22 октября 2021 Институт "Центр развития" ВШЭ Сафонов Игорь
Ухудшение текущей ценовой ситуации как в разрезе товарных групп, так и базовых компонентов, а также вероятная реакция на это инфляционных ожиданий населения и связанные с ней риски распространения нежелательных вторичных эффектов создают предпосылки для существенного повышения ключевой ставки на 75–100 базисных пунктов по итогам заседания Совета директоров Банка России 22 октября 2021 г. Тем не менее мы предполагаем, что регулятор ограничится более умеренным повышением на 50 б.п., до 7,25%, принимая во внимание состояние потребительского спроса, начавшего демонстрировать признаки существенного торможения еще в августе.
Центральный банк усилит сигнал о возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в декабре, когда фактическая ситуация показателя будет прояснена. По состоянию на 18 октября участники денежного и облигационного рынков, исходя из динамики процентных ставок и доходностей на краткосрочные государственные облигации, также ожидают увеличения ставки на 50 б.п. Обновленный прогноз Института "Центр развития" НИУ ВШЭ по инфляции на конец декабря составляет 7,6%.
Инфляция
После временного замедления во второй половине лета, в первый месяц осени динамика потребительских цен вернулась к обычным значениям текущего года: по итогам сентября темп прироста потребительских цен составил 0,60% по сравнению с 0,17% в августе и 0,31% в июле. В сезонно скорректированном выражении показатель стал наивысшим не только с начала пандемии, но и в целом за последние 6,5 лет: +0,92% против +0,62% в предыдущем месяце и +0,36% в июле (рис. 1). При этом около половины рекордного прироста оказались обеспечены динамикой всего лишь трех товарных категорий в потребительской корзине: мясопродуктов, плодоовощной продукции и автомобилей – с исключением их из индекса месячный прирост цен составил бы 0,35% (0,5% с учетом корректировки на сезонность).
Динамика базового ИПЦ, рассчитываемого по методологии Института "Центр развития" НИУ ВШЭ1 , также ускорилась до 0,80% по сравнению с 0,67% в предыдущем месяце и превысила условную норму в 0,33%3 уже в 2,5 раза (табл. 1); цены на товары повседневного спроса4 выросли на 1,24%. Прогнозируемый ранее на уровне 7,1–7,2% пик инфляции5 в сентябре в очередной раз оказался преодолен и на конец месяца она составила 7,4%6 . При этом в упомянутой категории самых необходимых продуктов инфляция оказалась еще выше – 7,7%. Накопленный с начала года прирост цен увеличился до 5,6% (в 1,75 раза больше по сравнению с сентябрем 2020 г.).
Рис. 1. Темпы прироста ИПЦ и его компонентов за месяц, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Таблица 1. Динамика ИПЦ и базового ИПЦ, в %
* Данные за октябрь 2021 г. – оценки Института "Центр развития" НИУ ВШЭ на основе недельных данных Росстата.
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Динамика цен на продовольственную часть потребительской корзины в сентябре ускорилась более чем в 3 раза и составила +1,72% против +0,54%7 в августе (рис. 1). Наибольший вклад в данный процесс внесло продолжающееся подорожание мясопродуктов на 1,43% за месяц, из-за увеличения себестоимости производства на фоне роста цен на корма, ветеринарные препараты, логистику, а также стоимость рабочей силы. Вторым по величине вклада стали цены на плодоовощную продукцию, увеличившиеся на 8,25% за сентябрь против 1,32% в августе8 из-за сдвига сезонности, сложностей с уборкой урожая и неблагоприятных погодных условий. При этом динамика стоимости большинства других продовольственных товаров также продолжила расти по сравнению с предыдущим месяцем (рис. 2)9 ; незначительное замедление продемонстрировали лишь цены на алкоголь, рыбопродукты, масло и жиры, а также кондитерские изделия. Прирост индекса цен на базовые продовольственные товары по методологии Института "Центр развития" НИУ ВШЭ 10 также увеличился и составил +0,94% в сентябре по сравнению с +0,76% в августе, а корзина продуктов питания повседневного спроса11 подорожала на 2,1% против 0,8 в предыдущем месяце.
Рис. 2. Темпы прироста цен на продукты питания по сравнению с предыдущим месяцем, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
В целом продуктовая инфляция на конец сентября составила 9,21% (рис. 3), в том числе на наиболее популярные продовольственные товары – 10,77%. Лидерами по абсолютному подорожанию за год остаются сахар (+29,1%) и яйца (+20,8%), при этом с учетом весов товарных категорий наибольший вклад в динамику инфляции вносят мясопродукты (+11,8%), а также овощи и фрукты (+15,2%).
Рис. 3. Рост цен на продукты питания за 12 месяцев
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Рост цен на непродовольственную часть потребительской корзины в сентябре немного замедлился: по отношению к августу стоимость товаров в данной группе выросла на 0,65%, в то время как месяцем ранее наблюдалось увеличение на 0,84% (рис. 4). Это произошло несмотря на продолжение удорожания легковых автомобилей (+1,66% за месяц по сравнению с 1,1% ранее) на фоне роста мировых цен на металлы и сохраняющиеся задержки с поставками электронных компонентов, а также дефицита популярных моделей на российском рынке. Стоимость строительных материалов после бурного роста весной и летом 2021 г. перешла к снижению (-0,86% в сентябре) в связи со сворачиванием спроса на них по мере окончания дачного сезона. Цены на автомобильный бензин в сезонно скорректированном выражении продемонстрировали околонулевой рост. Динамика базовой компоненты непродовольственных товаров осталась практически на неизменном уровне: +0,72% против +0,74% месяцем ранее, цены на непродовольственные товары повседневного спроса12 замедлились до +0,16% по сравнению с +0,99% в августе.
Рис. 4. Темпы прироста цен на непродовольственные товары по сравнению с предыдущим месяцем, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
В годовом выражении лидерами подорожания остаются строительные материалы (+27,7% за 12 месяцев, рис. 5), табачные изделия (+17,0%) на фоне роста акцизов на 20% в начале года, а также легковые автомобили (+13,6%) и мебель (+12,4% на фоне ипотечного бума). Стоимость непродовольственных товаров повседневного спроса за 12 месяцев выросла на 6,2%.
Рис. 5. Рост цен на непродовольственные товары за 12 месяцев
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Стоимость платных услуг населению в сентябре прибавила 0,36% по сравнению с 0,26% в августе (рис. 6). Главными факторами повышения стали рост расценок на бытовые услуги (+0,73% против +0,53% месяцем ранее), а также услуги дошкольного воспитания (+0,72% по сравнению с +0,29% в предыдущем периоде). Динамика базовой компоненты ускорилась более чем в 2 раза: +0,61% по сравнению с +0,24% ранее, услуги повседневного спроса подорожали на 0,42% против 0,37% в августе.
Рис. 6. Темпы прироста цен на платные услуги по сравнению с предыдущим месяцем, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
В годовом выражении наибольшее подорожание демонстрируют гостиницы и прочие места проживания (+15,9% за 12 месяцев, рис. 7) на фоне открытия туристических направлений, однако значительная часть услуг, в том числе с высокой долей в потребительских расходах, показывают динамику, близкую к цели Банка России. Рост стоимости услуг повседневного спроса13 за данный период составил 3,69%.
Рис. 7. Рост цен на платные услуги за 12 месяцев
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
По нашему мнению, ценовой всплеск в продовольственном сегменте лишь частично имеет разовый характер и в октябре-декабре месячная динамика останется на высоком уровне за счет продолжения переноса издержек по наиболее чувствительным для потребителя позициям (мясо, рыба, молоко, яйца), хотя и снизится с текущих рекордных значений за счет улучшения ситуации с овощами и фруктами. В этой ситуации, согласно нашему прогнозу, на конец 2021 г. продуктовая инфляция составит 9,3% (рис. 8). Рост цен на непродовольственные товары продолжит медленно замедляться из-за снижения фактической склонности населения к потреблению на фоне возврата противоэпидемических ограничений, а также продолжения роста ставок по кредитам и депозитам. По итогам 2021 г. инфляция в сегменте непродовольственных товаров составит 8,5%. Динамика стоимости платных услуг замедлится за счет сокращения спроса из-за факторов, связанных с коронавирусом, что отражают опережающие индикаторы в секторе. Годовой показатель роста цен на услуги составит около 4%. Общая же инфляция в данных условиях на конец декабря, по нашим прогнозам, составит 7,6%.
Рис. 8. Динамика инфляции (фактические значения и прогноз ЦР), в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Инфляционные ожидания и настроения населения
После рекордного роста в летние месяцы, в начале осени показатели, характеризующие ценовые настроения граждан, улучшились, хотя в целом остаются на очень высоких уровнях. Медианное значение наблюдаемой за предыдущие 12 месяцев инфляции в сентябре снизилось на 0,9 п.п. и составило 15,6%14, при этом среди респондентов со сбережениями показатель уменьшился на 0,6 п.п., до 12,9%, а в подгруппе без сбережений на 1,1 п.п., до 17,2%. Ожидания роста цен в ближайшие 12 месяцев изменились слабее, в целом они снизились на 0,2 п.п., до 12,3% (рис. 9)15, причем в первой группе они уменьшились незначительно – на 0,1 п.п., до 10,5%, а во второй более существенно – на 0,6 п.п., до 13,4%. Среди товаров, темп роста цен которых в последний месяц характеризуется респондентами как очень сильный, наиболее часто упоминаются мясопродукты (43% респондентов), бензин (31%), фрукты и овощи (31%), а также услуги ЖКХ, молоко и молочная продукция (по 30%). По-прежнему граждан также беспокоит динамика цен на стройматериалы (29%), хотя цены на них в сентябре начали снижаться как до, так и после устранения сезонного фактора.
Потребительские настроения граждан полностью восстановились после резкого снижения в июле, индекс ожиданий, рассчитываемый инФОМ, оказался сопоставим со значениями начала года и докризисного периода за счет улучшения оценок как личного благосостояния в будущем, так и перспектив основных макроэкономических показателей (выпуск, безработица, уровень жизни). Индекс текущего состояния демонстрирует положительную динамику, но в целом остается на относительно низком уровне за счет оценок изменения личного материального положения за последний год. В этих условиях мнение о благоприятности времени для крупных покупок продолжает улучшаться, хотя распределение ответов на вопрос о распоряжении свободными средствами начало смещаться в сторону сбережений. Возможным объяснением данного парадокса может являться резкое снижение желания откладывать средства ранее, а также различия между декларативной и фактической склонностью к потреблению – среди крупных трат за последние три месяца домохозяйства стали чаще упоминать лишь расходы на образование и на покупку мебели, в то время по остальным категориям доли оставались неизменными или даже снижались.
По нашему мнению, ускорение цен в продовольственном сегменте не останется не замеченным гражданами и в ближайшее время их инфляционные ожидания снова обновят рекорды. При этом очередной всплеск заболеваемости коронавирусом в сочетании с возвратом ряда ограничений и продолжающимся ростом ставок, скорее всего, сведут на нет мотивацию к "кризисному" потреблению, по крайней мере до приближения новогодних праздников.
Рис. 9. Представления населения об инфляции и индикаторы роста цен, в % годовых
Источник: Банк России, инФОМ, CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
http://www.hse.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Центральный банк усилит сигнал о возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в декабре, когда фактическая ситуация показателя будет прояснена. По состоянию на 18 октября участники денежного и облигационного рынков, исходя из динамики процентных ставок и доходностей на краткосрочные государственные облигации, также ожидают увеличения ставки на 50 б.п. Обновленный прогноз Института "Центр развития" НИУ ВШЭ по инфляции на конец декабря составляет 7,6%.
Инфляция
После временного замедления во второй половине лета, в первый месяц осени динамика потребительских цен вернулась к обычным значениям текущего года: по итогам сентября темп прироста потребительских цен составил 0,60% по сравнению с 0,17% в августе и 0,31% в июле. В сезонно скорректированном выражении показатель стал наивысшим не только с начала пандемии, но и в целом за последние 6,5 лет: +0,92% против +0,62% в предыдущем месяце и +0,36% в июле (рис. 1). При этом около половины рекордного прироста оказались обеспечены динамикой всего лишь трех товарных категорий в потребительской корзине: мясопродуктов, плодоовощной продукции и автомобилей – с исключением их из индекса месячный прирост цен составил бы 0,35% (0,5% с учетом корректировки на сезонность).
Динамика базового ИПЦ, рассчитываемого по методологии Института "Центр развития" НИУ ВШЭ1 , также ускорилась до 0,80% по сравнению с 0,67% в предыдущем месяце и превысила условную норму в 0,33%3 уже в 2,5 раза (табл. 1); цены на товары повседневного спроса4 выросли на 1,24%. Прогнозируемый ранее на уровне 7,1–7,2% пик инфляции5 в сентябре в очередной раз оказался преодолен и на конец месяца она составила 7,4%6 . При этом в упомянутой категории самых необходимых продуктов инфляция оказалась еще выше – 7,7%. Накопленный с начала года прирост цен увеличился до 5,6% (в 1,75 раза больше по сравнению с сентябрем 2020 г.).
Рис. 1. Темпы прироста ИПЦ и его компонентов за месяц, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Таблица 1. Динамика ИПЦ и базового ИПЦ, в %
* Данные за октябрь 2021 г. – оценки Института "Центр развития" НИУ ВШЭ на основе недельных данных Росстата.
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Динамика цен на продовольственную часть потребительской корзины в сентябре ускорилась более чем в 3 раза и составила +1,72% против +0,54%7 в августе (рис. 1). Наибольший вклад в данный процесс внесло продолжающееся подорожание мясопродуктов на 1,43% за месяц, из-за увеличения себестоимости производства на фоне роста цен на корма, ветеринарные препараты, логистику, а также стоимость рабочей силы. Вторым по величине вклада стали цены на плодоовощную продукцию, увеличившиеся на 8,25% за сентябрь против 1,32% в августе8 из-за сдвига сезонности, сложностей с уборкой урожая и неблагоприятных погодных условий. При этом динамика стоимости большинства других продовольственных товаров также продолжила расти по сравнению с предыдущим месяцем (рис. 2)9 ; незначительное замедление продемонстрировали лишь цены на алкоголь, рыбопродукты, масло и жиры, а также кондитерские изделия. Прирост индекса цен на базовые продовольственные товары по методологии Института "Центр развития" НИУ ВШЭ 10 также увеличился и составил +0,94% в сентябре по сравнению с +0,76% в августе, а корзина продуктов питания повседневного спроса11 подорожала на 2,1% против 0,8 в предыдущем месяце.
Рис. 2. Темпы прироста цен на продукты питания по сравнению с предыдущим месяцем, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
В целом продуктовая инфляция на конец сентября составила 9,21% (рис. 3), в том числе на наиболее популярные продовольственные товары – 10,77%. Лидерами по абсолютному подорожанию за год остаются сахар (+29,1%) и яйца (+20,8%), при этом с учетом весов товарных категорий наибольший вклад в динамику инфляции вносят мясопродукты (+11,8%), а также овощи и фрукты (+15,2%).
Рис. 3. Рост цен на продукты питания за 12 месяцев
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Рост цен на непродовольственную часть потребительской корзины в сентябре немного замедлился: по отношению к августу стоимость товаров в данной группе выросла на 0,65%, в то время как месяцем ранее наблюдалось увеличение на 0,84% (рис. 4). Это произошло несмотря на продолжение удорожания легковых автомобилей (+1,66% за месяц по сравнению с 1,1% ранее) на фоне роста мировых цен на металлы и сохраняющиеся задержки с поставками электронных компонентов, а также дефицита популярных моделей на российском рынке. Стоимость строительных материалов после бурного роста весной и летом 2021 г. перешла к снижению (-0,86% в сентябре) в связи со сворачиванием спроса на них по мере окончания дачного сезона. Цены на автомобильный бензин в сезонно скорректированном выражении продемонстрировали околонулевой рост. Динамика базовой компоненты непродовольственных товаров осталась практически на неизменном уровне: +0,72% против +0,74% месяцем ранее, цены на непродовольственные товары повседневного спроса12 замедлились до +0,16% по сравнению с +0,99% в августе.
Рис. 4. Темпы прироста цен на непродовольственные товары по сравнению с предыдущим месяцем, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
В годовом выражении лидерами подорожания остаются строительные материалы (+27,7% за 12 месяцев, рис. 5), табачные изделия (+17,0%) на фоне роста акцизов на 20% в начале года, а также легковые автомобили (+13,6%) и мебель (+12,4% на фоне ипотечного бума). Стоимость непродовольственных товаров повседневного спроса за 12 месяцев выросла на 6,2%.
Рис. 5. Рост цен на непродовольственные товары за 12 месяцев
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Стоимость платных услуг населению в сентябре прибавила 0,36% по сравнению с 0,26% в августе (рис. 6). Главными факторами повышения стали рост расценок на бытовые услуги (+0,73% против +0,53% месяцем ранее), а также услуги дошкольного воспитания (+0,72% по сравнению с +0,29% в предыдущем периоде). Динамика базовой компоненты ускорилась более чем в 2 раза: +0,61% по сравнению с +0,24% ранее, услуги повседневного спроса подорожали на 0,42% против 0,37% в августе.
Рис. 6. Темпы прироста цен на платные услуги по сравнению с предыдущим месяцем, сезонно скорректированные, в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
В годовом выражении наибольшее подорожание демонстрируют гостиницы и прочие места проживания (+15,9% за 12 месяцев, рис. 7) на фоне открытия туристических направлений, однако значительная часть услуг, в том числе с высокой долей в потребительских расходах, показывают динамику, близкую к цели Банка России. Рост стоимости услуг повседневного спроса13 за данный период составил 3,69%.
Рис. 7. Рост цен на платные услуги за 12 месяцев
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
По нашему мнению, ценовой всплеск в продовольственном сегменте лишь частично имеет разовый характер и в октябре-декабре месячная динамика останется на высоком уровне за счет продолжения переноса издержек по наиболее чувствительным для потребителя позициям (мясо, рыба, молоко, яйца), хотя и снизится с текущих рекордных значений за счет улучшения ситуации с овощами и фруктами. В этой ситуации, согласно нашему прогнозу, на конец 2021 г. продуктовая инфляция составит 9,3% (рис. 8). Рост цен на непродовольственные товары продолжит медленно замедляться из-за снижения фактической склонности населения к потреблению на фоне возврата противоэпидемических ограничений, а также продолжения роста ставок по кредитам и депозитам. По итогам 2021 г. инфляция в сегменте непродовольственных товаров составит 8,5%. Динамика стоимости платных услуг замедлится за счет сокращения спроса из-за факторов, связанных с коронавирусом, что отражают опережающие индикаторы в секторе. Годовой показатель роста цен на услуги составит около 4%. Общая же инфляция в данных условиях на конец декабря, по нашим прогнозам, составит 7,6%.
Рис. 8. Динамика инфляции (фактические значения и прогноз ЦР), в %
Источник: CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
Инфляционные ожидания и настроения населения
После рекордного роста в летние месяцы, в начале осени показатели, характеризующие ценовые настроения граждан, улучшились, хотя в целом остаются на очень высоких уровнях. Медианное значение наблюдаемой за предыдущие 12 месяцев инфляции в сентябре снизилось на 0,9 п.п. и составило 15,6%14, при этом среди респондентов со сбережениями показатель уменьшился на 0,6 п.п., до 12,9%, а в подгруппе без сбережений на 1,1 п.п., до 17,2%. Ожидания роста цен в ближайшие 12 месяцев изменились слабее, в целом они снизились на 0,2 п.п., до 12,3% (рис. 9)15, причем в первой группе они уменьшились незначительно – на 0,1 п.п., до 10,5%, а во второй более существенно – на 0,6 п.п., до 13,4%. Среди товаров, темп роста цен которых в последний месяц характеризуется респондентами как очень сильный, наиболее часто упоминаются мясопродукты (43% респондентов), бензин (31%), фрукты и овощи (31%), а также услуги ЖКХ, молоко и молочная продукция (по 30%). По-прежнему граждан также беспокоит динамика цен на стройматериалы (29%), хотя цены на них в сентябре начали снижаться как до, так и после устранения сезонного фактора.
Потребительские настроения граждан полностью восстановились после резкого снижения в июле, индекс ожиданий, рассчитываемый инФОМ, оказался сопоставим со значениями начала года и докризисного периода за счет улучшения оценок как личного благосостояния в будущем, так и перспектив основных макроэкономических показателей (выпуск, безработица, уровень жизни). Индекс текущего состояния демонстрирует положительную динамику, но в целом остается на относительно низком уровне за счет оценок изменения личного материального положения за последний год. В этих условиях мнение о благоприятности времени для крупных покупок продолжает улучшаться, хотя распределение ответов на вопрос о распоряжении свободными средствами начало смещаться в сторону сбережений. Возможным объяснением данного парадокса может являться резкое снижение желания откладывать средства ранее, а также различия между декларативной и фактической склонностью к потреблению – среди крупных трат за последние три месяца домохозяйства стали чаще упоминать лишь расходы на образование и на покупку мебели, в то время по остальным категориям доли оставались неизменными или даже снижались.
По нашему мнению, ускорение цен в продовольственном сегменте не останется не замеченным гражданами и в ближайшее время их инфляционные ожидания снова обновят рекорды. При этом очередной всплеск заболеваемости коронавирусом в сочетании с возвратом ряда ограничений и продолжающимся ростом ставок, скорее всего, сведут на нет мотивацию к "кризисному" потреблению, по крайней мере до приближения новогодних праздников.
Рис. 9. Представления населения об инфляции и индикаторы роста цен, в % годовых
Источник: Банк России, инФОМ, CEIC Data (Росстат), расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.
http://www.hse.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter