9 июня 2020 Альфа-Капитал
Итоги недели на мировых рынках.
Рынок акций
Несмотря на непростой информационный фон вокруг США, на прошлой неделе четыре дня из пяти американские индексы росли, движимые ожиданиями быстрого восстановления экономической активности в обстановке снижения карантинных мер. В этот раз в фаворе у покупателей активов оказались non-tech-сектора – индекс Dow Jones (+6,7% за неделю) заметно опередил широкий S&P 500 (+4,9%) и технологический NASDAQ (+2,7%). В лидерах роста оказались авиалинии (+35% за неделю!), девелоперы (+22,8%), автопроизводители (+22,3%), нефтесервис (+18,3%) и банки (+18%).
Общий информационный фон вокруг США остается очень насыщенным, хотя риски, связанные с ним, носят потенциальный характер.
Ежедневное количество вновь регистрируемых случаев коронавируса в США уже почти целый месяц находится на одном уровне – около 20 тыс., страна удерживает первое место в мире по этому показателю. На 7 июня число погибших от коронавируса составило почти 110 тыс. Но это не мешает активно сокращать ограничительные меры. Сейчас все штаты частично сняли ограничения, Аляска и Висконсин – полностью. Во многих штатах (в-основном южных) уже нет ограничений на работу предприятий сферы услуг.
Историю с протестами в крупных городах США пока нельзя назвать разрешенной – столкновения с полицией и стихийные протесты продолжаются, в связи с чем власти вынуждены сохранять комендантский час в ряде городов.
На неделе состоялось очередное повышение градуса противостояния США – Китай. Несмотря на то что Китай с 8 июня открывает входящие международные перелеты, администрация США обсуждает планы запрета авиарейсов из Китая.
Приятным сюрпризом стали данные о безработице в США по результатам мая. Вопреки ожиданиям количество занятых в экономике увеличилось по сравнению с апрелем на 3,8 млн человек, что привело к сокращению уровня безработицы до 13,3% (в апреле было 14,7%). Рост занятости особенно ярко проявился в гостиничном бизнесе, строительстве, образовании, здравоохранении, розничной торговле.
Стоит отметить, что сокращение безработицы было вызвано выходом на работу людей, находящихся в статусе временно безработных (temporary layoff). Число окончательно потерявших работу продолжило расти в мае. Высокими темпами сокращалось количество работников в государственном секторе (–585 тыс. против 963 тыс. в апреле), сектор ИТ потерял 38 тыс. работников (–282 тыс. в апреле).
Число первичных обращений за пособиями по безработице продолжило снижаться, составив по результатам недели 1,87 млн – наименьшее значение с начала кризиса в феврале. Общее число обращений превысило 42,6 млн.
Европейские индексы продолжили рост на волне оптимизма, вызванной новым пакетом поддержки на сумму 600 млрд евро. В лидерах роста были банки, авиакомпании, строительные компании. Германский DAX прибавил почти 10%, как и FTSE.
Бурный рост цен активов в значительной мере вызван мерами центробанков по предоставлению ликвидности. Макропоказатели остаются в довольно плачевном состоянии. Так, промышленное производство в Германии сократилось в апреле на 18%, что оказалось заметно хуже ожиданий.
Индекс МосБиржи прибавил лишь 2% за неделю. Даже продолжающийся рост цен на нефть не оказывает значительной поддержки российским индексам, хотя это можно объяснить тем, что они по результатам с начала года и так находятся в лидерах по относительной доходности, что в некоторой степени ограничивает пространство для дальнейшего роста.
Несмотря на сохранение числа вновь регистрируемых случаев коронавируса в России на одном из самых высоких уровней в мире, почти во всех регионах России с этой недели отменяется режим самоизоляции.
Министерство экономического развития оценило, что падение ВВП страны в апреле составило 12% – сопоставимый с кризисом 2009 года показатель.
Рынок облигаций
На прошлой неделе рынок рублевого долга несколько корректировался. Прошедшая в пятницу пресс-конференция главы ЦБ РФ придала было рынку позитивный импульс, но цены довольно быстро возобновили снижение. Причиной, на наш взгляд, может быть то, что участники ощутили, что предложение ОФЗ от Минфина будет крайне значительным.
Нерезиденты явно не приходят на помощь, и весь размещаемый объем приходится абсорбировать локальным участникам. Доля ОФЗ на счетах иностранных номинальных держателей, по данным Центра информации Национального расчетного депозитария (НРД), составила на 31 мая 30,65% против 30,59% месяцем ранее.
Объем спроса на выпуск ОФЗ 26229 (погашение в 2025 г.) составил 73 млрд руб., размещено 42 млрд руб. Объем спроса на выпуск ОФЗ 26232 (2027 г.) составил 70 млрд руб., размещено 52 млрд руб. Объем спроса на выпуск ОФЗ 26233 (2035 г.) – 18 млрд руб., размещено 15 млрд руб.
В целом спрос достаточно высокий, но ажиотажным его назвать сложно. Рынку нужны новые вводные в виде ориентиров по траектории ключевой ставки в обозримой перспективе.
Пресс-конференция главы ЦБ РФ не принесла сюрпризов. Она видит пространство для снижения ключевой ставки, вариант снижения на 1 п.п. будет рассматриваться среди прочих. Пик роста плохих долгов в банках придется на 4 кв. 2020 г. – начало 2021 г. Прибыль у банков будет сокращаться, но не уйдет в минус. ЦБ РФ продал порядка 15% валюты (4,3 млрд долл.) от сделки по Сбербанку – осталось примерно 1.8 трлн руб. (она продается при нефти ниже 25 долл.).
Неожиданно сильные данные по безработице в США привели к росту доходностей UST. Так, десятилетка прибавила в доходности 0,3 п.п. (до 0,92%), что снижает, при прочих равных, потенциал снижения ключевой ставки в РФ. Инфляция в России за период с 26 мая по
1 июня, по оценке Росстата, составила 0,1%. По нашим оценкам, это 3% год к году, что чуть выше 2,9% неделей ранее.
С учетом всего этого, хотя ЦБ РФ и видит потенциал снижения на 1 п.п., на заседании 19 июня ставку на эту величину он не снизит. Пока еще не до конца понятна реакция инфляции и экономики на уже предпринятые действия, и нужно сначала выйти с карантина, что не произойдет в полной мере до 19 июня. В этой связи более вероятно снижение на 50 б.п. на ближайшем заседании с обещанием продолжить снижение ставки, если ситуация будет развиваться в благоприятном для этого ключе.
Средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков за третью декаду мая упала почти на 0,4 п.п. – до рекордно низких 5,04% (данные ЦБ РФ). Это хорошо для облигаций, доходности по которым выше, а стало быть – привлекательно для вкладчиков.
Статистика по рынку труда в США на прошлой неделе вышла значительно лучше ожиданий: вместо ожидавшегося роста числа безработных на 7 млн чел. к работе вернулись 3 млн чел., а уровень безработицы сократился до 13%. Похоже, что экономическая активность восстанавливается значительно более быстрыми темпами, чем предполагала большая часть участников рынка. На то же указывает рост продаж авиабилетов и повышенный спрос на бронирование жилья для путешествий.
Казначейские облигации отреагировали на эту статистику ростом доходности, а корпоративный рынок – сужением спредов, в результате рост цен наблюдался практически по всему спектру бумаг «второго эшелона», в то время как цены на длинные выпуски наиболее качественных заемщиков с рейтингами инвестиционной категории снижались. Быстрое восстановление деловой активности и цен на рынке снова вынесло на повестку дискуссию о негативных последствиях избыточных монетарных и фискальных стимулов, риске такого редкого явления, как стагфляция (снижение ВВП на фоне ускорения инфляции).
Тем временем ЕЦБ одобрил увеличение программы выкупа активов еще на 600 млрд евро, доведя общий объем программы до 1,35 трлн евро, что, по нашему мнению, окажет дополнительное положительное влияние на рынок еврооблигаций.
Рынок сырьевых товаров
Цены на нефть завершили прошлую неделю на позитивной ноте и сегодня продолжили расти. Новости о постепенном восстановлении деловой активности в мире, однозначно трактуемые как сигналы восстановления физического спроса на нефть, динамика добычи нефти в США, а также число активных буровых установок – все это признаки того, что рынок нефти движется в сторону восстановления баланса спроса и предложения, нарушенного карантином. Поэтому стоит ожидать продолжения восстановления цен на нефть.
Отметим, что без соглашения ОПЕК+ быстрое восстановление цен на нефть было бы маловероятным. Соответственно, это сейчас главный фактор стабильности рынка. Очередное заседание намечено на четверг, и, судя по всему, соглашение об ограничении добычи может быть продлено на срок до нескольких месяцев. Напомним, что текущий вариант предусматривает постепенное снижение ограничений с июля.
По итогам прошлой недели цена барреля Bernt составила 35,3 долл., сегодня цена поднималась выше 37 долл. Скачок, впрочем, в большой степени связан с экспирацией ближайшего фьючерса в этом сорте нефти. Цена барреля WTI осталась в районе 35 долл.
Рубль на прошлой неделе продолжил укрепляться к доллару США, хотя надо признать, что это было связано в основном со слабостью доллара. Курс рубля к евро за неделю почти не изменился. Тем не менее это все равно означает сохранение устойчивой тенденции на укрепление рубля.
Судя по последним заявлениям, менять параметры бюджетного правила власти не намерены, а значит, оно продолжит ограничивать влияние пока еще низких цен на нефть на рубль. При этом факторы обвала иностранного туризма, снижения импорта будут оказывать мощную поддержку рублю. Если еще и иностранные инвесторы сохранят позитивное отношение к российским активам, то рубль вполне может восстановиться до USD/RUB 65 или даже USD/RUB 60.
Объемы золота в физических ETF превысили, по оценкам Bloomberg, отметку 100 млн тройских унций, что является очередным историческим рекордом. Схожая ситуация и в серебре, причем помимо сильного роста физических объемов в ETF в нем наблюдается еще и мощное ценовое ралли. Это может объясняться тем, что инвестиционный спрос на золото сейчас уравновешивается тем, что центральные банки могли замедлить покупки золота в резервы, а в серебре этот фактор отсутствует.
Платина и палладий пока чувствуют себя гораздо менее уверенно. Здесь основной спрос идет со стороны автопроизводителей, и, пока не начнет уверенно восстанавливаться производство и продажи автомобилей, физическое предложение в обоих металлах (не только в платине) будет перекрывать физический спрос. Поэтому на коротком горизонте цены этих металлов могут даже продолжать снижение. Тем не менее долгосрочные перспективы улучшились: боязнь коронавируса будет повышать спрос на персональные автомобили, а в условиях продолжения ужесточения экологических требований это неизбежно приведет и к увеличению спроса на автокатализаторы.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рынок акций
Несмотря на непростой информационный фон вокруг США, на прошлой неделе четыре дня из пяти американские индексы росли, движимые ожиданиями быстрого восстановления экономической активности в обстановке снижения карантинных мер. В этот раз в фаворе у покупателей активов оказались non-tech-сектора – индекс Dow Jones (+6,7% за неделю) заметно опередил широкий S&P 500 (+4,9%) и технологический NASDAQ (+2,7%). В лидерах роста оказались авиалинии (+35% за неделю!), девелоперы (+22,8%), автопроизводители (+22,3%), нефтесервис (+18,3%) и банки (+18%).
Общий информационный фон вокруг США остается очень насыщенным, хотя риски, связанные с ним, носят потенциальный характер.
Ежедневное количество вновь регистрируемых случаев коронавируса в США уже почти целый месяц находится на одном уровне – около 20 тыс., страна удерживает первое место в мире по этому показателю. На 7 июня число погибших от коронавируса составило почти 110 тыс. Но это не мешает активно сокращать ограничительные меры. Сейчас все штаты частично сняли ограничения, Аляска и Висконсин – полностью. Во многих штатах (в-основном южных) уже нет ограничений на работу предприятий сферы услуг.
Историю с протестами в крупных городах США пока нельзя назвать разрешенной – столкновения с полицией и стихийные протесты продолжаются, в связи с чем власти вынуждены сохранять комендантский час в ряде городов.
На неделе состоялось очередное повышение градуса противостояния США – Китай. Несмотря на то что Китай с 8 июня открывает входящие международные перелеты, администрация США обсуждает планы запрета авиарейсов из Китая.
Приятным сюрпризом стали данные о безработице в США по результатам мая. Вопреки ожиданиям количество занятых в экономике увеличилось по сравнению с апрелем на 3,8 млн человек, что привело к сокращению уровня безработицы до 13,3% (в апреле было 14,7%). Рост занятости особенно ярко проявился в гостиничном бизнесе, строительстве, образовании, здравоохранении, розничной торговле.
Стоит отметить, что сокращение безработицы было вызвано выходом на работу людей, находящихся в статусе временно безработных (temporary layoff). Число окончательно потерявших работу продолжило расти в мае. Высокими темпами сокращалось количество работников в государственном секторе (–585 тыс. против 963 тыс. в апреле), сектор ИТ потерял 38 тыс. работников (–282 тыс. в апреле).
Число первичных обращений за пособиями по безработице продолжило снижаться, составив по результатам недели 1,87 млн – наименьшее значение с начала кризиса в феврале. Общее число обращений превысило 42,6 млн.
Европейские индексы продолжили рост на волне оптимизма, вызванной новым пакетом поддержки на сумму 600 млрд евро. В лидерах роста были банки, авиакомпании, строительные компании. Германский DAX прибавил почти 10%, как и FTSE.
Бурный рост цен активов в значительной мере вызван мерами центробанков по предоставлению ликвидности. Макропоказатели остаются в довольно плачевном состоянии. Так, промышленное производство в Германии сократилось в апреле на 18%, что оказалось заметно хуже ожиданий.
Индекс МосБиржи прибавил лишь 2% за неделю. Даже продолжающийся рост цен на нефть не оказывает значительной поддержки российским индексам, хотя это можно объяснить тем, что они по результатам с начала года и так находятся в лидерах по относительной доходности, что в некоторой степени ограничивает пространство для дальнейшего роста.
Несмотря на сохранение числа вновь регистрируемых случаев коронавируса в России на одном из самых высоких уровней в мире, почти во всех регионах России с этой недели отменяется режим самоизоляции.
Министерство экономического развития оценило, что падение ВВП страны в апреле составило 12% – сопоставимый с кризисом 2009 года показатель.
Рынок облигаций
На прошлой неделе рынок рублевого долга несколько корректировался. Прошедшая в пятницу пресс-конференция главы ЦБ РФ придала было рынку позитивный импульс, но цены довольно быстро возобновили снижение. Причиной, на наш взгляд, может быть то, что участники ощутили, что предложение ОФЗ от Минфина будет крайне значительным.
Нерезиденты явно не приходят на помощь, и весь размещаемый объем приходится абсорбировать локальным участникам. Доля ОФЗ на счетах иностранных номинальных держателей, по данным Центра информации Национального расчетного депозитария (НРД), составила на 31 мая 30,65% против 30,59% месяцем ранее.
Объем спроса на выпуск ОФЗ 26229 (погашение в 2025 г.) составил 73 млрд руб., размещено 42 млрд руб. Объем спроса на выпуск ОФЗ 26232 (2027 г.) составил 70 млрд руб., размещено 52 млрд руб. Объем спроса на выпуск ОФЗ 26233 (2035 г.) – 18 млрд руб., размещено 15 млрд руб.
В целом спрос достаточно высокий, но ажиотажным его назвать сложно. Рынку нужны новые вводные в виде ориентиров по траектории ключевой ставки в обозримой перспективе.
Пресс-конференция главы ЦБ РФ не принесла сюрпризов. Она видит пространство для снижения ключевой ставки, вариант снижения на 1 п.п. будет рассматриваться среди прочих. Пик роста плохих долгов в банках придется на 4 кв. 2020 г. – начало 2021 г. Прибыль у банков будет сокращаться, но не уйдет в минус. ЦБ РФ продал порядка 15% валюты (4,3 млрд долл.) от сделки по Сбербанку – осталось примерно 1.8 трлн руб. (она продается при нефти ниже 25 долл.).
Неожиданно сильные данные по безработице в США привели к росту доходностей UST. Так, десятилетка прибавила в доходности 0,3 п.п. (до 0,92%), что снижает, при прочих равных, потенциал снижения ключевой ставки в РФ. Инфляция в России за период с 26 мая по
1 июня, по оценке Росстата, составила 0,1%. По нашим оценкам, это 3% год к году, что чуть выше 2,9% неделей ранее.
С учетом всего этого, хотя ЦБ РФ и видит потенциал снижения на 1 п.п., на заседании 19 июня ставку на эту величину он не снизит. Пока еще не до конца понятна реакция инфляции и экономики на уже предпринятые действия, и нужно сначала выйти с карантина, что не произойдет в полной мере до 19 июня. В этой связи более вероятно снижение на 50 б.п. на ближайшем заседании с обещанием продолжить снижение ставки, если ситуация будет развиваться в благоприятном для этого ключе.
Средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков за третью декаду мая упала почти на 0,4 п.п. – до рекордно низких 5,04% (данные ЦБ РФ). Это хорошо для облигаций, доходности по которым выше, а стало быть – привлекательно для вкладчиков.
Статистика по рынку труда в США на прошлой неделе вышла значительно лучше ожиданий: вместо ожидавшегося роста числа безработных на 7 млн чел. к работе вернулись 3 млн чел., а уровень безработицы сократился до 13%. Похоже, что экономическая активность восстанавливается значительно более быстрыми темпами, чем предполагала большая часть участников рынка. На то же указывает рост продаж авиабилетов и повышенный спрос на бронирование жилья для путешествий.
Казначейские облигации отреагировали на эту статистику ростом доходности, а корпоративный рынок – сужением спредов, в результате рост цен наблюдался практически по всему спектру бумаг «второго эшелона», в то время как цены на длинные выпуски наиболее качественных заемщиков с рейтингами инвестиционной категории снижались. Быстрое восстановление деловой активности и цен на рынке снова вынесло на повестку дискуссию о негативных последствиях избыточных монетарных и фискальных стимулов, риске такого редкого явления, как стагфляция (снижение ВВП на фоне ускорения инфляции).
Тем временем ЕЦБ одобрил увеличение программы выкупа активов еще на 600 млрд евро, доведя общий объем программы до 1,35 трлн евро, что, по нашему мнению, окажет дополнительное положительное влияние на рынок еврооблигаций.
Рынок сырьевых товаров
Цены на нефть завершили прошлую неделю на позитивной ноте и сегодня продолжили расти. Новости о постепенном восстановлении деловой активности в мире, однозначно трактуемые как сигналы восстановления физического спроса на нефть, динамика добычи нефти в США, а также число активных буровых установок – все это признаки того, что рынок нефти движется в сторону восстановления баланса спроса и предложения, нарушенного карантином. Поэтому стоит ожидать продолжения восстановления цен на нефть.
Отметим, что без соглашения ОПЕК+ быстрое восстановление цен на нефть было бы маловероятным. Соответственно, это сейчас главный фактор стабильности рынка. Очередное заседание намечено на четверг, и, судя по всему, соглашение об ограничении добычи может быть продлено на срок до нескольких месяцев. Напомним, что текущий вариант предусматривает постепенное снижение ограничений с июля.
По итогам прошлой недели цена барреля Bernt составила 35,3 долл., сегодня цена поднималась выше 37 долл. Скачок, впрочем, в большой степени связан с экспирацией ближайшего фьючерса в этом сорте нефти. Цена барреля WTI осталась в районе 35 долл.
Рубль на прошлой неделе продолжил укрепляться к доллару США, хотя надо признать, что это было связано в основном со слабостью доллара. Курс рубля к евро за неделю почти не изменился. Тем не менее это все равно означает сохранение устойчивой тенденции на укрепление рубля.
Судя по последним заявлениям, менять параметры бюджетного правила власти не намерены, а значит, оно продолжит ограничивать влияние пока еще низких цен на нефть на рубль. При этом факторы обвала иностранного туризма, снижения импорта будут оказывать мощную поддержку рублю. Если еще и иностранные инвесторы сохранят позитивное отношение к российским активам, то рубль вполне может восстановиться до USD/RUB 65 или даже USD/RUB 60.
Объемы золота в физических ETF превысили, по оценкам Bloomberg, отметку 100 млн тройских унций, что является очередным историческим рекордом. Схожая ситуация и в серебре, причем помимо сильного роста физических объемов в ETF в нем наблюдается еще и мощное ценовое ралли. Это может объясняться тем, что инвестиционный спрос на золото сейчас уравновешивается тем, что центральные банки могли замедлить покупки золота в резервы, а в серебре этот фактор отсутствует.
Платина и палладий пока чувствуют себя гораздо менее уверенно. Здесь основной спрос идет со стороны автопроизводителей, и, пока не начнет уверенно восстанавливаться производство и продажи автомобилей, физическое предложение в обоих металлах (не только в платине) будет перекрывать физический спрос. Поэтому на коротком горизонте цены этих металлов могут даже продолжать снижение. Тем не менее долгосрочные перспективы улучшились: боязнь коронавируса будет повышать спрос на персональные автомобили, а в условиях продолжения ужесточения экологических требований это неизбежно приведет и к увеличению спроса на автокатализаторы.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter