3 октября 2017 Zero Hedge
Общеизвестная парадигма, согласно которой инвесторы «стремятся к большей доходности» при вложении в рискованные суверенные облигации, стала слишком большим клише для Виктора Швеца из Macquarie. Проблема в том, что с виду простая концепция в действительности является оправданием безрассудства инвесторов на долговом рынке.
В результате это приводит к заведомо ущербным решениям, как это было в случае со 100-летними займом Petrobras. Те же самые обстоятельства, похоже, вновь усугубляются на развивающихся рынках, и институциональные инвесторы попадают в одну и ту же ловушку.
Хотя надежные исследовательские отчеты рекламировали «вековые» облигации Petrobras, некоторые инвесторы, в первую очередь Bridgewater Associates, придерживались противоположной точки зрения. Для крупнейшего в мире хедж-фонда было очевидно, что, как говорится, «король голый». Несмотря на то, что большинство аналитиков и консенсус-прогнозов отмечали большие риски 100-летних облигаций компании с испорченной скандалами репутацией, да ещё и в стране с исторически нестабильной властью, были чисто математические причины, чтобы поставить под сомнение это предложение.
Тем не менее, инвесторы, «измученные голодом», вложились в эти бумаги, – и в результате произошла трагедия.
Походая ситуация наблюдается и в таких отдаленных регионах мира, как Кот-д'Ивуар. Инвесторы выстроились в очередь, чтобы получить шанс приобрести облигации, дающие 6,25%. Выпуск суверенных облигаций в июне 2017 года привлек $10 млрд с погашением через 5 и 16 лет и страховкой в $1,9 млрд от правительственной нестабильности.
Оценивая инвестиционные перспективы Кот-д'Ивуара, возникает вопрос: где в моделировании учитывался риск дефолта? Какой потенциал потерь был учтен при оценке доходности в 6,25% годовых?
Фактор дефолта и реструктуризации облигаций явился бы очевидным соображением, если посмотреть на историю страны, с момента обретения ею независимости от Франции в 1960 году. Швец классифицировал страну как «государство, разрушенное переворотами и гражданскими войнами», но что более важно, оно являлось «серийным неплательщиком».
Для того чтобы понять, что инвестиции в облигации прошлых лет статистически сопряжены со значимым риском дефолта, не требуется слишком углубляться в историю. В 2011 году Кот-д'Ивуара просто прекратил выплаты по облигациям, которые были выпущены в связи с реструктуризацией облигаций 2010 года, которые сами были частью реструктуризации займов, сделанных в 1970-х и 1980-х годах.
Но это актуально не только для данной страны.
Инвесторы затариваются иракскими и греческими пятилетними облигациями на уровне доходности в 6,75% и 4,63% соответственно, что сравнимо по безрассудству с покупкой 16-летних бондов Сенегала под 6,25% и 100-летними облигациями «серийного неплательщика» Аргентины, которые дают 7,92%. Хотя правительство Аргентины в настоящее время является «прорыночным», оно может легко измениться в течение следующих 100 лет, если не следующих десяти лет.
Но если вы не хотите, чтобы капитал на протяжении 100 лет принадлежал традиционно нестабильному правительству, возможно, вас привлечет и чуть более высокая доходность по десятилетним облигациям Украины на уровне 7,3%, – до тех пор, пока инвесторы игнорируют ее нахождение в эпицентре военных действий.
Швец ошеломлен. «Как можно рационализировать подобное поведение инвесторов?»
По его мнению, отговорка «стремящихся к большей доходности» инвесторов больше не оправдывает таких вложений, указывая на единственный логичный тезис, заключающийся в том, что мировые центральные банки не могут нормализовать процентные ставки, – или это обыкновенный пузырь, который лопнет, как и все остальные.
Пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы находятся в трудном положении. В условиях, когда доходность в развитых странах резко снижается или приближается к отрицательному уровню в реальном выражении с поправкой на инфляцию, выбор в пользу «безопасной» доходности невелик, и эта ситуация может не измениться сама по себе. В долгосрочной перспективе Швец считает, что «нет альтернативы неортодоксальной денежно-кредитной политике», которая будет продолжаться «вечно».
Но есть ли альтернатива облигациям Кот-д'Ивуара? Похоже, этот вопрос становится все более риторическим…
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В результате это приводит к заведомо ущербным решениям, как это было в случае со 100-летними займом Petrobras. Те же самые обстоятельства, похоже, вновь усугубляются на развивающихся рынках, и институциональные инвесторы попадают в одну и ту же ловушку.
Хотя надежные исследовательские отчеты рекламировали «вековые» облигации Petrobras, некоторые инвесторы, в первую очередь Bridgewater Associates, придерживались противоположной точки зрения. Для крупнейшего в мире хедж-фонда было очевидно, что, как говорится, «король голый». Несмотря на то, что большинство аналитиков и консенсус-прогнозов отмечали большие риски 100-летних облигаций компании с испорченной скандалами репутацией, да ещё и в стране с исторически нестабильной властью, были чисто математические причины, чтобы поставить под сомнение это предложение.
Тем не менее, инвесторы, «измученные голодом», вложились в эти бумаги, – и в результате произошла трагедия.
Походая ситуация наблюдается и в таких отдаленных регионах мира, как Кот-д'Ивуар. Инвесторы выстроились в очередь, чтобы получить шанс приобрести облигации, дающие 6,25%. Выпуск суверенных облигаций в июне 2017 года привлек $10 млрд с погашением через 5 и 16 лет и страховкой в $1,9 млрд от правительственной нестабильности.
Оценивая инвестиционные перспективы Кот-д'Ивуара, возникает вопрос: где в моделировании учитывался риск дефолта? Какой потенциал потерь был учтен при оценке доходности в 6,25% годовых?
Фактор дефолта и реструктуризации облигаций явился бы очевидным соображением, если посмотреть на историю страны, с момента обретения ею независимости от Франции в 1960 году. Швец классифицировал страну как «государство, разрушенное переворотами и гражданскими войнами», но что более важно, оно являлось «серийным неплательщиком».
Для того чтобы понять, что инвестиции в облигации прошлых лет статистически сопряжены со значимым риском дефолта, не требуется слишком углубляться в историю. В 2011 году Кот-д'Ивуара просто прекратил выплаты по облигациям, которые были выпущены в связи с реструктуризацией облигаций 2010 года, которые сами были частью реструктуризации займов, сделанных в 1970-х и 1980-х годах.
Но это актуально не только для данной страны.
Инвесторы затариваются иракскими и греческими пятилетними облигациями на уровне доходности в 6,75% и 4,63% соответственно, что сравнимо по безрассудству с покупкой 16-летних бондов Сенегала под 6,25% и 100-летними облигациями «серийного неплательщика» Аргентины, которые дают 7,92%. Хотя правительство Аргентины в настоящее время является «прорыночным», оно может легко измениться в течение следующих 100 лет, если не следующих десяти лет.
Но если вы не хотите, чтобы капитал на протяжении 100 лет принадлежал традиционно нестабильному правительству, возможно, вас привлечет и чуть более высокая доходность по десятилетним облигациям Украины на уровне 7,3%, – до тех пор, пока инвесторы игнорируют ее нахождение в эпицентре военных действий.
Швец ошеломлен. «Как можно рационализировать подобное поведение инвесторов?»
По его мнению, отговорка «стремящихся к большей доходности» инвесторов больше не оправдывает таких вложений, указывая на единственный логичный тезис, заключающийся в том, что мировые центральные банки не могут нормализовать процентные ставки, – или это обыкновенный пузырь, который лопнет, как и все остальные.
Пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы находятся в трудном положении. В условиях, когда доходность в развитых странах резко снижается или приближается к отрицательному уровню в реальном выражении с поправкой на инфляцию, выбор в пользу «безопасной» доходности невелик, и эта ситуация может не измениться сама по себе. В долгосрочной перспективе Швец считает, что «нет альтернативы неортодоксальной денежно-кредитной политике», которая будет продолжаться «вечно».
Но есть ли альтернатива облигациям Кот-д'Ивуара? Похоже, этот вопрос становится все более риторическим…
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter