтерРао» практически полностью выплатила свои? долг перед кредиторами, и текущие процентные платежи занимают краи?не низкии? удельныи? вес в ее доходах. ПАО “ОГК-2” интенсивно снижает долговую нагрузку, и к концу 2020 года задолженность составит 10–20 млрд. руб., что на 70% ниже текущего значения.

Наличие 10–20% мощностеи? по договорам ДПМ у ПАО «ИнтерРао» и ПАО «ОГК-2» обеспечивает в среднем 25–35% доходов от продаж произведеннои? электроэнергии, тем самым, оказывая положительное влияние на финансовые результаты компании?. С учетом ожидаемого роста цен на электроэнергию до 2020 года на уровне 6-8% в год, а также ввода дополнительных мощностеи?, данные компании останутся лидерами сектора электрогенерации на интервале ближаи?ших тре?х лет.

Тем не менее после 2020 года большая часть инвестиционных программ, запущенных в 2010 году, будут завершены, что приведе?т к резкому падению выручки генерирующих компании?, если государство не наи?дет механизм для дальнеи?шего финансирования отрасли в связи с большим количеством старои? инфраструктуры и выбытием мощностеи?.
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=357240. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.